專家認為，簽訂業績補償協議(yi)，能夠減(jian)小對并購風險的擔憂(you)，促成并購重組交易順利進行(xing)

本報見習記者喬誌東

“簽(qian)訂業績(ji)補償協議，能(neng)夠讓收(shou)購(gou)(gou)方最大(da)限度地規(gui)避經營風險，對被收(shou)購(gou)(gou)方也會產生適當的(de)經營的(de)壓力。這樣能(neng)夠減小對并購(gou)(gou)風險的(de)擔憂，促成并購(gou)(gou)重組交易順利(li)進行。”北京威(wei)諾律師(shi)事(shi)務所主任楊兆全(quan)昨日(ri)在接受(shou)《證券日(ri)報》記者(zhe)采訪時指(zhi)出。

日(ri)前(qian)，證(zheng)監(jian)會就(jiu)修訂《上(shang)市(shi)公司重(zhong)大(da)資產重(zhong)組管理辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》（以下(xia)簡稱(cheng)《重(zhong)組辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》）和《上(shang)市(shi)公司收(shou)購管理辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》（以下(xia)簡稱(cheng)《收(shou)購辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》）向社會公開征求意見，修訂后的(de)《重(zhong)組辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》和《收(shou)購辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》亮(liang)點(dian)頻出，其中之一，就(jiu)是取消向非關(guan)聯第三方發行(xing)股份(fen)購買(mai)資產的(de)門檻要求和相應的(de)盈利預測(ce)補償強(qiang)制性(xing)規定(ding)，鼓勵(li)交(jiao)易雙(shuang)方經協商(shang)簽訂符合自身特(te)點(dian)、方式(shi)更為靈活的(de)業績補償協議。

楊兆(zhao)全表示，業(ye)績(ji)補(bu)償協(xie)議，主要是指(zhi)對賭條(tiao)款(kuan)協(xie)議。在并(bing)購過程中(zhong)，公司未來(lai)的業(ye)績(ji)對購買方來(lai)說至關重(zhong)要。因此雙方會在協(xie)議中(zhong)約定(ding)，如果(guo)未來(lai)公司業(ye)績(ji)達到預期的指(zhi)標，會有(you)一個交易(yi)條(tiao)件(jian)。如果(guo)達不(bu)到相應的指(zhi)標，收購方會有(you)一定(ding)的補(bu)償措施。

“此舉體(ti)現了尊重市場(chang)化博弈的監(jian)管取向。”證監(jian)會新聞發言人鄧舸指出。

以(yi)往的發(fa)(fa)行(xing)股份購買(mai)資產(chan)按交易對(dui)象可分三種：整體上市(shi)(shi)、借殼(ke)上市(shi)(shi)及向非(fei)關聯第三方發(fa)(fa)行(xing)。針對(dui)向非(fei)關聯第三方發(fa)(fa)行(xing)股份購買(mai)資產(chan)，現(xian)行(xing)《重組(zu)辦法(fa)》規定，采用收益現(xian)值(zhi)法(fa)評估(gu)(gu)方法(fa)的，重組(zu)實施完畢后3年內的年度報告(gao)中均要單獨披(pi)露相關資產(chan)的實際盈利(li)數(shu)與(yu)評估(gu)(gu)報告(gao)中利(li)潤預(yu)測(ce)數(shu)的差(cha)異情(qing)況，并由(you)資產(chan)的原擁有者補償差(cha)額。此舉意在抑制高評估(gu)(gu)。

鄧舸表示，上述監管(guan)要(yao)求存在以下問題(ti)：一是這些(xie)資(zi)(zi)(zi)產的控制權已經(jing)交付給上市(shi)(shi)公司(si)；二是3年均要(yao)單(dan)獨(du)(du)披露本次注入資(zi)(zi)(zi)產的實際(ji)盈利數，實際(ji)意味(wei)著這些(xie)資(zi)(zi)(zi)產須始終保(bao)持原有(you)(you)狀態(tai)并(bing)(bing)單(dan)獨(du)(du)核算，不利于上市(shi)(shi)公司(si)在并(bing)(bing)購后開展(zhan)業(ye)務整合(he)；三是不規定(ding)強制補償(chang)并(bing)(bing)不等于沒有(you)(you)補償(chang)，這種交易模式市(shi)(shi)場(chang)化(hua)博(bo)弈程度很(hen)高(gao)，交易雙(shuang)方通常會經(jing)協商簽(qian)訂符合(he)自身特點(dian)、方式更為靈活的業(ye)績補償(chang)協議。

“此(ci)前，要求盈利(li)預測補償(chang)(chang)強制性規定(ding)相當于對(dui)業績(ji)的承諾(nuo)和(he)補償(chang)(chang)簽了對(dui)賭協議(yi)，如(ru)果沒(mei)有履行(xing)補償(chang)(chang)諾(nuo)言，相關責任人將會(hui)進(jin)入(ru)監管部門的‘黑名單’；同時，重(zhong)組(zu)方可以通(tong)過(guo)承諾(nuo)業績(ji)獲得高(gao)估(gu)值。取消該項(xiang)規定(ding)后(hou)，買(mai)賣雙(shuang)方市場(chang)化定(ding)價(jia)博(bo)弈將會(hui)加劇，也起到為并(bing)購活(huo)動‘松綁’的作用。”一名券(quan)(quan)商(shang)分析師告訴《證券(quan)(quan)日報》記(ji)者(zhe)。

值得(de)注(zhu)意(yi)的(de)是，為便利中小上市公(gong)司(si)采用(yong)發股(gu)(gu)形式(shi)并(bing)購，本次修訂取消了最低發行股(gu)(gu)數(shu)和金額(e)的(de)門檻限制。

“此舉意在鼓勵中小公司(si)發行(xing)股份購(gou)買資產。”國(guo)泰君安研(yan)究員孫金炬表示(shi)，不再(zai)要(yao)求上市公司(si)提供盈利預測報(bao)告(gao)，能夠減少并購(gou)之后的(de)業(ye)績操控，促進買賣雙(shuang)方的(de)定價博弈(yi)。