“A股向(xiang)好不向(xiang)壞(huai)，新股當成白菜賣。定價齊整不用猜，機構路演(yan)變小呆(dai)。”在(zai)(zai)走(zou)出(chu)酒店后，北京某資(zi)產管理公司研究員王先生(sheng)在(zai)(zai)微(wei)信朋友圈中看到同行發出(chu)的(de)這段打油詩后不禁(jin)會心一笑(xiao)。

機構人士表示，在擬上市公司(si)路演推(tui)介現場，面對(dui)“循循善誘”的機構人士，擬上市公司(si)人士和承銷商(shang)不敢多講(jiang)一句(ju)公開資料以外的“有(you)用信(xin)息”。雖然不允(yun)許主承銷商(shang)對(dui)報價(jia)提(ti)出建議，但大(da)家對(dui)價(jia)格中樞其(qi)實已有(you)了(le)默(mo)認的計(ji)算公式。

路演推介嚴守規范

“公司和承銷商口風很緊(jin)。”王先生一大(da)早就趕到酒(jiu)店，原本(ben)想在路演推介開始前跟擬上市公司相關(guan)人士(shi)套套近(jin)乎，以得到一些有價值的信息，結果是并未獲得超(chao)預期內容。

王先生參(can)加的是(shi)伊(yi)頓電子路演推(tui)介會(hui)，原(yuan)計劃從上午九點(dian)半(ban)(ban)開始到十一(yi)點(dian)半(ban)(ban)結(jie)束，但只用一(yi)半(ban)(ban)時(shi)間就(jiu)結(jie)束了。“給(gei)的材料都是(shi)公開信息，承銷商基本是(shi)照本宣科，全部流程走下來以(yi)后幾乎沒有交流。”王先生感(gan)慨，“承銷商表現得(de)十分謹慎，大概是(shi)不想撞到"槍口(kou)"上。”

在(zai)王先生看來，伊頓電子是一(yi)個“好孩子”，路演(yan)推(tui)介嚴格(ge)遵(zun)照相(xiang)關規定(ding)。根據修訂后的首次公(gong)開(kai)發行股票承銷(xiao)(xiao)業務規范的相(xiang)關規定(ding)，路演(yan)推(tui)介期間，承銷(xiao)(xiao)商(shang)和發行人與投(tou)資(zi)者任何形式(shi)的見面、交談、溝通(tong)，均視為路演(yan)推(tui)介；承銷(xiao)(xiao)商(shang)和發行人推(tui)介內容不(bu)得超出(chu)招股意向書(shu)及其他已公(gong)開(kai)信(xin)息的范圍，不(bu)得對(dui)(dui)投(tou)資(zi)者報價、發行價格(ge)提出(chu)建(jian)議(yi)或(huo)對(dui)(dui)二級市場(chang)交易價格(ge)做出(chu)預測。

另一(yi)位參加伊頓電子路演推介的機構人(ren)士稱，與此(ci)前的預披(pi)露材(cai)料相比(bi)，伊頓電子沒(mei)有再(zai)安排老股轉讓(rang)，發行(xing)股數(shu)大幅減小(xiao)，很明(ming)顯是為(wei)避(bi)免超募(mu)。伊頓電子成(cheng)為(wei)本輪IPO重啟以后第一(yi)批(pi)(pi)拿(na)到批(pi)(pi)文的公司。從中應能隱(yin)約感(gan)受到某種政策(ce)取向。

對回(hui)去以(yi)后如何給報價建議，王先生在(zai)會(hui)后交(jiao)流過程中發現，他的(de)想法(fa)與其(qi)他一同參會(hui)的(de)機(ji)構人(ren)士不謀(mou)而合：“其(qi)實(shi)根據招(zhao)股書就(jiu)能大概算出價格來，以(yi)承銷費用(yong)除以(yi)費率就(jiu)可(ke)(ke)以(yi)得到募集資(zi)(zi)金總(zong)額(e)，再除以(yi)公開發行(xing)的(de)股數就(jiu)可(ke)(ke)以(yi)得到發行(xing)價。更直接(jie)的(de)，在(zai)投資(zi)(zi)項(xiang)目中對擬使用(yong)募集資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)額(e)寫得很明確(que)，只(zhi)除一次就(jiu)可(ke)(ke)得到答案。”

“市值區間”成上(shang)限

作(zuo)為一家機(ji)構的(de)投資經理，丁先(xian)生也在同一時間來(lai)到酒店，但他參加的(de)是(shi)飛(fei)天(tian)誠信(300386)的(de)路演推介。出乎(hu)意(yi)料的(de)是(shi)，在會上(shang)承銷商(shang)給出了該公司的(de)“市值(zhi)區間”。

“用市(shi)值(zhi)區(qu)(qu)間(jian)除以總股(gu)本就(jiu)可(ke)得到股(gu)價，這其實是(shi)變相給出了發行價格區(qu)(qu)間(jian)建議。”丁先生透露，根據主承銷商(shang)國信證券提(ti)供的投價報告，飛天誠信按相對估(gu)值(zhi)法測(ce)算(suan)市(shi)值(zhi)區(qu)(qu)間(jian)為57-58億(yi)元(yuan)(yuan)，按絕對估(gu)值(zhi)法測(ce)算(suan)市(shi)值(zhi)區(qu)(qu)間(jian)在50.8-59.5億(yi)元(yuan)(yuan)。

據投價報告測算(suan)，50.8-59.5億元的市(shi)值區間(jian)對應的2014年市(shi)盈率為18-21倍。飛天(tian)誠信預(yu)計(ji)，公(gong)司2014-2016年凈利潤增速預(yu)計(ji)分別為43.2%、39.8%、33.6%。

丁先(xian)生表示，投價報告給出的(de)估值水平不算高(gao)，與飛天誠信同屬(shu)一個行業的(de)某(mou)公司的(de)市盈率(lv)有上百倍。

他表示，盡(jin)管(guan)投(tou)(tou)價(jia)報(bao)告給出(chu)的市值(zhi)區(qu)間(jian)(jian)看起來比較靠(kao)譜，但對網下報(bao)價(jia)的參考(kao)價(jia)值(zhi)可能不大。根據飛天誠信招股書算出(chu)來的價(jia)格約為每(mei)股30元(yuan)，遠低于根據市值(zhi)區(qu)間(jian)(jian)倒(dao)推出(chu)來的價(jia)格，投(tou)(tou)價(jia)報(bao)告其(qi)實只是明確了(le)一個報(bao)價(jia)上(shang)限，再報(bao)高(gao)就要被剔除(chu)了(le)。

機構報價策略生變

“1月IPO重啟在(zai)報(bao)價方(fang)(fang)面還是(shi)(shi)挺考驗人的，但現在(zai)事情已變得特別簡單，報(bao)低了大不了得不到(dao)籌碼，反而是(shi)(shi)報(bao)高了風(feng)險(xian)更大，緊跟(gen)政策腳(jiao)步走就(jiu)好。”機(ji)構人士感(gan)慨(kai)，“定價方(fang)(fang)面的專(zhuan)業知識基本用不上(shang)，對買方(fang)(fang)尤其(qi)如(ru)此。”

機構(gou)人士稱，之所以說招(zhao)股書(shu)對網下報(bao)價(jia)更具指導意義，是因(yin)為超募(mu)(mu)已成為一條隱形(xing)的(de)監管紅線。證監會(hui)完善新(xin)股發行改(gai)革相關措施提出，適當放(fang)寬募(mu)(mu)集資金(jin)使用限制(zhi)，強化募(mu)(mu)集資金(jin)合(he)理(li)性的(de)信息披露。新(xin)股發行募(mu)(mu)資數量不(bu)再與募(mu)(mu)投項目(mu)資金(jin)需求量強制(zhi)掛(gua)鉤，但要根據企業所在行業特點、經營規模、財(cai)務(wu)狀況等因(yin)素從嚴審核募(mu)(mu)集資金(jin)的(de)合(he)理(li)性和必要性。

5月(yue)下旬，監管部(bu)門分別與不同券商進行溝通(tong)，主(zhu)要針(zhen)對上市在(zai)即的項目(mu)進行IPO準備工作“打補丁(ding)”，其中(zhong)包括明確(que)老股轉讓比例、謹慎(shen)看待超募問(wen)題等(deng)。

據機(ji)構人士解釋(shi)，老股(gu)(gu)轉讓用來消化(hua)超募資(zi)金，而沒(mei)有老股(gu)(gu)轉讓計劃的則意(yi)(yi)味著沒(mei)有超募，在發行股(gu)(gu)數(shu)一(yi)定的情況下(xia)，價(jia)格(ge)就不能報高了。這意(yi)(yi)味著，原本需(xu)運用專業知(zhi)識和(he)模型進行測算的定價(jia)環節變成(cheng)簡單(dan)算術。如果大(da)家都這么做，最(zui)后“打新”可(ke)能會(hui)成(cheng)為(wei)一(yi)場類似于(yu)搖號(hao)的游戲(xi)。

證(zheng)監會3月發布的(de)《關于修(xiu)改〈證(zheng)券發行與承銷管理辦法〉的(de)決定》提出，網下(xia)投資者報價應當包含(han)每(mei)(mei)股(gu)價格(ge)和該價格(ge)對(dui)應的(de)擬申購股(gu)數，且只(zhi)能(neng)有(you)(you)一個(ge)報價。這位機構(gou)人士(shi)介紹：“原來(lai)是基金(jin)公司的(de)每(mei)(mei)個(ge)產品在打新時可對(dui)每(mei)(mei)只(zhi)新股(gu)報三(san)個(ge)價。現在，不論一家機構(gou)有(you)(you)多少(shao)產品，都只(zhi)能(neng)有(you)(you)一個(ge)報價。因(yin)此，容不得亂報，安全(quan)第一。”