真正有影響力的還不在于審(shen)批方(fang)式，而是三(san)項(xiang)具體制(zhi)(zhi)度：拓寬發行(xing)股份的定價方(fang)式并允許(xu)折(zhe)扣，且可根據市(shi)價重(zhong)大變化進行(xing)調整；取消對(dui)非關(guan)聯第三(san)方(fang)發行(xing)股份購買資(zi)產的門檻限制(zhi)(zhi)和盈(ying)利預測補償要求；明確可以(yi)不以(yi)資(zi)產評估結果作(zuo)為定價依據。”紅塔證券投資(zi)銀行(xing)事業總(zong)(zong)部總(zong)(zong)經(jing)理沈春暉如此(ci)解讀。

這番話的語境是，由于股(gu)價波(bo)動無常，不少公司的資(zi)產收購(gou)夭折。“三項(xiang)具體(ti)制度(du)改了(le)以后，市場(chang)化程度(du)一下(xia)子提升了(le)。雙方站在公平的地位上(shang)博弈(yi)，對(dui)股(gu)價波(bo)動的適應能力(li)更強，談判(pan)的時候周旋(xuan)的余(yu)地更大。”他說(shuo)。

在寬(kuan)進嚴(yan)管(guan)的(de)核心思路下，如(ru)火如(ru)荼的(de)并購重(zhong)組市場面臨激變。

上周(zhou)五，證監(jian)會發布《上市(shi)公(gong)司重(zhong)大資產重(zhong)組管(guan)(guan)理辦法》、《上市(shi)公(gong)司收購管(guan)(guan)理辦法》，其要義是“放松管(guan)(guan)制、加強監(jian)管(guan)(guan)”，大幅取消并購重(zhong)組行政審批(pi)。

監管(guan)一(yi)(yi)小(xiao)步，市(shi)場(chang)一(yi)(yi)大步。對于并購重組這(zhe)一(yi)(yi)穿(chuan)越(yue)資本(ben)市(shi)場(chang)20余年的(de)主線而言(yan)，這(zhe)一(yi)(yi)系(xi)列改革將以(yi)市(shi)場(chang)化之手(shou)激(ji)發參與各方的(de)活力，使(shi)并購重組真正成為資本(ben)市(shi)場(chang)資源配置的(de)重要(yao)手(shou)段。

在直觀的(de)簡政放權之外，業內人士看到(dao)的(de)更(geng)多更(geng)遠。

“真正有影響力的還不在于(yu)審批方式，而是(shi)三(san)項具體制度：拓(tuo)寬發行(xing)股(gu)份的定價(jia)方式并(bing)允許(xu)折(zhe)扣，且可(ke)根據市價(jia)重大(da)變化進行(xing)調整；取消(xiao)對(dui)非關聯第三(san)方發行(xing)股(gu)份購買資產(chan)的門檻限制和(he)盈利預測補償要(yao)求；明確(que)可(ke)以不以資產(chan)評估結果作為定價(jia)依據。”紅塔證券投資銀行(xing)事(shi)業總(zong)部(bu)總(zong)經(jing)理沈春暉(hui)如此解讀。

這番話的(de)(de)語境是，由于股價(jia)波動無常，不(bu)少公司的(de)(de)資產收購夭折。“三項(xiang)具體制度改了以(yi)后，市場(chang)化程度一(yi)下(xia)子提升了。雙方(fang)站在(zai)公平的(de)(de)地(di)位上(shang)博(bo)弈(yi)，對股價(jia)波動的(de)(de)適應(ying)能(neng)力更(geng)(geng)強(qiang)，談判的(de)(de)時(shi)候周旋的(de)(de)余地(di)更(geng)(geng)大。”他(ta)說。

不過(guo)，接踵而至的(de)改革在激(ji)發并(bing)購浪潮(chao)背后，仍不可忽視中國證券市(shi)場的(de)諸多痼疾。例如，少數公司以并(bing)購重組之名行股(gu)價(jia)運作之實。因此，在中后端(duan)加強(qiang)監管與嚴格執(zhi)法的(de)同時(shi)，系統規劃與配套(tao)補充亦需跟進。

另一方面(mian)，投(tou)資者對并購重組也應理(li)性看(kan)待。統(tong)計資料顯示，2014年(nian)以來，數十家上(shang)市公(gong)司(si)因各種非(fei)市場化原(yuan)因致(zhi)重組失敗。若拉長至近三年(nian)的(de)時間(jian)段，上(shang)市公(gong)司(si)作為(wei)買(mai)方完(wan)成并購的(de)2805次(ci)交易中，有1424次(ci)交易完(wan)成后股(gu)價(jia)下(xia)跌，占(zhan)比(bi)50.77%。

松綁：讓市場參(can)與方(fang)自主博弈

本次重(zhong)組辦法(fa)頗多亮點(dian)(dian)。其中，“松綁(bang)”的(de)要點(dian)(dian)包括：對不構成借殼(ke)上市的(de)重(zhong)大購(gou)(gou)(gou)買、出售、置(zhi)換資(zi)產行(xing)(xing)為(wei)，全部取(qu)消(xiao)審(shen)批；取(qu)消(xiao)向(xiang)非關聯第(di)三(san)方(fang)發行(xing)(xing)股份購(gou)(gou)(gou)買資(zi)產的(de)門檻要求及盈利(li)預測補償強制性(xing)規定；增強發行(xing)(xing)股份購(gou)(gou)(gou)買資(zi)產定價機(ji)制彈性(xing)并(bing)設置(zhi)調價機(ji)制；豐富并(bing)購(gou)(gou)(gou)重(zhong)組支付工(gong)具，為(wei)發行(xing)(xing)優先股、定向(xiang)發行(xing)(xing)可(ke)轉債、定向(xiang)權證等(deng)(deng)預留制度空間(jian)等(deng)(deng)。

但具體(ti)到(dao)實(shi)務中，松綁并不意味著“放縱”，而是市場自主博弈的回歸。

華泰聯合(he)證券總裁劉曉丹認為，本次(ci)修法(fa)使市(shi)場(chang)自主博(bo)弈空間(jian)加大(da)，初始階(jie)段，上市(shi)公司會(hui)覺得(de)丟了監管(guan)拐杖，與標的公司的定(ding)價溝通(tong)少了很多(duo)(duo)法(fa)定(ding)的由頭(tou)。但從長期看，彈性很大(da)的市(shi)場(chang)化定(ding)價機制會(hui)有(you)利于(yu)更多(duo)(duo)交易的達成，估值理(li)性也有(you)利上市(shi)公司未來的商(shang)譽管(guan)理(li)。

不(bu)少案例(li)能佐證這一(yi)點。如在取消盈(ying)(ying)利預測補償(chang)要(yao)求后，并非對標的(de)資產(chan)未(wei)來盈(ying)(ying)利情況(kuang)毫(hao)無(wu)約束。此(ci)前，藍(lan)色(se)光標(300058)、掌趣科技(300315)等多個案例(li)運用了創新的(de)對價調整(zheng)和差異(yi)化(hua)對價進行收(shou)購。

近期華誼嘉信(xin)(300071)收購迪(di)思(si)傳媒(mei)的(de)(de)案例(li)中(zhong)，上(shang)市公司運(yun)用(yong)包括應(ying)收賬款、客(ke)戶(hu)、主(zhu)營業務和凈利(li)潤率在(zai)內(nei)的(de)(de)非業績(ji)(ji)指標(biao)對標(biao)的(de)(de)資產進行(xing)考核。有并(bing)購人(ren)士(shi)直截了(le)當(dang)地表(biao)示：“業績(ji)(ji)對賭(du)不會(hui)消失(shi)，相(xiang)反會(hui)深(shen)化(hua)(hua)和多樣(yang)化(hua)(hua)。”

有券商(shang)投行(xing)部(bu)門主管對記者(zhe)感(gan)慨，之前(qian)制(zhi)(zhi)度(du)管得緊，審(shen)核再靈活(huo)，比如通道制(zhi)(zhi)也很(hen)難(nan)發揮設(she)立的初衷。“我(wo)曾經開過一個(ge)玩笑，如果現(xian)在有一個(ge)機制(zhi)(zhi)靈活(huo)但(dan)需要審(shen)核，和一個(ge)制(zhi)(zhi)度(du)死(si)板但(dan)不需要審(shen)核的市(shi)場環境，我(wo)們倒還可能選擇前(qian)者(zhe)。”

在博弈范圍和(he)(he)方(fang)(fang)向均(jun)發生重大變化(hua)之后，對賣方(fang)(fang)而(er)言(yan)，買方(fang)(fang)給出的(de)估(gu)值就不顯得那么至關重要了。“高(gao)業績承諾”和(he)(he)“高(gao)估(gu)值”的(de)對應關系一旦被打破(po)，交(jiao)易雙方(fang)(fang)更注重并購后的(de)協同效應。

劉曉丹表示，基(ji)于產業戰略的整(zheng)合，對處(chu)于轉型期或(huo)熊市(shi)中的并購(gou)更(geng)容易發生，因(yin)為盈利與否并不是(shi)判(pan)斷(duan)標(biao)(biao)的資產的強制標(biao)(biao)準了，其(qi)實行業低點(dian)(dian)的并購(gou)從效率來看更(geng)容易成(cheng)功，“目前(qian)市(shi)場流行的買利潤、追熱點(dian)(dian)、沖市(shi)值的投(tou)機性(xing)并購(gou)往(wang)(wang)往(wang)(wang)會一地雞毛。”

值得注意的是(shi)，重組辦法明確將取消上(shang)市(shi)公司重大資產(chan)購買、出售、置換行為審批（構成借殼上(shang)市(shi)的除外）。由于發行股份購買資產(chan)受《證券法》約束(shu)不在此列，前述取消審批的情(qing)形特(te)指以現金作為支付手(shou)段的交易行為。

沈春暉分析(xi)，由于目前上市(shi)公司(si)重組(zu)絕(jue)大多數采(cai)用(yong)發(fa)行股份購買資(zi)產，純現(xian)金收購占比很低且目前審核已非常簡便（從受(shou)理(li)到核準也就(jiu)一個月(yue)），因此該(gai)變化對上市(shi)公司(si)重組(zu)影(ying)響不大。

但(dan)另有保薦人認(ren)為，不(bu)能(neng)以(yi)目前現(xian)金(jin)支付比(bi)例小就認(ren)為現(xian)金(jin)收(shou)購(gou)部分豁(huo)免審(shen)批意義不(bu)大，“以(yi)前創業板(ban)不(bu)能(neng)再融(rong)資(zi)，助長了換股并購(gou)，而(er)股份價格談判余地小，買方(fang)樂于(yu)支付股份。但(dan)股份估值變化大，現(xian)金(jin)的(de)確定性高(gao)；另外，不(bu)少PE股東存在(zai)退出壓力。因(yin)此，日(ri)后現(xian)金(jin)收(shou)購(gou)比(bi)例有望大幅提(ti)高(gao)。”

嚴(yan)管：借殼與破(po)產(chan)重整定價

寬進嚴(yan)管。本(ben)次兩法修訂核心之一，是強化了對(dui)借殼上市的監(jian)管。

一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，明確借(jie)殼(ke)審核等(deng)同IPO及創業板公司不(bu)得借(jie)殼(ke)；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，借(jie)殼(ke)方(fang)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)明確為(wei)“收購人(ren)(ren)及其關聯人(ren)(ren)”，防(fang)止(zhi)規避行為(wei)，杜絕監管套利(li)。

在細節(jie)層面(mian)，監管部門(men)盡力從實際(ji)出發把握對特定(ding)(ding)交易的審(shen)核。根據《重組辦法》征求意見稿，對借殼(ke)的定(ding)(ding)義(yi)依舊包括控制權變更和注入資產(chan)規模(mo)兩方面(mian)。

然而，實務中已經有(you)多個發(fa)行股份購買資產(chan)構(gou)成控(kong)制權變更(geng)，但(dan)是注入資產(chan)沒有(you)達到借殼標準的(de)案(an)例，如海翔藥業(ye)(002099)、新大新材(300080)等。

對(dui)此(ci)，征求意見稿通(tong)過細化(hua)條文，無形中(zhong)將上述交易類型單獨分(fen)離出來。

具體來(lai)看(kan)，第(di)三十五條豁(huo)免了(le)使用(yong)基于未來(lai)收益預期的(de)(de)估值方法時，向(xiang)非關(guan)聯方購買資產強制要求(qiu)利潤補(bu)(bu)償(chang)的(de)(de)要求(qiu)。但是(shi)控股權發生變更的(de)(de)不在(zai)此列，反而還(huan)多了(le)一項(xiang)“提出填補(bu)(bu)每股收益的(de)(de)具體措施”的(de)(de)義務。

第四十(shi)八(ba)條(tiao)則規定，發(fa)(fa)行(xing)(xing)股份(fen)(fen)購買資產將導致上市(shi)公(gong)司實際控制權發(fa)(fa)生變更(geng)的，認購股份(fen)(fen)的特定對象應當在發(fa)(fa)行(xing)(xing)股份(fen)(fen)購買資產報(bao)告書中(zhong)公(gong)開(kai)承(cheng)諾：本次交(jiao)易完(wan)成后6個月內(nei)如上市(shi)公(gong)司股票連續20個交(jiao)易日(ri)的收(shou)盤(pan)價低于(yu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)價，或者(zhe)交(jiao)易完(wan)成后6個月期末收(shou)盤(pan)價低于(yu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)價的，其持有公(gong)司股票的鎖定期自動延(yan)長至(zhi)少6個月。

與此同時，由于沒(mei)有達到借殼標(biao)準，其(qi)注(zhu)入資產不受“等同IPO審核”影響，使權利義(yi)務對等。

但對于借(jie)殼標準中“自控制(zhi)權(quan)發生變更(geng)之(zhi)日起(qi)”未作修改，記者在(zai)采(cai)訪中也獲悉一(yi)些爭議。

目(mu)前，市場上有一些10多年前發生控制權變更，日后注入資(zi)產達到控制權變更前一年上市公司資(zi)產總額100%，從而構成借殼的(de)案例。這樣的(de)情(qing)況難言合理。

一位保薦人向(xiang)記者透(tou)露(lu)，本(ben)次征(zheng)求意見稿(gao)原先在“自控(kong)制(zhi)權發生變(bian)更(geng)之日(ri)起”后面加了“36個月”，將資產(chan)注入(ru)嚴(yan)(yan)管(guan)的(de)(de)期限規定為3年(nian)，“應(ying)該是比較合理(li)的(de)(de)，香港是兩年(nian)嘛。”不料，最終卻沒(mei)有(you)體現在公開的(de)(de)征(zheng)求意見稿(gao)中，“IPO對標的(de)(de)資產(chan)近三(san)年(nian)的(de)(de)情況管(guan)得嚴(yan)(yan)，借殼等(deng)同IPO，控(kong)制(zhi)權變(bian)更(geng)管(guan)住三(san)年(nian)應(ying)該可(ke)以了。”這位保薦人難(nan)掩失望。

此外，關于廢止破產重整協(xie)商定價也(ye)受到了(le)(le)市場人士(shi)的好評，“破產重整需(xu)要公司還有經營能力(li)，值得挽救(jiu)。許多上市公司完全不符合破產重整的條件，協(xie)商定價反而(er)成(cheng)了(le)(le)暗中利益輸送的通(tong)道。”

這(zhe)樣的(de)案例并不(bu)罕見。2009年(nian)11月，ST星美披露(lu)擬向豐盛控股(gu)(gu)發行15.8億股(gu)(gu)，收購(gou)上海(hai)局一(yi)和豐盛地產的(de)100%股(gu)(gu)權。值得(de)注(zhu)意的(de)是(shi)，協(xie)議的(de)增發價僅3.7元(yuan)/股(gu)(gu)，較(jiao)停牌前的(de)價格11.75元(yuan)相去甚遠。

此前的2008年(nian)(nian)4月(yue)(yue)(yue)，重(zhong)慶市第三(san)中(zhong)院批準了(le)ST星美的重(zhong)整計劃，執行期(qi)限為6個月(yue)(yue)(yue)，隨后該(gai)期(qi)限延長至2008年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)31日(ri)(ri)。今年(nian)(nian)4月(yue)(yue)(yue)8日(ri)(ri)，ST星美完成股改(gai)復(fu)牌(pai)，2008年(nian)(nian)實現(xian)凈(jing)利潤(run)120353萬元，基本(ben)每(mei)股收益2.91元。

在(zai)本(ben)案例(li)中，中小投資者普(pu)遍認為：其一，公司重(zhong)整(zheng)計劃在(zai)2008年(nian)底已(yi)經到(dao)期，破(po)(po)產(chan)重(zhong)整(zheng)已(yi)經完成；其二，公司2008年(nian)已(yi)經實現了正收益。沿用破(po)(po)產(chan)重(zhong)整(zheng)協(xie)商定(ding)價制定(ding)增發價格是不合(he)適(shi)的。

但(dan)公司解釋，星(xing)美(mei)聯合(he)(he)(000892)的破產(chan)(chan)重(zhong)整(zheng)(zheng)計劃本身就(jiu)包括(kuo)債務重(zhong)組(zu)的具體方(fang)案(an)、股(gu)權分置改革(ge)方(fang)案(an)和資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)組(zu)的原則(ze)(ze)性方(fang)案(an)等三個方(fang)面(mian)的內容, 即(ji)破產(chan)(chan)重(zhong)整(zheng)(zheng)包含資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)組(zu)，后者(zhe)屬(shu)于星(xing)美(mei)聯合(he)(he)重(zhong)整(zheng)(zheng)計劃中資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)組(zu)原則(ze)(ze)性方(fang)案(an)的具體實(shi)施(shi)方(fang)案(an)。

后續：自(zi)律與(yu)配套改革

改革從來(lai)不是局部和(he)孤立的(de)。

有(you)資深并購(gou)人士向記者提出(chu)(chu)，改(gai)革需(xu)要注重系統性規劃(hua)，避免“一放就亂”的情況出(chu)(chu)現，“1998年以(yi)前(qian)，重大資產重組是不需(xu)要審核的。也是市場化。但隨(sui)后不斷有(you)上市公司和關(guan)聯方為了(le)炒(chao)作股(gu)價、高位套現等(deng)目的，盲目進行(xing)并購(gou)，所以(yi)才(cai)有(you)收緊(jin)審批的過程(cheng)。”

具體到本(ben)次《重組(zu)辦法》修訂上，這位資(zi)深(shen)并購(gou)人士表示，“如(ru)果市場本(ben)身(shen)對(dui)于資(zi)產(chan)收購(gou)的估值體系是(shi)混(hun)亂的，那么(me)無論用董事會決議前20個(ge)交易(yi)(yi)日(ri)(ri)、前60個(ge)交易(yi)(yi)日(ri)(ri)、前120個(ge)交易(yi)(yi)日(ri)(ri)來(lai)定價，都會發現(xian)是(shi)高估的。另(ling)外放棄強制業(ye)績對(dui)賭也(ye)有(you)類似問題，萬一標(biao)的資(zi)產(chan)信口開(kai)河(he)，日(ri)(ri)后又實現(xian)不了怎么(me)辦，這也(ye)可能(neng)加劇(ju)二(er)級市場炒作。”

因(yin)此(ci)，市場化條件(jian)下，參與主體的自律尤顯重要。

一位(wei)投行高(gao)層對記者說(shuo)，“我們不應該怕出問題，美國資(zi)本市(shi)場也有欺詐，關鍵是行政和司法力量如何(he)介入(ru)，如何(he)處罰，對受(shou)害者如何(he)救濟。”本次《重(zhong)組辦法》修訂，多處強(qiang)化了獨立(li)財務(wu)顧(gu)問和法律顧(gu)問作為中介機構的責任，同時，還首(shou)次將交易(yi)對方的如實信(xin)披責任寫入(ru)《重(zhong)組辦法》。

同(tong)時，市場(chang)主體的(de)(de)(de)風險(xian)意識也亟需加強。一(yi)些常(chang)年的(de)(de)(de)績(ji)差股幾乎已無實際業務，卻(que)還(huan)活躍(yue)于市場(chang)；另一(yi)些上(shang)市公司多(duo)次(ci)炮制(zhi)重(zhong)組或(huo)收購方案，事后(hou)卻(que)不了了之。“對(dui)于一(yi)些應該從資本市場(chang)消失的(de)(de)(de)公司，我們做得還(huan)遠遠不夠，這鼓勵了借(jie)殼(ke)和(he)近期‘市值管理(li)’的(de)(de)(de)不良風氣(qi)。”前述資深(shen)并購人士稱。

并購重組市場化裂變

(上(shang)接1版) 在(zai)他(ta)看來，應該從三個(ge)方面入手強化(hua)。首先是(shi)(shi)上(shang)市公(gong)司(si)破產(chan)，“資本市場20多年，沒(mei)(mei)有一(yi)個(ge)破產(chan)的(de)案例，我覺得這(zhe)不合理(li)。”事實上(shang)，破產(chan)重(zhong)整的(de)大行(xing)其道，恰恰是(shi)(shi)由于該破產(chan)的(de)公(gong)司(si)沒(mei)(mei)有破產(chan)導致的(de)，“比如*ST賢成，公(gong)司(si)肯定(ding)是(shi)(shi)沒(mei)(mei)有持續經營(ying)能力了(le)。為了(le)擺脫(tuo)百億債務，洗出一(yi)個(ge)凈殼，才選擇了(le)破產(chan)重(zhong)整，這(zhe)樣的(de)公(gong)司(si)應該直(zhi)接破產(chan)。”

其次，目前(qian)(qian)退市(shi)機制(zhi)也(ye)需(xu)進(jin)一(yi)(yi)步完善。例如(ru)，南紡(fang)股份(600250)與*ST中基(ji)這樣的(de)造假案例接連發生，大(da)大(da)打擊了資本市(shi)場的(de)信(xin)心，“根據最新(xin)修改的(de)退市(shi)規(gui)則，拿南紡(fang)股份也(ye)沒(mei)什么(me)辦(ban)法。”更進(jin)一(yi)(yi)步的(de)，許多早已(yi)退至老三板的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)猶如(ru)百足之(zhi)蟲，“死(si)而不(bu)僵”。“最近有些老三板公(gong)(gong)司(si)(si)來找我們(men)(men)，地方政府正在(zai)推進(jin)他們(men)(men)的(de)重整，變(bian)成凈殼之(zhi)后希望能夠通過(guo)被借殼，重新(xin)登陸資本市(shi)場。”前(qian)(qian)述資深并購(gou)人士表示，通過(guo)研究(jiu)發現，最新(xin)上市(shi)規(gui)則給這些公(gong)(gong)司(si)(si)留了一(yi)(yi)個三年的(de)“緩刑(xing)期”。

上交所2014版上市(shi)(shi)規(gui)則(ze)最(zui)后的(de)“生(sheng)效時間(jian)和(he)銜(xian)接安(an)排”一節中，特別強調了(le)“在(zai)重新上市(shi)(shi)條件方(fang)面實行新老(lao)公(gong)(gong)司劃斷(duan)，《退市(shi)(shi)意見》生(sheng)效前已(yi)退市(shi)(shi)公(gong)(gong)司申請(qing)重新上市(shi)(shi)的(de)，仍然(ran)適用(yong)現(xian)行規(gui)定。”而這(zhe)(zhe)一節的(de)過渡(du)期為(wei)《上市(shi)(shi)規(gui)則(ze)》生(sheng)效之日起36個月。“這(zhe)(zhe)就意味著(zhu)老(lao)三板企(qi)業只(zhi)要在(zai)三年時間(jian)內申請(qing)重新上市(shi)(shi)，還可(ke)以沿用(yong)《上市(shi)(shi)規(gui)則(ze)2012》的(de)"優惠條件"，這(zhe)(zhe)可(ke)要比IPO和(he)借殼上市(shi)(shi)輕松(song)多了(le)。”前述資深并購(gou)人士說。

最后，目(mu)前借(jie)殼(ke)審(shen)核已(yi)經等同(tong)IPO，不(bu)過(guo)在審(shen)核中仍需要嚴(yan)格把關，“ST天一、鑫富藥(yao)業(002019)等等借(jie)殼(ke)案例(li)被否后輕松(song)二次過(guo)會，這(zhe)給市場留下(xia)了不(bu)好的(de)示范(fan)效應(ying)。”

在這位資(zi)深(shen)并購人士看來，唯有系(xi)統(tong)性(xing)規劃(hua)才(cai)能真正下好市場化這盤棋，“我最擔心的(de)就是這么大尺度的(de)改革，必然(ran)有從中(zhong)渾(hun)水摸魚的(de)人，不(bu)要讓(rang)這些老(lao)鼠(shu)屎壞了一整鍋粥。開倒車的(de)代價，我們承受不(bu)起。”