【概念股解析】

現代制藥：品種結構優化 經營向上趨勢確立

研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-11-18

投資要點：

首次覆蓋，給予增持評級：公司通過聚焦核心制劑品種+外延整合并購， 逐步從普藥向高端專科用藥轉型，原料藥業務逐步趨向穩定，自2014 年以來經營向上趨勢已經逐步確立，隨著后續15 億募集資金到位，公司外延整合步伐有望再次邁開。不考慮增發攤薄，預計2014~2016 EPS 為0.63、0.85、1.11 元，對應增速37%，34%，31%，3 年復合增速34%。首次覆蓋，給予增持評級，參考專科特色化學藥公司的估值，給予2015 年35 倍PE，目標價30 元。

核心制劑品種快速增長，奠定經營向上趨勢。公司制劑業務持續聚焦專科特色品種。最大單品硝苯地平控釋片前3 季度增長約30%，全年銷售有望過4 億元，目前浙江等省份基藥招標進展順利，作為獨家國產控釋劑型，國產化替代空間超過15 億元，未來3 年有望保持30%增長。甲潑尼龍為榮生制藥的核心品種，受益國產化替代，快速增長，推動榮生上半年凈利增長54%。公司4 月完成榮生30%剩余股權收購，并購帶來業績快速增長。新產品特康唑栓、米那普侖片、風寒砂熨劑等處于推廣階段。天偉生物促性激素系列制劑目前處于評審階段，生產車間已經建成，如果2015 年順利獲批，將成為公司重要業績增長點。

海門基地投產，認證品種逐步豐富。訂單恢復，上半年天偉生物促性激素原料藥盈利快速提升，下半年預計訂單平穩，全年趨向穩定增長。阿奇霉素等抗感染類原料藥經過2013 年調整，價格已基本觸底，趨向穩定。海門原料藥基地逐步投產，為原料藥國際認證奠定基礎，目前齊多夫定通過FDA 認證，后續認證品種逐步增加，有望推動原料藥盈利提升。

風險提示：營銷改革導致制劑銷售波動;海門基地投產折舊增加。