每經編輯｜陳小雨

每經記者 曾子建 實習記者 袁東

6月以來，港交(jiao)(jiao)(jiao)所新(xin)股市(shi)場(chang)逐漸轉(zhuan)暖。今日（6月25日），國內最大實(shi)時社交(jiao)(jiao)(jiao)視(shi)頻(pin)平臺天(tian)鴿(ge)互(hu)動(dong)控股有(you)限公(gong)(gong)司（以下(xia)簡稱(cheng)天(tian)鴿(ge)互(hu)動(dong)）擬在港交(jiao)(jiao)(jiao)所首次公(gong)(gong)開(kai)發售，這也將是首家在港股市(shi)場(chang)IPO的(de)社交(jiao)(jiao)(jiao)視(shi)頻(pin)平臺公(gong)(gong)司。據(ju)了(le)解，天(tian)鴿(ge)互(hu)動(dong)憑“網上KTV”獨特的(de)業務模式備受關注，目前已(yi)鎖定(ding)包括京西投(tou)(tou)資(zi)(zi)、奇(qi)虎360等10名基礎投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，合計認購7980萬美元的(de)股份。

《每日經濟新聞》記者了解到，天鴿(ge)互動前日就開始路演，并且預計在紐約時間(jian)6月(yue)30日定(ding)價，香港(gang)(gang)時間(jian)7月(yue)9日在聯交所掛牌上(shang)市(shi)，上(shang)市(shi)編(bian)號(hao)“1980，HK”。天鴿(ge)互動擬按(an)每股4.5港(gang)(gang)元～5.3港(gang)(gang)元，初(chu)步發(fa)售約3億股，募集資金13.7億港(gang)(gang)元～16.1億港(gang)(gang)元。

個性化定制社(she)區盈利模式清(qing)晰

據天鴿互(hu)(hu)動在(zai)港交所提交的(de)(de)招股文(wen)件顯示(shi)，其(qi)核心業務是經營實時社(she)交視頻(pin)(pin)平臺(tai)，包括(kuo)9158視頻(pin)(pin)社(she)區(qu)、新浪秀、多多游戲及其(qi)他(ta)(ta)社(she)區(qu)。而(er)天鴿互(hu)(hu)動在(zai)提供(gong)(gong)以上視頻(pin)(pin)互(hu)(hu)動服務以后，公司提供(gong)(gong)多元化的(de)(de)虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)禮(li)(li)物(wu)(wu)及虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)物(wu)(wu)品(pin)選擇，用(yong)戶(hu)(hu)(hu)可(ke)發(fa)送(song)虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)禮(li)(li)物(wu)(wu)給聊天室(shi)主播或其(qi)他(ta)(ta)用(yong)戶(hu)(hu)(hu)以表示(shi)支持或欣賞，也可(ke)為期自(zi)身(shen)購買虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)物(wu)(wu)品(pin)，用(yong)于(yu)想整個(ge)聊天室(shi)發(fa)送(song)表情(qing)或圖(tu)片。而(er)天鴿互(hu)(hu)動的(de)(de)收益，主要來自(zi)于(yu)自(zi)身(shen)平臺(tai)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)物(wu)(wu)品(pin)來產(chan)生(sheng)收益。天鴿互(hu)(hu)動與分銷(xiao)(xiao)(xiao)商和銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)代理合(he)作(zuo)，用(yong)戶(hu)(hu)(hu)則(ze)向銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)代理購買虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)貨幣，然(ran)后用(yong)虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)貨幣購買虛(xu)(xu)擬(ni)(ni)物(wu)(wu)品(pin)。而(er)根據艾瑞貶值(zhi)的(de)(de)報(bao)告顯示(shi)，就用(yong)戶(hu)(hu)(hu)支出而(er)言(yan)，天鴿互(hu)(hu)動在(zai)國內實時社(she)交視頻(pin)(pin)社(she)區(qu)市(shi)場的(de)(de)市(shi)場份額于(yu)2013年(nian)達到33.9%。

此(ci)外，天(tian)鴿互(hu)動(dong)(dong)針對(dui)(dui)不(bu)同(tong)的受眾，推(tui)出了差異化視(shi)(shi)頻社(she)區(qu)(qu)。其(qi)(qi)中9158視(shi)(shi)頻社(she)區(qu)(qu)于(yu)2008年(nian)11月推(tui)出，主(zhu)(zhu)要面向華中、華南、華東地區(qu)(qu)二至四(si)線城(cheng)市(shi)的介于(yu)18至30歲(sui)的用戶，該視(shi)(shi)頻社(she)區(qu)(qu)主(zhu)(zhu)要以娛樂為導向的互(hu)動(dong)(dong)內容(rong)，如歌唱(chang)、音樂表演(yan)及網絡聊天(tian)。而新浪秀則主(zhu)(zhu)要面對(dui)(dui)華北(bei)地區(qu)(qu)的30歲(sui)以上的用戶，該社(she)區(qu)(qu)提供較(jiao)廣泛的非娛樂話題(ti)，如金融(rong)和教育。多多游(you)(you)(you)戲(xi)則是天(tian)鴿互(hu)動(dong)(dong)專注于(yu)網絡游(you)(you)(you)戲(xi)的社(she)交視(shi)(shi)頻社(she)區(qu)(qu)，特色是在游(you)(you)(you)戲(xi)中嵌(qian)入視(shi)(shi)頻直播(bo)聊天(tian)，用戶可以邊玩游(you)(you)(you)戲(xi)邊與游(you)(you)(you)戲(xi)伙伴(ban)、游(you)(you)(you)戲(xi)對(dui)(dui)手互(hu)動(dong)(dong)，獲(huo)得身靈(ling)其(qi)(qi)境的體驗。

有(you)分析指出，天(tian)鴿互動(dong)之所以能(neng)夠受到(dao)市場關(guan)注，與(yu)其清晰(xi)的(de)盈利模式(shi)有(you)關(guan)依(yi)。靠道具收費(fei)的(de)網(wang)絡秀(xiu)場模式(shi)，9158獲得了(le)大(da)量營業收入。招(zhao)股(gu)文件顯示(shi)，2011年(nian)～2013年(nian)，天(tian)鴿互動(dong)收益分別為3.84億(yi)元(yuan)、4.56億(yi)元(yuan)和(he)(he)5.48億(yi)元(yuan)；而同期經(jing)調整后的(de)純利分別為1.4億(yi)元(yuan)、1.58億(yi)元(yuan)和(he)(he)2.06億(yi)元(yuan)。

公(gong)司(si)：業務可能受“凈網”行動(dong)等因素影響

分析人士認為，天鴿互動之所以能夠成(cheng)功，借助了行業先行者“YY”的成(cheng)功經驗。《每(mei)日經濟新聞》記者注意到(dao)，YY（歡聚時代）和天鴿互動有類似的盈利(li)模式。歡聚時代已于2012年11月在納斯(si)達(da)克IPO上市，上市以后股(gu)價(jia)一路(lu)飆(biao)升，從每(mei)股(gu)10.5美(mei)元的發行價(jia)，截(jie)至目前(qian)，其股(gu)價(jia)達(da)72.33美(mei)元，市盈率也達(da)到(dao)了46倍。今年一季度，YY營收高達(da)3.49億美(mei)元，同比增長111.6%，息稅(shui)攤銷前(qian)利(li)潤達(da)1.08億美(mei)元。

相比(bi)之下(xia)，天鴿互(hu)動的(de)發(fa)行價為4.5港(gang)元～5.3港(gang)元，此(ci)價格相對2014年(nian)預(yu)測市(shi)盈率(lv)為16.8～19.8倍，較歡(huan)聚時(shi)代（YY）的(de)市(shi)盈率(lv)明顯較低。或許，正是由于目前天鴿互(hu)動具有的(de)估(gu)值優勢，也使得其IPO吸引了多家機(ji)構的(de)追捧。據香(xiang)港(gang)地區媒體報道，天鴿已(yi)鎖定(ding)10名基礎投資(zi)(zi)者，合共認(ren)購7980萬(wan)美(mei)元（約6.22億港(gang)元），占集(ji)資(zi)(zi)額約40%。其中奇虎認(ren)購500萬(wan)美(mei)元，西京投資(zi)(zi)認(ren)購1000萬(wan)美(mei)元。此(ci)外，京西投資(zi)(zi)劉央認(ren)為，天鴿互(hu)動具有潛(qian)(qian)在(zai)的(de)發(fa)展空間，加上是改企業的(de)行業龍頭，其增長(chang)及潛(qian)(qian)力勝于YY。

分析人士(shi)認(ren)為雖然(ran)天(tian)鴿(ge)互(hu)(hu)動(dong)備受期待，但(dan)是仍有風(feng)險值得注意(yi)。如天(tian)鴿(ge)互(hu)(hu)動(dong)資(zi)料顯示，公(gong)司業(ye)務及營(ying)運可(ke)能受監(jian)管(guan)部門“凈網2014”專項(xiang)行動(dong)及其(qi)他互(hu)(hu)聯網監(jian)管(guan)活動(dong)的不(bu)利影響。同時，《每日經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，天(tian)鴿(ge)互(hu)(hu)動(dong)并不(bu)擁有新(xin)浪(lang)秀(xiu)標志(zhi)(zhi)和新(xin)浪(lang)秀(xiu)域(yu)名(ming)，只是在(zai)新(xin)浪(lang)集團的許可(ke)下使(shi)用(yong)該(gai)標志(zhi)(zhi)和域(yu)名(ming)，而該(gai)許可(ke)有效期截止(zhi)于2020年。分析人士(shi)認(ren)為，若不(bu)能與新(xin)浪(lang)集團訂(ding)立新(xin)的許可(ke)，天(tian)鴿(ge)互(hu)(hu)動(dong)將失去新(xin)浪(lang)秀(xiu)的標志(zhi)(zhi)和域(yu)名(ming)，這也會(hui)導致天(tian)鴿(ge)互(hu)(hu)動(dong)營(ying)運中斷，公(gong)司業(ye)績、財務狀況、經營(ying)業(ye)績和前景受到重大(da)不(bu)利影響。