⊙記(ji)者 苗燕 ○編輯 梁(liang)偉

距(ju)4月16日國務(wu)院常務(wu)會議提(ti)出“要加(jia)(jia)大涉農(nong)資金投放，對符合要求的縣域(yu)農(nong)村(cun)商業銀(yin)行和合作銀(yin)行適當降(jiang)低存款準備金率(lv)”僅一個多月，“定向降(jiang)準”的力度再度加(jia)(jia)大。

不(bu)(bu)過，業內人(ren)士認(ren)為(wei)，此(ci)次定向降準主要目的(de)(de)(de)在于配合結構調(diao)(diao)整的(de)(de)(de)需(xu)求，因而定向對“三(san)農”和小微(wei)這兩類實體(ti)經濟中的(de)(de)(de)薄弱環節進(jin)行政策方(fang)面的(de)(de)(de)傾斜(xie)，本(ben)質為(wei)貨幣政策的(de)(de)(de)預(yu)調(diao)(diao)微(wei)調(diao)(diao)。此(ci)舉并不(bu)(bu)意味著全面降準的(de)(de)(de)可能性加大，也不(bu)(bu)代(dai)表貨幣政策轉向。

“定向降準”范圍擴大(da)

5月30日，國(guo)務(wu)(wu)院(yuan)(yuan)總(zong)理李克強主(zhu)持召開國(guo)務(wu)(wu)院(yuan)(yuan)常務(wu)(wu)會(hui)議，提出加大“定向降(jiang)準”措(cuo)施力度。對(dui)“三農”、小微企業(ye)(ye)等符合結構調整需要、能夠(gou)滿足市場需求的(de)實體經濟貸款(kuan)達(da)到一定比例的(de)銀行業(ye)(ye)金(jin)融(rong)機構適當降(jiang)低準備金(jin)率。

與上一次(ci)(ci)的(de)(de)“定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)”相比(bi)，此次(ci)(ci)“定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)”的(de)(de)結構(gou)、導向(xiang)(xiang)政策更加(jia)明確(que)，因而范(fan)圍(wei)也(ye)有(you)(you)所擴大(da)。除上一次(ci)(ci)的(de)(de)專項支持“三(san)(san)農(nong)”外(wai)，此次(ci)(ci)將支持的(de)(de)范(fan)圍(wei)擴大(da)至“三(san)(san)農(nong)”和(he)小微(wei)企業(ye)。另(ling)一個范(fan)圍(wei)上的(de)(de)調整是(shi)，有(you)(you)“定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)”資格的(de)(de)銀行(xing)業(ye)金融機構(gou)不(bu)再限于“符合要求的(de)(de)縣域農(nong)村(cun)商業(ye)銀行(xing)和(he)合作(zuo)銀行(xing)”，凡(fan)是(shi)“三(san)(san)農(nong)”、小微(wei)貸款達到一定(ding)(ding)比(bi)例的(de)(de)銀行(xing)，均有(you)(you)可能享受“定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)”的(de)(de)優惠政策。這(zhe)意(yi)味著，像農(nong)行(xing)這(zhe)種專注于“三(san)(san)農(nong)”金融服(fu)務(wu)的(de)(de)銀行(xing)，以及農(nong)信(xin)社等機構(gou)，未來獲得“定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)降準(zhun)”的(de)(de)可能性大(da)大(da)增加(jia)。

不(bu)(bu)過，對(dui)于具體哪些(xie)銀行能夠成(cheng)為二次“定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)”的獲益者，目前還沒(mei)有(you)確定(ding)名單。按(an)照上一(yi)次的進程，在4月(yue)16日宣布“定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)”計劃后(hou)，央行[微博]于4月(yue)25日就(jiu)宣布了最終的“定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)”方案，時間僅相隔一(yi)周。因(yin)而，業內人(ren)士預計具體的“標準(zhun)(zhun)”及名單，也有(you)望(wang)在不(bu)(bu)久(jiu)后(hou)就(jiu)會出臺。

可以確定(ding)(ding)的(de)(de)是，政(zheng)策不(bu)(bu)(bu)是普惠性(xing)的(de)(de)，不(bu)(bu)(bu)可能擴大(da)到(dao)所有銀行。否則(ze)“定(ding)(ding)向”的(de)(de)意(yi)義就(jiu)不(bu)(bu)(bu)存在了(le)。央(yang)行金融市(shi)場司(si)司(si)長(chang)紀志宏明確表示，對于雖在縣域(yu)，但主要信(xin)貸都投向大(da)企業、非農領域(yu)的(de)(de)銀行，是不(bu)(bu)(bu)會(hui)享(xiang)受較低的(de)(de)存款準備金率的(de)(de)。央(yang)行也將加(jia)強對這些信(xin)貸投向的(de)(de)監測，加(jia)強考核(he)和引導。

不代表貨幣政策轉向

在(zai)(zai)首次“定向(xiang)降(jiang)準(zhun)”政(zheng)策(ce)出(chu)臺后，市場上就不(bu)斷預期央行(xing)的(de)下一次行(xing)動會是全面(mian)降(jiang)準(zhun)。所以(yi)在(zai)(zai)5月(yue)30日(ri)的(de)國(guo)務(wu)院常務(wu)會議宣布(bu)再次“定向(xiang)降(jiang)準(zhun)”后，有(you)分析師將其解讀為政(zheng)策(ce)的(de)“轉向(xiang)”或(huo)者“微刺激”。顯然(ran)，此次政(zheng)策(ce)的(de)初衷與這(zhe)種(zhong)預期并不(bu)完全相符。至(zhi)少(shao)，在(zai)(zai)很多人看來，連續(xu)兩次的(de)“定向(xiang)降(jiang)準(zhun)”更(geng)多是屬于(yu)結構性的(de)政(zheng)策(ce)。

紀志宏表(biao)示，此次“定(ding)向(xiang)降準”主要是(shi)“總量穩定(ding)、優(you)化結構(gou)(gou)(gou)、疏通(tong)‘三(san)(san)農’、小微(wei)(wei)金(jin)融(rong)服務(wu)(wu)實(shi)體(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)血脈。”它(ta)的(de)(de)(de)作(zuo)用是(shi)使金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)(gou)支持“三(san)(san)農”和小微(wei)(wei)的(de)(de)(de)可用資金(jin)增加(jia)。對“三(san)(san)農”和小微(wei)(wei)的(de)(de)(de)貸款(kuan)達到一定(ding)比例，可以享(xiang)受相對較低的(de)(de)(de)存款(kuan)準備金(jin)率，等于(yu)是(shi)通(tong)過(guo)加(jia)強考核(he)、監測來引(yin)導(dao)(dao)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)(gou)把(ba)資金(jin)投向(xiang)到這(zhe)些領域(yu)。這(zhe)些機構(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)存款(kuan)準備金(jin)率低一些，其(qi)財務(wu)(wu)成(cheng)本(ben)、資金(jin)可用的(de)(de)(de)量也會加(jia)大。這(zhe)些都是(shi)正向(xiang)的(de)(de)(de)激勵(li)措(cuo)施，激勵(li)商業銀行(xing)往這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)去(qu)投入。從(cong)這(zhe)個角度(du)上說，“定(ding)向(xiang)降準”主要是(shi)疏通(tong)了政策的(de)(de)(de)傳導(dao)(dao)渠道。

國務(wu)院常(chang)務(wu)會(hui)議指出，在當前經濟平穩運行、但(dan)下(xia)行壓力仍(reng)較大的(de)情(qing)況下(xia)，要(yao)堅持(chi)穩健的(de)貨幣(bi)政策，用調(diao)結(jie)構的(de)辦法，適時適度預調(diao)微(wei)調(diao)。因而，此次(ci)“定(ding)向(xiang)(xiang)降(jiang)準(zhun)”是將“調(diao)結(jie)構”與(yu)“穩增長”的(de)結(jie)合，不能(neng)將其簡單定(ding)義為“微(wei)刺激”，與(yu)上一次(ci)的(de)“定(ding)向(xiang)(xiang)降(jiang)準(zhun)”一樣，均屬于(yu)政策的(de)預調(diao)微(wei)調(diao)。同時，連(lian)續兩個月的(de)“定(ding)向(xiang)(xiang)降(jiang)準(zhun)”政策也不意味著貨幣(bi)政策的(de)轉向(xiang)(xiang)。

央行(xing)相關人士也表示(shi)，會整(zheng)體考慮(lv)“定向降準”對流動(dong)性和(he)貨(huo)幣(bi)市場的(de)(de)影響(xiang)。“總體保持(chi)流動(dong)性的(de)(de)平穩(wen)和(he)貨(huo)幣(bi)市場的(de)(de)基本穩(wen)定，這(zhe)是總體的(de)(de)原則。”紀志宏說。此外，影響(xiang)流動(dong)性的(de)(de)因(yin)素比較多，央行(xing)會在貨(huo)幣(bi)政策工具(ju)之間(jian)進行(xing)搭配組(zu)合，以保持(chi)貨(huo)幣(bi)信(xin)貸和(he)社會融資規模合理增長(chang)。

多角度降低融資成本

降(jiang)低社會融資成本也是此次常務會議重點討論(lun)的問題之一。與“定向降(jiang)準”一樣，目的都是為了(le)更好地支持(chi)實體經濟的發展(zhan)。

會議提(ti)(ti)出(chu)要(yao)規(gui)范(fan)同(tong)業(ye)、信托(tuo)、理財、委托(tuo)貸款(kuan)等業(ye)務(wu)(wu)，清理不必要(yao)的(de)(de)(de)資(zi)金“通道”、“過(guo)橋(qiao)”環節，縮短(duan)融資(zi)鏈(lian)條(tiao)。據了(le)解(jie)，部分同(tong)業(ye)業(ye)務(wu)(wu)為(wei)了(le)繞開監管，會把交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)結構(gou)設計得非(fei)常復雜，將交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)鏈(lian)條(tiao)人為(wei)拉長，參與這些交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)鏈(lian)條(tiao)的(de)(de)(de)中介機構(gou)，都要(yao)從中獲得收益，這使得從資(zi)金的(de)(de)(de)提(ti)(ti)供者(zhe)到資(zi)金的(de)(de)(de)需求者(zhe)這個(ge)鏈(lian)條(tiao)的(de)(de)(de)傳(chuan)導過(guo)程中，價(jia)格會一再(zai)被抬升，企業(ye)付出(chu)了(le)虛(xu)高的(de)(de)(de)成本。而(er)從另(ling)一個(ge)角(jiao)度講，這樣的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)過(guo)于復雜，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)鏈(lian)條(tiao)過(guo)長，不僅蘊含了(le)金融風險，也損(sun)害(hai)了(le)銀行合規(gui)經(jing)營的(de)(de)(de)文化。

據介紹，降(jiang)低企業(ye)(ye)(ye)融(rong)(rong)資成本一(yi)直是銀監(jian)會(hui)(hui)非(fei)常關(guan)注的(de)(de)(de)(de)問(wen)題，其也(ye)對企業(ye)(ye)(ye)反映(ying)的(de)(de)(de)(de)突出問(wen)題進行(xing)了相應(ying)的(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)。銀監(jian)會(hui)(hui)研(yan)究(jiu)(jiu)局(ju)副(fu)局(ju)長張(zhang)曉樸介紹說，從(cong)總體上(shang)看，今年(nian)以來(lai)企業(ye)(ye)(ye)融(rong)(rong)資成本已(yi)趨于穩(wen)定(ding)甚至略有下(xia)降(jiang)，但跟(gen)前兩年(nian)比還是偏高。張(zhang)曉樸分析，企業(ye)(ye)(ye)融(rong)(rong)資成本上(shang)升主要有三方(fang)面的(de)(de)(de)(de)原因(yin)。首先，隨著利(li)率市場化(hua)改(gai)革的(de)(de)(de)(de)推進，短期不(bu)可避免地會(hui)(hui)帶來(lai)利(li)率中樞的(de)(de)(de)(de)上(shang)移(yi)，中長期則(ze)會(hui)(hui)有助于提高資金配置效率；其次(ci)，貸款之外(wai)的(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)資中介環(huan)節，如擔保、抵(di)押(ya)品評(ping)估(gu)等環(huan)節，目前收(shou)費(fei)偏高，不(bu)透明；此外(wai)，隨著企業(ye)(ye)(ye)盈利(li)的(de)(de)(de)(de)下(xia)滑，企業(ye)(ye)(ye)自身現金流較為緊張(zhang)，更多使用外(wai)部融(rong)(rong)資，其財務(wu)壓力有所增加(jia)。

張(zhang)曉(xiao)樸表示，下一(yi)(yi)步銀(yin)(yin)(yin)監會(hui)將根據國(guo)務院的統一(yi)(yi)部(bu)署，加(jia)大對(dui)同(tong)業(ye)(ye)(ye)、委托貸款(kuan)(kuan)、理財(cai)、信托等業(ye)(ye)(ye)務的監管(guan)，控制其不(bu)合(he)理增長(chang)；進(jin)一(yi)(yi)步規范商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)吸收存款(kuan)(kuan)的行(xing)(xing)(xing)為，使(shi)得商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)自(zi)身的負債成本能夠穩定；督促銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)金融(rong)(rong)機構嚴格(ge)執行(xing)(xing)(xing)商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的價格(ge)服(fu)務管(guan)理辦(ban)法(fa)(fa)，根據國(guo)務院的統一(yi)(yi)部(bu)署，會(hui)同(tong)有關部(bu)門展開(kai)對(dui)商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)服(fu)務價格(ge)的現場檢查、專項檢查，使(shi)得商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的服(fu)務做到依法(fa)(fa)、合(he)規、公開(kai)、透(tou)明(ming)；在融(rong)(rong)資擔保方(fang)面進(jin)一(yi)(yi)步采取措施，降低小微(wei)企業(ye)(ye)(ye)擔保費(fei)用。

為什么不是全面降準

在4月(yue)25日(ri)央行(xing)執行(xing)“定向降準(zhun)”以(yi)來，市場(chang)對于(yu)全面降準(zhun)的(de)猜測就沒(mei)有停止過(guo)。不過(guo)，市場(chang)并沒(mei)有如愿以(yi)償，取而(er)代之的(de)是再(zai)次“定向降準(zhun)”。

這或許讓期待(dai)全面降準(zhun)的(de)人有些許失望。在一些權威人士看來，現(xian)實(shi)情況下，“定向降準(zhun)”遠比全面降準(zhun)的(de)意(yi)義來得更(geng)重要些。

首先，“當前經濟平穩運行、但下(xia)行壓力仍較大(da)”是高層對(dui)于當前經濟形勢的基(ji)本判斷(duan)。國(guo)務院總理(li)李克強多次強調(diao)(diao)(diao)要保持定力，用調(diao)(diao)(diao)結(jie)構的辦法，適時適度預調(diao)(diao)(diao)微調(diao)(diao)(diao)。“三農(nong)”和小微是實體經濟中最為(wei)薄弱的環節之(zhi)一(yi)，此次“定向(xiang)降準”代表了政策的導(dao)向(xiang)。下(xia)行壓力需(xu)要靠結(jie)構調(diao)(diao)(diao)整加以(yi)解決。

其次(ci)，一季(ji)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)數據令市場擔心(xin)經濟增(zeng)速(su)(su)下滑，降準(zhun)的(de)(de)(de)(de)(de)預期(qi)(qi)也是因此(ci)而起。但(dan)是，7%-7.5%的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)速(su)(su)是在合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)區間之內，況且一季(ji)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)業保(bao)持了較好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長。最主(zhu)要的(de)(de)(de)(de)(de)是，增(zeng)速(su)(su)的(de)(de)(de)(de)(de)下降是政(zheng)(zheng)府主(zhu)動調(diao)降的(de)(de)(de)(de)(de)結果(guo)。市場應(ying)該(gai)(gai)做好(hao)去接受(shou)和應(ying)對7.5%以(yi)下增(zeng)速(su)(su)的(de)(de)(de)(de)(de)心(xin)理(li)準(zhun)備，不要再活在自己的(de)(de)(de)(de)(de)預期(qi)(qi)中。首次(ci)“定(ding)向(xiang)降準(zhun)”政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)落地后，不少投行(xing)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)(de)研報預期(qi)(qi)將(jiang)迎(ying)來全面(mian)(mian)降準(zhun)。機(ji)構期(qi)(qi)待出(chu)臺寬(kuan)松政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、期(qi)(qi)待因此(ci)而形成(cheng)做多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)面(mian)(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)心(xin)情可(ke)以(yi)理(li)解(jie)，但(dan)并不代(dai)表機(ji)構達成(cheng)一致的(de)(de)(de)(de)(de)預期(qi)(qi)就(jiu)可(ke)以(yi)改變政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)既定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)方針(zhen)，尤其不應(ying)該(gai)(gai)期(qi)(qi)望以(yi)預期(qi)(qi)來倒(dao)逼(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)出(chu)臺。

第(di)三，預調(diao)微(wei)調(diao)是一(yi)(yi)種(zhong)持續、漸進(jin)的(de)措(cuo)施(shi)。這種(zhong)漸進(jin)式(shi)的(de)政(zheng)(zheng)策措(cuo)施(shi)比一(yi)(yi)次性(xing)的(de)刺激政(zheng)(zheng)策更有(you)針對性(xing)，可(ke)以避(bi)免(mian)全面刺激所造成的(de)“誤傷(shang)”。除了數量型的(de)工具，央行還有(you)很多(duo)貨幣政(zheng)(zheng)策工具可(ke)以使用，我(wo)們也(ye)看到央行在不斷地運用各種(zhong)工具進(jin)行預調(diao)微(wei)調(diao)。“定向降準”也(ye)是其中一(yi)(yi)種(zhong)。

第四，經(jing)濟(ji)增(zeng)長中存在(zai)的問題不能僅靠金(jin)融政(zheng)策(ce)或者貨幣政(zheng)策(ce)來(lai)解決。市場(chang)也不要給予金(jin)融政(zheng)策(ce)過多的壓力(li)。經(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)調整和轉(zhuan)型，金(jin)融政(zheng)策(ce)只是其中需要跟進(jin)的工作(zuo)之(zhi)一，更多還是要靠財(cai)稅、行業性的政(zheng)策(ce)來(lai)協調，最主要的還有(you)賴于(yu)企業自身(shen)。

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