每經(jing)編輯｜葉(xie)檀    

每經評論員 葉檀

證監會(hui)6天3談退(tui)市(shi)(shi)(shi)，市(shi)(shi)(shi)場開(kai)始騷動。5月(yue)29日，面臨退(tui)市(shi)(shi)(shi)風險的ST長油(you)逆市(shi)(shi)(shi)暴漲6.67%，成交(jiao)金額為(wei)6988萬元，次日上(shang)攻后(hou)后(hou)撤，拉(la)出一(yi)根上(shang)影(ying)線。此時距離其正式暫(zan)停上(shang)市(shi)(shi)(shi)僅(jin)有2個交(jiao)易(yi)日。ST長油(you)在(zai)4月(yue)份(fen)接連跌停后(hou)，從5月(yue)開(kai)始在(zai)底部蠢(chun)蠢(chun)欲動。警報已經(jing)拉(la)響，市(shi)(shi)(shi)場依然(ran)瘋狂，說明市(shi)(shi)(shi)場并不相信退(tui)市(shi)(shi)(shi)誓(shi)言。

沒有證據表明，此前(qian)的退市(shi)(shi)制度(du)值得尊重。證監會(hui)所(suo)說的78家退市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)，只占(zhan)目前(qian)A股市(shi)(shi)場上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)3%左右，何況78家退市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)還有自主退市(shi)(shi)。

中金所對退(tui)(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度的研究顯示：美國上市(shi)(shi)公司除了因為(wei)觸發退(tui)(tui)市(shi)(shi)量化標準而(er)被強制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)(shi)外，很多(duo)公司當其股權交易(yi)的價值降(jiang)低后，選擇自(zi)主退(tui)(tui)市(shi)(shi)。據統計(ji)，紐交所自(zi)主退(tui)(tui)市(shi)(shi)與強制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)(shi)的比例大約為(wei)3：1，納斯達(da)克的這(zhe)一比例為(wei)1：1。這(zhe)也符合企業(ye)生命周期理論，成熟期的企業(ye)自(zi)主退(tui)(tui)市(shi)(shi)推動了美國股市(shi)(shi)行(xing)業(ye)結(jie)構的變遷(qian)，使股市(shi)(shi)更好(hao)地反映(ying)實體經濟(ji)結(jie)構。

從(cong)數(shu)量上(shang)看，從(cong)1995年(nian)(nian)至2012年(nian)(nian)，紐交(jiao)(jiao)所共有3000家(jia)左右(you)公(gong)(gong)司(si)退市(shi)(shi)(shi)，納斯達(da)克共有8000家(jia)左右(you)公(gong)(gong)司(si)退市(shi)(shi)(shi)，數(shu)量相當可觀。從(cong)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)上(shang)看，從(cong)2005年(nian)(nian)至2012年(nian)(nian)，紐交(jiao)(jiao)所退市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)高(gao)達(da)3.1萬(wan)億美元，而新(xin)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)僅有1.3萬(wan)億美元，退市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)是新(xin)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)的2.38倍。

A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場之所(suo)以(yi)難(nan)以(yi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)，根源(yuan)在于(yu)市(shi)(shi)(shi)場成為低成本(ben)甚至(zhi)負成本(ben)的(de)重要融(rong)資(zi)來源(yuan)，上市(shi)(shi)(shi)的(de)初期性質(zhi)甚至(zhi)等同于(yu)稅收優惠、低息融(rong)資(zi)等政策性優惠。因此，一旦退(tui)市(shi)(shi)(shi)相當于(yu)離開了政策的(de)紅利光環，沒有人愿意做這樣(yang)的(de)傻(sha)事。

另據同花順的數據，在已(yi)經退(tui)市(shi)(shi)(shi)的78家公司中(zhong)，無一家央企公司因業(ye)績連續虧損被(bei)(bei)迫終止上市(shi)(shi)(shi)。《21世紀經濟報道(dao)》披露，去年被(bei)(bei)暫停上市(shi)(shi)(shi)的*ST鋅業(ye)，2013年憑借成功完成債(zhai)務重整實現凈(jing)利(li)潤41.78億元(yuan)。目(mu)前(qian)公司已(yi)經向深交(jiao)所提交(jiao)恢(hui)復(fu)上市(shi)(shi)(shi)申請(qing)，新一輪退(tui)市(shi)(shi)(shi)股神話即將(jiang)拉開帷幕。中(zhong)國此前(qian)的基金(jin)(jin)之神就(jiu)靠精準預測重組得到大(da)名(ming)，而私募基金(jin)(jin)經理也常常為不(bu)能堅守(shou)某只重組股而捶胸頓足。

退市(shi)制度的推行(xing)之所以困難(nan)，還(huan)因為投資(zi)者(zhe)(zhe)的反對，如果(guo)因投資(zi)水平低下(xia)投資(zi)者(zhe)(zhe)虧損無話可說，如果(guo)因為造假等因素造成(cheng)虧損，上(shang)市(shi)公司大(da)股東轉移資(zi)產，一旦(dan)退市(shi)讓投資(zi)者(zhe)(zhe)血本無歸、有苦難(nan)言。

當前退市(shi)主要的(de)規(gui)則依(yi)據是2012年(nian)6月(yue)公(gong)布(bu)的(de) 《關(guan)于完善上(shang)海證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所上(shang)市(shi)公(gong)司退市(shi)制度的(de)方(fang)案》、《關(guan)于改進和完善深圳(zhen)證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所主板、中小企業(ye)板上(shang)市(shi)公(gong)司退市(shi)制度的(de)方(fang)案》，以及在(zai)2012年(nian)4月(yue)出(chu)臺的(de)《深圳(zhen)證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所創業(ye)板股票(piao)上(shang)市(shi)規(gui)則》（2012年(nian)修訂）。*ST炎黃、*ST創智成為首(shou)批(pi)退市(shi)股，但退市(shi)后遺(yi)癥不(bu)斷，投資者質疑監管層柿子(zi)單挑軟的(de)捏，不(bu)滿之聲不(bu)絕于耳。

沒(mei)有多(duo)(duo)少人同情這些(xie)失(shi)利的(de)(de)投(tou)資者(zhe)，火(huo)中取栗的(de)(de)代價就是(shi)有可能被火(huo)烤焦。更多(duo)(duo)的(de)(de)投(tou)資者(zhe)難(nan)以(yi)忍受那(nei)些(xie)上市不斷圈錢一走了之的(de)(de)公司股(gu)東，此次南(nan)紡(fang)股(gu)份之所(suo)以(yi)激(ji)起如(ru)此多(duo)(duo)的(de)(de)質疑(yi)，就是(shi)因為(wei)該案例(li)有縱容造(zao)(zao)假之嫌，造(zao)(zao)假的(de)(de)害群(qun)之馬有經驗可以(yi)借鑒，更加(jia)難(nan)以(yi)退出市場。

在(zai)退市制(zhi)度中最困難(nan)的(de)(de)是(shi)已被掏空的(de)(de)空殼公司，缺乏賠償(chang)(chang)投(tou)資者的(de)(de)能力，而(er)投(tou)資者缺乏集(ji)體訴訟制(zhi)度，虛假(jia)(jia)陳述的(de)(de)民事訴訟啟動，或者需要證監會作出的(de)(de)行政處罰決定，或者法院已經生效(xiao)的(de)(de)刑事判決為(wei)前(qian)置條(tiao)件，民事訴訟時間長成本高(gao)(gao)賠償(chang)(chang)概率低。效(xiao)率最高(gao)(gao)的(de)(de)辦法是(shi)釜(fu)底抽薪，對(dui)造假(jia)(jia)上(shang)(shang)市者在(zai)任(ren)何時候發現(xian)實(shi)行一票否決制(zhi)，對(dui)造假(jia)(jia)主導者實(shi)行高(gao)(gao)額連帶賠償(chang)(chang)責(ze)任(ren)，讓這些造假(jia)(jia)者、掏空上(shang)(shang)市公司財(cai)富的(de)(de)人，承擔“兇險”的(de)(de)經濟民事賠償(chang)(chang)責(ze)任(ren)，讓中介公司也無(wu)處可(ke)逃。

有人希望(wang)以注冊(ce)制源源不(bu)斷發行新股，稀釋舊有垃圾股的(de)(de)(de)沖天臭氣，是不(bu)切實際的(de)(de)(de)。請問，誰(shui)知(zhi)道(dao)上(shang)市的(de)(de)(de)公(gong)司一定是“清水”？有誰(shui)知(zhi)道(dao)那些舊的(de)(de)(de)垃圾股就不(bu)會被(bei)暴炒，而會冷落(luo)成“仙股”？否認(ren)退(tui)市的(de)(de)(de)必要性，讓市場爛成一鍋粥(zhou)，是非(fei)常不(bu)負責任的(de)(de)(de)。