每經編(bian)輯(ji)｜朱邦(bang)凌    

◎朱邦凌

日前召開(kai)的(de)國務院常務會議對小(xiao)微企(qi)業“定向降準”，證監會對服務于中小(xiao)微企(qi)業的(de)股權眾籌(chou)的(de)監管(guan)細則(ze)即將出臺。金融支持(chi)實體(ti)經濟(ji)、提(ti)高(gao)直(zhi)接融資比重的(de)路線圖愈益清晰。

股(gu)權(quan)眾籌為種子階段或(huo)(huo)初創階段的(de)(de)中小創業企業注資(zi)，不僅是互(hu)聯網金融(rong)對傳(chuan)統融(rong)資(zi)方式的(de)(de)補充，更突破(po)了(le)我國場外市場發展的(de)(de)瓶(ping)頸(jing)。與交易所IPO的(de)(de)困頓局面(mian)不同(tong)，未來的(de)(de)股(gu)權(quan)眾籌如果監(jian)管規(gui)范，將(jiang)是眾多小微企業的(de)(de)投資(zi)天使(shi)，或(huo)(huo)成(cheng)為多層次資(zi)本市場的(de)(de)基石。

與成熟市(shi)場(chang)不同，我國多層(ceng)次資(zi)本市(shi)場(chang)呈現“倒金字塔(ta)”結構，規(gui)模由主板(ban)(ban)、中(zhong)小板(ban)(ban)和創(chuang)業板(ban)(ban)到新三板(ban)(ban)、四板(ban)(ban)為(wei)主的場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)遞減(jian)，并且場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)的制(zhi)度(du)(du)建(jian)設(she)與交易活(huo)(huo)躍(yue)度(du)(du)相對滯(zhi)后。股(gu)權(quan)眾籌作為(wei)更高(gao)層(ceng)級(ji)的互(hu)聯網金融模式，將(jiang)成為(wei)地方股(gu)權(quan)交易市(shi)場(chang)之外(wai)的全新融資(zi)渠道(dao)，使真(zhen)正來自(zi)民間的“大眾創(chuang)新”得到資(zi)金活(huo)(huo)水。

對于缺(que)乏抵押(ya)品(pin)的(de)(de)(de)早期(qi)(qi)創業(ye)者來說，銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)渠道(dao)是關閉的(de)(de)(de)，只能(neng)在熟人(ren)社會(hui)里(li)尋求資(zi)(zi)金(jin)幫(bang)助(zhu)。雖然監(jian)管層不斷出臺對中小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)優(you)惠政策(ce)，但很(hen)難短期(qi)(qi)內緩解此類企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)融資(zi)(zi)難題。人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)企(qi)業(ye)征信系統中登(deng)記的(de)(de)(de)中小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)共1503.8萬戶，中小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)貢(gong)獻了(le)國(guo)內生產總值的(de)(de)(de)60%。“小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)融資(zi)(zi)發展報告”課(ke)題項目調(diao)查顯(xian)示：四成以上的(de)(de)(de)小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)表示借款成本(ben)超過10%，82.5%的(de)(de)(de)小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)沒有(you)自己的(de)(de)(de)廠房，缺(que)乏合適的(de)(de)(de)抵押(ya)品(pin)是造成小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)融資(zi)(zi)難的(de)(de)(de)根本(ben)原因之一。

股權眾籌(chou)將改變初創(chuang)企業的(de)(de)風險(xian)融(rong)資模式，未(wei)來(lai)將以便捷渠道獲得投(tou)資資金。小(xiao)到(dao)一(yi)本書，大到(dao)一(yi)個太陽能(neng)(neng)電站項目，都能(neng)(neng)在(zai)(zai)眾籌(chou)平臺上受到(dao)投(tou)資者(zhe)追(zhui)捧。世行報告稱，到(dao)2025年(nian)，他們有能(neng)(neng)力(li)一(yi)起構建每年(nian)960億(yi)美元的(de)(de)眾籌(chou)投(tou)資規(gui)模。其中最大的(de)(de)潛(qian)在(zai)(zai)機會(hui)在(zai)(zai)中國，市場規(gui)模可達500億(yi)美元，更多的(de)(de)行業也(ye)會(hui)進入這(zhe)個利基領(ling)域(yu)。

股權眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)之所以得到(dao)政策(ce)扶持，與(yu)其(qi)為實(shi)體經濟服務的巨大(da)潛力(li)密不可分(fen)。因此，股權眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)必須吸取P2P網貸平臺的教訓，不能脫(tuo)離服務實(shi)體經濟中小微企業的目標，不設資(zi)(zi)金池(chi)，這是保障其(qi)健康發(fa)展(zhan)的根本。眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)發(fa)展(zhan)的第二個(ge)原(yuan)則是明(ming)確(que)私(si)募性質，把(ba)自(zi)己(ji)作為“培育私(si)募市(shi)場”政策(ce)的傳導者。一旦試圖(tu)向(xiang)社會公眾(zhong)(zhong)募集資(zi)(zi)金，向(xiang)不特定人群發(fa)起的公募基金發(fa)展(zhan)，很容易踩到(dao)非法(fa)集資(zi)(zi)、非法(fa)吸收(shou)公眾(zhong)(zhong)存款、非法(fa)發(fa)行證券的法(fa)律紅(hong)線(xian)。

股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌的(de)(de)陽(yang)光(guang)化，是(shi)(shi)其發(fa)展的(de)(de)第(di)三個(ge)原則。畢(bi)竟國內的(de)(de)信(xin)用體系還(huan)不健全(quan)，誠信(xin)無(wu)疑是(shi)(shi)股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌面臨的(de)(de)現實問題，需要對(dui)(dui)融資發(fa)行方進行嚴格限制。美國JOBS法案(an)給企(qi)(qi)業在12個(ge)月內的(de)(de)股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌融資額(e)設(she)定上(shang)限為100萬美元，我國也可結(jie)合國情對(dui)(dui)股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌融資額(e)設(she)定必要的(de)(de)上(shang)限。必要的(de)(de)信(xin)息(xi)披露，是(shi)(shi)陽(yang)光(guang)化的(de)(de)保障。可以根(gen)據眾(zhong)(zhong)籌企(qi)(qi)業的(de)(de)不同融資規模，區分信(xin)息(xi)披露的(de)(de)繁簡(jian)程度(du)。

投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)保護和適當(dang)性(xing)制(zhi)度(du)，是眾籌發展的(de)(de)第四個原則。同余額(e)寶(bao)、P2P等不(bu)同，股權眾籌屬(shu)于數額(e)較大的(de)(de)高風險投(tou)(tou)資(zi)，必須(xu)建立投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)適當(dang)性(xing)制(zhi)度(du)，通過對投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)進行類別限(xian)制(zhi)來保護投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，并設(she)定(ding)一段時(shi)期內的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)上限(xian)，避免缺乏技巧與(yu)經驗的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)遭受重大損失。

在(zai)監管(guan)方面，小(xiao)微企業融資(zi)畢竟不同于嚴格(ge)審核的(de)交易所IPO，應(ying)該(gai)有(you)(you)其特(te)有(you)(you)的(de)監管(guan)措施(shi)，要簡化其監管(guan)流程(cheng)，監管(guan)重(zhong)點集中在(zai)眾(zhong)籌平臺是否已經采取足(zu)夠的(de)措施(shi)進(jin)行投資(zi)者風險教(jiao)育與證券(quan)發行反(fan)欺詐。股(gu)權眾(zhong)籌的(de)發展，需(xu)要《證券(quan)法》修法從而對證券(quan)的(de)概(gai)念(nian)擴大。日韓兩國都經歷(li)了從傳統證券(quan)法上的(de)有(you)(you)價證券(quan)的(de)定義向金融商品、金融服(fu)務概(gai)念(nian)的(de)發展過程(cheng)。將股(gu)權眾(zhong)籌當作(zuo)證券(quan)份額(e)來監管(guan)，將是未來趨勢(shi)。

創(chuang)新是社會經濟發展的(de)(de)原(yuan)動力，股權(quan)眾籌就是創(chuang)業(ye)創(chuang)新的(de)(de)資(zi)金活水。股權(quan)眾籌在(zai)為眾多(duo)小微企業(ye)融資(zi)服務的(de)(de)同時，呼喚(huan)多(duo)年的(de)(de)多(duo)層次資(zi)本市場建設(she)也將水到渠成。