限供提振效果有限

中國證券報：本周證監會表態從6月到年底計劃發行新股 100家左右，低于市場預期，這是否會成為短期市場走強的催化劑？新股發行對市場影響幾何？

周旭：證監會發布“限量供給”力挺A股，呵護意愿顯而易見，也再次夯實2000點政策底的市場預期。然而單就“限量供給”這一政策而言，仍不足以扭轉市場中期走弱的運行走勢，這從近期反彈無量，大盤高開低走中也可見一斑。

新股發行對市場無疑是把雙刃劍。長期來看，引入新鮮血液、改善當前上市公司的行業結構無疑對于A股長期有利，但短期來看，缺乏有效的優勝劣汰市場機制、缺乏強有力的監管等因素疊加大經濟調整周期，使得短期市場難免擔憂新股重啟帶來的資金分流風險，這是當前A股無法回避的現實，因此，中長期來看，完善退市機制、進一步規范市場，依然刻不容緩，同時加快引入企業年金、養老金等長線資金以平衡供求關系。

魏穎捷：新股發行數量減少短期對市場有提振，但很難成為A股就此走強的催化劑。首先，從根源上，A股年初以來的走弱并非完全因為新股發行，核心邏輯是改革預期階段性透支與經濟失速預期的共振。短期而言，無論是新股發行規模的縮減還是針對經濟悲觀預期的出清，暫時只能成為推動市場由抵抗型下跌轉向平衡市，A股向上的催化劑依然缺失。

目前A股上市公司接近2600家，總市值約23萬億元，國內M2余額116.88萬億元，從M2/總市值的角度而言，在全球市場中已經處于中等偏低水平。100家新股發行的增量融資效應對于當前A股影響有限。從投資機會而言，新股改革后上市公司增加了對存量老股套現的約束，并且將上市后股東的減持價與發行價掛鉤，無形中增加發行時的定價約束，一級市場打新和上市后“炒新”機會比以往更大。與擴容恐懼的一致預期相反，若新股改革后能夠重現一月時存量資金對新股的熱捧，不排除會增加短期A股賺錢效應，與新股題材接近的A股也有反彈機會。

陳建華 ：限供將在一定程度上緩解各方對市場大幅擴容的擔憂，有助盤面情緒改善，但就重要性而言，我認為這不是決定市場運行的核心因素，這一判斷無論是從A股歷史上幾次IPO重啟的經驗還是近期市場具有的運行節奏均可得到驗證。

隨著實體層面積極信號的出現，如5月匯豐中國制造業PMI初值超預期反彈，宏觀政策層面管理層穩增長的力度逐步增強，盡管新股發行日期日益臨近，但在前兩方面因素改善的情況下，我認為新股發行對滬深市場的影響將逐步減弱。加上低于預期的發行數量以及創業板再融資制度出臺形成的紅利釋放，當前IPO重啟對A股影響已逐步消除，后期滬深兩市運行更多將取決于實體經濟運行及宏觀政策取向。

創業板步入分化期

中國證券報：經過本周反彈，后市創業板將如何演繹呢？市場風格會不會出現轉向，再次偏向小盤成長股呢？

周旭：創業板股票相對于主板個股而言，有著盤子小、易轉身、較活躍等特點，所以相對容易受到市場資金的青睞。今年2月以來，創業板指調整幅度已達3個月之久，最大跌幅也已經超過20%，創業板指數一直在醞釀超跌反彈。我認為，短期創業板有反彈可能，尤其是有業績支撐、估值已回落至合理位置的個股，有強烈反彈需求。但是，整個創業板反彈空間預計有限。

首先，目前創業板平均市盈率仍有50倍左右，相比主板10倍以下的市盈率，估值溢價仍在高位；其次，盡管創業板連跌3個月，但是相比2013年創業板的大牛，獲利盤依然相對豐厚，后續仍存在獲利出逃風險。因此，我們定義這次創業板行情是一次級別不大的反彈，而非反轉。目前兩市風格仍處于混沌期，沒有明顯的風格偏好，熱點仍在小范圍個股上，且持續性不佳。部分估值回落至合理位置、政策扶持進一步加大的成長股以及并購重組后基本面得到極大扭轉的個股，仍有較大上漲空間。

魏穎捷：創業板春節后的調整從大周期角度而言，屬于觸及底部區域上箱體的調整，從周期和幅度上仍未到位。與主板不同，創業板的調整主要是由于盈利預期過度透支后出現的價值回歸。目前而言，成長股下跌的第一階段基本結束，即創業板泥沙俱下的階段已經結束，進入到階段性平衡期。小盤成長股再度走強的契機是改革紅利對于小盤股的預期再度強化，這個邏輯很難用具體的估值中樞去衡量，更多的是取決于市場信心和對于改革的預期。

今年是改革攻堅期，是轉型陣痛的兌現期，市場會淡化去年的樂觀預期，把對成長股的關注焦點回到估值上，那么高估值成長股必然面臨回歸。隨著二季度成長股的泥沙俱下，接下來成長股走勢將進入分化，那些能夠用成長性匹配高估值的能走出獨立行情，而靠概念和預期炒高的小盤股在技術反彈后中期仍有調整空間。

陳建華：我認為創業板仍有望進一步反彈，市場風格預計也將再次偏向小盤成長。創業板前期的調整一方面源于國內偏空的宏觀環境，另一方面則是受IPO重啟影響，而就當前的情況看，以上兩方面均出現改善跡象，創業板存在企穩反彈可能。在市場環境改善，投資者悲觀預期逐步轉好的背景下，市場風格再度偏向小盤成長將為后期創業板反彈提供直接動力。畢竟從大的環境看，當前A股并不支持周期藍籌全面走強，而優質成長在經過前期連續調整后再度出現介入機會。

把握改革紅利跟隨主題大潮

中國證券報：從市場運行節奏和配置重點來看，投資者后市應當布局哪些行業或品種？選擇標準是什么？

周旭：我認為投資者可以從中長期及短期兩條思路布局。中長期可關注以下兩條主線，一是國企改革概念股。日前召開的2014年全國經濟體制改革工作會議再度強調深入推進國有企業改革，完善基本經濟制度，發展混合所有制經濟，國企改革概念有望成為貫穿全年的投資主線。二是重組、借殼概念。由于證監會對IPO發行速度的定調大大低于市場預期，那么通過資產重組或者借殼上市等其他途徑上市可能會成為一些公司的選擇。短期來看，基于股指超跌反彈判斷，短期可關注反彈彈性更大的一些品種，如TMT、環保等優質龍頭股。

魏穎捷：A股目前的運行節奏是下跌空間有限，但向上催化劑缺失，大盤權重股和小盤成長股均難出現趨勢性機會。在這種市場環境下，主題投資是最好選擇。從未來1個月的節點考慮，互聯網彩票可能會成為游資短期布局重點。同樣，周邊局勢的緊張和軍事強國戰略的共振會使軍工、安防等子行業成為資金選擇對象，軍工股的投資邏輯是資產注入，可以不受估值束縛，而安防近幾年正處于高速擴張期，雖然成長性很難復制前兩年50%以上的復合增速，但PEG不足1，有估值修復要求。此外、醫療服務業、智能城市等長期受益轉型的行業，在經歷一波30%-40%的調整后，可以進入配置區間，投資者也可保持關注。

陳建華：在投資標的選擇上我建議更多的以業績為前提，把握優質成長股階段性反彈機會。雖然小盤成長股出現分化不可避免，但業績保持較高增速的優質股將有望再次勝出，成為資金關注重點。因此，我們建議堅持業績選股標準，把握“真成長”的再次上行機會。在國內經濟結構轉型的大背景下，代表經濟轉型方向的新興產業 、節能環保、文化傳媒、蘋果產業鏈、計算機應用等板塊機會較多。就周期板塊而言，投資者可根據改革紅利線索，重點關注鐵路基建、水利建設、核電建設以及特高壓建設板塊。