每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記(ji)者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

近(jin)期(qi)公布的以(yi)工業增加值(zhi)為(wei)代表的8月宏觀經濟數據低于預(yu)期(qi)，引發各大(da)機構熱議，安(an)信證券偏空預(yu)期(qi)再度(du)與國泰(tai)君安(an)堅定看多形成對立。9月16日A股大(da)跌令(ling)投資者經歷了一次資本市場的“冰桶挑戰”。

在被澆了一(yi)身冰水(shui)(shui)后，政策(ce)面忽吹暖風(feng)：9月(yue)18日14天(tian)正回(hui)購利(li)率(lv)驟降20個基點(dian)，3.5%的中標利(li)率(lv)同時創3年以來最低水(shui)(shui)平；9月(yue)19日，據(ju)新華社報(bao)道(dao)，建行董(dong)事長(chang)王(wang)洪章證實(shi)，央行確(que)實(shi)已向五(wu)大行投(tou)放了5000億元SLF（常備借貸便(bian)利(li)）。

《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，有機構(gou)根(gen)據(ju)上述情況認為，新(xin)一輪降息(xi)周(zhou)期正式(shi)開(kai)啟。

大勢風向/

◎申萬：關(guan)注降息可能性

央行(xing)公(gong)告稱，9月18日在公(gong)開市(shi)場上進行(xing)了100億元14天期正回購(gou)，中標利(li)率(lv)為3.5%，此(ci)前(qian)該(gai)利(li)率(lv)一直維持在3.7%的水平(ping)。3.5%的中標利(li)率(lv)也創出3年(nian)以(yi)來最低水平(ping)。

國(guo)金證券表示，18日央行調降(jiang)正回購利率20個BP、大行陸續申領到SLF，“降(jiang)息周(zhou)期正式開啟”。在新(xin)常態背景下，短(duan)期經濟增長大幅放緩、但就業尚可。從(cong)央行此次兩輪政策時點看速度快于(yu)預期，從(cong)數量看高于(yu)定向。

國金證券(quan)認為(wei)，從調(diao)控(kong)著力點看，央行(xing)并非(fei)意在(zai)信(xin)用擴張，而(er)著力調(diao)控(kong)無風險利率。市場(chang)利率逐季下調(diao)空間打開、信(xin)用衰退之勢延續(xu)。

對(dui)央(yang)行18日下(xia)調14天期(qi)正回(hui)購利率20個BP的(de)(de)行為，申銀萬(wan)國也進(jin)行了解讀。該券商分(fen)析稱，這是8月(yue)以來正回(hui)購利率第二(er)次下(xia)調，盡管下(xia)調幅度不太(tai)大(da)，但在目(mu)前市(shi)場關于貨幣政策(ce)預期(qi)紊亂的(de)(de)背景下(xia)，下(xia)調具有(you)非常重要的(de)(de)意義，很大(da)程度上可視為貨幣政策(ce)寬松加碼的(de)(de)一個標志(zhi)。

在當(dang)前利率市場化進入中段，但還存在“最(zui)后(hou)一公里(li)”不暢(chang)的(de)情況下(xia)，回購利率下(xia)調對銀(yin)行間利率影(ying)響立(li)竿見影(ying)，但能(neng)否傳導以(yi)及在多大(da)程度上(shang)傳導至(zhi)終端利率，還存在較大(da)變數。因(yin)此，不能(neng)以(yi)央行下(xia)調回購利率證(zheng)明央行不會降(jiang)低(di)存貸款利率。從近幾年(nian)歷史來看，回購利率下(xia)調往(wang)(wang)往(wang)(wang)是基準利率下(xia)調的(de)信號，例如2008年(nian)9月與(yu)11月兩次(ci)降(jiang)息(xi)周期前夕就(jiu)是如此。

申萬稱，維持央行(xing)(xing)需加(jia)大貨幣政策(ce)寬松力度(du)來引導(dao)社會資(zi)本實(shi)質下行(xing)(xing)的(de)觀(guan)點不(bu)變，具體的(de)手段既包(bao)括SLF、SLO（公開市場短(duan)期流動性調節工具）、正(zheng)逆回(hui)購等(deng)常規工具，也包(bao)括降準、降息。考(kao)慮目前總體上并不(bu)缺資(zi)金，相對降準，降息更(geng)優、更(geng)必要、更(geng)有可(ke)能。

在談及無(wu)風險利(li)率(lv)(lv)下(xia)(xia)調(diao)對股市(shi)影響時，民生證(zheng)券認為，盈(ying)利(li)及盈(ying)利(li)預(yu)期變(bian)化才是關鍵(jian)。從國(guo)際(ji)經(jing)驗看，美國(guo)上世紀80年代(dai)和(he)日本(ben)上世紀90年代(dai)處于供給沖擊轉型(xing)(xing)期，日本(ben)寬貨幣導(dao)致無(wu)風險利(li)率(lv)(lv)不斷下(xia)(xia)移，但股市(shi)也一路向下(xia)(xia)；美國(guo)緊(jin)貨幣，無(wu)風險收(shou)益(yi)率(lv)(lv)先升后降(jiang)，但股市(shi)表(biao)現整體向上。皆因美國(guo)經(jing)過轉型(xing)(xing)后企業ROE（凈資產收(shou)益(yi)率(lv)(lv)）基本(ben)恢復(fu)至轉型(xing)(xing)前(qian)水平，而日本(ben)ROE卻從轉型(xing)(xing)前(qian)的5%左右(you)降(jiang)至3%以下(xia)(xia)。

從(cong)國(guo)(guo)內經驗看，無風險收益率下行并不(bu)帶來A股(gu)牛市(shi)，兩(liang)者大(da)多數時候甚至呈正(zheng)相關(guan)，股(gu)債雙(shuang)牛往往只在(zai)經濟(ji)復(fu)蘇(su)期(qi)才會出(chu)現，但當前國(guo)(guo)內經濟(ji)復(fu)蘇(su)偏弱，地產拖累(lei)投資尚(shang)未企穩，PPI同比下行壓(ya)力加大(da)，量價齊跌導(dao)致A股(gu)盈(ying)利(li)預期(qi)向下恐(kong)難避免。

具(ju)體(ti)到股市(shi)，莫尼(ni)塔認為，當前A股增量(liang)資金主要(yao)來(lai)自5個(ge)方面：第(di)一，外資大量(liang)流(liu)入國內；第(di)二，產業資本入場掃(sao)貨；第(di)三，賺錢(qian)效應(ying)讓儲蓄搬家；第(di)四，存(cun)量(liang)資金提高(gao)加倉；第(di)五，融(rong)資杠桿繼(ji)續提高(gao)。

該機構認為，經濟數據下滑，意(yi)味(wei)著前期基(ji)于滬(hu)港(gang)通的(de)“外資(zi)(zi)將系統性流入國內”的(de)預期幾乎注定要落空。當前依靠強大的(de)市場(chang)慣性，資(zi)(zi)金(jin)(jin)堆積仍為投資(zi)(zi)者(zhe)提供(gong)了有(you)利的(de)交易窗口，但對大資(zi)(zi)金(jin)(jin)體量的(de)配(pei)置型投資(zi)(zi)者(zhe)，就有(you)提前調整的(de)需(xu)要了。

市場關注度(du)：★★★★★

驅動周期：中長期

重(zhong)點(dian)關注(zhu)：貨幣政策變化

行業熱點/

◎土(tu)地改革新政推出預期增強

《每日經濟新聞》記者注(zhu)意到，隨(sui)著十八屆(jie)四中全(quan)會漸近，市場對土地(di)流轉制(zhi)度改革政策深化預(yu)期進一步提(ti)高。

申萬認(ren)為，2011年，國土資源部已開始(shi)對農村土地(di)(di)進行確權(quan)登記。而(er)近(jin)期國家開始(shi)推進戶籍制度改革，更(geng)為土地(di)(di)流(liu)轉創(chuang)造了(le)必要條件，預示著土地(di)(di)流(liu)轉政策有望在近(jin)期取得新突破(po)。

該券(quan)商稱，值得關注(zhu)的是，2014年中央“一號文(wen)件”提出，國家(jia)鼓(gu)勵農(nong)(nong)(nong)民在家(jia)庭承包經(jing)營的基礎上自愿組(zu)成各類專業合作經(jing)濟(ji)(ji)組(zu)織，鼓(gu)勵土地有序向種糧大(da)(da)戶、家(jia)庭農(nong)(nong)(nong)場流(liu)轉，培育新(xin)型農(nong)(nong)(nong)業經(jing)營主題，發展多種形(xing)式的農(nong)(nong)(nong)業經(jing)濟(ji)(ji)組(zu)織。農(nong)(nong)(nong)村土地有望加快(kuai)向農(nong)(nong)(nong)村新(xin)經(jing)營主體流(liu)轉，未來我國農(nong)(nong)(nong)業規模化(hua)、集約化(hua)程(cheng)度有望大(da)(da)幅提高，為農(nong)(nong)(nong)業現代化(hua)（包括信息(xi)化(hua)、機械化(hua)等）創造必要(yao)條件。

2014年8月起，中央全面深化(hua)改(gai)革領導小組牽(qian)頭(tou)國土資源部(bu)(bu)、農(nong)(nong)業(ye)部(bu)(bu)、財(cai)政部(bu)(bu)、發(fa)改(gai)委(wei)和工信部(bu)(bu)五部(bu)(bu)門(men)在農(nong)(nong)墾(ken)體系內，就土地流轉現(xian)狀、農(nong)(nong)墾(ken)企(qi)業(ye)行政負擔、農(nong)(nong)墾(ken)企(qi)業(ye)財(cai)務現(xian)狀、產(chan)業(ye)化(hua)情況、農(nong)(nong)墾(ken)海外資產(chan)運(yun)作情況和農(nong)(nong)墾(ken)企(qi)業(ye)薪酬(chou)福利體系等6大問題進(jin)行調研。農(nong)(nong)墾(ken)體制改(gai)革的(de)(de)目的(de)(de)就是要提高農(nong)(nong)墾(ken)的(de)(de)競爭力，完善農(nong)(nong)墾(ken)管理(li)體制、經(jing)營體系和運(yun)行機制，發(fa)揮組織優勢、規模優勢，培育大型企(qi)業(ye)集團。

申萬預計(ji)，近期關于(yu)土地(di)(di)(di)流轉制(zhi)度改革試點區域范圍將(jiang)在去年(nian)底的28個地(di)(di)(di)區的基(ji)礎上擴大(da)，同(tong)時，在土地(di)(di)(di)（林地(di)(di)(di)）入市及證券(quan)化、土地(di)(di)(di)經營(ying)權(quan)抵押、農(nong)村宅基(ji)地(di)(di)(di)市場化交易政策等幾(ji)個方面或將(jiang)有(you)實質性突破，農(nong)墾企業有(you)望在土改政策推(tui)出后率先進行嘗試。此(ci)外，土地(di)(di)(di)新政策將(jiang)催生(sheng)集(ji)約化、規模化農(nong)業經營(ying)主體的產生(sheng)和(he)成長，將(jiang)推(tui)進農(nong)業盈利(li)模式創新。

該券商推薦兩大類(lei)概念股(gu)：一(yi)是土地資(zi)源價(jia)(jia)值升(sheng)值背景下，擁有土地（包括林地）資(zi)源的上市公(gong)司，如(ru)*ST大荒 （600598，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)9.67元(yuan)）、亞(ya)盛集團（600108，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)8.30元(yuan)）和(he)永安林業（000663，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)13.10元(yuan)）等；二是優秀的農(nong)資(zi)、農(nong)具(ju)生(sheng)產(chan)及服務類(lei)公(gong)司，如(ru)輝隆股(gu)份（002556，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)14.11元(yuan)）、一(yi)拖股(gu)份（601038，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)9.43元(yuan)）和(he)吉峰(feng)農(nong)機（300022，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)7.59元(yuan)）等。

市場關注(zhu)度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：土地及(ji)農(nong)墾改革政策能否超預期(qi)◎“國進洋(yang)退”銀行IT國產化加碼

近日，銀(yin)(yin)監(jian)會(hui)網(wang)站發布《關于應用(yong)安全(quan)可控信息(xi)技術(shu)加強銀(yin)(yin)行業網(wang)絡安全(quan)和(he)信息(xi)化(hua)建設的指導意見》（以(yi)下簡稱《指導意見》），不少機構認為銀(yin)(yin)行IT國產化(hua)相關板塊(kuai)存在投資(zi)機會(hui)。

銀(yin)(yin)河證券(quan)表示，政(zheng)策(ce)(ce)力度空(kong)前，未來(lai)5年(nian)，本土(tu)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)IT市(shi)場需求(qiu)年(nian)復合增速在50%以(yi)上。《指(zhi)導意見》由(you)銀(yin)(yin)監會、發(fa)改(gai)委(wei)、科技(ji)(ji)部和(he)工信(xin)(xin)部四部門聯合發(fa)文(wen)，提出(chu)(chu)將(jiang)安(an)全(quan)(quan)可(ke)控信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)應用(yong)(yong)納入戰(zhan)略規劃，制定配套(tao)政(zheng)策(ce)(ce)，建立推進平臺，大力推廣(guang)使用(yong)(yong)能夠滿足銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)安(an)全(quan)(quan)需求(qiu)，技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)風(feng)險(xian)、外(wai)包風(feng)險(xian)和(he)供應鏈風(feng)險(xian)可(ke)控的(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)。到(dao)(dao)(dao)2019年(nian)，掌握銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)化的(de)核心知識和(he)關(guan)鍵(jian)技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)；實現(xian)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業關(guan)鍵(jian)網絡和(he)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)基礎(chu)設(she)施的(de)合理分布(bu)，關(guan)鍵(jian)設(she)施和(he)服務的(de)集中度風(feng)險(xian)得(de)到(dao)(dao)(dao)有(you)效緩(huan)解；安(an)全(quan)(quan)可(ke)控信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業總(zong)體(ti)達到(dao)(dao)(dao)75％左(zuo)右(you)的(de)使用(yong)(yong)率，根據安(an)全(quan)(quan)可(ke)控信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)2019年(nian)在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業總(zong)體(ti)達到(dao)(dao)(dao)75％左(zuo)右(you)使用(yong)(yong)率的(de)目標，未來(lai)5年(nian)本土(tu)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)IT市(shi)場需求(qiu)年(nian)復合增速在50%以(yi)上。《指(zhi)導意見》提出(chu)(chu)通過(guo)應用(yong)(yong)來(lai)改(gai)進的(de)思(si)路(lu)，將(jiang)以(yi)市(shi)場扶持為主要手段，預計未來(lai)將(jiang)自主可(ke)控技(ji)(ji)術(shu)(shu)(shu)從銀(yin)(yin)行(xing)(xing)向其他行(xing)(xing)業推廣(guang)。

安信證券在有關 《指導意(yi)見》的(de)電話會(hui)議(yi)紀要中表示(shi)，此(ci)次銀監會(hui)提出(chu)的(de)意(yi)見是(shi)期望(wang)銀行(xing)努力的(de)方向，但不(bu)是(shi)行(xing)政命(ming)令。意(yi)見給出(chu)的(de)是(shi)總(zong)體目標(biao)，而不(bu)是(shi)考核指標(biao)。后(hou)續會(hui)有細(xi)則，包括安全可控(kong)如何(he)界定等。該券商認為，國(guo)內(nei)核心(xin)IT產品突(tu)(tu)破(po)空(kong)間大(da)。服務器、數據庫、操作系(xi)統(tong)這(zhe)些最核心(xin)的(de)產品，和國(guo)外相(xiang)比(bi)有不(bu)小差距，但也(ye)意(yi)味著突(tu)(tu)破(po)的(de)空(kong)間巨(ju)大(da)。

安(an)信(xin)證(zheng)(zheng)券還分(fen)析稱，從去(qu)年(nian)6月(yue)“棱鏡門”事件爆發至今，各方見(jian)證(zheng)(zheng)了國(guo)產(chan)化(hua)信(xin)息安(an)全工作的(de)穩步(bu)推進(jin)。此次《指導(dao)意見(jian)》出臺釋(shi)放了更加明(ming)確的(de)信(xin)號：如果說軍工是國(guo)與國(guo)對(dui)抗(kang)（實(shi)體戰(zhan)爭）的(de)載體，那么，國(guo)產(chan)化(hua)信(xin)息安(an)全就是未(wei)來虛擬戰(zhan)爭的(de)支柱。

安(an)信(xin)(xin)(xin)建(jian)議戰(zhan)略性配置國(guo)產化(hua)(hua)信(xin)(xin)(xin)息(xi)安(an)全板塊，可重點關注國(guo)產化(hua)(hua)受益概念股浪潮信(xin)(xin)(xin)息(xi) （000977，收盤價(jia)40.24元(yuan)）、信(xin)(xin)(xin)息(xi)安(an)全產業中的衛士通（002268，收盤價(jia)46.19元(yuan)）和啟(qi)明星辰（002439，收盤價(jia)22.60元(yuan)）等。

市場關注(zhu)度(du)：★★★★

驅動周期：中短期

重點(dian)關(guan)注(zhu)：后續(xu)細(xi)則以(yi)及政策(ce)進展