雖然從(cong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)看(kan)科技創新(xin)無止(zhi)境，但短期(qi)(qi)(qi)來看(kan)創業板(ban)指(zhi)數正在老化(hua)。站在這樣一個結(jie)構行(xing)情轉換的(de)(de)關鍵時(shi)點上，未(wei)來超額收益(yi)的(de)(de)看(kan)點將從(cong)成長(chang)(chang)天花(hua)板(ban)轉向周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)小清(qing)新(xin)。從(cong)策略規劃的(de)(de)角度而言，筆者這里定義的(de)(de)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)小清(qing)新(xin)指(zhi)股價趨勢類似(si)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)股，行(xing)業屬性包括但不限于周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)行(xing)業的(de)(de)主板(ban)、中(zhong)小板(ban)、創業板(ban)中(zhong)小市值股票，其核心要件是(shi)由(you)于長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)不受市場待見而處于超跌或低位

⊙上(shang)海(hai)證券研究所屠駿

在(zai)今年的(de)3-5月(yue)份，筆(bi)者(zhe)曾在(zai)《上海證券報》連續(xu)發表(biao)白馬成(cheng)長股引領創(chuang)業板阻(zu)擊(ji)戰的(de)系(xi)列觀(guan)點(dian)(dian)，在(zai)二季度上述觀(guan)點(dian)(dian)也(ye)得(de)到了市場的(de)充分驗證。近(jin)期，針對創(chuang)業板出現明顯調整，筆(bi)者(zhe)認為這不是一個簡單的(de)現象，其背后或(huo)已折射出在(zai)存量資金遷徙中，三季度乃至(zhi)下半(ban)年結構行情(qing)的(de)新變化--超額收益的(de)看(kan)點(dian)(dian)，將從(cong)成(cheng)長天花板轉向(xiang)周期小清(qing)新。

經濟平穩(wen)大(da)指數繼續向右

下(xia)半(ban)年房地產投(tou)(tou)(tou)資(zi)仍(reng)面臨(lin)壓(ya)力(li)，制造(zao)業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)難見起色(se)，短期(qi)(qi)微(wei)刺激之下(xia)，基建投(tou)(tou)(tou)資(zi)已經開始發力(li)，但受(shou)制于社(she)會(hui)融資(zi)規模，力(li)度相對(dui)有限。消費(fei)仍(reng)將順周期(qi)(qi)下(xia)行(xing)。出口(kou)受(shou)海外需(xu)求(qiu)回暖影響，增(zeng)速上(shang)與全球貿易趨(qu)同(tong)。下(xia)半(ban)年經濟(ji)可以引(yin)用《二季度貨幣政策報告》中(zhong)的官(guan)方(fang)表述：短期(qi)(qi)經濟(ji)結構性回升，但中(zhong)期(qi)(qi)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)存在。在大指數繼續(xu)向(xiang)右(you)波動未出現明顯破局跡象時，暫不宜加(jia)大指數化投(tou)(tou)(tou)資(zi)（指數分級基金、股指期(qi)(qi)貨等）方(fang)向(xiang)上(shang)的資(zi)產配(pei)置(zhi)。

創業板的成長天花板

與(yu)市場對(dui)(dui)(dui)于經(jing)濟結(jie)構(gou)轉(zhuan)型(xing)拉開帷(wei)幕的(de)(de)主流共識不同，筆(bi)者(zhe)認為本輪經(jing)濟結(jie)構(gou)轉(zhuan)型(xing)已經(jing)進入(ru)中段。事(shi)實(shi)上(shang)，無論是(shi)(shi)當前對(dui)(dui)(dui)于移動互(hu)聯網、電子商務等(deng)新經(jing)濟領域(yu)的(de)(de)推崇，以及對(dui)(dui)(dui)鋼鐵(tie)、煤炭、房地產等(deng)傳統領域(yu)遺棄的(de)(de)草(cao)根體驗，還是(shi)(shi)第三產業(ye)GDP權重、勞動力就業(ye)結(jie)構(gou)、新經(jing)濟行業(ye)融資占比變化等(deng)數據(ju)反映(ying)，都(dou)對(dui)(dui)(dui)筆(bi)者(zhe)上(shang)述的(de)(de)觀點構(gou)成了支持(chi)。

筆者進(jin)一步理解，未(wei)來(lai)結構轉型的(de)最根(gen)本看點將從產業維度(du)的(de)表觀數據，轉向不斷釋(shi)放改(gai)革活(huo)力(li)(li)與(yu)結構調(diao)整(zheng)動力(li)(li)的(de)制度(du)框架。新興產業與(yu)周期產業板塊估值倍率擴張(zhang)趨勢將向收(shou)斂(lian)發展，下半年小周期股與(yu)小成長(chang)股已經站在同一起(qi)跑線上。這是我(wo)們判斷未(wei)來(lai)市(shi)場(chang)結構性行情新變化的(de)重要邏輯依據。

此(ci)外，一個已(yi)(yi)經(jing)確認的(de)(de)(de)事實是(shi)，創(chuang)業(ye)板內(nei)部的(de)(de)(de)諸多權(quan)重股(gu)已(yi)(yi)經(jing)看到了(le)成(cheng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)天花板。而(er)成(cheng)長(chang)(chang)天花板出現(xian)(xian)的(de)(de)(de)兩個關聯性誘因，是(shi)估(gu)值(zhi)過高與成(cheng)長(chang)(chang)缺(que)乏持續性，當高估(gu)值(zhi)不能被(bei)持續的(de)(de)(de)高成(cheng)長(chang)(chang)消化時，殘酷的(de)(de)(de)雙殺將隨時而(er)至，由此(ci)也就(jiu)有了(le)成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)200億(yi)、300億(yi)、500億(yi)市值(zhi)的(de)(de)(de)魔咒(zhou)。近(jin)期華誼兄弟、歌爾聲學(xue)、樂(le)視(shi)網等近(jin)年市值(zhi)急劇膨脹的(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)資金(jin)持續流出，是(shi)創(chuang)業(ye)板內(nei)部出現(xian)(xian)成(cheng)長(chang)(chang)天花板的(de)(de)(de)有效信號。但是(shi)，更為(wei)重要的(de)(de)(de)問題是(shi)，在存量博(bo)弈模(mo)式下，這些資金(jin)已(yi)(yi)經(jing)或即將流向(xiang)哪里呢？

布局(ju)周期小清新的三條線索

英國首相丘吉爾(er)二(er)戰時(shi)期(qi)(qi)的(de)一句(ju)名言：我們沒有永恒的(de)敵人，也沒有永恒的(de)朋(peng)友，只有永恒的(de)利益。我們的(de)使(shi)命就是(shi)為(wei)我們的(de)利益而奮斗。雖長期(qi)(qi)來(lai)看科(ke)技(ji)創新(xin)無止境，但(dan)短(duan)期(qi)(qi)來(lai)看創業(ye)板(ban)(ban)指數正在(zai)老化。站(zhan)在(zai)這(zhe)樣(yang)一個結構行(xing)情轉(zhuan)換(huan)的(de)關鍵時(shi)點上(shang)，筆者認(ren)為(wei)未來(lai)超額(e)收(shou)益的(de)看點，將從(cong)成長天花板(ban)(ban)轉(zhuan)向周(zhou)期(qi)(qi)小(xiao)(xiao)(xiao)清(qing)新(xin)。從(cong)策略規劃的(de)角度而言，筆者這(zhe)里定義的(de)周(zhou)期(qi)(qi)小(xiao)(xiao)(xiao)清(qing)新(xin)指股(gu)(gu)價趨勢(shi)類似周(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)，行(xing)業(ye)屬性(xing)包括但(dan)不(bu)限于(yu)(yu)周(zhou)期(qi)(qi)行(xing)業(ye)的(de)主板(ban)(ban)、中小(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)中小(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)值股(gu)(gu)票，其核(he)心要(yao)件是(shi)由于(yu)(yu)長期(qi)(qi)不(bu)受(shou)市(shi)場待見(jian)而處(chu)于(yu)(yu)超跌或低位。關注的(de)三條線索是(shi)：

線索一，在超跌方向(xiang)上(shang)，關注工(gong)業(ye)金屬供給端(duan)收縮或化工(gong)原(yuan)材(cai)料價格波(bo)(bo)動。股價長(chang)期(qi)(qi)超跌使得這類周期(qi)(qi)小清(qing)新一直在等(deng)待底部跳升的(de)機(ji)會。上(shang)半年(nian)的(de)妖鎳(nie)事件，恰恰給了市場一個(ge)供給端(duan)收縮事件性投資的(de)機(ji)遇，鎳(nie)、鋅等(deng)已經形成(cheng)榜樣，供給端(duan)收縮與(yu)價格波(bo)(bo)動將成(cheng)為未(wei)來工(gong)業(ye)金屬與(yu)化工(gong)原(yuan)材(cai)料周期(qi)(qi)小清(qing)新的(de)反彈邏輯。

線(xian)索二，超跌或低(di)位中小(xiao)市值股的(de)主題投(tou)資(zi)。從策略規劃的(de)角度而言，此處的(de)主題投(tou)資(zi)不屬(shu)于(yu)動量策略范(fan)疇(chou)，機構(gou)投(tou)資(zi)者可以(yi)結合(he)中期超跌+個(ge)股貝塔(ta)值優先+時(shi)間多發時(shi)段三(san)因素進行左側布局。目前建議關注的(de)重點領域(yu)是無人機與(yu)全(quan)息手機takee產業鏈相關主題。

目前，投資新能(neng)源汽(qi)車等(deng)下游需求(qiu)爆發的(de)磁性(xing)材料(liao)與電池材料(liao)的(de)周期小清新，對選時策略已經具有一定要求(qiu)。

線索三，目前(qian)主(zhu)流的(de)(de)(de)思維是(shi)將中國經濟的(de)(de)(de)轉型與創(chuang)業(ye)板成(cheng)長股(gu)的(de)(de)(de)持續上漲畫(hua)上等(deng)號(hao)，就傳統周期(qi)行業(ye)與新(xin)興產業(ye)之間的(de)(de)(de)經濟體量對比來看，這顯然是(shi)偽命題(ti)。美(mei)股(gu)此輪牛市(shi)的(de)(de)(de)根本(ben)動(dong)力其實也是(shi)制(zhi)造業(ye)的(de)(de)(de)科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)。因此，筆(bi)者認為部分(fen)股(gu)價(jia)仍未脫(tuo)離歷史低位圈的(de)(de)(de)轉型期(qi)周期(qi)小(xiao)清新(xin)，如同(tong)時具備(bei)轉型思路明確(que)+股(gu)權激勵（市(shi)值(zhi)管理）兩(liang)個條件，相比高位的(de)(de)(de)科(ke)技(ji)成(cheng)長股(gu)，將更具戰略(lve)投資價(jia)值(zhi)。