每經編輯｜劉勝軍(jun)  ;  

◎劉勝軍

自2010年以來，中國(guo)經(jing)濟增速持續下滑(hua)，到(dao)2014年底，這種探底過(guo)程仍未結束。作為(wei)世界第二(er)大(da)經(jing)濟體，中國(guo)經(jing)濟走勢成為(wei)影響全球經(jing)濟格局(ju)的(de)重大(da)變量，引發(fa)海內外高度關注。

對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)速下滑的(de)原因作出準確判斷，才能預見未來趨勢，并采取合(he)理的(de)政策應對(dui)。當(dang)前一個社會共識是(shi)：中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟現在(zai)面臨的(de)挑戰(zhan)與過去(qu)有很大不同，不是(shi)短期沖擊(ji)，而(er)是(shi)長期轉型，必須(xu)適應新常(chang)態。2014年12月中(zhong)(zhong)央經(jing)(jing)(jing)濟工作會議提出，“認識新常(chang)態，適應新常(chang)態，引領新常(chang)態，是(shi)當(dang)前和今后一個時期我(wo)國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟發展的(de)大邏(luo)輯”。

當前經濟轉型的深刻挑戰/

從表面(mian)(mian)看(kan)，中(zhong)(zhong)國經濟(ji)(ji)減(jian)速是(shi)2008年美(mei)國金(jin)融危機和歐債危機的外部沖擊。有觀點認為“2010年第一季度(du)(du)以來經濟(ji)(ji)增長速度(du)(du)下(xia)滑，是(shi)由國際外部性(xing)(xing)、周期性(xing)(xing)的原因造成，不是(shi)中(zhong)(zhong)國體制、機制內因造成”。這種看(kan)法有一定(ding)“表面(mian)(mian)邏輯合理性(xing)(xing)”：畢竟經濟(ji)(ji)減(jian)速在(zai)時間上(shang)與2008年美(mei)國金(jin)融危機是(shi)巧(qiao)合的。

但(dan)這(zhe)種判斷低估了挑戰的復雜(za)性：歐美(mei)金融(rong)危機只是導火線，揭開了中國經濟增長模式的缺陷。即便(bian)沒有(you)這(zhe)場危機，中國經濟的調(diao)整和轉型(xing)也不(bu)可避免。中國經濟本應(ying)在歐美(mei)金融(rong)危機之前就開始轉型(xing)調(diao)整，但(dan)被拖延了。歐美(mei)金融(rong)危機使得中國的轉型(xing)無法再拖下去。

過(guo)去30多年中國經(jing)濟平均保持了(le)9.8%的高速增長(chang)，這(zhe)打破了(le)日本、韓(han)國等經(jing)濟體的高增長(chang)時(shi)間(jian)紀錄(lu)。但(dan)中國的經(jing)濟增長(chang)模式存在內在的局(ju)限性，隨著時(shi)間(jian)推移，顯得越來越不可持續。

要理解當(dang)前經(jing)(jing)濟轉型的深刻挑戰，起(qi)點是(shi)分(fen)析現行的經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)模式(shi)。中國經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)模式(shi)可概(gai)括為“政(zheng)府(fu)主(zhu)導下的投資驅(qu)動模式(shi)”，其特征：一是(shi)以(yi)高投資作為經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)的主(zhu)要動力；二是(shi)通過(guo)低估生產要素價格(ge)刺激投資；三是(shi)政(zheng)府(fu)保(bao)留了對經(jing)(jing)濟活(huo)動的強大控制(zhi)權和資源支配權；四是(shi)政(zheng)治經(jing)(jing)濟一體化(hua)，即各級(ji)政(zheng)府(fu)以(yi)經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)為核(he)心任(ren)務。

首先，中國(guo)(guo)(guo)的(de)投資(zi)率(lv)不斷攀升，最(zui)近幾年保持(chi)在(zai)(zai)(zai)50%左右。即使在(zai)(zai)(zai)日本、韓(han)國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)騰飛階段(duan)，其投資(zi)率(lv)也沒有超過(guo)35%。全世界除了(le)(le)中國(guo)(guo)(guo)以外(wai)最(zui)大(da)的(de)20個經濟(ji)體(ti)的(de)平均(jun)投資(zi)率(lv)，大(da)概是中國(guo)(guo)(guo)的(de)一半。中國(guo)(guo)(guo)如此高的(de)投資(zi)率(lv)，形成了(le)(le)巨大(da)產(chan)(chan)能(neng)。在(zai)(zai)(zai)2008年金融危機之(zhi)前(qian)，快(kuai)速增長的(de)出(chu)口消化(hua)了(le)(le)大(da)量(liang)產(chan)(chan)能(neng)。在(zai)(zai)(zai)后危機時代，產(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩便不可(ke)避免地浮出(chu)水面。

其次，生(sheng)(sheng)產(chan)要(yao)素(su)價(jia)格(ge)低估。生(sheng)(sheng)產(chan)要(yao)素(su)（土(tu)地、勞動(dong)力、資金(jin)、環(huan)境(jing)(jing)）是企業(ye)的成(cheng)本。因(yin)此，壓低生(sheng)(sheng)產(chan)要(yao)素(su)價(jia)格(ge)有助(zhu)于(yu)刺激投(tou)資。目前(qian)，中(zhong)(zhong)國(guo)的生(sheng)(sheng)產(chan)要(yao)素(su)均(jun)存在(zai)(zai)顯著低估：地方政府在(zai)(zai)招商(shang)引資中(zhong)(zhong)可以把土(tu)地免(mian)費(fei)贈送給企業(ye)；中(zhong)(zhong)國(guo)勞動(dong)力成(cheng)本只(zhi)有德國(guo)的十(shi)分之一；中(zhong)(zhong)國(guo)的環(huan)境(jing)(jing)污染幾(ji)近(jin)“免(mian)費(fei)”；2004~2012年中(zhong)(zhong)國(guo)一年期銀行存款實(shi)際利率平均(jun)為(wei)負，首次公開募股（IPO）市盈率高(gao)企。這種扭曲的成(cheng)本優(you)勢，成(cheng)為(wei)推動(dong)投(tou)資高(gao)漲的燃料。

最后，財政(zheng)支出(chu)(chu)主(zhu)要用(yong)于(yu)投(tou)資(zi)性(xing)支出(chu)(chu)。1990~2012年(nian)間，中(zhong)國(guo)財政(zheng)收入(ru)增長(chang)38.9倍。同(tong)期(qi)GDP總量僅增加了26.6倍，而城(cheng)鎮居民(min)可支配收入(ru)與(yu)農村居民(min)人均純收入(ru)只分別(bie)增加15.3倍和10.5倍。2014年(nian)上半(ban)年(nian)，政(zheng)府收入(ru)占(zhan)GDP比重(zhong)(zhong)達(da)到驚(jing)人的(de)44%。與(yu)稅收占(zhan)GDP比重(zhong)(zhong)較高的(de)北(bei)歐國(guo)家大力投(tou)入(ru)社會(hui)保障(zhang)不(bu)同(tong)，中(zhong)國(guo)的(de)財政(zheng)支出(chu)(chu)主(zhu)要用(yong)于(yu)投(tou)資(zi)性(xing)支出(chu)(chu)，包括“鐵(tie)公(gong)(gong)機”、樓堂館(guan)所等。在反(fan)腐風暴之下，不(bu)少地方(fang)政(zheng)府的(de)豪華辦公(gong)(gong)樓閑置不(bu)用(yong)，就是這一(yi)“投(tou)資(zi)大躍進”時(shi)代的(de)見證。

實(shi)踐證(zheng)明(ming)，現行的(de)增長模(mo)式在(zai)創造舉世矚目經(jing)濟成(cheng)就的(de)同(tong)時，其代價亦是沉重的(de)。這一(yi)模(mo)式的(de)不(bu)平(ping)衡、不(bu)協(xie)調(diao)、不(bu)可(ke)持續已經(jing)成(cheng)為社會共識。

合理(li)增速的標準是什么(me)/

面對(dui)國內外錯綜復雜的經(jing)濟(ji)局面，以習(xi)近平為(wei)總書記的新(xin)(xin)一(yi)屆中(zhong)央領導集(ji)體對(dui)經(jing)濟(ji)形勢作出了(le)清醒判斷，即(ji)中(zhong)國經(jing)濟(ji)處(chu)于經(jing)濟(ji)增長(chang)速(su)(su)度(du)換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策(ce)消化(hua)期的“三期疊加(jia)”。2014年(nian)5月，習(xi)近平將(jiang)中(zhong)國經(jing)濟(ji)特(te)征進(jin)一(yi)步提(ti)煉(lian)為(wei)“新(xin)(xin)常態(tai)”，并在11月亞太經(jing)合組織會(hui)議上總結了(le)新(xin)(xin)常態(tai)的三大特(te)點：經(jing)濟(ji)增長(chang)速(su)(su)度(du)從高速(su)(su)增長(chang)轉為(wei)中(zhong)高速(su)(su)增長(chang)，經(jing)濟(ji)結構不斷優化(hua)升級(ji)，增長(chang)動(dong)力從要素(su)驅(qu)動(dong)、投資驅(qu)動(dong)轉向創新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)。

新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)提出，其最大意義在于宣示經濟(ji)轉型的(de)(de)長期性(xing)和不(bu)可避免性(xing)。“新(xin)”通常(chang)是個積極、正面的(de)(de)詞匯(hui)，但(dan)新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)中(zhong)所蘊含的(de)(de)風(feng)(feng)險不(bu)容(rong)小覷。要(yao)(yao)準確把握新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)，需要(yao)(yao)深入(ru)分析三個問題(ti)：第一(yi)，新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)之(zhi)(zhi)下的(de)(de)“中(zhong)高(gao)速”究竟是在什(shen)么樣的(de)(de)合(he)理區間？第二，新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)之(zhi)(zhi)下的(de)(de)經濟(ji)增長需要(yao)(yao)依賴哪些新(xin)動(dong)力？第三，如(ru)何在轉入(ru)新(xin)常(chang)態(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)過(guo)程中(zhong)避免系統性(xing)風(feng)(feng)險？

就新(xin)常(chang)態(tai)而言，最受(shou)關注的是(shi)速度問題。林毅夫認為(wei)，“中(zhong)國經濟(ji)在(zai)未來20年仍有潛(qian)力(li)保(bao)(bao)持(chi)年增長(chang)8%的速度”。中(zhong)共中(zhong)央(yang)政策研究(jiu)室原副主任鄭新(xin)立也聲稱(cheng)，“7%~8%的經濟(ji)增速可以保(bao)(bao)持(chi)到2030年”。

林毅夫的邏輯是(shi)基(ji)于“2008年(nian)(nian)我國(guo)(guo)(guo)人均收入是(shi)美國(guo)(guo)(guo)21%，相當于1951年(nian)(nian)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)、1977年(nian)(nian)韓國(guo)(guo)(guo)與美國(guo)(guo)(guo)的差距。日(ri)(ri)(ri)(ri)韓實現了20年(nian)(nian)每年(nian)(nian)7%~9%增長。因此中國(guo)(guo)(guo)未來(lai)20年(nian)(nian)有年(nian)(nian)均8%的潛力(li)。”這樣的簡(jian)單類(lei)比缺乏說(shuo)服力(li)。不(bu)能(neng)忽視的三個問題是(shi)：第一，中國(guo)(guo)(guo)經濟體量已居世界第二(er)，與當年(nian)(nian)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)不(bu)可同日(ri)(ri)(ri)(ri)而語。經濟體量越大實現高(gao)增長越困難；第二(er)，中國(guo)(guo)(guo)已高(gao)速增長35年(nian)(nian)，而當年(nian)(nian)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)剛從“二(er)戰”恢復；第三，中國(guo)(guo)(guo)的環境、腐(fu)敗(bai)、房價泡(pao)沫等制(zhi)約(yue)因素遠非(fei)(fei)當年(nian)(nian)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)所能(neng)想象。中國(guo)(guo)(guo)更類(lei)似于1990年(nian)(nian)的日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)，而非(fei)(fei)1951年(nian)(nian)的日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)。

合(he)理增(zeng)(zeng)速的標(biao)準是什(shen)么？從尊重經(jing)濟(ji)規律的角(jiao)度(du)(du)出發(fa)，合(he)理增(zeng)(zeng)速取(qu)決于(yu)潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)長率，而(er)潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)長率又受到(dao)體制變革、人口紅利、環(huan)境(jing)資源瓶頸、外(wai)部(bu)需求等諸多(duo)因素影響。根據大多(duo)數學者的研究，中(zhong)國從現在(zai)(zai)到(dao)2020年的潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)長率在(zai)(zai)6%~7%之間。能否(fou)達到(dao)潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)長率，很大程度(du)(du)上取(qu)決于(yu)改革進展(zhan)。

在討論中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)合理速度(du)時，應該考量(liang)幾個(ge)因素(su)：歐美經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)去杠桿化是一個(ge)長(chang)期(qi)過(guo)(guo)程，特別是歐洲經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)去杠桿化剛(gang)剛(gang)真正(zheng)開始(shi)。此(ci)外，國內制造(zao)業成(cheng)本的(de)(de)(de)持續攀升(sheng)也將(jiang)削(xue)弱出口競爭(zheng)力；中(zhong)(zhong)國過(guo)(guo)去35年的(de)(de)(de)高(gao)(gao)增長(chang)嚴(yan)重透支了環境資源，其對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)增速亦將(jiang)產(chan)生負面(mian)影響；地(di)方(fang)政(zheng)府債(zhai)務高(gao)(gao)企，消(xiao)化這(zhe)些(xie)地(di)方(fang)融資平臺債(zhai)務亦將(jiang)耗費(fei)時日，在此(ci)期(qi)間(jian)地(di)方(fang)政(zheng)府推(tui)動(dong)投(tou)資也將(jiang)力不從心；占固(gu)定(ding)資產(chan)投(tou)資25%的(de)(de)(de)房地(di)產(chan)已現疲(pi)態(tai)，房地(di)產(chan)行業一旦衰(shuai)退，對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)具有廣泛的(de)(de)(de)帶動(dong)效應；實(shi)體經(jing)濟(ji)(ji)在高(gao)(gao)杠桿和高(gao)(gao)產(chan)能雙重壓力之下，已步入痛苦的(de)(de)(de)調(diao)整期(qi)和風險釋放期(qi)。

從(cong)積極(ji)因素(su)分析，盡管(guan)消費(fei)、創新和(he)城(cheng)鎮(zhen)化有望帶來新的(de)增長點，但這些動(dong)力的(de)釋放，無一例外依賴于全面的(de)深化改(gai)革，而(er)改(gai)革的(de)復雜性和(he)長期性，決定了改(gai)革紅利釋放的(de)緩慢性。從(cong)國際經驗來看，消費(fei)、創新和(he)城(cheng)鎮(zhen)化也難(nan)以達到與投資驅動(dong)模式相媲美(mei)的(de)高增速。

中(zhong)國(guo)經(jing)濟很有可(ke)能也和(he)其他經(jing)濟體(ti)的轉型經(jing)驗類似，告別高增(zeng)長(chang)之后，逐(zhu)步步入5%左右(you)的中(zhong)速增(zeng)長(chang)。亞(ya)洲開(kai)發銀行預測，2011~2020年中(zhong)國(guo)經(jing)濟增(zeng)速為6.1%，2021~2030年降(jiang)至(zhi)5.0%。

結(jie)合(he)日本、韓國(guo)從高速(su)(su)(su)向中高速(su)(su)(su)過渡(du)的(de)經(jing)(jing)(jing)驗數據來看，5%左(zuo)右的(de)增(zeng)速(su)(su)(su)是一(yi)個相對穩定的(de)新(xin)常態。這并(bing)非主張我(wo)國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟較快調整到5%左(zuo)右，因為經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)速(su)(su)(su)的(de)過快下滑可能引發經(jing)(jing)(jing)濟金融風險。決策者應一(yi)方(fang)面加快改革紅利釋放，另一(yi)方(fang)面也(ye)不必對經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)速(su)(su)(su)持續下滑過度(du)擔憂，要(yao)合(he)理引導社會預期。

如何避免(mian)轉型中的風險/

如(ru)果說(shuo)過去十年的(de)增(zeng)長(chang)(chang)動(dong)力主(zhu)要(yao)來(lai)自(zi)投資(zi)、出口、人口紅利(li)、房(fang)地產等(deng)因素(su)，這些動(dong)力如(ru)今都(dou)已經進入下降通道。新(xin)常態下的(de)增(zeng)長(chang)(chang)應該實現增(zeng)長(chang)(chang)動(dong)力的(de)切換，逐步培育(yu)新(xin)的(de)增(zeng)長(chang)(chang)引擎。

第一，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)。研究(jiu)表明，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是現代(dai)經(jing)濟增(zeng)長(chang)最主要(yao)的(de)(de)動力。1909~1949年美(mei)國經(jing)濟增(zeng)長(chang)中創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)的(de)(de)貢獻高(gao)達87.5%。對中國這樣(yang)一個大國而言，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)的(de)(de)重要(yao)性更是不(bu)言而喻(yu)，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是通向可(ke)持(chi)續的(de)(de)不(bu)二(er)路徑。創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)不(bu)僅(jin)是技(ji)術，更包括(kuo)商業模式創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)。

第二，消費。中(zhong)國以投資驅動的增長模式，也(ye)導(dao)致(zhi)國民收入分配結(jie)構(gou)的失衡，居民收入占比持續(xu)降低，進而導(dao)致(zhi)消費占比的降低。假定未來幾年凈(jing)出口(kou)為0或負(fu)數（考慮到歐(ou)美去(qu)杠桿的長期影響），提升消費是化解產(chan)能過剩的唯一(yi)出路。

第(di)三，城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)。與其(qi)他中等收(shou)入水平國家相比，中國的(de)(de)城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)率只有(you)53%，戶(hu)籍標準的(de)(de)城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)率只有(you)35%，這是(shi)一個“幸運空(kong)間(jian)”。大力(li)促進城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)，不僅可(ke)以帶(dai)來基礎設施、住(zhu)房、醫療、養老、教育領(ling)域的(de)(de)海(hai)量(liang)投資，也是(shi)解決“三農問題(ti)”的(de)(de)根本出路。推進城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)，不是(shi)政(zheng)府造城(cheng)(cheng)(cheng)，而是(shi)讓市(shi)場(chang)力(li)量(liang)自發(fa)地推動。政(zheng)府的(de)(de)任務是(shi)：第(di)一，逐(zhu)步降(jiang)低城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)的(de)(de)戶(hu)籍壁壘；第(di)二，完(wan)善城(cheng)(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)的(de)(de)基礎設施與社會保障體系，避(bi)免“貧民(min)窟”之(zhi)類的(de)(de)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)病。

由于當(dang)前的轉型是 “被延誤”的轉型，目(mu)前已經(jing)積累(lei)了(le)相當(dang)多(duo)的風險因素，特別是實體(ti)經(jing)濟部門負債率過高、產能過剩現象普(pu)遍。

高(gao)負(fu)債(zhai)。據標(biao)準(zhun)普爾數據，2014年中(zhong)國(guo)企業(ye)債(zhai)務余額將達14.2萬億美元(yuan)，占預(yu)期(qi)名(ming)義GDP的(de)135%左右，而同期(qi)美國(guo)企業(ye)債(zhai)務余額13.1萬億美元(yuan)，只占預(yu)期(qi)名(ming)義GDP的(de)75%左右。與美國(guo)去(qu)杠桿主要發生在家庭部(bu)門不同，中(zhong)國(guo)去(qu)杠桿的(de)焦點是實(shi)體經濟部(bu)門，這(zhe)無疑(yi)會對經濟增長帶來更大沖擊(ji)。

產(chan)(chan)能過剩(sheng)。目(mu)前中國不少行業產(chan)(chan)能利用(yong)率(lv)只有(you)70%左右。2014年8月底工業產(chan)(chan)成品庫(ku)存達3.7萬億(yi)元，創歷史新高，同比增(zeng)長15.6%，比上年同期高10個(ge)百分點。先要(yao)去庫(ku)存，然(ran)后去產(chan)(chan)能，這是一個(ge)巨大挑戰。

從國際經驗來看(kan)，大多數(shu)國家(jia)在去(qu)杠桿、去(qu)產(chan)能(neng)的過程中發生了嚴重(zhong)的金融危(wei)機，甚至經濟危(wei)機。2014年(nian)8月以來的經濟數(shu)據表明(ming)，中國實體經濟存在硬著(zhu)陸風(feng)險。中國能(neng)否平穩(wen)轉型、避免(mian)系(xi)統性風(feng)險，是極大考驗。

筆者建議(yi)：第(di)(di)(di)一，加快收入(ru)分配體(ti)(ti)制(zhi)改(gai)革，提升(sheng)消(xiao)費(fei)能(neng)力，化(hua)解產能(neng)過剩；第(di)(di)(di)二，將金融(rong)改(gai)革作(zuo)為(wei)重(zhong)點(dian)，消(xiao)除(chu)利率雙軌制(zhi)，放(fang)棄(qi)IPO審批，鼓勵(li)民營銀行和互聯網(wang)金融(rong)，提升(sheng)金融(rong)體(ti)(ti)系(xi)有效配置資源能(neng)力，減(jian)少金融(rong)扭(niu)曲；第(di)(di)(di)三(san)，大力推進政(zheng)府簡政(zheng)放(fang)權(quan)，給市(shi)場以創業和創新的(de)自由空間；第(di)(di)(di)四，在(zai)努力讓“改(gai)革成(cheng)為(wei)最大紅(hong)利”的(de)同時，貨幣政(zheng)策與(yu)財政(zheng)政(zheng)策必須(xu)保持足夠(gou)的(de)“靈活性(xing)”，能(neng)夠(gou)快速(su)反(fan)應，防范(fan)系(xi)統性(xing)風險(xian)的(de)爆(bao)發(fa)；第(di)(di)(di)五，在(zai)不(bu)發(fa)生(sheng)系(xi)統性(xing)風險(xian)的(de)前提下，允(yun)許(xu)市(shi)場機制(zhi)淘汰“僵尸(shi)企業”，這是(shi)轉(zhuan)型不(bu)可(ke)避免的(de)陣痛。

轉型(xing)期(qi)的(de)(de)(de)特點在(zai)于(yu)：改(gai)革紅利的(de)(de)(de)釋放(fang)與過去積累(lei)風險的(de)(de)(de)釋放(fang)之間(jian)的(de)(de)(de)賽跑。在(zai)這樣(yang)的(de)(de)(de)特殊時期(qi)，“刺激”作為一種應變(bian)手段應該保留。但是(shi)切記，刺激的(de)(de)(de)唯一目的(de)(de)(de)是(shi)為改(gai)革贏得時間(jian)。更(geng)重(zhong)要的(de)(de)(de)是(shi)，必須認識到，傳統的(de)(de)(de)“鐵公機(ji)”刺激，對于(yu)解決實(shi)體經濟高負債、高產(chan)能效(xiao)果甚微。

靠財政花錢的(de)刺(ci)激(ji)方法，不(bu)僅低(di)效(xiao)而且易滋(zi)生腐敗。未來的(de)刺(ci)激(ji)應該以減(jian)稅(shui)(shui)為主，通過(guo)減(jian)稅(shui)(shui)來刺(ci)激(ji)消(xiao)費、化(hua)解產(chan)能過(guo)剩。減(jian)稅(shui)(shui)既(ji)是刺(ci)激(ji)，更是改(gai)革，可以取得(de)提振經濟信心、擴大消(xiao)費、化(hua)解產(chan)能過(guo)剩、宣示改(gai)革誠(cheng)意等一石數鳥之效(xiao)。1981年(nian)美國(guo)(guo)總(zong)統里根上臺后，面(mian)對經濟困局，果(guo)斷將(jiang)公司所(suo)得(de)稅(shui)(shui)、個人所(suo)得(de)稅(shui)(shui)減(jian)稅(shui)(shui)30%，幫(bang)助(zhu)美國(guo)(guo)經濟走出(chu)了困境。中國(guo)(guo)如今面(mian)臨類(lei)似(si)的(de)政策(ce)機遇。

剛(gang)剛(gang)閉(bi)幕的中央經(jing)濟工作會議非常(chang)精辟(pi)地闡釋了(le)“通(tong)往新常(chang)態(tai)之路”：化解以高杠桿和泡沫(mo)化為主要特征(zheng)的各(ge)類風險將持續一段時間……全面刺激政(zheng)策的邊際(ji)效果(guo)明(ming)顯遞減……積極的財政(zheng)政(zheng)策要有力度，貨幣政(zheng)策要更(geng)加注重松緊適度。

（作者為中歐陸家嘴(zui)國際金(jin)融研究院(yuan)執行副院(yuan)長，原文刊發于《清(qing)華金(jin)融評論》，略(lve)有(you)刪節）

◎中(zhong)歐陸家嘴國(guo)際金融研(yan)究院執行副院長(chang) 劉(liu)勝軍