北信源：上半年業績出現波動，但不影響全年增速預期

研究機構：西南證券    日期：2014-8-27

2014 年1-6 月，公司實現營業收入8689 萬元，同比增長33%；營業利潤712萬元，同比增長6%；扣非后歸屬母公司所有者凈利潤1058 萬元，同比下降1.5%，基本每股收益0.04 元。

季節性特征明顯，半年業績不影響全年增速。報告期內，公司營收保持了較快增速，但凈利潤較上年同期出現了21%的下滑，但這并不影響研報此前對全年業績增速的判斷。公司所在信息安全行業具有明顯的季節性特征，收入確認主要集中在四季度，但費用全年均分。研報統計了公司2011-2013 年的財務數據均值，公司四季度營收和凈利潤占全年比重分別為50%和78%。從公司上半年營收情況看，研報認為在國家政策推動下，下游行業對于信息安全產品需求旺盛，公司有望保持快速增長勢頭。

綜合毛利率下降較為明顯。報告期內，公司綜合毛利率為88.81%，同比下降6.18 個百分點。分產品看，軟件產品中數據安全管理產品（占營收比重22%）毛利率同比下降8 個百分點，技術服務（占營收比重24%）毛利率同比下降6.88%個百分點。毛利率下降的原因有二：1、軟件產品載體成本上升；2、技術服務業務中硬件占比加重。

7月所簽大單為今明兩年業績增長奠定基礎。公司在今年7月與某計算機技術研究所簽訂了規模為5800 萬元的《內網安全管理系統合作協議》，而報告期內僅確認收入290 萬元，研報認為主要收入確認將在今年下半年和明年上半年。在國內信息安全政策紅利的不斷利好下，本土信息安全產品將從深度和廣度上實現快速增長，公司作為本土內網安全管理、終端安全管理領域的領先企業，未來將持續受益于下游行業需求的不斷釋放。

研報看好北信源數量級龐大的終端價值和新產品金甲防線的未來潛力。預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.32元、0.40 元和0.53 元，對應PE 分別為67 倍、54 倍、41 倍，維持“增持”投資評級。

風險提示：新產品推廣低于預期、海外市場進展較慢、市場競爭加劇。