每經編輯｜朱邦凌    

◎朱邦凌

證監會(hui)等部門一直(zhi)在推(tui)動中(zhong)國版的(de)401k計(ji)劃(hua)，投資(zi)者也(ye)對養(yang)(yang)老(lao)金入(ru)市(shi)翹(qiao)首以盼，但(dan)人社部官員“養(yang)(yang)老(lao)基(ji)金投資(zi)只能賺錢不能賠錢”、“短期內(nei)基(ji)本養(yang)(yang)老(lao)金不會(hui)直(zhi)接進入(ru)股市(shi)”的(de)表態，讓養(yang)(yang)老(lao)金入(ru)市(shi)計(ji)劃(hua)再生波折(zhe)。

養老(lao)金入市(shi)一(yi)直不能成(cheng)行的(de)原因，在于部(bu)分專家對養老(lao)金安全性的(de)慎重(zhong)考慮和股市(shi)風險的(de)擔憂(you)。在頂層(ceng)設(she)計中，對于養老(lao)金的(de)投資運營持“越慎重(zhong)越好”的(de)態度，養老(lao)金入市(shi)的(de)首要原則不是收益，而是安全。

對(dui)(dui)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)不信(xin)任并非沒有道(dao)理，A股市(shi)場多年來內幕交易(yi)、投機文(wen)化盛行，確實蘊含著較大的(de)(de)投資(zi)風(feng)險。但對(dui)(dui)中國資(zi)本市(shi)場需(xu)要(yao)以發展的(de)(de)眼(yan)光辨(bian)證看(kan)(kan)待，不能只盯著2008年金融危機后股市(shi)下行階段(duan)投資(zi)收益率(lv)的(de)(de)下滑，也要(yao)看(kan)(kan)到(dao)A股市(shi)場近年來不斷(duan)改革出現的(de)(de)良性變化，以前瞻性眼(yan)光看(kan)(kan)到(dao)中國經濟社會整體改革預期的(de)(de)制度(du)紅利。

目前(qian)，資本市(shi)場整(zheng)體改革藍(lan)圖已(yi)經(jing)初(chu)現端倪。推進注冊制(zhi)改革、對老鼠倉和(he)內幕交易加大打擊力度、嚴懲欺詐上市(shi)、新退(tui)市(shi)制(zhi)度推出、新三(san)板和(he)優先股等多層次資本市(shi)場建設、滬(hu)港互通等市(shi)場開(kai)放措施、對中小投資者(zhe)保護(hu)的日益重視、舉(ju)報獎勵(li)和(he)員工(gong)持股、培育私(si)募(mu)基金等系(xi)列改革措施環(huan)環(huan)相扣，股市(shi)基礎制(zhi)度建設正在完善。

隨著(zhu)注(zhu)冊制所要求必(bi)備(bei)的配套制度體系逐步建立，A股市(shi)(shi)場生態將(jiang)發生顛(dian)覆性轉變。越來越完備(bei)的信用制度、市(shi)(shi)場主(zhu)體約(yue)束機制、權利救濟制度、通暢的退市(shi)(shi)渠道，資本(ben)市(shi)(shi)場將(jiang)進一(yi)步向市(shi)(shi)場化、法制化方向發展(zhan)。投資者(zhe)與上市(shi)(shi)公司對等博弈(yi)的制度框架建立之后(hou)，注(zhu)冊制將(jiang)賦予市(shi)(shi)場自(zi)律自(zi)治的能力(li)。注(zhu)冊制的巨大威力(li)和倒逼(bi)機制，將(jiang)使資本(ben)市(shi)(shi)場市(shi)(shi)場化和法制化雙翼齊飛。

新的養老(lao)金(jin)投(tou)資(zi)運營方(fang)案雖(sui)然也強調投(tou)資(zi)渠道(dao)與方(fang)向的市場化、多元(yuan)化，但其“入(ru)市”不是(shi)股市，主(zhu)要是(shi)以基礎(chu)產(chan)(chan)業(ye)和(he)公(gong)共產(chan)(chan)業(ye)的實體經濟(ji)為(wei)主(zhu)。這種政(zheng)府主(zhu)導的投(tou)資(zi)也并不是(shi)高度安(an)全，同(tong)樣蘊藏風險。以日本(ben)養老(lao)金(jin)投(tou)資(zi)為(wei)例(li)，他們早期實施的“財投(tou)計(ji)劃”，不是(shi)去投(tou)資(zi)股市，而是(shi)投(tou)資(zi)實業(ye)，結果(guo)造成重(zhong)(zhong)大虧空(kong)。據統計(ji)，截至2000年，“財投(tou)計(ji)劃”產(chan)(chan)生的呆壞賬78萬億日元(yuan)，占 “財投(tou)計(ji)劃”總資(zi)產(chan)(chan)比重(zhong)(zhong)75%。

到去年底，城鎮職工基(ji)本(ben)養(yang)老(lao)(lao)金已(yi)超(chao)過3.1萬億(yi)元(yuan)，90%是(shi)躺在(zai)銀行(xing)里(li)吃(chi)利(li)息，近些年的(de)年均(jun)收(shou)益(yi)率不足2%，與通貨膨脹率接(jie)(jie)近。而(er)廣東(dong)省(sheng)政府2年前(qian)(qian)將(jiang)1000億(yi)元(yuan)委托給全國(guo)社保基(ji)金理事會投(tou)資(zi)運營，2年來累計投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)接(jie)(jie)近百億(yi)元(yuan)。美國(guo)401k計劃中的(de)養(yang)老(lao)(lao)金投(tou)資(zi)占比長期在(zai)90%以(yi)上，其中投(tou)資(zi)于(yu)股(gu)票(piao)、VC、PE等(deng)股(gu)權類產品的(de)比例高達60%，這不僅(jin)推(tui)動而(er)且也分享了隨后(hou)的(de)經(jing)濟繁榮和高科技產業崛起。目前(qian)(qian)我國(guo)上證(zheng)指數的(de)市(shi)凈率約為1.4倍，遠低于(yu)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)2~3倍的(de)水平，表明資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)具有(you)長期投(tou)資(zi)價值。A股(gu)市(shi)場(chang)波動率呈(cheng)下降(jiang)趨勢，不應過于(yu)強(qiang)調投(tou)資(zi)風險。同時，隨著優先(xian)股(gu)制(zhi)度(du)的(de)推(tui)出(chu)、國(guo)企混合所有(you)制(zhi)改革(ge)，部分養(yang)老(lao)(lao)金嘗試進入這些風險較(jiao)小收(shou)益(yi)穩定的(de)領域是(shi)可行(xing)的(de)。

養(yang)(yang)老(lao)金改革應該與國內資(zi)本市場實(shi)現良(liang)性(xing)互動，以資(zi)本市場促進養(yang)(yang)老(lao)金的(de)保值增值，以龐大的(de)養(yang)(yang)老(lao)金成(cheng)為(wei)資(zi)本市場穩定的(de)基(ji)(ji)石，推動股市的(de)強(qiang)勁增長，實(shi)現養(yang)(yang)老(lao)基(ji)(ji)金增值和股市的(de)雙贏。

(作者為(wei)資深市場觀(guan)察人士)