每經(jing)編輯｜葉檀    

每經評論員 葉檀

市場傳聞(wen)，12月27日，央行正式下發文件(jian)《關于存(cun)款(kuan)口徑調整后存(cun)款(kuan)準備金(jin)政策和利率管理政策有關事項的通(tong)知》（以下簡稱“387號文”）。其主要(yao)內容是從2015年起將非存(cun)款(kuan)類金(jin)融機構存(cun)款(kuan)納入存(cun)款(kuan)統(tong)計口徑。

這份(fen)缺失發布時間的影印文件，對(dui)(dui)市(shi)場心理未必構成(cheng)重(zhong)大(da)(da)利(li)(li)好(hao)(hao)。目(mu)前市(shi)場盼望的是2015年有數次(ci)大(da)(da)規模(mo)降(jiang)(jiang)息、降(jiang)(jiang)準。“387號文”如(ru)果屬實(shi)，說明(ming)央行(xing)短期(qi)(qi)內(nei)仍以靈活工具調(diao)整為主，不到(dao)萬不得已不會執行(xing)大(da)(da)規模(mo)降(jiang)(jiang)準、降(jiang)(jiang)息。雖然“387號文”屬于利(li)(li)好(hao)(hao)，但與市(shi)場期(qi)(qi)盼的利(li)(li)好(hao)(hao)存(cun)在差距，因此達不到(dao)敏感市(shi)場投資者的心理預期(qi)(qi)。對(dui)(dui)于資本貨(huo)幣市(shi)場而言，不到(dao)位(wei)就(jiu)不是利(li)(li)好(hao)(hao)，市(shi)場短期(qi)(qi)上漲后(hou)將很快醒(xing)過神來回歸原位(wei)。

銀行成本未(wei)必會因此(ci)下降(jiang)。

文件將新納(na)入(ru)(ru)各項存(cun)(cun)款(kuan)口(kou)徑的(de)存(cun)(cun)款(kuan)表(biao)述為(wei)：存(cun)(cun)款(kuan)類金(jin)融(rong)機(ji)構吸引的(de)證券及交易結算類存(cun)(cun)放(fang)(fang)(fang)、銀行業(ye)非(fei)存(cun)(cun)款(kuan)類存(cun)(cun)放(fang)(fang)(fang)、SPV存(cun)(cun)放(fang)(fang)(fang)、其他金(jin)融(rong)機(ji)構存(cun)(cun)放(fang)(fang)(fang)及境外金(jin)融(rong)機(ji)構存(cun)(cun)放(fang)(fang)(fang)。這部分(fen)(fen)納(na)入(ru)(ru)存(cun)(cun)款(kuan)口(kou)徑的(de)存(cun)(cun)款(kuan)，利(li)(li)率(lv)(lv)管(guan)理政策(ce)保持不(bu)變(bian)，利(li)(li)率(lv)(lv)由雙方按照市場化原則協商確定。銀行不(bu)可(ke)能因為(wei)這部分(fen)(fen)資金(jin)納(na)入(ru)(ru)存(cun)(cun)款(kuan)就安享低息。如江勛、尹偉所說(shuo)，這部分(fen)(fen)存(cun)(cun)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)遠高(gao)于一般存(cun)(cun)款(kuan)上限，原來在表(biao)外現在搬到表(biao)內(nei)，銀行表(biao)內(nei)有了(le)兩(liang)套(tao)利(li)(li)率(lv)(lv)管(guan)理體系(xi)，兩(liang)套(tao)存(cun)(cun)款(kuan)準備(bei)金(jin)體系(xi)。表(biao)內(nei)套(tao)利(li)(li)的(de)代(dai)價是相比一般性(xing)存(cun)(cun)款(kuan)，更不(bu)穩(wen)定，并且代(dai)價更高(gao)，雙軌制難道是利(li)(li)率(lv)(lv)市場化的(de)代(dai)價？

不僅(jin)存在表(biao)內存款利(li)率套利(li)，還有存貸款指(zhi)標套利(li)空(kong)間。

《中國證券網》轉引微(wei)信(xin)公眾(zhong)號(hao)“金(jin)融(rong)監(jian)管(guan)”的(de)(de)觀點認為：如果銀(yin)監(jian)會(hui)(hui)(hui)相應地調(diao)(diao)整存(cun)(cun)(cun)貸(dai)比口(kou)(kou)徑，至少存(cun)(cun)(cun)出(chu)(chu)行(xing)的(de)(de)銀(yin)行(xing)“非存(cun)(cun)(cun)款類(lei)存(cun)(cun)(cun)放”應該不納(na)入貸(dai)款范疇，否(fou)則影響正常的(de)(de)結算(suan)。銀(yin)行(xing)和非銀(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機(ji)構在(zai)(zai)銀(yin)行(xing)間(jian)市(shi)場的(de)(de)拆(chai)入從文件看沒有被(bei)納(na)入“各項存(cun)(cun)(cun)款”；那(nei)么一(yi)旦銀(yin)監(jian)會(hui)(hui)(hui)嚴格按照本文件進行(xing)存(cun)(cun)(cun)貸(dai)比口(kou)(kou)徑調(diao)(diao)整，就會(hui)(hui)(hui)存(cun)(cun)(cun)在(zai)(zai)部分的(de)(de)存(cun)(cun)(cun)貸(dai)比指標套利空間(jian)，銀(yin)行(xing)通過(guo)線上(shang)拆(chai)出(chu)(chu)，線下存(cun)(cun)(cun)回人造(zao)存(cun)(cun)(cun)款，盡管(guan)這需要央行(xing)同(tong)業(ye)(ye)拆(chai)借額度(du)以及同(tong)業(ye)(ye)間(jian)授信(xin)額度(du)配合，規模(mo)未必很(hen)大(da)。最(zui)終(zhong)結論是“387號(hao)文”和銀(yin)監(jian)會(hui)(hui)(hui)存(cun)(cun)(cun)貸(dai)比最(zui)終(zhong)調(diao)(diao)整口(kou)(kou)徑不會(hui)(hui)(hui)完全一(yi)致。如果以此手段套利，不過(guo)是資(zi)金(jin)在(zai)(zai)金(jin)融(rong)機(ji)構之間(jian)的(de)(de)騰挪而已。

此(ci)(ci)舉可能釋放銀行(xing)部(bu)分貸款(kuan)空(kong)間，有多大(da)(da)規模(mo)仍然(ran)存疑(yi)。知情人士還透露，央行(xing)在四(si)季度再次拓寬了(le)合意貸款(kuan)規模(mo)，以對沖表外融資持續數月(yue)(yue)的(de)萎縮。11月(yue)(yue)份的(de)新增人民幣(bi)貸款(kuan)8527億(yi)元(yuan)，同比(bi)多增2281億(yi)元(yuan)，遠(yuan)超市場7500億(yi)元(yuan)左右的(de)預(yu)期，與此(ci)(ci)次調整有較(jiao)大(da)(da)關系。有可能央行(xing)已經預(yu)先進行(xing)了(le)相(xiang)關的(de)調整測(ce)試，市場現在才得知。

金(jin)(jin)融的(de)問題在金(jin)(jin)融之外。對于商業銀行而言，在利(li)差逐漸收(shou)縮(suo)的(de)同(tong)時，找不到(dao)理想的(de)貸款標(biao)的(de)，只能追(zhui)隨“鐵公(gong)基(ji)(ji)(ji)”，才是銀行的(de)心腹(fu)之患。今年股權基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、并購(gou)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)大行其道，說(shuo)明(ming)中國經濟進入創新、去產能的(de)過(guo)程，而銀行只能眼睜睜看(kan)著直(zhi)接融資方(fang)大得其利(li)。未來銀行類資管公(gong)司將是銀行的(de)發(fa)展重點(dian)，以參與(yu)直(zhi)接融資市場分一杯(bei)羹(geng)。

不可忽視的(de)(de)是，存(cun)款(kuan)口徑(jing)調整后，部分存(cun)款(kuan)不上交(jiao)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金，并不意味著永遠不上交(jiao)。按照(zhao)該份影印文(wen)件(jian)，對于應(ying)計(ji)入存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金交(jiao)存(cun)范(fan)圍，適用的(de)(de)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金率暫(zan)(zan)定為(wei)(wei)零，存(cun)款(kuan)口徑(jing)調整涉及會(hui)計(ji)科(ke)(ke)目(mu)變(bian)(bian)更之日起一(yi)個月(yue)內(nei)向中國人民(min)銀(yin)行(xing)(xing)報送全套會(hui)計(ji)科(ke)(ke)目(mu)表(biao)及會(hui)計(ji)科(ke)(ke)目(mu)使用說明，中國人民(min)銀(yin)行(xing)(xing)將(jiang)(jiang)根據會(hui)計(ji)科(ke)(ke)目(mu)變(bian)(bian)更情況調整交(jiao)存(cun)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金的(de)(de)會(hui)計(ji)科(ke)(ke)目(mu)范(fan)圍。很明確，存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金為(wei)(wei)零是暫(zan)(zan)定的(de)(de)，未來將(jiang)(jiang)隨著市場的(de)(de)變(bian)(bian)化而(er)變(bian)(bian)化。目(mu)前(qian)的(de)(de)文(wen)件(jian)旨在為(wei)(wei)銀(yin)行(xing)(xing)減輕壓力，增加貸款(kuan)額度，一(yi)旦壓力下(xia)降，或者主(zhu)流融資方式發生了變(bian)(bian)化，政策(ce)也將(jiang)(jiang)隨之變(bian)(bian)化。

引發軒然大(da)波(bo)的 “387號文(wen)”，印(yin)證了(le)目(mu)前(qian)貨幣(bi)政(zheng)策的現實(shi)：短(duan)期而易變，不停(ting)跟(gen)隨市場、左右市場。從機構(gou)到(dao)個人(ren)，都在猜測文(wen)件的真實(shi)性。