他(ta)(ta)們常常是各種信(xin)息(xi)甚至內幕信(xin)息(xi)的直接接觸人，一篇(pian)報(bao)告可以影響市場；他(ta)(ta)們是大眾眼中的金領(ling)，行業(ye)佼佼者(zhe)年薪數百萬不在話下(xia)；他(ta)(ta)們是證券投(tou)資(zi)產業(ye)鏈的重要(yao)一環(huan)，連接著上(shang)(shang)(shang)市公司與投(tou)資(zi)機構，上(shang)(shang)(shang)要(yao)與上(shang)(shang)(shang)市公司搞好關系，下(xia)要(yao)做好對機構投(tou)資(zi)者(zhe)的服(fu)務。其中甘苦，唯有自知。

他們有的(de)被叫作證券分析師，有的(de)被稱作證券研究員。

都說是研(yan)究(jiu)創造(zao)價值，但(dan)現(xian)實中往往會消息拉動股價。研(yan)究(jiu)、服務和消息，證券研(yan)究(jiu)業的核心(xin)競(jing)爭力(li)究(jiu)竟在哪(na)里？

6月的證券分析(xi)行業頗不(bu)平靜。先是(shi)(shi)光大證券（601788）發(fa)布報告(gao)看空伊利股份(fen)（600887）引發(fa)強烈反彈(dan)，后是(shi)(shi)中信證券（600030）研究員張明(ming)芳(fang)涉嫌在微信群里泄露內幕(mu)信息，被證監會立案調查(cha)。看空報告(gao)也(ye)好(hao)，內幕(mu)信息也(ye)好(hao)，也(ye)許僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)個(ge)案，但其中折射出的證券研究行業生態，值得深思。

從挖信息到挖內幕

“證券(quan)(quan)研(yan)究(jiu)只(zhi)是證券(quan)(quan)投(tou)資產業(ye)鏈的(de)一(yi)環，如(ru)果說證券(quan)(quan)研(yan)究(jiu)行業(ye)存在什么問題(ti)(ti)，那(nei)可(ke)能是整個證券(quan)(quan)投(tou)資業(ye)的(de)生態問題(ti)(ti)，而不是單一(yi)問題(ti)(ti)”，某大型券(quan)(quan)商研(yan)究(jiu)所所長在接受記者(zhe)采訪(fang)時表示。

證券研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)業現有的(de)盈利模式始于基金(jin)(jin)業的(de)發展，本(ben)世紀初，券商研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)提倡的(de)“研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)創造價值”與剛剛走向(xiang)正規的(de)基金(jin)(jin)在(zai)理念上(shang)一拍即合，券商向(xiang)基金(jin)(jin)提供研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)服務，基金(jin)(jin)以分(fen)倉傭金(jin)(jin)的(de)形(xing)式支付對(dui)價。隨后的(de)鋼鐵、汽車(che)等(deng)“五朵金(jin)(jin)花”行情，宣告(gao)了(le)機構(gou)時(shi)代的(de)來臨(lin)，也讓證券研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)找到了(le)用武(wu)之地。從此以后，基金(jin)(jin)成為券商研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)最大的(de)購買(mai)方，而基金(jin)(jin)的(de)業態在(zai)很大程度上(shang)影響了(le)券商研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的(de)方向(xiang)。

“我們最早的(de)入行培(pei)訓(xun)(xun)要求，一句(ju)話推(tui)薦一個公(gong)司，否則(ze)連基金經理的(de)門都進不(bu)去。若基金經理感(gan)興趣，則(ze)可(ke)以(yi)進一步(bu)展開用五句(ju)話推(tui)薦一個公(gong)司。目(mu)標只有一個，那(nei)就是引起買方對你注意(yi)，從而(er)拿(na)到(dao)分(fen)(fen)(fen)倉(cang)。”某大型券商(shang)的(de)首席分(fen)(fen)(fen)析(xi)師(shi)李曉(xiao)華(化名)坦言。在其后的(de)職業(ye)生涯(ya)中，這樣的(de)培(pei)訓(xun)(xun)在這些分(fen)(fen)(fen)析(xi)師(shi)身上留下的(de)烙印難以(yi)抹去。“目(mu)前賣方分(fen)(fen)(fen)析(xi)師(shi)研究，最終會集中在兩個關鍵點上。一是你有什么(me)超(chao)出(chu)市(shi)場(chang)認(ren)知的(de)超(chao)額(e)信息，二是你有什么(me)超(chao)出(chu)市(shi)場(chang)認(ren)知的(de)分(fen)(fen)(fen)析(xi)邏輯。”

從(cong)賣方研(yan)究(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)行業現狀來看(kan)，提(ti)(ti)供超出(chu)(chu)市場(chang)認(ren)知(zhi)的(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)(ji)，一(yi)般是比較難的(de)(de)(de)。“比如(ru)說，你提(ti)(ti)出(chu)(chu)人口紅利將結束，老齡社會將來臨，從(cong)而認(ren)為養老行業將爆發這樣的(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)(ji)。從(cong)研(yan)究(jiu)(jiu)角度(du)看(kan)是非常(chang)順暢(chang)的(de)(de)(de)，但這卻是大家(jia)都(dou)能認(ren)識到的(de)(de)(de)。而一(yi)旦你提(ti)(ti)出(chu)(chu)超出(chu)(chu)市場(chang)目前認(ren)知(zhi)的(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)(ji)，馬上就會面(mian)臨在短期內很難被證明或證偽的(de)(de)(de)問題(ti)，對投資來講(jiang)，操作(zuo)性太差。”李(li)曉(xiao)華表(biao)示(shi)，這樣一(yi)來，大家(jia)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)干(gan)脆都(dou)集中在了如(ru)何挖(wa)掘(jue)超出(chu)(chu)市場(chang)預期的(de)(de)(de)信息上來。

挖掘(jue)信息(xi)本身無可厚(hou)非(fei)，因為消(xiao)除市場信息(xi)不對稱本是分析師(shi)的(de)職(zhi)責之一，但在基金(jin)等機構短(duan)期化考核(he)的(de)生(sheng)態之中，挖掘(jue)信息(xi)很容易變(bian)成挖掘(jue)內(nei)幕。據了(le)解(jie)，由于(yu)市場不好，基金(jin)份額不斷縮水(shui)，部分基金(jin)公(gong)司甚至出現了(le)按(an)季度(du)(du)來考核(he)基金(jin)經理(li)的(de)模式(shi)，業績(ji)最差者取消(xiao)季度(du)(du)獎金(jin)，連續幾個(ge)季度(du)(du)均“踩錯點(dian)”者，可能面臨(lin)“被休假(jia)”的(de)特殊(shu)待遇。而這(zhe)種業績(ji)壓力自(zi)然也會傳導到證券研究員身上(shang)。

“沒多(duo)少(shao)(shao)人真(zhen)正(zheng)關(guan)注公(gong)(gong)司的(de)長遠競爭力(li)如何；沒有多(duo)少(shao)(shao)人真(zhen)正(zheng)關(guan)心一家(jia)公(gong)(gong)司管理層如何，比如銷售總監(jian)和財務總監(jian)是(shi)否有矛盾；沒有多(duo)少(shao)(shao)人去問這個公(gong)(gong)司的(de)上游供應商和下游客戶如何。大家(jia)都集中在(zai)一點，就(jiu)是(shi)研究員能否提供超出市(shi)場預期的(de)信息(xi)。”一位買方投資經理坦(tan)言。

不勾兌不是好分析師

除(chu)了基(ji)金等機構投資者(zhe)外(wai)，上市公司也是影響(xiang)券(quan)商研究的(de)(de)重要一方。某券(quan)商研究業(ye)前輩就曾對新(xin)人(ren)表(biao)示，好的(de)(de)分(fen)析師(shi)就是從基(ji)金那里(li)比別人(ren)得(de)到(dao)更多信任，從上市公司處得(de)到(dao)更多的(de)(de)資源。

除了(le)常規(gui)的(de)調研(yan)，上(shang)市公司對分析(xi)(xi)師的(de)影響還在于其巨大(da)的(de)利益(yi)誘惑。新(xin)財(cai)富上(shang)榜分析(xi)(xi)師小廖(化名)透露，2008年以來隨著(zhu)非(fei)(fei)流通(tong)股(gu)的(de)解禁，“大(da)小非(fei)(fei)”為了(le)出(chu)貨不惜重(zhong)金勾兌。有(you)些(xie)研(yan)究員熱衷于幫“大(da)小非(fei)(fei)”通(tong)過大(da)宗交(jiao)易(yi)平臺找(zhao)到下家(jia)。為了(le)促成(cheng)大(da)宗交(jiao)易(yi)，他們一方面私下牽線，一方面推出(chu)報告穩(wen)定股(gu)價。

而(er)在定(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)等一些(xie)(xie)重大事項過程中，為(wei)了(le)(le)與(yu)上(shang)市公司(si)搞好關系，一些(xie)(xie)研究員也往往會(hui)通(tong)過發(fa)布推薦報(bao)告來穩定(ding)股價。有券商(shang)人(ren)士就透露了(le)(le)一個有趣的現象，在上(shang)市公司(si)定(ding)增(zeng)方案發(fa)布之后，唱多報(bao)告常(chang)常(chang)蜂擁而(er)至，而(er)在股權激(ji)勵(li)方案出臺(tai)之前，由于上(shang)市公司(si)傾向(xiang)于壓(ya)低(di)股價，此時研報(bao)數(shu)量會(hui)明顯減(jian)少。

就(jiu)算(suan)不為利益(yi)所動，如果不勾兌(dui)產業資本，可能連基本的信息都很難搞得清楚，面臨被邊(bian)緣化的尷(gan)尬。

“感覺研(yan)(yan)究行業存在(zai)著(zhu)灰色地帶(dai)，在(zai)這個地帶(dai)中(zhong)，一些(xie)(xie)研(yan)(yan)究員(yuan)分(fen)享著(zhu)灰色利益，但也游走在(zai)風(feng)險(xian)的邊緣，而置(zhi)身其外的研(yan)(yan)究員(yuan)，可(ke)能由于層(ceng)層(ceng)關系和(he)刻意粗略的公開信(xin)息，在(zai)一些(xie)(xie)重大項目中(zhong)，連基本情況都(dou)無法摸清楚，逐漸被邊緣化。”小廖說(shuo)，作為資本市場(chang)最(zui)精英的人群(qun)，研(yan)(yan)究員(yuan)對這種暗中(zhong)勾兌隱藏的風(feng)險(xian)不可(ke)能不清楚，一些(xie)(xie)人由此萌生(sheng)退(tui)意。

難以說出口的“賣出”

6月(yue)初，光大證券一(yi)(yi)份(fen)(fen)對伊利(li)股份(fen)(fen)評(ping)級(ji)為“賣出”的(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)報告，在業內引(yin)起(qi)軒然大波。其中的(de)(de)是是非(fei)非(fei)暫且不(bu)論，但由(you)此(ci)引(yin)起(qi)的(de)(de)一(yi)(yi)個話題值(zhi)得關注，研(yan)究(jiu)(jiu)員(yuan)為什(shen)么很(hen)少“唱(chang)空”上市公司(si)？

“我(wo)們看(kan)到這個報告時(shi)，第一反(fan)應就(jiu)是，這個分(fen)析(xi)師(shi)職業生(sheng)涯基本結束了。”一位賣方分(fen)析(xi)師(shi)表示，自(zi)己職業生(sheng)涯中從未出過“賣出”評級(ji)報告，最多就(jiu)是給個“中性”評級(ji)。

“這個(ge)也和我們(men)的市場環境有(you)關系，投資(zi)機構主(zhu)(zhu)要以做多(duo)為(wei)主(zhu)(zhu)，而作為(wei)服(fu)務買方機構的賣方研(yan)究(jiu)員(yuan)，也就只(zhi)有(you)一(yi)個(ge)方向就是(shi)看多(duo)。獨立性很強的看空報告，只(zhi)能是(shi)在發(fa)達國(guo)家成熟市場出現，在我們(men)這里行不通(tong)。”某券商研(yan)究(jiu)所行業首席分析(xi)師王迪(di)(化名(ming))表示。

申銀萬國(guo)研究所所長陳(chen)曉升認(ren)為，看(kan)多(duo)看(kan)空(kong)本是平(ping)常(chang)事，但由于A股仍然缺乏實質(zhi)性做(zuo)空(kong)個(ge)(ge)股工(gong)具(ju)，做(zuo)多(duo)幾(ji)乎(hu)成了唯一的(de)盈利模式(shi)，看(kan)空(kong)個(ge)(ge)股不符合機構投資者(zhe)的(de)利益，券(quan)商(shang)研究所也就(jiu)難(nan)以給出看(kan)空(kong)個(ge)(ge)股報告。盡(jin)管有融券(quan)這個(ge)(ge)工(gong)具(ju)，但事實上能融到的(de)券(quan)很(hen)少，在一個(ge)(ge)不具(ju)備個(ge)(ge)股做(zuo)空(kong)工(gong)具(ju)的(de)市場上，看(kan)空(kong)報告很(hen)難(nan)得(de)到各方認(ren)可。

而券商研究員(yuan)的(de)“看(kan)多(duo)不(bu)看(kan)空”事實(shi)上(shang)(shang)已經偏(pian)離了(le)正常(chang)的(de)軌道。南方某大(da)型券商研究所負(fu)責人坦言，“股票有(you)(you)買(mai)有(you)(you)賣，不(bu)能(neng)只買(mai)不(bu)賣吧。之(zhi)前有(you)(you)一(yi)家大(da)券商開中(zhong)期策略(lve)會，對十(shi)幾個(ge)行(xing)(xing)業(ye)給出(chu)了(le)評級，除了(le)3個(ge)行(xing)(xing)業(ye)評級為(wei)中(zhong)性外，其余(yu)都(dou)是(shi)‘增持’及‘買(mai)入’。這樣的(de)建議，從表面上(shang)(shang)看(kan)是(shi)基(ji)本所有(you)(you)的(de)行(xing)(xing)業(ye)都(dou)可以買(mai)，但現實(shi)問(wen)題(ti)是(shi)，不(bu)賣出(chu)某幾個(ge)行(xing)(xing)業(ye)，哪(na)來的(de)錢去買(mai)想買(mai)的(de)行(xing)(xing)業(ye)呢(ni)，又讓(rang)基(ji)金(jin)經理如何操作呢(ni)？所以負(fu)面報(bao)告(gao)應該(gai)有(you)(you)，這在國際市場(chang)上(shang)(shang)也是(shi)司空見慣的(de)”。

而一(yi)(yi)(yi)些業內人士認為，對于(yu)上(shang)市(shi)公司來(lai)說，可以把來(lai)自研究(jiu)員的(de)看空報告看做一(yi)(yi)(yi)種(zhong)警醒。以海(hai)外市(shi)場為例，在亞馬遜的(de)成(cheng)長(chang)過(guo)程(cheng)中，幾(ji)乎一(yi)(yi)(yi)直伴隨著雷曼兄弟分(fen)(fen)析師蘇里亞的(de)看空，盡管這種(zhong)看空也(ye)給亞馬遜帶來(lai)短期股價急挫和合作方信(xin)心動搖的(de)麻煩，但亞馬遜創始人貝佐(zuo)斯經(jing)常在會上(shang)回應蘇里亞的(de)分(fen)(fen)析。空頭(tou)的(de)威脅是一(yi)(yi)(yi)塊試金石，闖過(guo)了難(nan)關的(de)上(shang)市(shi)公司將更加強大，中國上(shang)市(shi)公司也(ye)需要(yao)空頭(tou)。

扭曲的研究

服務替代研究產能過剩加深度不足

“我每天(tian)要接待十(shi)幾(ji)批路演(yan)(yan)，這(zhe)還不(bu)(bu)算(suan)電話、郵件、微信等溝通。”深圳一家排(pai)名行(xing)業前(qian)十(shi)的基金公司投資總監(jian)表示(shi)，礙于(yu)情面，自己不(bu)(bu)得不(bu)(bu)接待這(zhe)些研究員，可(ke)這(zhe)些路演(yan)(yan)大(da)同小異(yi)，又讓自己無法靜下心來(lai)思考。到后來(lai)，他干脆就直(zhi)接向(xiang)研究員坦(tan)言，必須(xu)先預約好(hao)再路演(yan)(yan)。

該投資(zi)總(zong)監所面(mian)臨的(de)，正是中國(guo)證券行業(ye)“過(guo)剩”的(de)研(yan)究(jiu)產能。在2013年，僅(jin)僅(jin)參加(jia)新財富評(ping)比的(de)分析師就超過(guo)了1500名，整個行業(ye)的(de)研(yan)究(jiu)員預計接近萬人。如何引起基金(jin)經理關注，已經成為賣方研(yan)究(jiu)所的(de)重要訴求。所以(yi)在研(yan)究(jiu)之(zhi)外，從(cong)內(nei)衣及泳(yong)裝模特走秀活(huo)動(dong)，到豪華游艇酒會，其(qi)他各種服務也(ye)是層出不窮，推陳出新。

“在這樣的(de)行業狀態下(xia)，我每(mei)天要進行大量的(de)電話溝通，調研完上市公(gong)司后要進行逐家路(lu)演。最終，我自己也成為一個‘服(fu)務員’而不是研究員。”分析師王迪感(gan)嘆(tan)。

而就在證券研(yan)(yan)究(jiu)行(xing)業(ye)(ye)忙于(yu)服務(wu)的(de)(de)同時，信任危機(ji)開(kai)始發(fa)生，由于(yu)深度(du)研(yan)(yan)究(jiu)不(bu)足，傳統券商研(yan)(yan)究(jiu)所的(de)(de)市場份(fen)額遭到(dao)了(le)其他投資(zi)(zi)(zi)咨(zi)詢(xun)(xun)機(ji)構(gou)的(de)(de)“蠶食”。一(yi)位買(mai)方機(ji)構(gou)的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)經理對記者表示，當前(qian)更(geng)希望(wang)獲得(de)(de)的(de)(de)是某一(yi)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)深度(du)第一(yi)手信息(xi)、比較有經驗(yan)的(de)(de)實業(ye)(ye)專家咨(zi)詢(xun)(xun)，以及相關的(de)(de)線(xian)下活(huo)動。有些投資(zi)(zi)(zi)咨(zi)詢(xun)(xun)機(ji)構(gou)在這方面就做得(de)(de)比較好，每(mei)年的(de)(de)收入甚至(zhi)超過了(le)國內大(da)型券商的(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)所。

日前，明(ming)達資(zi)(zi)產(chan)(chan)與新華信簽訂合(he)作協議，雙方約定將優先向對(dui)(dui)方提供(gong)合(he)作機(ji)會以實現(xian)資(zi)(zi)源共享，在(zai)(zai)汽車、消(xiao)費等相關領(ling)域(yu)，協助(zhu)客戶(hu)(hu)進行(xing)垂直化(hua)挖掘和行(xing)業(ye)整合(he)，延伸產(chan)(chan)業(ye)價值鏈(lian)，并(bing)努力(li)實現(xian)客戶(hu)(hu)價值最(zui)大化(hua)。分析(xi)人士認為，智(zhi)庫正在(zai)(zai)部分擠(ji)占賣方研(yan)究(jiu)(jiu)的(de)市場(chang)，直接與公私募等投(tou)資(zi)(zi)機(ji)構對(dui)(dui)接。而明(ming)達資(zi)(zi)產(chan)(chan)董事長(chang)劉明(ming)達也表示，目前最(zui)大的(de)賣方券商研(yan)究(jiu)(jiu)所(suo)在(zai)(zai)一(yi)(yi)個行(xing)業(ye)的(de)布局最(zui)多3到5人，對(dui)(dui)產(chan)(chan)業(ye)有深入了解的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)很少。而某(mou)些(xie)行(xing)業(ye)智(zhi)庫在(zai)(zai)一(yi)(yi)些(xie)領(ling)域(yu)的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)已經(jing)超(chao)(chao)過20年，研(yan)究(jiu)(jiu)團(tuan)隊(dui)超(chao)(chao)過300人。

事(shi)實上，真正有深度(du)的(de)研究報告從來不缺乏(fa)市(shi)場。

“之前有家(jia)(jia)中(zhong)小型券商，其行(xing)業(ye)(ye)分析師花(hua)了(le)三個(ge)(ge)月寫出(chu)一(yi)篇新能(neng)源汽車的研(yan)(yan)究(jiu)報(bao)告，梳(shu)理出(chu)行(xing)業(ye)(ye)上下游情況(kuang)、行(xing)業(ye)(ye)內(nei)公司競爭格局、國外行(xing)業(ye)(ye)歷史情況(kuang)等。雖然花(hua)的時間很長，但一(yi)份報(bao)告出(chu)來后是(shi)‘洛陽(yang)紙貴’，可以路(lu)演好多家(jia)(jia)機構，并且都是(shi)買方機構主動(dong)邀(yao)請。”王(wang)迪向(xiang)記者表示。據了(le)解，去年以來，這家(jia)(jia)券商打(da)造(zao)的幾個(ge)(ge)核心(xin)行(xing)業(ye)(ye)團隊(dui)，在(zai)市場中(zhong)脫穎而出(chu)，其關(guan)鍵(jian)就在(zai)于深度行(xing)業(ye)(ye)研(yan)(yan)究(jiu)。

讓研究回歸本源

6月20日，證監(jian)會新(xin)聞(wen)發言(yan)人在例行(xing)(xing)發布(bu)會上稱，證監(jian)會已對(dui)中信(xin)證券(quan)(quan)研(yan)究員(yuan)(yuan)張明芳(fang)等涉嫌泄露內幕信(xin)息立(li)案調(diao)查(cha)(cha)。對(dui)此(ci)，多位(wei)券(quan)(quan)商研(yan)究員(yuan)(yuan)向記(ji)者(zhe)表示，監(jian)管(guan)部(bu)門的立(li)案調(diao)查(cha)(cha)有(you)望成為證券(quan)(quan)研(yan)究行(xing)(xing)業(ye)的標志性事件，此(ci)舉有(you)利于(yu)打破行(xing)(xing)業(ye)潛規則，維(wei)護市場公(gong)(gong)平、公(gong)(gong)開、公(gong)(gong)正。

不(bu)(bu)斷升級的(de)(de)捕(bu)鼠(shu)風暴，無處(chu)不(bu)(bu)在的(de)(de)大數據，使得依靠內幕(mu)消息來(lai)推薦(jian)股票的(de)(de)風險越(yue)(yue)(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)(yue)(yue)大。安信(xin)(xin)證券(quan)副總裁李勇稱，“監(jian)(jian)(jian)管(guan)理念從此前(qian)重融(rong)資(zi)重機構轉換到重投資(zi)者(zhe)保(bao)護，隨著監(jian)(jian)(jian)管(guan)理念的(de)(de)變化，監(jian)(jian)(jian)管(guan)的(de)(de)紅線(xian)(xian)越(yue)(yue)(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)(yue)(yue)清晰，監(jian)(jian)(jian)管(guan)層強(qiang)調規(gui)范透明，強(qiang)調資(zi)本市場信(xin)(xin)息傳遞的(de)(de)秩(zhi)序(xu)，信(xin)(xin)息的(de)(de)發布以(yi)公(gong)開、公(gong)正(zheng)、準(zhun)確、透明為原則，換句話(hua)說，這(zhe)條紅線(xian)(xian)也是安全線(xian)(xian)、生命線(xian)(xian)，我們告誡自己的(de)(de)分析師不(bu)(bu)要越(yue)(yue)(yue)(yue)紅線(xian)(xian)，真(zhen)材實(shi)料才可以(yi)在一個更加公(gong)平的(de)(de)規(gui)則中得以(yi)體現。”

而隨著監管的加強，潛規(gui)則存在的土(tu)壤正在被破壞(huai)，研(yan)究(jiu)員利用內幕(mu)消(xiao)息的行(xing)為(wei)可能并不會立刻徹(che)底消(xiao)失(shi)，但對于每個(ge)研(yan)究(jiu)員來說，是通過研(yan)究(jiu)創(chuang)造價(jia)值，還是通過消(xiao)息拉(la)升股價(jia)，也(ye)許并不是一道兩難的選(xuan)擇題。

“研(yan)究(jiu)員應該清楚地(di)明(ming)白自(zi)己的(de)(de)基本操守(shou)，什(shen)(shen)么事情可以做(zuo)，什(shen)(shen)么事情不(bu)能做(zuo)。從職(zhi)業(ye)和為人的(de)(de)角(jiao)度(du)，都(dou)需要(yao)做(zuo)一些選擇(ze)，去誠實地(di)對(dui)待自(zi)己的(de)(de)職(zhi)業(ye)生涯和口碑。可能有(you)的(de)(de)人就是要(yao)拐彎抹(mo)角(jiao)把(ba)信(xin)息(xi)透(tou)出去，但時間長(chang)了(le)，市場會(hui)給你的(de)(de)人格貼一個(ge)標簽。”申萬研(yan)究(jiu)所所長(chang)陳曉升表示，投(tou)資是一個(ge)長(chang)期的(de)(de)行業(ye)，沒必要(yao)讓市場記住(zhu)你就是靠消息(xi)來服務(wu)客戶的(de)(de)。“你是愿意在10月份拉票，還是愿意用11個(ge)月的(de)(de)時間把(ba)研(yan)究(jiu)做(zuo)好(hao)？把(ba)研(yan)究(jiu)做(zuo)好(hao)了(le)，別人都(dou)不(bu)好(hao)意思不(bu)把(ba)票給你”。

“如果執意在內(nei)幕(mu)消(xiao)息的路上(shang)越(yue)走越(yue)遠，你(ni)會(hui)(hui)發現一旦市場(chang)監管環境變化(hua)，內(nei)幕(mu)消(xiao)息不(bu)再行得通，自己(ji)可能(neng)會(hui)(hui)因研究能(neng)力(li)不(bu)足被買方機構拋棄(qi)，從而無法在行業內(nei)立足”，分析師王迪說。其實在大成基金等公司的會(hui)(hui)議室(shi)中，已經(jing)擺上(shang)了“謝(xie)絕(jue)內(nei)幕(mu)消(xiao)息”的標志。

另外(wai)，券(quan)商(shang)(shang)研究生態的改變，也離不開多層次資本(ben)市場的建設和證券(quan)業創新的推進(jin)。“券(quan)商(shang)(shang)研究的核心(xin)其(qi)實是(shi)定價權(quan)，擔當著如何給一個企業或者一項(xiang)資產定價的重任，這也是(shi)資本(ben)市場的核心(xin)所在。而過去十多年，券(quan)商(shang)(shang)研究僅僅確立了(le)‘研究換分倉’的傭金模式，未(wei)來圍繞定價權(quan)，券(quan)商(shang)(shang)研究所有很多文(wen)章可做。”陳曉升表示(shi)。