適(shi)逢(feng)2014年(nian)全球資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)下半(ban)程拉開序幕，各(ge)家投(tou)行也在此(ci)期間密集出(chu)爐下一階段各(ge)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)走(zou)勢預測和資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置策(ce)略。其中(zhong)，巴克萊(lai)資(zi)(zi)(zi)本(ben)全球資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置團(tuan)隊于7月8日公布了(le)其在外匯、股票、債券(quan)和其他市(shi)場(chang)上的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置策(ce)略；貝萊(lai)德在2014年(nian)中(zhong)期投(tou)資(zi)(zi)(zi)展望報告中(zhong)明確看(kan)好下半(ban)年(nian)日歐股市(shi)走(zou)勢；而高盛(sheng)、大摩等投(tou)行則看(kan)多中(zhong)國A股的(de)未來表現。

巴克萊采取防(fang)御性(xing)組合(he)

巴(ba)(ba)克萊預計(ji)上(shang)半(ban)年全球市場波動率(lv)過低(di)的狀況將會(hui)在下(xia)半(ban)年被打(da)破，資產總回報下(xia)降(jiang)。資產配置方面，其總體建議是超配股(gu)市（尤其是美(mei)國(guo)以外的市場）、低(di)配債券(quan)，因為巴(ba)(ba)克萊預計(ji)下(xia)半(ban)年債券(quan)收(shou)益(yi)率(lv)將會(hui)上(shang)升。另外，巴(ba)(ba)克萊還認為做多美(mei)元的大好機會(hui)終(zhong)于來臨。商品方面，該行建議策略(lve)性(xing)及戰略(lve)性(xing)地超配原(yuan)油，但不(bu)看好黃金。

巴(ba)克萊資本全球資產配置團隊(dui)表示，美國(guo)(guo)通(tong)脹和(he)(he)國(guo)(guo)債收益(yi)率(lv)走(zou)高，令其在2014下半年(nian)采取更具(ju)防御性的投資組合。 該行做(zuo)多美國(guo)(guo)30年(nian)期損益(yi)平衡(heng)通(tong)脹率(lv)并為美國(guo)(guo)前端收益(yi)率(lv)回落配置頭寸(cun)。具(ju)體操作上，其將通(tong)過期權做(zuo)多美元(yuan)兌歐元(yuan)、日元(yuan)和(he)(he)澳元(yuan)。

股票(piao)方(fang)面，巴克萊(lai)選擇做多美國能源(yuan)和金融行業以對抗通脹走高(gao)(飲料、食品和醫療成本走高(gao))，這種策略往(wang)(wang)往(wang)(wang)能夠(gou)在國債收益率走高(gao)的環(huan)境下跑贏大(da)盤。

巴克(ke)萊(lai)認為(wei)，其(qi)采取防御性策(ce)略(lve)并不代表對市場(chang)悲觀。原(yuan)因是全球經濟強勢復蘇應該部分抵消國債收益率走高帶來(lai)的(de)負面影(ying)響。該行維(wei)持看多(duo)一攬(lan)子受益于經濟復蘇的(de)資(zi)(zi)產（新興市場(chang)股(gu)票、資(zi)(zi)源類股(gu)票和基本金屬），同時也(ye)做(zuo)多(duo)歐元(yuan)區外(wai)圍國債（例如西班牙和意(yi)大利國債）。

股票指數(shu)(shu)方面，比起富時(shi)(shi)250指數(shu)(shu)（FTSE 250），巴(ba)克萊更看好富時(shi)(shi)100指數(shu)(shu)（FTSE 100），預計后者(zhe)(zhe)受益于下半年全球經(jing)濟強勢復蘇，而前者(zhe)(zhe)由中小型企業構成，估(gu)值更貴，可(ke)能會跑(pao)輸不斷走高(gao)的英國國債收益率。

貝萊德傾向日歐股市

貝萊德（BlackRock）旗(qi)下(xia)的(de)貝萊德智(zhi)庫(ku)在2014年中期投資(zi)(zi)展望報(bao)告指出，不同地區央行的(de)貨幣政策(ce)將繼續分化(hua)，其中美聯儲和(he)英國央行將邁向緊縮時期，而歐(ou)洲和(he)日本(ben)(ben)央行會在未來一段(duan)時間(jian)內繼續維(wei)持(chi)寬松政策(ce)。該機構看(kan)好(hao)歐(ou)洲及(ji)日本(ben)(ben)股票市場，同時對美國以及(ji)英國的(de)風(feng)險資(zi)(zi)產持(chi)較(jiao)審(shen)慎的(de)態度。

貝(bei)萊德(de)全球首席投資(zi)策略(lve)師孔睿(rui)思表(biao)(biao)示，目前多個股市估值日見偏高(gao)，將令市況(kuang)更趨波動(dong)(dong)，市場聚焦美國(guo)未來的加息行動(dong)(dong)。他表(biao)(biao)示，貨幣政策壓(ya)抑市場波動(dong)(dong)性時間越(yue)長，資(zi)產估值便越(yue)高(gao)，而(er)股市走勢(shi)跟盈利增長脫(tuo)軌(gui)的風險亦越(yue)大。

受到不同地區央行的(de)貨(huo)(huo)幣政策繼續分道揚鑣(biao)，該(gai)(gai)行偏(pian)好歐洲及日本股票，相信寬松貨(huo)(huo)幣措(cuo)施將為兩者帶來(lai)支持(chi)，而(er)加息及美國(guo)在年底前完成退出的(de)預期，令(ling)該(gai)(gai)行對美國(guo)及英(ying)國(guo)的(de)風險資產(chan)持(chi)較(jiao)審慎的(de)態(tai)度。

個別(bie)市場方(fang)面，其建(jian)(jian)議(yi)下半(ban)(ban)年吸納(na)(na)美國市場受惠(hui)于市況(kuang)波(bo)動的(de)資產，及(ji)留意(yi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)相對價值(zhi)，并考(kao)慮投資股(gu)票長短倉。歐洲(zhou)方(fang)面，建(jian)(jian)議(yi)吸納(na)(na)盈利(li)表(biao)現(xian)穩(wen)健的(de)周期(qi)類(lei)、能源及(ji)大型企業價值(zhi)類(lei)股(gu)份，并且(qie)減低周邊歐盟國的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)，因(yin)此類(lei)資產正面對下行風險(xian)。亞洲(zhou)方(fang)面，內地(di)需(xu)求(qiu)放緩(huan)將沖擊澳(ao)洲(zhou)經(jing)濟(ji)，建(jian)(jian)議(yi)吸納(na)(na)受惠(hui)澳(ao)洲(zhou)利(li)率(lv)上(shang)升的(de)(已(yi)對沖)資產，以及(ji)買入銀(yin)行類(lei)股(gu)作逆向投資。新興市場方(fang)面，上(shang)半(ban)(ban)年已(yi)經(jing)靠穩(wen)，區(qu)內不少經(jing)濟(ji)體已(yi)整頓及(ji)開(kai)始縮(suo)減經(jing)常賬赤(chi)字，建(jian)(jian)議(yi)吸納(na)(na)個別(bie)的(de)本地(di)債(zhai)(zhai)券(quan)，例如巴西及(ji)墨西哥。

高盛大摩看好下半年中國股(gu)市

盡管中(zhong)國A股2014年上半(ban)(ban)年的(de)(de)表(biao)現差強人(ren)意，但多家(jia)投(tou)行(xing)對其下半(ban)(ban)年的(de)(de)走勢仍顯(xian)得較為樂觀。RBC投(tou)資管理（亞洲）有限公司總(zong)理Li Keqiang上個(ge)月(yue)表(biao)示，當局將“確保”最低7.5%的(de)(de)增速，而政府(fu)已(yi)經放寬貸款限制和加速政府(fu)支出(chu)計劃(hua)，以應(ying)對房地產市(shi)場的(de)(de)低迷(mi)。高盛和摩根士(shi)丹利(li)都(dou)堅持(chi)對下半(ban)(ban)年股市(shi)看好的(de)(de)預測。

高盛(sheng)在最新的(de)報告中提(ti)出，中國股市可(ke)能在三季(ji)度企穩，年(nian)底(di)(di)前有(you)望上漲(zhang)(zhang)(zhang)10%。 高盛(sheng)分(fen)析師指出，受經濟基本(ben)面企穩和更(geng)多定向寬松措施的(de)提(ti)振，滬深300指數三季(ji)度末可(ke)能漲(zhang)(zhang)(zhang)至2250點，較當(dang)前點位上漲(zhang)(zhang)(zhang)5%；2014年(nian)年(nian)底(di)(di)將漲(zhang)(zhang)(zhang)至2350點，漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)10%。高盛(sheng)的(de)樂(le)觀態度主要基于(yu)兩個理由，一是中國政府(fu)專注于(yu)現(xian)有(you)寬松政策的(de)有(you)效執行，能夠(gou)提(ti)升市場情緒，二是“滬港通(tong)”計劃有(you)助于(yu)改善市場流(liu)動性和提(ti)升市場情緒。

對于(yu)(yu)大(da)家普遍擔憂的(de)(de)房(fang)地產市(shi)場(chang)(chang)，高盛(sheng)(sheng)(sheng)并沒有像其(qi)他(ta)投行(xing)那樣(yang)悲(bei)觀。高盛(sheng)(sheng)(sheng)認(ren)為(wei)，中國(guo)(guo)的(de)(de)房(fang)地產市(shi)場(chang)(chang)可能會進入2年的(de)(de)溫(wen)和(he)調整，經濟(ji)基本面的(de)(de)企穩和(he)房(fang)地產相關政策(ce)的(de)(de)放(fang)松可以(yi)提高自住需求和(he)投資需求。雖然高盛(sheng)(sheng)(sheng)承認(ren)一些(xie)三(san)四線城市(shi)存在結構性(xing)失(shi)衡，但認(ren)為(wei)不可能造成系統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)，因為(wei)中國(guo)(guo)政府有足夠(gou)的(de)(de)政策(ce)對沖手(shou)段。 對于(yu)(yu)三(san)季度中國(guo)(guo)股市(shi)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)行(xing)情，高盛(sheng)(sheng)(sheng)看好受益于(yu)(yu)改(gai)革(ge)的(de)(de)板(ban)塊和(he)順周(zhou)期性(xing)板(ban)塊。高盛(sheng)(sheng)(sheng)指出(chu)，長期受益于(yu)(yu)改(gai)革(ge)、估值合理而(er)且盈利趨勢(shi)穩定的(de)(de)板(ban)塊包括(kuo)傳(chuan)媒、耐用消(xiao)費品和(he)醫療，受益于(yu)(yu)國(guo)(guo)企改(gai)革(ge)和(he)其(qi)他(ta)改(gai)革(ge)的(de)(de)板(ban)塊包括(kuo)運(yun)輸和(he)油氣，順周(zhou)期板(ban)塊包括(kuo)券商和(he)保險(xian)(xian)。另外，如果(guo)個(ge)股同時受益于(yu)(yu)全(quan)球(qiu)宏觀復蘇，則(ze)更具投資價值。

摩(mo)根士丹(dan)利亞洲(zhou)及新興(xing)市(shi)場股票策略部主管Jonathan Garner上月對媒體表示(shi)，目前境(jing)外人士擔心(xin)的中國經(jing)濟放緩、樓(lou)市(shi)泡沫的破裂、銀(yin)行(xing)系統(tong)的硬著(zhu)陸在(zai)下(xia)半年(nian)將會逐漸減少，而股市(shi)也(ye)會回彈(dan)，而下(xia)半年(nian)或(huo)許也(ye)將迎(ying)來一次降息。

跟目(mu)前(qian)華(hua)爾街普(pu)遍(bian)看(kan)法不一(yi)致的(de)(de)(de)是，摩(mo)根士(shi)丹利認為，目(mu)前(qian)中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)增長不是由投資驅動(dong)，而(er)更多的(de)(de)(de)由消(xiao)費(fei)驅動(dong)，目(mu)前(qian)對于(yu)中國(guo)(guo)消(xiao)費(fei)總額有(you)低估跡象，實際情況(kuang)可能要遠好于(yu)官(guan)方(fang)數據(ju)。根據(ju)摩(mo)根士(shi)丹利的(de)(de)(de)計算系統，2012年中國(guo)(guo)真實的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)占GDP的(de)(de)(de)比重應(ying)該(gai)是46%，而(er)不是官(guan)方(fang)統計的(de)(de)(de)35%。而(er)根據(ju)這一(yi)推(tui)測，其(qi)認為在消(xiao)費(fei)轉型(xing)的(de)(de)(de)推(tui)動(dong)下(xia)，中國(guo)(guo)GDP很有(you)可能會達到12萬億美(mei)金(jin)。消(xiao)費(fei)總額的(de)(de)(de)低估，加(jia)之未來政策紅利的(de)(de)(de)預(yu)期，這使得中國(guo)(guo)股票(piao)仍具備估值吸引(yin)力。

摩根士丹利指出，由于(yu)投資者過分關注中(zhong)國短期(qi)(qi)的(de)周(zhou)期(qi)(qi)性經(jing)濟(ji)的(de)疲弱(ruo)，而(er)沒有看到長(chang)(chang)期(qi)(qi)改(gai)革(ge)帶來(lai)的(de)好處(chu)，因此相對于(yu)MSCI指數(shu)，中(zhong)國指數(shu)是被(bei)低(di)估的(de)。不過，對于(yu)中(zhong)國經(jing)濟(ji)未來(lai)的(de)增(zeng)速，摩根士丹利依然(ran)表(biao)示(shi)謹慎，中(zhong)國從經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)角度來(lai)說，現在還(huan)是處(chu)在比較平穩(wen)的(de)階段，雖然(ran)下半年可能會有所(suo)好轉，但其仍將(jiang)中(zhong)國今年GDP預測(ce)調低(di)至7%，而(er)明(ming)年或許形式會稍微(wei)緩和，明(ming)年GDP增(zeng)長(chang)(chang)將(jiang)達7.2%。