每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 陸慧婧 發自(zi)上海     

每經記者 陸慧(hui)婧 發自上海(hai)

仿真交易運(yun)作已有(you)一段(duan)時間，上(shang)(shang)證50ETF期權萬事俱備，只待發令槍響——今年2月(yue)9日將在上(shang)(shang)證所正(zheng)式上(shang)(shang)市。

上(shang)周五（1月9日(ri)）證(zheng)監會通報了期(qi)權(quan)品種(zhong)推出的最進展，一同(tong)發布的還有 《股票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)易試點(dian)管理辦法(fa)》及《證(zheng)券(quan)期(qi)貨(huo)經(jing)營機構參與股票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)易試點(dian)指引》配套(tao)規則，批準上(shang)海(hai)證(zheng)券(quan)交(jiao)易所開展股票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)易試點(dian)，正式上(shang)市時間為2015年2月9日(ri)，上(shang)證(zheng)所相關配套(tao)細則也(ye)同(tong)時落(luo)地。

業內(nei)人(ren)士分析(xi)認為，上證(zheng)50ETF期權推出(chu)或給50ETF帶來短期利(li)好(hao)，長期來看，更大的意(yi)義在于給市場(chang)提供了新的對沖工具以及使得投資(zi)者結構發生變化(hua)。

對公(gong)募基金機構投資者而言，期權推出之后，產(chan)品開發也更為豐富，目(mu)前已有公(gong)募基金公(gong)司人士在探討將期權運(yun)用于指(zhi)數(shu)增強、保(bao)本(ben)基金投資之中。

股票期權(quan)交易(yi)細則落地/

所謂期(qi)權，是指買方在約定(ding)的(de)(de)(de)(de)時間(jian)以(yi)(yi)約定(ding)的(de)(de)(de)(de)價格買入(ru)或(huo)者賣出約定(ding)標的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)權利(li)(li)。ETF期(qi)權是標準(zhun)化的(de)(de)(de)(de)基于ETF股份(fen)/單位的(de)(de)(de)(de)看漲或(huo)看跌而設計的(de)(de)(de)(de)一(yi)種選擇(ze)權。買方支(zhi)付給賣方一(yi)定(ding)權利(li)(li)金以(yi)(yi)獲取此(ci)期(qi)權是否履約的(de)(de)(de)(de)決定(ding)權，賣方承擔買方轉移風險履行期(qi)權的(de)(de)(de)(de)義(yi)務，并收取權利(li)(li)金作為市(shi)場風險的(de)(de)(de)(de)補償(chang)。

為推出期(qi)(qi)(qi)權(quan)品種，上證(zheng)所于2010年開始啟(qi)動個股期(qi)(qi)(qi)權(quan)開發工(gong)作；2012年6月(yue)啟(qi)動個股期(qi)(qi)(qi)權(quan)模擬交(jiao)易；2013年12月(yue)26日啟(qi)動期(qi)(qi)(qi)權(quan)全(quan)真模擬交(jiao)易。此次(ci)《股票(piao)期(qi)(qi)(qi)權(quan)交(jiao)易試點管理辦法》及《證(zheng)券期(qi)(qi)(qi)貨經(jing)營機構參與股票(piao)期(qi)(qi)(qi)權(quan)交(jiao)易試點指(zhi)引》等配套規則一經(jing)發布，標志(zhi)著期(qi)(qi)(qi)權(quan)品種正式到(dao)來。

《試(shi)點(dian)管理辦法》對“股(gu)票期(qi)(qi)權(quan)(quan)交易場(chang)所和(he)結(jie)算機構”、“證券公(gong)司和(he)期(qi)(qi)貨公(gong)司與股(gu)票期(qi)(qi)權(quan)(quan)相關(guan)的業務資(zi)格”、“投資(zi)者保護”、“股(gu)票期(qi)(qi)權(quan)(quan)風(feng)控(kong)措施(shi)”及“其(qi)他規定(ding)”等五方(fang)面內(nei)容做了規定(ding)。《指(zhi)引》則包括證券期(qi)(qi)貨經(jing)營機構從事股(gu)票期(qi)(qi)權(quan)(quan)經(jing)紀業務有關(guan)要求等三方(fang)面內(nei)容。

《指引》劃(hua)定了股票期(qi)權的經(jing)營機構、不同(tong)機構可(ke)從(cong)事(shi)的業(ye)(ye)務(wu)(wu)范圍及(ji)相應資(zi)質要(yao)求：證(zheng)券(quan)公司可(ke)以從(cong)事(shi)股票期(qi)權經(jing)紀業(ye)(ye)務(wu)(wu)、自營業(ye)(ye)務(wu)(wu)和做市業(ye)(ye)務(wu)(wu)，期(qi)貨公司允許其從(cong)事(shi)股票期(qi)權經(jing)紀業(ye)(ye)務(wu)(wu)以及(ji)中間(jian)介紹業(ye)(ye)務(wu)(wu)。此(ci)外，參與該(gai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)的證(zheng)券(quan)公司凈資(zi)本(ben)在(zai)最(zui)近6個月(yue)需持續(xu)不低于40億元。

公(gong)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)也被允許參(can)與股(gu)票(piao)期權(quan)交易，但債券基(ji)(ji)(ji)金(jin)、貨(huo)幣市場基(ji)(ji)(ji)金(jin)不得參(can)與股(gu)票(piao)期權(quan)交易。股(gu)票(piao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、混合(he)基(ji)(ji)(ji)金(jin)及中國證監會認(ren)可的(de)其他(ta)基(ji)(ji)(ji)金(jin)可以按(an)照(zhao)指引參(can)與股(gu)票(piao)期權(quan)交易。基(ji)(ji)(ji)金(jin)參(can)與期權(quan)投資應當按(an)照(zhao)風險管理的(de)原(yuan)則(ze)，以套期保值為主要目(mu)的(de)。

在上(shang)證所發布的配套(tao)細則中，則對期權(quan)合約(yue)設(she)計(ji)、上(shang)市與(yu)掛牌(pai)規(gui)定(ding)，期權(quan)交易規(gui)定(ding)，行權(quan)事項規(gui)定(ding)，以及保證金制度(du)、持倉限額制度(du)、強行平倉制度(du)、風(feng)險(xian)警示(shi)制度(du)等做出明確規(gui)定(ding)。

此(ci)外，個人投(tou)資(zi)者(zhe)參與(yu)門檻為50萬元，并(bing)具(ju)備6個月(yue)以上融(rong)資(zi)融(rong)券或金(jin)融(rong)期(qi)貨(huo)交易經驗。個人投(tou)資(zi)者(zhe)參與(yu)期(qi)權(quan)(quan)交易的(de)權(quan)(quan)限(xian)需(xu)進(jin)行(xing)分級(ji)(ji)管(guan)理，一(yi)級(ji)(ji)交易者(zhe)只可(ke)在持(chi)有(you)期(qi)權(quan)(quan)合(he)約(yue)的(de)現貨(huo)標的(de)時進(jin)行(xing)認(ren)購(gou)期(qi)權(quan)(quan)的(de)備兌開倉(cang)或認(ren)沽(gu)期(qi)權(quan)(quan)的(de)買入交易；二(er)級(ji)(ji)交易者(zhe)在一(yi)級(ji)(ji)交易者(zhe)權(quan)(quan)限(xian)外，可(ke)對上市期(qi)權(quan)(quan)合(he)約(yue)進(jin)行(xing)買入開倉(cang)、賣出(chu)(chu)平倉(cang)委托；三級(ji)(ji)交易者(zhe)則在一(yi)二(er)級(ji)(ji)基礎上，還(huan)可(ke)進(jin)行(xing)保證金(jin)賣出(chu)(chu)開倉(cang)。

有(you)基金公司(si)業內人士擔心，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)有(you)參(can)與門檻且(qie)期權(quan)品(pin)種比(bi)較復雜，無論個(ge)(ge)人還是機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)批(pi)量入市(shi)仍需時間，不(bu)過亦(yi)有(you)券商自營部門人士表示，公司(si)對期權(quan)交易(yi)興趣(qu)頗(po)大(da)。“期權(quan)品(pin)種上市(shi)后，策略(lve)手(shou)段大(da)為豐(feng)富，將(jiang)來不(bu)用(yong)單純看(kan)漲看(kan)跌，可以依靠市(shi)場波動賺錢，不(bu)過鑒于目前機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持倉(cang)數量規定(ding)并未(wei)出(chu)臺，希(xi)望未(wei)來對機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持倉(cang)量限制能夠適當(dang)寬松。”

或(huo)短期提(ti)振上證50ETF/

上證所股票期權正式推出已(yi)進(jin)入(ru)倒計時(shi)階段，期權作為最基本的衍生工具，其推出將(jiang)對現貨市場及各類投(tou)資(zi)者產生深遠影響，投(tou)資(zi)策略(lve)也將(jiang)極大豐富，進(jin)入(ru)立體(ti)化交(jiao)易時(shi)代。

申銀(yin)萬國研究所在研報中談到ETF期(qi)(qi)權對基礎市(shi)場的影響：一方面，當標的證(zheng)券價格出現明顯(xian)偏離時，期(qi)(qi)權具有負反饋(kui)機(ji)制；另一方面，期(qi)(qi)權同樣具有正反饋(kui)機(ji)制，期(qi)(qi)權高杠(gang)桿會放(fang)大標的價格波動幅(fu)度。

此外，標(biao)(biao)的(de)(de)ETF成分股（特別是(shi)權重大的(de)(de)成分股）的(de)(de)負(fu)面信息挖(wa)掘(jue)將(jiang)會(hui)明顯增加，多空信息傳播更(geng)迅速，交鋒更(geng)為激(ji)烈，標(biao)(biao)的(de)(de)ETF成分股黑(hei)天(tian)鵝出現(xian)頻率增加。當(dang)然從(cong)長(chang)期來(lai)看(kan)，信息的(de)(de)雙向挖(wa)掘(jue)將(jiang)對市場起到(dao)凈化作(zuo)用，有(you)利于股市的(de)(de)長(chang)期健康發(fa)展。

隨著期(qi)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)推(tui)出，與標的(de)(de)(de)(de)相關(guan)的(de)(de)(de)(de)產品或工具(ju)體(ti)系更加(jia)豐富。以上(shang)證(zheng)50ETF為例，首(shou)先(xian)上(shang)證(zheng)50ETF及其成分(fen)股(gu)都是融資融券標的(de)(de)(de)(de)，其次(ci)，上(shang)證(zheng)50ETF有可能成為期(qi)權(quan)(quan)標的(de)(de)(de)(de)，且上(shang)證(zheng)50指數(shu)期(qi)貨(huo)也在仿真(zhen)交易(yi)中(zhong)，有望在將(jiang)來推(tui)出，最后，上(shang)證(zheng)50中(zhong)部(bu)分(fen)標的(de)(de)(de)(de)是轉債標的(de)(de)(de)(de)。它們之間(jian)具(ju)有較強的(de)(de)(de)(de)內在關(guan)聯性(xing)，因此ETF成分(fen)股(gu)（特(te)(te)別是權(quan)(quan)重(zhong)較大的(de)(de)(de)(de)成分(fen)股(gu)）、ETF中(zhong)行業板塊 （特(te)(te)別是權(quan)(quan)重(zhong)最大的(de)(de)(de)(de)金(jin)融板塊）的(de)(de)(de)(de)價格變動，會造成一系列連鎖反(fan)應，特(te)(te)別是對(dui)具(ju)有高(gao)杠(gang)桿(gan)特(te)(te)性(xing)的(de)(de)(de)(de)期(qi)權(quan)(quan)，正所(suo)謂牽一發(fa)而動全(quan)身。

其(qi)他(ta)業內人士對期(qi)權(quan)推出(chu)影(ying)響看法(fa)不一。鑒于當年股指期(qi)貨推出(chu)后市(shi)場走低的表現，有人擔心期(qi)權(quan)上(shang)市(shi)會帶(dai)來利(li)空效應，不過上(shang)述券商自營部門(men)人士認為，期(qi)權(quan)創設(she)會加大(da)上(shang)證50ETF標(biao)的需求，因此期(qi)權(quan)推出(chu)反而會帶(dai)來短期(qi)利(li)好。

上(shang)海某基(ji)金公司(si)金融工程部投資總(zong)監也認可(ke)期權短期對上(shang)證(zheng)50ETF的(de)(de)提(ti)(ti)振(zhen)作用(yong)，“第一是(shi)市場對期權杠桿效應的(de)(de)預期，第二是(shi)券商做市也存在屯券需求(qiu)。不過，長(chang)期來看，期權更大的(de)(de)意義在于給市場提(ti)(ti)供(gong)了新(xin)的(de)(de)對沖工具以及(ji)投資者結構(gou)發生(sheng)變(bian)化。”

另(ling)一位基(ji)金公司金融(rong)工(gong)程部投資總監表示，不(bu)存在衍生品(pin)決定基(ji)礎市場走勢這一說法，“期權的杠桿效(xiao)應短期會加大市場波(bo)動，不(bu)過長期來看，有(you)助平滑市場波(bo)動幅(fu)度(du)。”

公募基金產品策略運用/

期(qi)(qi)權在公(gong)募基(ji)金(jin)產品開發中(zhong)的運用(yong)(yong)已(yi)經(jing)提上(shang)日程(cheng)，有公(gong)募基(ji)金(jin)公(gong)司已(yi)經(jing)在研究(jiu)將期(qi)(qi)權品種運用(yong)(yong)于(yu)指數(shu)增強型基(ji)金(jin)之上(shang)。期(qi)(qi)權策略指數(shu)增強基(ji)金(jin)原理在于(yu)，買入認購期(qi)(qi)權獲取市場上(shang)漲收益。

“基金公司手中(zhong)有ETF現貨，更傾向通過(guo)賣出標(biao)的合約(yue)，做市場中(zhong)的對手方。”某基金公司金融工(gong)程部投(tou)資總監對《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者表(biao)示(shi)。

“現(xian)在(zai)只有上證50ETF期(qi)權(quan)，考慮到期(qi)權(quan)與指數基(ji)(ji)(ji)金相關(guan)性，目前(qian)只有上證50的指數基(ji)(ji)(ji)金比較適(shi)合做增強策略。”另(ling)一位基(ji)(ji)(ji)金公(gong)司金融(rong)工程部總監表示。

除了(le)增(zeng)強指數基金，另一類重要品種——保本(ben)基金也(ye)有望在期權推出之后，多了(le)新的保本(ben)策(ce)略(lve)。

目前保(bao)(bao)本基金(jin)多數(shu)通過資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置以及保(bao)(bao)險公司擔(dan)保(bao)(bao)實(shi)現保(bao)(bao)本目標(biao)。資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置策(ce)略是指(zhi)將(jiang)基金(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)分(fen)為保(bao)(bao)本資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)和收(shou)益(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)兩部(bu)分(fen)，保(bao)(bao)本資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)主要投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于低風(feng)險的債券等(deng)(deng)固(gu)定收(shou)益(yi)(yi)類品種，收(shou)益(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)主要投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于股(gu)票等(deng)(deng)權益(yi)(yi)類資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)。投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)只有確(que)保(bao)(bao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)債券等(deng)(deng)保(bao)(bao)本資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)取(qu)得的收(shou)益(yi)(yi)大于投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)票等(deng)(deng)收(shou)益(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)可能發(fa)生的虧損額，基金(jin)才能實(shi)現保(bao)(bao)本目標(biao)。而基金(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)能承受的最大損失就(jiu)是“安全墊”。投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)根據“安全墊”調解風(feng)險資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的配(pei)置。

第三方提供本(ben)金(jin)安(an)全擔保(bao)指的是，采用符合資(zi)質要求的擔保(bao)機(ji)構9銀行(xing)、保(bao)險公(gong)司、大(da)型企業進行(xing)擔保(bao)。目(mu)前國內(nei)保(bao)本(ben)基(ji)金(jin)約定，投資(zi)者在認購期內(nei)購買并持有(you)到保(bao)本(ben)周期結束，可(ke)以享受保(bao)本(ben)約定。

未來保本(ben)基金可(ke)以通過95%資(zi)(zi)產買(mai)入(ru)債(zhai)券，5%資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)期權，或是利用投資(zi)(zi)債(zhai)券所獲利息投資(zi)(zi)期權，實現下可(ke)保本(ben)、上可(ke)增(zeng)強收(shou)益的目標(biao)。