央行祭(ji)出差別化下(xia)調存款(kuan)準備金(jin)率(lv)政(zheng)(zheng)策(ce)，短(duan)期內全面降準和(he)降息的可能(neng)性進(jin)一(yi)步減(jian)小。政(zheng)(zheng)策(ce)“調結(jie)構(gou)”取(qu)向日益明確，短(duan)期貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)定向調控(kong)可能(neng)將(jiang)進(jin)一(yi)步發力，頻率(lv)和(he)工(gong)具也將(jiang)增加，以托底經濟。財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)產業政(zheng)(zheng)策(ce)也將(jiang)更多發揮調結(jie)構(gou)功能(neng)。

隨著定向(xiang)下調存款準備金(jin)(jin)率政策二度落地(di)，短期內(nei)全(quan)面降(jiang)準可能(neng)(neng)性(xing)(xing)繼續下降(jiang)。當(dang)前經濟中(zhong)存在的(de)結構性(xing)(xing)問題(ti)遲(chi)遲(chi)未能(neng)(neng)解(jie)決，在政府預算軟約束(shu)及僵(jiang)尸企業未能(neng)(neng)及時出清的(de)背景(jing)下，“水漫金(jin)(jin)山”式的(de)流動性(xing)(xing)注入很(hen)可能(neng)(neng)還(huan)是會(hui)向(xiang)地(di)方融資平臺和房(fang)地(di)產(chan)業傾斜，三農、小微企業等融資難問題(ti)依然難解(jie)。

當前，實(shi)體經濟資金緊張是結構性而非(fei)總量性的看法已成(cheng)市場共(gong)識。因此,通(tong)(tong)過規范通(tong)(tong)道(dao)縮短(duan)融資鏈條(tiao)而不(bu)是降(jiang)息以降(jiang)低融資成(cheng)本(ben)，可能仍是短(duan)期政策(ce)取向。未來(lai)貨(huo)幣政策(ce)定向調控或(huo)成(cheng)為常(chang)態。

首先(xian)，定(ding)向下(xia)調(diao)(diao)存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率(lv)可(ke)能(neng)(neng)仍會持續(xu)使用(yong)。央行表(biao)示，加大相關(guan)政(zheng)策參(can)數(shu)的(de)調(diao)(diao)整(zheng)力(li)度和頻度。央行此次設置的(de)定(ding)向下(xia)調(diao)(diao)存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率(lv)的(de)門檻—符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款(kuan)達到(dao)一定(ding)比例，對一些銀(yin)行來說(shuo)可(ke)能(neng)(neng)較(jiao)高。未(wei)來有關(guan)部(bu)門可(ke)能(neng)(neng)會頻繁運用(yong)類似手段加大信貸定(ding)向支(zhi)持力(li)度。

其次，再貸(dai)款(kuan)(kuan)使(shi)用頻率將(jiang)加大。再貸(dai)款(kuan)(kuan)曾(ceng)是央行(xing)的常規工具，也是基礎貨(huo)幣創(chuang)造主要渠道。近十(shi)年(nian)來，隨著(zhu)央行(xing)外匯(hui)資產(chan)迅速(su)膨脹(zhang)，再貸(dai)款(kuan)(kuan)的重(zhong)要地位被(bei)外匯(hui)占(zhan)款(kuan)(kuan)所取代(dai)。今(jin)年(nian)以來，外匯(hui)占(zhan)款(kuan)(kuan)逐漸(jian)萎縮，為再貸(dai)款(kuan)(kuan)“重(zhong)出江湖(hu)”提供了條件。

在(zai)去(qu)年四季度央行貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)報告(gao)中，央行將(jiang)再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)分(fen)類(lei)由此(ci)前的(de)3類(lei)調(diao)整為4類(lei)，包(bao)括(kuo)流(liu)動性(xing)再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)、信貸(dai)政(zheng)策(ce)支(zhi)持再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)、金融穩(wen)定再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)和專項(xiang)政(zheng)策(ce)性(xing)再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)。此(ci)舉使再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)具(ju)(ju)備(bei)調(diao)結構功能(neng)。未來“定向(xiang)調(diao)控”可(ke)指定再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)使用范圍，如(ru)定向(xiang)投向(xiang)棚戶區、保障房、三農等領域，或投向(xiang)政(zheng)策(ce)性(xing)銀行曲線購買(mai)相關債(zhai)券壓低長期利率(lv)等。常備(bei)借(jie)貸(dai)便(bian)利和短(duan)期流(liu)動性(xing)調(diao)節工具(ju)(ju)也具(ju)(ju)備(bei)定向(xiang)提供流(liu)動性(xing)等功能(neng)。

此(ci)外，積極(ji)發(fa)揮銀行(xing)間(jian)債券市場融資(zi)功(gong)能，對符合調結(jie)構的(de)小微企業、三農企業、新興產業等(deng)開辟綠色通道，發(fa)揮債券市場調結(jie)構、促民生(sheng)的(de)作用(yong)。

但應看到(dao)，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)本身是(shi)總量政(zheng)(zheng)策(ce)，調結構(gou)作(zuo)用有限。雖然微調目(mu)的是(shi)定向(xiang)提(ti)供流動性，但資金最終流向(xiang)難以精準把握。調結構(gou)主力(li)仍是(shi)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)和產業(ye)政(zheng)(zheng)策(ce)。在調整產業(ye)結構(gou)、解決區域失衡(heng)等(deng)領域，都(dou)可通(tong)過加大財政(zheng)(zheng)補貼、轉移支(zhi)付、政(zheng)(zheng)策(ce)支(zhi)持等(deng)力(li)度，以實現調結構(gou)的目(mu)的。

例(li)如，未來財(cai)政(zheng)支(zhi)出可(ke)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)支(zhi)持增強(qiang)科技(ji)(ji)(ji)創新能(neng)(neng)(neng)力(li)，以及基礎研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)、前沿技(ji)(ji)(ji)術研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)、社(she)會公益(yi)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)和(he)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大(da)共性關鍵(jian)技(ji)(ji)(ji)術研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)開發(fa)，推動國家(jia)（重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)）實驗室及科研(yan)機構、大(da)學(xue)科研(yan)能(neng)(neng)(neng)力(li)建設，促進戰略性新興產業發(fa)展，積(ji)極(ji)推動企(qi)業兼(jian)并重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組和(he)技(ji)(ji)(ji)術改造(zao)等。積(ji)極(ji)推進節能(neng)(neng)(neng)減(jian)排和(he)生態建設，完(wan)(wan)善節能(neng)(neng)(neng)環保產品政(zheng)府采購政(zheng)策，促進發(fa)展新能(neng)(neng)(neng)源(yuan)、生物質能(neng)(neng)(neng)源(yuan)和(he)可(ke)再生能(neng)(neng)(neng)源(yuan)，繼續推廣(guang)并完(wan)(wan)善排污(wu)權有(you)償(chang)使用和(he)交易試點(dian)(dian)，支(zhi)持重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領域低碳技(ji)(ji)(ji)術研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)推廣(guang)和(he)低碳經濟發(fa)展等。對三(san)農企(qi)業和(he)小微企(qi)業，應加大(da)財(cai)政(zheng)補貼(tie)與減(jian)稅力(li)度(du)。

在解決區(qu)(qu)域失衡方(fang)(fang)面，可指定推動區(qu)(qu)域協調發展的(de)各項財(cai)稅政策(ce)，增(zeng)加(jia)對(dui)地方(fang)(fang)均衡性(xing)轉(zhuan)移支付(fu)規模，提高財(cai)力薄弱地區(qu)(qu)落實各項民(min)生政策(ce)的(de)保障(zhang)能力等。