景順長城基金研究總監 張繼榮(rong)

總體(ti)來說，我們認為(wei)2015年市場向上的趨勢不(bu)變，跟海(hai)外市場相(xiang)比，A股有(you)望呈現“旭日東升”景象。

首先看看海外(wai)的情況。2015年(nian)美(mei)(mei)(mei)國經濟(ji)(ji)有(you)望(wang)維持(chi)復(fu)蘇勢(shi)(shi)頭，美(mei)(mei)(mei)國2014年(nian)11月(yue)零售銷售意外(wai)大(da)增(zeng)(zeng)，創(chuang)8個月(yue)新(xin)(xin)(xin)高；12月(yue)密歇根消費(fei)者信心初值創(chuang)近8年(nian)新(xin)(xin)(xin)高。工資增(zeng)(zeng)幅加(jia)(jia)大(da)、油(you)價(jia)(jia)暴跌，均促進了美(mei)(mei)(mei)國消費(fei)者在(zai)節假(jia)日消費(fei)。與此(ci)同(tong)時，美(mei)(mei)(mei)國失業(ye)率(lv)平(ping)穩下(xia)降，10~12月(yue)平(ping)均每月(yue)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)27.8萬(wan)個就(jiu)業(ye)機會，經濟(ji)(ji)復(fu)蘇持(chi)續(xu)強(qiang)勁。美(mei)(mei)(mei)聯儲加(jia)(jia)息(xi)措施謹(jin)慎，繼續(xu)將市場預(yu)期(qi)引導至年(nian)中。由(you)于(yu)原油(you)價(jia)(jia)格持(chi)續(xu)下(xia)跌，全球各大(da)經濟(ji)(ji)體CPI皆下(xia)行(xing)，預(yu)計美(mei)(mei)(mei)國11月(yue)CPI同(tong)比降至1.4%。雖然對(dui)消費(fei)有(you)較正面(mian)的影響，但對(dui)于(yu)美(mei)(mei)(mei)聯儲維持(chi)2%通脹(zhang)率(lv)的目標(biao)有(you)一定的阻力。歐洲方面(mian)，三(san)季(ji)度經濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)回升(sheng)，但壓力仍在(zai)，第二輪(lun)TLTRO規(gui)模低于(yu)預(yu)期(qi)，歐央行(xing)推出QE壓力增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)；希臘總統大(da)選意外(wai)提前，政治風險(xian)升(sheng)溫，油(you)價(jia)(jia)驟降背景(jing)下(xia)，俄央行(xing)接連加(jia)(jia)息(xi)難抵盧布貶值趨勢(shi)(shi)。

海(hai)外經濟(ji)(ji)復蘇的(de)(de)同時，國(guo)(guo)內(nei)經濟(ji)(ji)還(huan)在下(xia)行(xing)，11月(yue)匯(hui)豐PMI和(he)全國(guo)(guo)PMI均顯(xian)著(zhu)回落創新低(di)(di)，需求走(zou)弱、價格(ge)下(xia)行(xing)和(he)去(qu)庫(ku)存(cun)壓(ya)力再現的(de)(de)局(ju)面仍(reng)未(wei)(wei)改變。2014年(nian)(nian)11月(yue)以(yi)來的(de)(de)發電(dian)耗煤(mei)、粗鋼產量等中(zhong)觀(guan)數據(ju)則顯(xian)示，11月(yue)工業增速料將(jiang)低(di)(di)迷。凜冬(dong)將(jiang)至，但目前來看卻依然是地產一(yi)枝獨秀，大多數行(xing)業的(de)(de)需求料將(jiang)進一(yi)步(bu)走(zou)弱，而降息(xi)后(hou)短(duan)時間內(nei)資(zi)(zi)金也(ye)尚(shang)未(wei)(wei)能進入實體經濟(ji)(ji)，預示下(xia)行(xing)壓(ya)力仍(reng)大。通縮成頭(tou)號(hao)風(feng)險，貨幣長(chang)期(qi)仍(reng)趨(qu)松(song)，央行(xing)已(yi)重新開(kai)啟降息(xi)周期(qi)。從2014年(nian)(nian)初回購利(li)率(lv)(lv)封頂(ding)，到年(nian)(nian)中(zhong)的(de)(de)回購利(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)，再到年(nian)(nian)底的(de)(de)存(cun)貸款利(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)，均預示降息(xi)周期(qi)已(yi)逐步(bu)展開(kai)，低(di)(di)利(li)率(lv)(lv)或是長(chang)期(qi)趨(qu)勢。人口(kou)紅利(li)結束(shu)對利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)影響有兩方面，一(yi)是意味著(zhu)地產周期(qi)結束(shu)，二(er)是意味著(zhu)資(zi)(zi)本(ben)和(he)勞(lao)(lao)動的(de)(de)稟賦(fu)發生(sheng)變化，勞(lao)(lao)動力稀缺導致資(zi)(zi)本(ben)過剩，資(zi)(zi)本(ben)回報率(lv)(lv)長(chang)期(qi)趨(qu)降。中(zhong)國(guo)(guo)人口(kou)紅利(li)拐點已(yi)過，未(wei)(wei)來或類似(si)美國(guo)(guo)、日本(ben)長(chang)期(qi)趨(qu)于零利(li)率(lv)(lv)。

盡管宏(hong)觀方面較清淡，卻不掩(yan)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)熱情(qing)。2015年(nian)(nian)A股投(tou)資(zi)(zi)環境(jing)仍然很好：流(liu)動性寬(kuan)松格局延(yan)續(xu)，盈(ying)利(li)整體平穩，風險偏好回升(sheng)。本輪行(xing)情(qing)的(de)(de)起點是(shi)利(li)率下行(xing)、催化劑(ji)是(shi)改(gai)革加速、防護欄是(shi)穩中(zhong)求進，大類資(zi)(zi)產配置(zhi)轉(zhuan)向(xiang)股市的(de)(de)趨(qu)勢(shi)已形(xing)成，2015年(nian)(nian)市場(chang)(chang)(chang)向(xiang)上趨(qu)勢(shi)不變(bian)，所謂 “旭(xu)日(ri)東升(sheng)”。2011年(nian)(nian)開(kai)始從(cong)實物(wu)資(zi)(zi)產轉(zhuan)向(xiang)固(gu)收(shou)類金融資(zi)(zi)產，2014年(nian)(nian)中(zhong)開(kai)始資(zi)(zi)金流(liu)入(ru)股市，相比47萬億(yi)(yi)的(de)(de)儲(chu)蓄、25萬億(yi)(yi)的(de)(de)理財和信(xin)托，A股12.3萬億(yi)(yi)自由流(liu)通市值成長(chang)空間大。伴隨增(zeng)量資(zi)(zi)金入(ru)場(chang)(chang)(chang)，交易活躍度(du)提升(sheng)助推行(xing)情(qing)從(cong)小盤向(xiang)中(zhong)盤擴散。節奏上需警惕地產及投(tou)資(zi)(zi)數據、美國(guo)加息政策的(de)(de)潛在(zai)變(bian)數干擾，3~5月(yue)是(shi)重要(yao)窗(chuang)口期。

我(wo)們將(jiang)從三條投資(zi)主(zhu)線(xian)找(zhao)尋投資(zi)機(ji)會(hui)：第(di)一是投資(zi)順應創(chuang)新、改(gai)革(ge)大(da)勢-國企改(gai)革(ge)，先進制造，券(quan)商；第(di)二是滬港通(tong)開頭，MSCI緊跟，藍籌龍頭有望享受(shou)估值溢(yi)價；第(di)三是移動端互聯網，你未唱(chang)罷我(wo)登場(chang)，充(chong)滿結構性機(ji)會(hui)，房地產及(ji)產業鏈(lian)在政(zheng)策(ce)寬松環境下的波段性機(ji)會(hui)。