要(yao)實現退市的市場化、常態化與多元化，真正將“害群之馬”清除出(chu)場，再不能單打獨(du)斗(dou)，非得在(zai)多方面形成(cheng)合(he)力不可。

對于上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司退市(shi)(shi)制度(du)(du)改革，證監(jian)會新聞發言(yan)人張曉軍在上(shang)周五的新聞發布會上(shang)表示(shi)，將(jiang)構建(jian)符合我國實際的、以維(wei)護投(tou)資者利益為中心的退市(shi)(shi)制度(du)(du)，同(tong)時，進一(yi)步完善市(shi)(shi)場化、常態化、多(duo)元(yuan)化退市(shi)(shi)指標體系。這是證監(jian)會在短短六天里(li)第三次談及退市(shi)(shi)制度(du)(du)改革。看(kan)來，在我國已有20多(duo)年歷(li)史卻(que)始終阻力重重、進展緩慢的退市(shi)(shi)制度(du)(du)，這次擺開架勢(shi)要動真格了。

在市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)強烈呼吁下，2012年(nian)滬深交易所對退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)制度作了重大(da)改進，但在退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)新規下，包括長油在內迄今也只有三(san)家(jia)公司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，這與市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)預期存在巨大(da)差距。南(nan)紡(fang)股份(fen)連(lian)續5年(nian)財(cai)務造假(jia)連(lian)續6年(nian)虧(kui)損卻仍然(ran)沒(mei)有“被(bei)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)”，并(bing)非監管部門不(bu)作為，而是(shi)因(yin)為現(xian)行退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)制度依然(ran)有不(bu)小的(de)(de)缺陷。比如(ru)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)模式過于單一(yi)。除了被(bei)吸(xi)收(shou)合并(bing)之外，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)主要原因(yin)幾乎(hu)千篇一(yi)律都是(shi)連(lian)續四年(nian)凈利潤出(chu)現(xian)虧(kui)損，股票成交量、收(shou)盤價等考核指(zhi)標基本是(shi)形(xing)同虛設(she)，至于讓上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司主動退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)更無異于天方夜譚。又(you)比如(ru)，由于現(xian)有《證券法》的(de)(de)相關條款，使得(de)綠大(da)地(di)、萬(wan)福(fu)生科等本該退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)公司，仍能“茍(gou)活”于市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中。再比如(ru)，投(tou)資(zi)者(zhe)保護不(bu)到位，以目前的(de)(de)情(qing)形(xing)，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，投(tou)資(zi)者(zhe)埋(mai)單，這顯然(ran)是(shi)很不(bu)公平的(de)(de)。

退(tui)市(shi)難，還因(yin)為有巨大的(de)現實障礙。上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)退(tui)市(shi)不(bu)僅會遭(zao)到(dao)中小(xiao)投資(zi)(zi)(zi)者的(de)強烈反對，也會遭(zao)到(dao)地方(fang)相關部門的(de)“干擾”。而且，上(shang)市(shi)公(gong)司常常可利用規則漏洞規避(bi)退(tui)市(shi)。比(bi)如因(yin)為有了資(zi)(zi)(zi)產重(zhong)組(zu)(zu)這(zhe)一(yi)(yi)“法寶”，諸(zhu)多(duo)(duo)股(gu)市(shi)“不(bu)死鳥”頻頻通過這(zhe)一(yi)(yi)方(fang)式(shi)避(bi)免退(tui)市(shi)。正因(yin)為可以通過多(duo)(duo)種手段實現保(bao)殼(ke)保(bao)牌(pai)，導(dao)致績差公(gong)司遭(zao)到(dao)市(shi)場的(de)追捧，也導(dao)致市(shi)場低迷時藍籌股(gu)遭(zao)到(dao)拋棄。但(dan)是，那些通過資(zi)(zi)(zi)產重(zhong)組(zu)(zu)等方(fang)式(shi)成功保(bao)殼(ke)、保(bao)牌(pai)的(de)公(gong)司，雖然(ran)股(gu)價實現了“烏(wu)雞(ji)變鳳凰”，但(dan)上(shang)市(shi)公(gong)司質地仍然(ran)是一(yi)(yi)只“烏(wu)雞(ji)”。也正因(yin)為如此(ci)，A股(gu)市(shi)場資(zi)(zi)(zi)源(yuan)錯配(pei)異常嚴(yan)重(zhong)，“劣幣(bi)驅逐良幣(bi)”的(de)故事不(bu)時搬演(yan)，投資(zi)(zi)(zi)者信心不(bu)斷被(bei)蠶食。

因此，要實(shi)現退市的(de)(de)市場(chang)(chang)化(hua)、常態(tai)化(hua)與(yu)多(duo)元化(hua)，真正將(jiang)“害群之(zhi)馬”清除(chu)出(chu)場(chang)(chang)，再(zai)不(bu)能單(dan)打獨斗，非得(de)在(zai)多(duo)方面形成(cheng)合力不(bu)可。首先，進一(yi)(yi)步嚴(yan)格財務考核指(zhi)標。一(yi)(yi)些連年虧(kui)損公(gong)司(si)之(zhi)所以不(bu)退市，與(yu)地(di)方相關(guan)部(bu)門(men)(men)的(de)(de)大力支持密不(bu)可分，其(qi)中(zhong)補貼(tie)、獎勵等成(cheng)為(wei)填(tian)補利(li)潤虧(kui)空的(de)(de)主要方式。因為(wei)補貼(tie)，某些虧(kui)損公(gong)司(si)甚至還變(bian)成(cheng)了(le)“績(ji)優股”。建議規定(ding)上市公(gong)司(si)獲得(de)的(de)(de)補貼(tie)、獎勵等收(shou)益不(bu)得(de)計入(ru)利(li)潤，而是(shi)計入(ru)資(zi)本公(gong)積(ji)。如果(guo)有(you)了(le)這(zhe)一(yi)(yi)把“達摩克利(li)斯(si)之(zhi)劍”，眾(zhong)多(duo)連續虧(kui)損公(gong)司(si)將(jiang)會(hui)觸發退市條款(kuan)，最終將(jiang)難逃被(bei)掃地(di)出(chu)門(men)(men)的(de)(de)命(ming)運。

其次，大大提高上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)實施(shi)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的(de)(de)門(men)檻(jian)。資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)是資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場永恒(heng)的(de)(de)主題，但絕對(dui)不(bu)(bu)能(neng)沒有(you)任何門(men)檻(jian)。這么多年來，滬深股(gu)市(shi)之所以“不(bu)(bu)死鳥”能(neng)夠(gou)“橫(heng)行”，市(shi)場熱衷于(yu)炒作績差(cha)股(gu)，正是緣于(yu)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的(de)(de)低(di)門(men)檻(jian)。一家瀕臨退市(shi)的(de)(de)公司(si)(si)，只要有(you)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)方愿意進入，那么獲得新生避免退市(shi)就是大概率(lv)事件。即使凈資(zi)(zi)產(chan)為負值，也能(neng)夠(gou)“重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)”為正數。為此(ci)，建議對(dui)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)設置凈資(zi)(zi)產(chan)收(shou)益率(lv)考核硬指標，規(gui)定連續(xu)三年凈資(zi)(zi)產(chan)平均收(shou)益率(lv)不(bu)(bu)得低(di)于(yu)3%。以此(ci)打破劣質公司(si)(si)、績差(cha)公司(si)(si)等通過(guo)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)逃避退市(shi)的(de)(de)怪圈。

其三，凡發(fa)生嚴(yan)重(zhong)(zhong)違規(gui)(gui)行(xing)為的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)，一經發(fa)現(xian)立即(ji)責令退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。招(zhao)股說明書存(cun)在虛假記載、誤導性陳述或(huo)重(zhong)(zhong)大遺漏，或(huo)者(zhe)通過包(bao)裝粉飾造假上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)與欺詐上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)等(deng)，都屬于嚴(yan)重(zhong)(zhong)違規(gui)(gui)行(xing)為，像(xiang)南紡股份財務造假等(deng)亦屬于此(ci)列。此(ci)外(wai)，像(xiang)發(fa)生光大“烏龍指”等(deng)對市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場與投(tou)資者(zhe)利益產生重(zhong)(zhong)大影響事(shi)件的(de)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)，也應讓其退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。創(chuang)業板市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場現(xian)有的(de)規(gui)(gui)定是，三年被公(gong)(gong)(gong)開(kai)譴責三次的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)就退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，這實在太缺乏(fa)壓力，筆者(zhe)建議上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)只(zhi)要被監管部門公(gong)(gong)(gong)開(kai)譴責三次即(ji)應退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，如此(ci)才(cai)會(hui)對上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)形成巨大的(de)威懾力，并促其提高(gao)公(gong)(gong)(gong)司(si)治理(li)水平與規(gui)(gui)范經營。

其(qi)四(si)，切實做好(hao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利益保護工(gong)作。沒(mei)有(you)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利益保護的(de)(de)(de)退市(shi)制度(du)是沒(mei)有(you)生命力的(de)(de)(de)，也是極不公平的(de)(de)(de)。如新“國九條(tiao)”指出“對欺詐發行(xing)(xing)的(de)(de)(de)上市(shi)公司實行(xing)(xing)強制退市(shi)”，這類(lei)公司退市(shi)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)所有(you)損失必(bi)須由上市(shi)公司全部承擔，與(yu)此同時，相應的(de)(de)(de)所有(you)中介(jie)機構也要承擔連帶責任。對于退市(shi)制度(du)改革(ge)，嚴懲市(shi)場上的(de)(de)(de)失信行(xing)(xing)為，大幅提(ti)高違規成(cheng)本亦是不可或缺的(de)(de)(de)。