臨近季末(mo)、月末(mo)、國(guo)慶假(jia)期(qi)這(zhe)一(yi)特殊時(shi)點，央行定向放松(song)的動作(zuo)愈發頻(pin)繁(fan)。

18日市場盛傳(chuan)，央行(xing)5000億SLF首批已經實(shi)施(shi)，農行(xing)交行(xing)喝到頭啖湯。期(qi)限為三個月，利(li)率3.7%，央行(xing)引導利(li)率進一(yi)步下行(xing)的(de)意圖(tu)凸顯。同(tong)日，央行(xing)如期(qi)開展100億正回購(gou)，令本(ben)周(zhou)重返(fan)凈投放。但中標利(li)率卻意外下調了(le)20個基點，至3.50%。

貨(huo)幣政策“量價齊動”，釋放出明顯(xian)的(de)季末定向寬松(song)信號。業內人士指(zhi)出，央行(xing)在穩定季末貨(huo)幣市場預期的(de)同時，也(ye)在有意引導利率下行(xing)，逐步降低融資成(cheng)本(ben)。

價格信號凸顯增長(chang)擔憂

繼(ji)上(shang)周公(gong)開市場凈(jing)回(hui)籠后，本(ben)周公(gong)開市場又突然恢復了凈(jing)投放，而與凈(jing)投放80億的微量相比(bi)，14天(tian)正(zheng)回(hui)購價格信號更令(ling)市場振奮(fen)。

18日，不僅(jin)滬深股(gu)市(shi)(shi)(shi)雙雙收紅，銀行(xing)間債市(shi)(shi)(shi)現券市(shi)(shi)(shi)場和(he)國(guo)債期貨買盤(pan)活躍，紛紛上漲。中債估值顯示，全(quan)天10年國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)下(xia)行(xing)了近6個(ge)基(ji)點(dian)(dian)至4.14%。二級市(shi)(shi)(shi)場亦(yi)有較(jiao)多買盤(pan)。臨(lin)近尾盤(pan)，大量國(guo)開債成交，帶(dai)動部分品種收益(yi)率(lv)(lv)下(xia)行(xing)超過10個(ge)基(ji)點(dian)(dian)。

昨日正(zheng)回購(gou)利(li)率的下調(diao)，是(shi)自7月末本輪14天正(zheng)回購(gou)重啟(qi)以來(lai)的首次(ci)下調(diao)。此前的7月31日，央(yang)行(xing)重啟(qi)了14天正(zheng)回購(gou)，當時中標利(li)率較年初一次(ci)下行(xing)了10個基(ji)點，至3.70%。

對比(bi)今年(nian)來(lai)兩次14天正回購(gou)(gou)利率(lv)的(de)下調，業內人士指(zhi)出，此(ci)次下調政策放松意味更強。中金(jin)公(gong)司(si)債券研究員陳建恒指(zhi)出，7月份重啟正回購(gou)(gou)時(shi)的(de)利率(lv)下調，是因為很長時(shi)間沒(mei)有發行，重啟時(shi)二(er)級(ji)市場回購(gou)(gou)利率(lv)已經比(bi)年(nian)初有明顯下降(jiang)。

“昨日(ri)下(xia)(xia)調則是在連續開展14天正回(hui)購的(de)情(qing)況下(xia)(xia)，帶有(you)一定(ding)政策(ce)放(fang)松(song)信(xin)號，希望通過正回(hui)購利率的(de)下(xia)(xia)調小幅引導(dao)貨幣市場利率下(xia)(xia)行，符合(he)降低社會融資(zi)成本的(de)方針(zhen)指引。”陳建恒(heng)說。

8月份經濟(ji)數據、金(jin)融(rong)數據和通脹數據同(tong)時下滑(hua)，經濟(ji)基本面施(shi)壓貨幣(bi)政策，或成為(wei)此次正(zheng)回購利率下調的主要(yao)原因。

興業(ye)銀行(xing)資金(jin)運營中(zhong)心(xin)高級(ji)研究員郭草敏告訴記者，此次(ci)正回購(gou)利率(lv)(lv)下(xia)調的觸發(fa)因素是經濟再(zai)度(du)出(chu)現下(xia)滑(hua)，為了穩增長不得(de)不為之，相(xiang)對(dui)于(yu)降息(xi)，下(xia)調公開市場操作利率(lv)(lv)更為低調。“不過，下(xia)調力(li)度(du)相(xiang)對(dui)于(yu)上次(ci)更大，也(ye)說明央行(xing)對(dui)經濟的擔憂有所加重。”

定向寬松加強樂(le)觀預(yu)期(qi)

從央行短期貨幣政策(ce)操作思路來(lai)看，正回(hui)購(gou)并未(wei)(wei)暫停，逆回(hui)購(gou)也(ye)未(wei)(wei)重啟，而是不斷(duan)采取定向寬(kuan)松(song)的措施，適時在季末(mo)來(lai)臨之前，來(lai)進行預調(diao)微調(diao)。

央(yang)行(xing)研究局(ju)首席經(jing)濟(ji)(ji)學家馬駿近日撰文(wen)指出，今年來(lai)相關定向政(zheng)策(ce)措施(shi)的實施(shi)，并不(bu)意味著政(zheng)策(ce)取向發生了變(bian)化，而是(shi)針對經(jing)濟(ji)(ji)金(jin)融運(yun)行(xing)中的突出問題，用調結構(gou)的方式(shi)適(shi)時(shi)適(shi)度預調微(wei)調。

而這種(zhong)預(yu)調微調的效果也逐步顯現出來。昨(zuo)日，雖然銀行(xing)間市(shi)場隔夜和七天(tian)資(zi)金(jin)價格變動(dong)不大，但記者(zhe)采(cai)訪到的多位交易員表示，正回購利率下調，將進一(yi)步釋(shi)放引導融資(zi)成本(ben)下行(xing)的信號，即(ji)使(shi)下周有新股申購等沖(chong)擊，但機構對季(ji)末流(liu)動(dong)性(xing)預(yu)期趨(qu)樂觀。

但業(ye)內人(ren)士指出，正回購(gou)利率(lv)下調后，貨幣(bi)市場(chang)利率(lv)下行幅度或不(bu)及預期。中金(jin)指出，在“強美元(yuan)”的背景下，外(wai)匯占款趨(qu)于(yu)減少(shao)，加上(shang)IPO的沖擊和(he)銀(yin)行沖存(cun)款對(dui)資金(jin)波動的影響(xiang)，實際(ji)上(shang)二級市場(chang)回購(gou)利率(lv)有(you)多(duo)明顯的下行，仍有(you)待觀察(cha)。

展望未(wei)來，民生證券研究院執行(xing)院長管清友(you)指出，全面降準降息(xi)等(deng)大招恐(kong)傷(shang)改革預期，新常態(tai)下，降低正(zheng)回(hui)購利率(lv)、SLF定向寬松(song)等(deng)“小招”未(wei)來將(jiang)頻繁(fan)使(shi)用。

“正(zheng)回(hui)購(gou)利率(lv)下調(diao)，帶動(dong)短端(duan)利率(lv)中樞(shu)水(shui)平下移，傳(chuan)遞至中長端(duan)，將達到(dao)與降息(xi)相同的效果。”管(guan)清友表示。（記者(zhe)王(wang)媛）