每經編輯｜每經記者 王辛夷 發自北京    

每經記者 王辛夷 發自北京

6月接近尾聲，2014年已過一半。這半年里，“穩增長，調結構”一次次登上報紙頭條，“微刺激”成為網絡熱詞。

今年一季度，全國GDP同比增長7.4%，增速比上季度回落0.3個百分點；4月份以來，貨幣政策在保持穩健的同時進行了兩次定向降準；1～5月，全國房地產開發投資增速比1～4月回落1.7個百分點；5月份，70個大中城市中35城房價出現環比下跌，而同時全社會用電量、出口等重要經濟指標出現回暖。

數據背后，上半年宏觀經濟政策取得哪些成效？中國經濟面臨哪些風險？針對這些問題，《每日經濟新聞》記者專訪了清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁鋼明。

5月份經濟數據已出爐，PPI、制造業PMI、出口等指標環比回暖。

然而，對于媒體報道的“克強指數”（指耗電量、鐵路貨運量和貸款發放量）回暖，袁鋼明在接受《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時表示，5月份回暖的幾項經濟指標是間接性的、運行性的，產業指標并沒有實際的好轉。

不過，袁鋼明表示，目前中國宏觀經濟結構調整中的回落，不僅是合理的，而且是非常正確的，只要保持M2合理的增速守住下滑底線就可接受。

產業指標并未實際好轉/

NBD：5月份全社會用電量、出口等數據較前幾個月有所好轉，您怎么看待這個變化？

袁鋼明：5月PPI同比下降1.4%，降幅環比減少0.6個百分點，采礦業、有色金屬、鋼鐵等原本降幅很大的工業產品降幅明顯縮小，這說明曾經造成宏觀經濟下行壓力增大的因素有所減緩。

另一個增長明顯的指標是出口，5月出口1.2萬億元，由前4月的下降4.8%轉為增長5.4%。之前出口總額下降，說明國際復蘇對中國的出口沒有產生實質性影響，5月份出口總額上升，是因為我國的政策變化。

NBD：您認為這和“微刺激”的關系有多大？

袁鋼明：這兩個指標的上漲都可以歸結到“微刺激”，我認為上述兩個指標的改善主要是因為貨幣政策的放松。最近兩個月，央行兩次定向降準，是一種積極的措施，因為之前我們的貨幣政策太緊，不管是出口還是內需，都出現了因為資金不足造成的產能下降，經濟下滑。前段時間對出口企業加大融資支持，才有了好轉的情況。

5月份制造業PMI回升至50.8%，環比上漲0.4個百分點，其中新訂單指數上升較高，說明需求上升了。再看貨幣量，M2增速從4月的13.2%上升到13.4%，說明貨幣放松產生了顯著作用。

NBD：5月經濟數據公布后，有媒體稱“克強指數”回暖，您怎么看？

袁鋼明：我認為這個說法不準確。首先，5月全社會用電量同比增5.3%，但水平仍較低，合理的情況下電力增速應該比GDP增速快一點，起碼應該同步，而現在兩者關系還是倒掛的。

其次，5月份鐵路貨運延續了今年前4個月的低迷態勢。鐵路貨運和煤炭密切相關，今年煤炭產量和價格的增速都在放緩，這些都是中國宏觀經濟的晴雨表。

目前從3個“克強指數”來看宏觀經濟，我認為增長下滑的局面并沒有改變。前面提到的幾個有所改善的經濟指標都是間接性的、運行性的，而產業指標、增長數據這些終極的、直接的指標并沒有實際的好轉。

比如，5月份規模以上工業增加值同比實際增長8.8%，環比沒有明顯變化，其中大多數產業都保持在8%左右，但曾經支持國民經濟發展的一些重要產業，比如采礦業、煤炭業、有色金屬等增長非常低，而這些行業和房地產、投資聯系緊密。此外，同樣與房地產聯系緊密的工業機械也遭遇了增長下降。

適度下滑可接受/

NBD：目前的增長放緩還處在預設的區間內，會造成什么影響？

袁鋼明：目前中國宏觀經濟出現矛盾，這是結構調整中的回落，不僅是合理的，而且是非常正確的。造成回落的兩大因素，一是投資比重開始縮減，二是房地產出現下滑，這兩點都非常正面。

我們首先要判斷，房地產的下滑能不能被非房地產產業等其他因素抵消？我認為這是可以做到的。所以我們應該做的是允許并創造條件，讓房地產產業能夠平穩地回落，同時鼓勵制造業、消費品行業等非房地產產業發展，彌補房地產下滑的沖擊。

NBD：5月份制造業PMI上漲幅度較大，和這個有關系嗎？

袁鋼明：目前鋼鐵、水泥、有色等許多跟投資有關的產業都出現了回落。不過，這也有好處，可盤活經濟，讓資金從投資項目上分散出來靈活運轉，在投資回落的同時盤活中小企業。

此外，前些年在房地產快速發展的過程中，許多相關產業出現產能過剩。現在房地產行業下滑，相關產業產能過剩的問題逐漸得到解決，我們應把房地產行業、投資回落所造成的經濟下滑看做有利的調整，只要不過度，在合理的范圍內就可接受。

NBD：什么是合理的范圍？

袁鋼明：回落太厲害可能會造成大規模的失業、大批企業虧損、破產，金融方面大面積壞賬。所以在調整的過程中，要守住下滑的底線。

守住底線靠貨幣合理增長/

NBD：怎么守住經濟下滑的合理范圍？

袁鋼明：唯一的辦法是保持貨幣的合理增長。貨幣政策應該創造經濟正常運轉，企業不發生資金鏈斷裂，宏觀經濟不發生危機。

在今年3月第十二屆全國人民代表大會第二次會議上，國務院總理李克強表示，要堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，不超發貨幣。

目前我國的貨幣量確實過多，可能造成金融風險，超發的貨幣變成企業負債，在高負債率、GDP增速放緩的情況下，風險較高。所以從金融的角度來看，必須降低負債率，降低貨幣量。

要縮減貨幣存量，就要使貨幣量增速低于GDP增速，但目前我國名義GDP增速約9.5%左右，仍低于M2約13%的增速。

然而，去年6月，M2同比增長了14%，增速比5月份下降1.8個百分點，月底銀行間隔夜回購利率達到了史無前例的30%，滬深股市大跌，物價出現波動。貨幣量是否合適應該看經濟增長、物價及金融市場的情況。當M2下降到14%以下，銀行和資本市場資金緊張等問題就出現了，所以從各種指標來衡量，中國目前的M2增速不應低于14%。

定向降準可解決結構性問題/

NBD：這聽起來很矛盾，M2合理增速應怎么解決？

袁鋼明：按貨幣目標，M2增速應下降到9.5%以下才合理，而按經濟增長目標，M2增速應保持在14%以上。這種矛盾要分析清楚，宏觀調控既要增長和就業，又要防通脹。

我認為，現在中國經濟要調整投資和房地產結構所造成的經濟下滑，應把穩定經濟增長作為首要目標，那么貨幣增長就應該朝著略高的目標。5月份出現一些好的現象，就是因為貨幣政策有所放松。

NBD：過去兩個月里，央行兩次宣布定向降準，很多人猜測定向降準將會常態化，您怎么看？

袁鋼明：這兩次定向降準做得很好，但還不夠。定向是重點，在控制好結構的前提下放松貨幣政策。

第一次定向降準對農村商業銀行降低了2個百分點，第二次定向降準0.5個百分點，但這次有一個很好的做法，就是要求對涉農和小微企業貸款超30%才可降準。

30%貸款給小微和涉農企業，那么70%會流到哪里？既然可以定30%的目標，那可不可以設定，對房地產企業貸款超過20%就不允許降低存款準備金率？這樣就能真正解決目前結構調整的問題。解決了這個問題，對銀行降低準備金率才能大規模進行，才能真正讓不搞房地產的企業獲得正常的、健康的貨幣政策支持。