每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 李(li)娜 發自成(cheng)都    

每經記者 李娜 發自成都

有業(ye)內人士(shi)曾這樣形容(rong)基金子(zi)公(gong)司業(ye)務(wu)范(fan)圍：證監(jian)會給出一張(zhang)白紙，讓(rang)子(zi)公(gong)司自(zi)行書(shu)寫(xie)。如今，證監(jian)會在這張(zhang)白紙上畫了“格子(zi)”。

4月26日，證監會(hui)26號文(wen)出爐(lu)，讓基金公司(si)急速擴張的子公司(si)業務不(bu)得不(bu)減速慢行，重新審視子公司(si)的核心競爭力。

近日(ri)，接受《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記者采訪的多位基金(jin)子公司(si)相關人士(shi)表示，去年證監會就在提示風險，其實大家心里都有數(shu)，應該說這是一個(ge)遲(chi)到的規定。

“沒事，一(yi)對多(duo)通道業務和資金(jin)池不讓做(zuo)了，我(wo)們(men)再找別的項目。”滬上某(mou)基金(jin)子公司(si)有關(guan)人士向記者表(biao)示。

據了(le)解，基金(jin)(jin)(jin)子(zi)(zi)公司將(jiang)在繼續拓(tuo)展類信(xin)托業務的同(tong)時，積極尋找(zhao)各自的差(cha)異(yi)化(hua)競爭策略，如在并(bing)購基金(jin)(jin)(jin)、對沖基金(jin)(jin)(jin)以及資產證(zheng)券化(hua)等業務模(mo)式(shi)中，基金(jin)(jin)(jin)子(zi)(zi)公司都已涉足。

一對一業務仍可行/

4月26日，證監會下發《關于進一步加強(qiang)基金管(guan)(guan)理(li)公司及其子(zi)公司從事特定客戶(hu)資產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)業務(wu)(wu)風險管(guan)(guan)理(li)的(de)通知(zhi)》（26號(hao)文）要求：基金子(zi)公司不得通過(guo)一對(dui)多專戶(hu)開(kai)展(zhan)通道(dao)業務(wu)(wu)；要對(dui)公司專戶(hu)產(chan)(chan)品(pin)單(dan)獨管(guan)(guan)理(li)、建(jian)賬和核算；專戶(hu)產(chan)(chan)品(pin)募集的(de)資金應按照合同約(yue)定的(de)投資范圍、投資策略(lve)和投資標(biao)準進行投資，不得開(kai)展(zhan)資金池業務(wu)(wu)。

靠通道業務(wu)起(qi)家，是基金(jin)子(zi)公司早(zao)期(qi)發展的常規模式之(zhi)一，而資金(jin)池(chi)業務(wu)更多(duo)集中(zhong)于個別規模突飛猛(meng)進的銀行系基金(jin)子(zi)公司，并(bing)不(bu)具(ju)有普遍性(xing)。

“我(wo)們研究了相關規定，新(xin)規并沒有(you)完全(quan)堵死通道業務，專戶一(yi)對(dui)一(yi)還是(shi)可以做(zuo)的。其實采用一(yi)對(dui)一(yi)模(mo)式，子公司更容(rong)易操作，也(ye)好和相關方面(mian)溝(gou)通。”北京某基金子公司相關人(ren)士表示。

此前有(you)報道稱，目(mu)前基金(jin)(jin)子(zi)公司通(tong)道業(ye)務(wu)(wu)占總業(ye)務(wu)(wu)比例達(da)到八成左(zuo)右，其(qi)中大約六成是(shi)以一(yi)對一(yi)形式出現。有(you)基金(jin)(jin)子(zi)公司負責人也(ye)曾指出，證(zheng)監(jian)會可能(neng)不會“一(yi)刀切(qie)”來過度限制子(zi)公司發展；另一(yi)方面，相對于一(yi)對多，一(yi)對一(yi)的責任主體、法律關系更明確(que)，風險相對清(qing)晰可控。

實際上，通過較為復雜的(de)設計，也(ye)可將專戶一對(dui)多(duo)包裝成一對(dui)一業(ye)(ye)務，從而繞開上述(shu)政(zheng)策(ce)限(xian)制(zhi)，繼續擴張通道業(ye)(ye)務，這也(ye)是(shi)基金子(zi)公司(si)人士近期私下(xia)探討的(de)熱點話題。比(bi)如，將多(duo)個(ge)投資(zi)人的(de)資(zi)金歸入一個(ge)投資(zi)主體，然后(hou)以這個(ge)投資(zi)主體的(de)名義開展一對(dui)一專戶通道業(ye)(ye)務。

“現在的(de)文件(jian)并沒(mei)有(you)(you)(you)規定具體整改(gai)措施(shi)，像通道業務我們有(you)(you)(you)些地方還有(you)(you)(you)困惑，未來監管層(ceng)可能會(hui)有(you)(you)(you)進(jin)一步的(de)實(shi)施(shi)細則，或者進(jin)行窗口(kou)指導。”前述(shu)滬上基金子公(gong)司相關人士表示。

精挑類信托產品/

目(mu)(mu)前(qian)，基金子公司已開(kai)始收縮類(lei)信(xin)托業務，精挑細(xi)選項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，但(dan)這主(zhu)要是出于(yu)風(feng)險防控的目(mu)(mu)的，并不意味著放(fang)棄(qi)類(lei)信(xin)托項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)。

“以(yi)前(qian)搞類信托業務，大(da)多是人家挑剩下(xia)后扔給(gei)我(wo)(wo)們(men)。現在我(wo)(wo)們(men)也要在行業、收(shou)益(yi)以(yi)及風險方(fang)面(mian)進行權(quan)衡。”某大(da)型(xing)基金子公(gong)司人士(shi)說。

一般而言，基(ji)金子(zi)公司(si)發行的融(rong)資(zi)類(lei)產(chan)(chan)品主(zhu)要為政信(xin)類(lei)項目(mu)和(he)房地產(chan)(chan)項目(mu)。此前(qian)，由于自(zi)身(shen)的靈活性，基(ji)金子(zi)公司(si)不斷涉(she)足房產(chan)(chan)類(lei)信(xin)托、地方平臺(tai)業務，承(cheng)(cheng)接了不少(shao)信(xin)托、券商資(zi)管(guan)無法承(cheng)(cheng)接的項目(mu)。

“在我看(kan)來(lai)，基金子公(gong)(gong)司從事類(lei)信托(tuo)業(ye)務最大的問(wen)題還(huan)是風控，他們(men)和信托(tuo)公(gong)(gong)司相比還(huan)有很大差距(ju)。”北(bei)京某獵頭人士認為。

一位基金子公司(si)產(chan)品(pin)研(yan)(yan)究人(ren)士也指出，盡管(guan)可以依靠母公司(si)的投研(yan)(yan)團隊，但子公司(si)中單個項目的風(feng)險(xian)(xian)控(kong)制關鍵(jian)在(zai)(zai)于項目后(hou)(hou)期的管(guan)理(li)(li)，融資放寬之后(hou)(hou)的管(guan)理(li)(li)很重要，倘若不能及(ji)時發(fa)現(xian)風(feng)險(xian)(xian)變化，將很難采取有效的防(fang)控(kong)措施。子公司(si)明顯(xian)缺(que)乏在(zai)(zai)項目風(feng)險(xian)(xian)研(yan)(yan)判和(he)后(hou)(hou)期風(feng)險(xian)(xian)管(guan)控(kong)方面的人(ren)才儲備。

但滬上一位長期從事第三方(fang)理(li)財的(de)資深人(ren)士告訴《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)：“其(qi)實(shi)和(he)信(xin)托(tuo)行(xing)業相比(bi)，基金子公司也有自身(shen)優勢，首先就是業務靈活(huo)；其(qi)次是良好的(de)股(gu)權激勵，這(zhe)一點目前已經吸(xi)引了不少有豐富(fu)資源的(de)信(xin)托(tuo)人(ren)才前往。”

并購基金受青睞/

由于在(zai)A股市場(chang)多年的(de)摸爬滾打，基金公(gong)司在(zai)二(er)級(ji)市場(chang)上擁(yong)有豐富(fu)的(de)經驗。

“如(ru)果(guo)能將二級(ji)市場和非標資(zi)產進(jin)行結(jie)合創新，這將是基金子公司的優勢所在。”上述第三方(fang)理財(cai)人士指出(chu)。

事實(shi)上(shang)，基(ji)金子(zi)公司自成(cheng)立以來，除(chu)通道(dao)業務(wu)(wu)外，一直在嘗試更多地參與主動型管理業務(wu)(wu)，其中不(bu)少子(zi)公司將目光投向了股權投資方向的(de)并購基(ji)金。

有基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)研究人士(shi)介紹，基(ji)金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)參(can)(can)與并購(gou)(gou)融資(zi)的模(mo)式(shi)，主(zhu)要是從上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)業鏈的上(shang)下游尋找并購(gou)(gou)標(biao)的，然后(hou)通過(guo)基(ji)金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)渠(qu)道設(she)立專項資(zi)產(chan)管(guan)理產(chan)品(pin)，收購(gou)(gou)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)看(kan)中的并購(gou)(gou)標(biao)的，最后(hou)參(can)(can)與上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)定向增發。

今年(nian)4月(yue)中旬，長(chang)城(cheng)(cheng)(cheng)集團(tuan)發(fa)布公(gong)(gong)告稱(cheng)，為(wei)快速實現(xian)產(chan)業(ye)轉型升級，提升公(gong)(gong)司(si)盈(ying)利能(neng)力，公(gong)(gong)司(si)與上海金(jin)(jin)(jin)元(yuan)惠(hui)理(li)(li)(li)資(zi)產(chan)管理(li)(li)(li)有限公(gong)(gong)司(si)（金(jin)(jin)(jin)元(yuan)惠(hui)理(li)(li)(li)基金(jin)(jin)(jin)子公(gong)(gong)司(si)）擬設立(li)金(jin)(jin)(jin)元(yuan)惠(hui)理(li)(li)(li)長(chang)城(cheng)(cheng)(cheng)集團(tuan)并(bing)購系列(lie)資(zi)產(chan)管理(li)(li)(li)計劃(hua)(hua)(hua)——金(jin)(jin)(jin)元(yuan)惠(hui)理(li)(li)(li)長(chang)城(cheng)(cheng)(cheng)并(bing)購1號資(zi)產(chan)管理(li)(li)(li)計劃(hua)(hua)(hua)。該資(zi)產(chan)管理(li)(li)(li)計劃(hua)(hua)(hua)期限為(wei)18個(ge)月(yue)，規模(mo)不(bu)(bu)超過18000萬(wan)(wan)元(yuan)，其中長(chang)城(cheng)(cheng)(cheng)集團(tuan)認(ren)購劣后份額不(bu)(bu)超過3000萬(wan)(wan)元(yuan)，剩(sheng)余優(you)先級份額不(bu)(bu)超過15000萬(wan)(wan)元(yuan)由(you)金(jin)(jin)(jin)元(yuan)惠(hui)理(li)(li)(li)進行(xing)(xing)募集，實際(ji)募集資(zi)金(jin)(jin)(jin)主要投資(zi)于圍繞長(chang)城(cheng)(cheng)(cheng)集團(tuan)戰略(lve)規劃(hua)(hua)(hua)范圍的產(chan)業(ye)整合，閑散資(zi)金(jin)(jin)(jin)可(ke)投資(zi)于債(zhai)權、商業(ye)銀行(xing)(xing)理(li)(li)(li)財計劃(hua)(hua)(hua)、基金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)貨(huo)幣基金(jin)(jin)(jin)、資(zi)產(chan)支持證(zheng)券、結(jie)構化(hua)存(cun)款產(chan)品、銀行(xing)(xing)存(cun)款以及證(zheng)監(jian)會認(ren)可(ke)的其他投資(zi)品種。

另據 《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記者獲悉，國(guo)泰基金旗下子公司(si)國(guo)泰元鑫目前已(yi)規劃(hua)了三(san)(san)條(tiao)(tiao)主(zhu)要(yao)的(de)產(chan)(chan)品線。第一(yi)(yi)條(tiao)(tiao)是以固定收益(yi)為主(zhu)打的(de)債(zhai)權融(rong)資(zi)產(chan)(chan)品，這為過渡性(xing)產(chan)(chan)品線，在三(san)(san)五年后將慢(man)慢(man)弱化、消(xiao)退；第二條(tiao)(tiao)是并購基金，這是將一(yi)(yi)二級市場相結合的(de)產(chan)(chan)品線，與PE類(lei)似，是公司(si)未來(lai)的(de)主(zhu)要(yao)利潤來(lai)源(yuan)，但缺點(dian)是回報(bao)周(zhou)期比較長；第三(san)(san)條(tiao)(tiao)是投資(zi)類(lei)的(de)專戶產(chan)(chan)品，主(zhu)要(yao)以大類(lei)資(zi)產(chan)(chan)為核心，以絕對(dui)收益(yi)為導向。

“最終基金子公司(si)的核心(xin)競爭力將(jiang)來自于給客(ke)戶(hu)提供全面的財富管理計劃，且從現在單(dan)純(chun)的產(chan)品提供商轉型(xing)為(wei)提供家族(zu)財富管理服務。”國(guo)泰元鑫董事長梁(liang)之平曾在內部表示。

南(nan)方(fang)某基金子(zi)公司有關人士(shi)也(ye)向記者透露：“公司對股(gu)權(quan)投資方(fang)向很感興趣，未來將會(hui)加(jia)大這方(fang)面的人才儲備。”

前述北京獵頭人士指出(chu)，確實有不少基(ji)金(jin)子公司(si)在嘗試并購(gou)基(ji)金(jin)項(xiang)目，但(dan)他們更需要(yao)手握(wo)上市公司(si)資源的人才。

試水資產證券化/

除了(le)股權投資方向，不少基(ji)金子公司也(ye)在試(shi)水資產證券化相關業務。

知情人士向《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)透露，鵬華基金的子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)鵬華資(zi)產(chan)管理公(gong)(gong)司(si)(si)最近就在思考資(zi)產(chan)證券化相關業務(wu)，比如汽車、小貸公(gong)(gong)司(si)(si)等，但(dan)目前尚不(bu)清楚(chu)是否已設計出具(ju)體(ti)產(chan)品。

此前諾亞財富與萬家基金子公司合作(zuo)，完成了阿(a)(a)里巴巴旗(qi)下(xia)阿(a)(a)里小貸(dai)(dai)公司的(de)私募信貸(dai)(dai)資(zi)產證券(quan)產品的(de)募集，該(gai)產品將阿(a)(a)里小貸(dai)(dai)的(de)信貸(dai)(dai)資(zi)產打包，以(yi)其收(shou)益權作(zuo)為投資(zi)標的(de)，發行基金子公司特定多客(ke)戶資(zi)管計(ji)劃，由(you)諾亞財富的(de)高凈值(zhi)客(ke)戶認購。

此(ci)外，去年(nian)平(ping)安大華基(ji)金(jin)子公司旗下平(ping)安匯通租賃(lin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產1期專項資(zi)(zi)(zi)(zi)產管理(li)(li)計劃成立，該資(zi)(zi)(zi)(zi)產管理(li)(li)計劃以融資(zi)(zi)(zi)(zi)租賃(lin)企業應收(shou)租金(jin)為(wei)基(ji)礎資(zi)(zi)(zi)(zi)產發起。

有(you)券(quan)商(shang)研究人士認為，在(zai)資(zi)(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化方(fang)面，子(zi)公(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)以(yi)(yi)將(jiang)一些非(fei)標(biao)信托債券(quan)資(zi)(zi)產(chan)(chan)進行(xing)包(bao)裝后(hou)，在(zai)交(jiao)易所或場(chang)外(wai)市場(chang)進行(xing)交(jiao)易。而在(zai)未來(lai)，基(ji)金子(zi)公(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)能會(hui)開展不(bu)動產(chan)(chan)資(zi)(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化業(ye)務，因為商(shang)業(ye)地(di)產(chan)(chan)以(yi)(yi)及政府(fu)基(ji)礎設施建設領域都是基(ji)金子(zi)公(gong)司(si)(si)的重要投資(zi)(zi)領域。

此外，由于業(ye)務的靈活性，對沖產品、新三(san)板(ban)也是部分(fen)基金子公司布局的重要領域。

好買基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)執行董事、CEO楊文斌(bin)表示，未來(lai)幾年可能(neng)是(shi)信托產品(pin)風(feng)(feng)險(xian)頻發的(de)(de)(de)(de)階(jie)段(duan)，投資者的(de)(de)(de)(de)擔心與日俱增。而未來(lai)投資者對10%左右的(de)(de)(de)(de)理(li)財產品(pin)需求(qiu)很可能(neng)由對沖(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)來(lai)滿足。目前至少有(you)兩類(lei)對沖(chong)策略在業(ye)績上已有(you)優秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)表現：一是(shi)低風(feng)(feng)險(xian)，采(cai)取了(le)對沖(chong)手段(duan)，追求(qiu)阿爾(er)法套利(li)收益的(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)中(zhong)性基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)；二是(shi)風(feng)(feng)險(xian)較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)追蹤期貨市場(chang)(chang)趨勢性走勢的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)期貨基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。不(bu)(bu)少市場(chang)(chang)中(zhong)性產品(pin)在幾乎沒有(you)下(xia)行波動的(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，年化收益超過10%甚至20%；而管(guan)(guan)理(li)期貨基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)也(ye)不(bu)(bu)乏20%甚至30%的(de)(de)(de)(de)高收益產品(pin)。

華寶證券此前曾撰文指出，新(xin)三板的(de)(de)(de)擴圍，成(cheng)為新(xin)的(de)(de)(de)增量(liang)市場，基金(jin)子公(gong)司可(ke)依托(tuo)母公(gong)司在(zai)權益類投資(zi)方面優異的(de)(de)(de)研究(jiu)能力，結合自(zi)身業(ye)務(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)靈(ling)活性，大(da)力開展以(yi)新(xin)三板上市企(qi)業(ye)為依托(tuo)的(de)(de)(de)主動管理業(ye)務(wu)(wu)(wu)和(he)其他管理業(ye)務(wu)(wu)(wu)。同時(shi)，也(ye)可(ke)以(yi)在(zai)融(rong)資(zi)方案設計(ji)和(he)主動管理方面不斷創新(xin)，在(zai)PE基金(jin)、結構化定增、項目融(rong)資(zi)等(deng)業(ye)務(wu)(wu)(wu)上尋求突(tu)破(po)。