每經記者 賈麗娟

對于“德州撲克第(di)一(yi)股”的博雅(ya)互動(dong)(dong)而言(yan)，未來(lai)究竟要向何處去(qu)，是繼續拓展(zhan)德州撲克業(ye)務，還是發展(zhan)其(qi)他游戲？或是加大海外市場開拓力度？這(zhe)也許是一(yi)道多選題(ti)，博雅(ya)互動(dong)(dong)正通過各項行(xing)動(dong)(dong)來(lai)尋求答案。

德州撲克(ke)面臨(lin)“天花板”/

在《每日經濟新聞》記者的采(cai)訪過程(cheng)中(zhong)，多方均對德州撲克的未來發展空間表示樂觀，但也表達了其局限性。

中研普華(hua)研究員肖健表示，和(he)一(yi)般網(wang)絡(luo)游(you)(you)戲(xi)相比，線(xian)上棋牌娛樂平臺無論(lun)是在(zai)(zai)(zai)用(yong)戶(hu)基數、穩定(ding)忠實性上，還是在(zai)(zai)(zai)提供(gong)的(de)(de)產(chan)品(pin)服(fu)務上，都有顯(xian)著的(de)(de)優勢和(he)區別。其(qi)上億的(de)(de)注(zhu)冊用(yong)戶(hu)，超百萬的(de)(de)同(tong)時(shi)在(zai)(zai)(zai)線(xian)數是任何(he)一(yi)款網(wang)絡(luo)游(you)(you)戲(xi)都無法比擬的(de)(de)。而在(zai)(zai)(zai)目標客戶(hu)的(de)(de)細分上，在(zai)(zai)(zai)線(xian)棋牌休(xiu)閑游(you)(you)戲(xi)的(de)(de)用(yong)戶(hu)絕大多數為25～50歲的(de)(de)高收(shou)入階層。這些玩家一(yi)般擁有穩定(ding)的(de)(de)職業和(he)收(shou)入，購買支付能力較強，情感思想(xiang)相對(dui)成熟，但其(qi)“游(you)(you)戲(xi)產(chan)品(pin)的(de)(de)消費意識不強，市場開(kai)發難度較大”。

中投顧問文化行業研(yan)究員蔡靈稱，棋(qi)牌類游(you)(you)(you)(you)戲(xi)整體在(zai)手(shou)游(you)(you)(you)(you)端的增長空間(jian)較(jiao)小，因為棋(qi)牌類游(you)(you)(you)(you)戲(xi)在(zai)手(shou)游(you)(you)(you)(you)的發展初期早已幾近飽和。目前德州(zhou)撲克在(zai)整個(ge)棋(qi)牌類游(you)(you)(you)(you)戲(xi)中占比較(jiao)低(di)，在(zai)國內普及率尚不足5%，但(dan)是其趣味(wei)性較(jiao)強，發展潛力巨大(da)，如(ru)果(guo)加(jia)強宣傳力度有望(wang)獲得較(jiao)大(da)突破(po)。

CNG中新(xin)游戲研究 （伽馬數據）分析師李斯為也提(ti)示了風險(xian)：“牌(pai)類游戲的火爆(bao)程度受潮流影響很重，流行的牌(pai)類玩(wan)法隨(sui)時(shi)有可能根據用戶口味變化而轉移，因此僅靠單一棋牌(pai)產品的公司面臨的市場(chang)風險(xian)更大。”

某德(de)州撲(pu)克研(yan)發(fa)(fa)商認為，博(bo)(bo)雅互動的生命(ming)周期會很(hen)長，先入優勢很(hen)大，無法撼動。而且棋牌游戲有(you)社交(jiao)性，有(you)社交(jiao)性就有(you)粘性。不過他(ta)認為，對(dui)于博(bo)(bo)雅互動這(zhe)樣用(yong)戶體量的公(gong)司來說，“發(fa)(fa)展(zhan)不可能很(hen)快，研(yan)發(fa)(fa)實(shi)力也一般(ban)。”

從博雅互動(dong)一家的(de)(de)(de)德州撲(pu)克(ke)在(zai)2012年已經(jing)占到(dao)棋牌類(lei)網絡游戲市(shi)場(chang)20%的(de)(de)(de)份額(e)來(lai)看，未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)天花(hua)板顯而易見。因(yin)此，作為德州撲(pu)克(ke)占比近九成(cheng)的(de)(de)(de)博雅互動(dong)，也在(zai)尋求新的(de)(de)(de)增長引擎(qing)。

線下市場成雙刃劍/

其實，資深玩家(jia)們都(dou)知道，德(de)(de)州(zhou)撲克(ke)最大的(de)魅(mei)力在于比(bi)賽中選手(shou)心(xin)理暗戰(zhan)的(de)過程，而線上玩家(jia)無法感受這種(zhong)緊(jin)張刺激的(de)氛圍。“線上棋牌游戲(xi)跟線下的(de)很不一(yi)樣，德(de)(de)州(zhou)撲克(ke)在這方面尤(you)其明顯。線上的(de)德(de)(de)州(zhou)撲克(ke)更像個(ge)純(chun)粹的(de)數(shu)學游戲(xi)，而線下德(de)(de)州(zhou)撲克(ke)更像一(yi)個(ge)心(xin)理游戲(xi)，除(chu)牌面信息(xi)(xi)外，自己(ji)和對(dui)手(shou)的(de)表情、語氣(qi)、動作(zuo)都(dou)是博弈的(de)因素之一(yi)，參與(yu)者能夠獲取到更多(duo)的(de)信息(xi)(xi)，也更容(rong)易被對(dui)手(shou)的(de)虛假信息(xi)(xi)所蒙騙。”李斯為說。

《每日經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，博雅(ya)互動并不(bu)是(shi)對線(xian)下業(ye)務沒有興趣。去年11月，博雅(ya)互動曾嘗試過在湖北武漢舉辦(ban)小范(fan)圍的德州(zhou)撲克比(bi)賽，但效(xiao)果似乎并不(bu)盡如人意(yi)。

相比之下(xia)(xia)，聯(lian)(lian)眾(zhong)這個曾經(jing)的(de)(de)(de)(de)行業老大，近年(nian)(nian)來卻開(kai)始發(fa)力德(de)州(zhou)(zhou)撲(pu)克(ke)的(de)(de)(de)(de)線(xian)下(xia)(xia)市場。2012年(nian)(nian)9月，在(zai)(zai)著名德(de)州(zhou)(zhou)撲(pu)克(ke)牌手(shou)邱芳(fang)全的(de)(de)(de)(de)搭線(xian)下(xia)(xia)，WPT（世界撲(pu)克(ke)巡回賽(sai)）授(shou)權聯(lian)(lian)眾(zhong)成為(wei)其在(zai)(zai)中國的(de)(de)(de)(de)合(he)作伙(huo)伴，聯(lian)(lian)眾(zhong)舉(ju)辦(ban)的(de)(de)(de)(de)德(de)州(zhou)(zhou)撲(pu)克(ke)比賽(sai)設為(wei)WPT中國站，聯(lian)(lian)眾(zhong)在(zai)(zai)圈內的(de)(de)(de)(de)地位就此奠定。雖然(ran)2012年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)第(di)一屆德(de)州(zhou)(zhou)撲(pu)克(ke)賽(sai)事沒有(you)得(de)到幾家(jia)(jia)贊(zan)助(zhu)，但(dan)從第(di)二屆起，聯(lian)(lian)眾(zhong)德(de)州(zhou)(zhou)撲(pu)克(ke)賽(sai)事的(de)(de)(de)(de)人數規模已(yi)經(jing)排(pai)在(zai)(zai)WPT全球歷史的(de)(de)(de)(de)第(di)七位，超過了所有(you)WPT的(de)(de)(de)(de)歐巡賽(sai)，同時也獲得(de)了優(you)眾(zhong)、紅(hong)牛、中糧(liang)、南航等20多家(jia)(jia)頂級贊(zan)助(zhu)商云集贊(zan)助(zhu)，收益之豐可想(xiang)而知。而聯(lian)(lian)眾(zhong)方(fang)面(mian)向記者(zhe)透露(lu)，今年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)賽(sai)事仍(reng)將在(zai)(zai)三亞舉(ju)辦(ban)。

據外媒報道，聯眾已經在5月27日(ri)完(wan)成(cheng)港交所上(shang)(shang)市(shi)聆訊，一旦上(shang)(shang)市(shi)成(cheng)功，將成(cheng)為繼博雅(ya)互動后國內第二家在港上(shang)(shang)市(shi)的棋牌類游戲公司(si)。但聯眾方面對此不(bu)予回應。

類(lei)似的(de)賽事無疑會(hui)推動線上德州撲克的(de)發展(zhan)(zhan)，其發展(zhan)(zhan)前(qian)景會(hui)一片光明嗎？而(er)博雅互動或聯(lian)眾的(de)發展(zhan)(zhan)，能否參(can)考國外類(lei)似公司的(de)發展(zhan)(zhan)路徑？

“線(xian)下德(de)(de)州撲(pu)克比賽(sai)(sai)是(shi)競(jing)技(ji)概念(nian)，而線(xian)上(shang)是(shi)休(xiu)閑。”姜谷鵬認為，德(de)(de)州撲(pu)克的發展趨(qu)(qu)勢應該還是(shi)線(xian)下活動促(cu)進線(xian)上(shang)發展，增加線(xian)上(shang)用戶的黏性。但(dan)在(zai)肖健看來，從(cong)整個德(de)(de)州撲(pu)克來看，線(xian)下仍(reng)然是(shi)主要的市場(chang)。“線(xian)上(shang)和線(xian)下走向融(rong)合將是(shi)發展趨(qu)(qu)勢，線(xian)上(shang)組織和培育市場(chang)將和線(xian)下比賽(sai)(sai)結合起來。”

但顯而易見(jian)的(de)是，與國(guo)外市場(chang)不(bu)同，國(guo)內(nei)的(de)德州撲(pu)(pu)克(ke)線(xian)下游戲有(you)一(yi)定的(de)政策風險。國(guo)外的(de)德州撲(pu)(pu)克(ke)賽事會進行(xing)大量(liang)宣傳及(ji)電(dian)視(shi)直播，這在國(guo)內(nei)是不(bu)可能的(de)。相(xiang)反，在近一(yi)兩年內(nei)，國(guo)內(nei)有(you)不(bu)少德州撲(pu)(pu)克(ke)俱樂部因涉嫌賭博(bo)被公安部門查封。

在張文看(kan)來(lai)，國(guo)內(nei)一些(xie)不(bu)了解(jie)的(de)人的(de)確會把線下德州撲(pu)克(ke)歸(gui)為賭博(bo)，“其實所有(you)(you)的(de)游戲都有(you)(you)可能出現賭博(bo)，比(bi)如麻將，甚至常規體(ti)育項目也無法避免，德州撲(pu)克(ke)今后的(de)發展就是(shi)看(kan)如何(he)健康地(di)去(qu)推廣(guang)、去(qu)引導。不(bu)可否認(ren)的(de)是(shi)，目前(qian)有(you)(you)的(de)俱樂部(bu)急功近利(li)，多多少少會涉(she)及一些(xie)灰色(se)的(de)東西，這就影響(xiang)了線下德州撲(pu)克(ke)的(de)健康發展。”

海外市場仍為王牌/

不過，就博(bo)雅互動目前的(de)發展(zhan)情況看來，線下市(shi)場顯然(ran)不是其(qi)(qi)發展(zhan)的(de)方向，其(qi)(qi)正在繼續深(shen)耕(geng)海外的(de)線上市(shi)場。

“博雅(ya)互動在(zai)業(ye)績上取得良(liang)好表(biao)現的原因之一(yi)就在(zai)于其海外(wai)戰(zhan)略。東南亞國(guo)家(jia)(jia)、德語國(guo)家(jia)(jia)、法語國(guo)家(jia)(jia)、葡(pu)萄牙語國(guo)家(jia)(jia)等市場(chang)為博雅(ya)互動貢獻了近一(yi)半的營收。”肖健說(shuo)。

“（博雅(ya)互動）在(zai)海外深耕比較(jiao)早，最(zui)早開(kai)始在(zai)Facebook上(shang)做(zuo)推廣(guang)，在(zai)東(dong)南亞等地區(qu)，落(luo)地都非常深。”姜(jiang)谷鵬對《每日經濟新聞》記者(zhe)表示。

博雅互(hu)動稱，公司的玩(wan)家(jia)分布在100多(duo)個(ge)國家(jia)和地區(qu)。目前，公司的德(de)州撲克游(you)戲提供(gong)19種語(yu)言版本(ben)。2013年上(shang)半年，來自簡體中文(wen)版本(ben)游(you)戲的收益占到(dao)總收益的30.8%，而(er)繁體中文(wen)為23.9%，泰語(yu)為27.5%，印尼語(yu)、德(de)語(yu)也占到(dao)4%左右。

以泰(tai)國市場(chang)為例，當初(chu)博(bo)雅互(hu)動(dong)進入(ru)之時，泰(tai)國市場(chang)的(de)棋(qi)牌(pai)游戲幾乎是空白。“我們在(zai)泰(tai)國是當地最大的(de)游戲公(gong)司。”博(bo)雅互(hu)動(dong)CEO張偉在(zai)公(gong)開場(chang)合曾這樣表示(shi)(shi)。招股書顯(xian)示(shi)(shi)，根據艾瑞報告，就蘋果公(gong)司AppStore的(de)移動(dong)棋(qi)牌(pai)類(lei)游戲類(lei)別(bie)按收益和下載次數計算，博(bo)雅互(hu)動(dong)在(zai)2012年排名第一，市場(chang)份額(e)較第二(er)名高出四(si)倍(bei)以上(shang)。的(de)確，在(zai)泰(tai)國這樣嚴禁(jin)賭博(bo)的(de)地區，線上(shang)棋(qi)牌(pai)游戲受到熱捧(peng)不難理解。

而從2013年(nian)年(nian)報的(de)(de)(de)(de)數據(ju)來看(kan)，海外版本正在貢獻(xian)更多的(de)(de)(de)(de)收(shou)入。年(nian)報顯(xian)示，國際版本（簡體(ti)及繁體(ti)中文版本除外）產生的(de)(de)(de)(de)收(shou)入，由2012年(nian)的(de)(de)(de)(de)2.14億元(yuan) （占總(zong)收(shou)入的(de)(de)(de)(de)41.3%）增加至2013年(nian)的(de)(de)(de)(de)3.20億元(yuan) （占總(zong)收(shou)入的(de)(de)(de)(de)47.0%）。位(wei)于國外的(de)(de)(de)(de)累計注(zhu)冊玩家(jia)由2012年(nian)的(de)(de)(de)(de)9330萬人(ren)，增加至2013年(nian)的(de)(de)(de)(de)1.31億人(ren)，占注(zhu)冊玩家(jia)總(zong)數的(de)(de)(de)(de)35.7%。

“地方性游戲”將成新引擎

另(ling)外，博雅互動還在謀求發展(zhan)新(xin)的市場。

據(ju)香港(gang)經濟(ji)日報報道(dao)，博雅互動創始(shi)人兼主席張偉(wei)稱，下一步將放(fang)眼在“地方類游戲”，將不同省份的(de)棋牌游戲帶到手機(ji)平臺，預(yu)料一、兩年后(hou)就(jiu)會迎來爆發點。

其實，博(bo)雅互動已(yi)經(jing)在2013年已(yi)開始探索地方游(you)戲(xi)(xi)，推出《上海(hai)麻(ma)將》等，張(zhang)偉(wei)表示，新推游(you)戲(xi)(xi)仍(reng)在累積用(yong)戶(hu)階段(duan)，今年推出的5個(ge)游(you)戲(xi)(xi)也會以地方游(you)戲(xi)(xi)為(wei)主。

“今年策略是(shi)‘地(di)方(fang)試(shi)(shi)點’，在(zai)山東、四(si)川(chuan)、湖南先做(zuo)小范(fan)圍測試(shi)(shi)，試(shi)(shi)驗成功后進一(yi)步(bu)擴大。”張偉稱(cheng)，四(si)川(chuan)人口眾多，因此地(di)方(fang)性游戲是(shi)一(yi)個很大的(de)市場(chang)，“發展(zhan)快慢不好(hao)說，但（地(di)方(fang)）市場(chang)是(shi)存在(zai)的(de)，爆(bao)發增長可(ke)以想象(xiang)”。

除(chu)了自己(ji)開發新游(you)戲，張偉指(zhi)出(chu)正考慮并(bing)購地(di)方(fang)經營(ying)的手機游(you)戲平臺。“中國不同地(di)方(fang)都有開發商，做(zuo)地(di)方(fang)化營(ying)運，但(dan)規模(mo)都不大。（我們）要(yao)把全國市場打完，時間成本很高，因(yin)此(ci)會考慮（并(bing)購）。”

但尋找合適對象并不容易，“創業(ye)者(zhe)(zhe)現時選擇很多，A股公司(si)、美國(guo)上市的公司(si)都會買。比如現在我們參加創業(ye)者(zhe)(zhe)大會，投(tou)資者(zhe)(zhe)經常比創業(ye)者(zhe)(zhe)多。”

就2013年(nian)報顯(xian)示的(de)信(xin)息來(lai)看，在博雅互動6.81億(yi)元的(de)總收(shou)入中，有87.2%來(lai)自(zi)德州(zhou)撲(pu)克(ke)系(xi)列，已較(jiao)2012年(nian)減少近(jin)4個百分點。張偉(wei)稱，今年(nian)的(de)主(zhu)要增長動力仍(reng)然在德州(zhou)撲(pu)克(ke)、斗地主(zhu)等(deng)現有游戲，中國市場很(hen)大，還有很(hen)多人不知道德州(zhou)撲(pu)克(ke)。

公(gong)司(si)最近發(fa)布的2014年一季(ji)報顯示(shi)，報告期新發(fa)行了兩款(kuan)繁體中文版網頁游(you)(you)戲(xi)(xi)，即棋牌(pai)類游(you)(you)戲(xi)(xi)《博雅(ya)梭哈》及休閑(xian)類游(you)(you)戲(xi)(xi)《開(kai)心轉(zhuan)轉(zhuan)樂》。公(gong)司(si)計(ji)劃在第二季(ji)度推出(chu)5款(kuan)棋牌(pai)類游(you)(you)戲(xi)(xi)，包括在一季(ji)度完(wan)成測(ce)試的《三(san)張牌(pai)》及《馬股(gu)》等(deng)。這(zhe)些產(chan)品大部(bu)分是(shi)針對國(guo)內的地方性(xing)棋牌(pai)類游(you)(you)戲(xi)(xi)市(shi)場而(er)研發(fa)。而(er)2014年下半年，公(gong)司(si)計(ji)劃開(kai)發(fa)及測(ce)試3至5款(kuan)新游(you)(you)戲(xi)(xi)。

十余倍市盈率“基(ji)本合理”

暫且不(bu)論(lun)博雅互(hu)動的新業務，就公司股票(piao)眼下(xia)的價(jia)格而言，公司股價(jia)從5.35港元(yuan)的發行價(jia)，到今年(nian)2月(yue)27日的最高價(jia)15.16港元(yuan)，再(zai)到目前的9港元(yuan)上下(xia)，其估值是(shi)否合理？

第一上海證(zheng)券首(shou)席(xi)策略師葉尚志對 《每日經濟新聞》記者表示(shi)，游(you)戲(xi)股在前期普遍已經漲過(guo)一波，如云(yun)游(you)控股（00484,HK）、IGG（08002,HK）、博雅互動(dong)等(deng)，目前的調整(zheng)應該可(ke)以被(bei)認(ren)為是回(hui)歸基本面。“目前10～20倍的市盈(ying)率(lv)基本處(chu)于(yu)合理(li)水平(ping)，對比海外游(you)戲(xi)公(gong)司(si)的平(ping)均水平(ping)，也相差不算太多。”

葉尚志(zhi)補充表示，“對于游(you)戲(xi)公司來說，一款游(you)戲(xi)的(de)生命周(zhou)期常常很短(duan)，所(suo)以后續(xu)公司的(de)研發能力、新款游(you)戲(xi)推(tui)出的(de)頻(pin)率和質量等，才是(shi)最關鍵的(de)。”他認為，除了(le)單一游(you)戲(xi)的(de)風險較(jiao)大外(wai)，博雅(ya)互動的(de)前景相對正(zheng)面，其準(zhun)備進入地方游(you)戲(xi)市場的(de)方向也是(shi)正(zheng)確的(de)。

一(yi)位在美(mei)股(gu)市(shi)場和港股(gu)市(shi)場均有涉足(zu)的投(tou)資者則表示，美(mei)國市(shi)場對(dui)于游(you)(you)戲股(gu)“非常謹慎”，能不(bu)能出(chu)新(xin)游(you)(you)戲，新(xin)游(you)(you)戲能不(bu)能被認可，不(bu)確定(ding)性都很大(da)。“不(bu)少(shao)游(you)(you)戲公司只有大(da)概10倍(bei)的市(shi)盈率。”

“（博雅互動）市值(zhi)(zhi)太大。”另(ling)一位(wei)職業投(tou)資人則直言(yan)其估值(zhi)(zhi)偏高。

記者接觸到(dao)(dao)的(de)一(yi)位(wei)業(ye)內人(ren)士表現得更為悲觀：“現在(zai)的(de)問題是(shi)科(ke)技(ji)股擠(ji)泡沫。歷史經(jing)(jing)驗顯示，游戲公司(si)在(zai)牛(niu)市(shi)市(shi)盈率可以到(dao)(dao)20多倍，但熊(xiong)市(shi)就只有(you)‘個位(wei)數(shu)’。而現在(zai)有(you)可能進入(ru) ‘科(ke)技(ji)股的(de)熊(xiong)市(shi)’。”他(ta)提出了(le)(le)三個跡象：一(yi)是(shi)阿(a)里巴巴上市(shi)；二是(shi)大批中概股申請(qing)IPO；三是(shi)美國開始緊縮。該業(ye)內人(ren)士補充道，阿(a)里巴巴是(shi)一(yi)個貿易平臺公司(si)，對經(jing)(jing)濟數(shu)據嗅覺靈敏，“2008年的(de)時候，馬(ma)云曾(ceng)經(jing)(jing)號召大家準(zhun)備過冬，非常準(zhun)確(que)，阿(a)里巴巴B2B確(que)實也趕在(zai)了(le)(le)頂點(dian)IPO，又在(zai)低點(dian)私有(you)化。現在(zai)他(ta)再(zai)次上市(shi)，不排除(chu)再(zai)次選在(zai)行業(ye)高點(dian)。”

截至6月3日收盤(pan)，博雅互(hu)動股價報8.97港(gang)元(yuan)，市值66.16億港(gang)元(yuan)，市盈率16.26倍，市凈率4.30倍。