每經實習記者 史青偉 發自上海

自確定監管眾籌(chou)平臺之后，證監會就著(zhu)手抓緊(jin)出(chu)臺眾籌(chou)監管細則。

本周二，證監(jian)會(hui)在(zai)上(shang)海(hai)召開(kai)關于眾(zhong)籌(chou)(chou)管理辦法(fa)研(yan)討會(hui)，研(yan)討眾(zhong)籌(chou)(chou)細(xi)則。據(ju)一位(wei)參(can)會(hui)人士(shi)透露，會(hui)上(shang)證監(jian)會(hui)提(ti)出(chu)眾(zhong)籌(chou)(chou)平臺不(bu)提(ti)倡混業經營，實物眾(zhong)籌(chou)(chou)與股權眾(zhong)籌(chou)(chou)分開(kai)經營，單(dan)個(ge)項目(mu)單(dan)筆不(bu)超過2.5萬，投資(zi)鎖定期限為1年。不(bu)過，能(neng)否轉讓和(he)如何退出(chu)暫(zan)未(wei)定。

作(zuo)為新出現的(de)眾(zhong)籌平臺，行業也呼喚細(xi)則出臺。在美國(guo)，美國(guo)證券交易委員會明確了眾(zhong)籌平臺的(de)合法性，并就投(tou)資人的(de)金額(e)和(he)平臺業務作(zuo)出了規定。

細則呼之欲出

一位網貸(dai)(dai)機構人士告訴《每日經濟新(xin)聞》記者，此次(ci)座(zuo)談會邀請了四家網貸(dai)(dai)平臺和江浙滬的幾家眾籌平臺，共同(tong)商議眾籌細則。

證監會(hui)調研人士在會(hui)上表(biao)示，眾籌(chou)平(ping)臺不提倡混業(ye)經營(ying)，實物眾籌(chou)與股權眾籌(chou)分(fen)(fen)開(kai)經營(ying)，分(fen)(fen)業(ye)經營(ying)的規則基本(ben)確定。同時(shi)也明確眾籌(chou)的本(ben)質是(shi)服務于中小微企業(ye)，眾籌(chou)平(ping)臺融資主體小，投資者小，是(shi)解決小微企業(ye)融資難的補充。

同時(shi)，會上提出眾(zhong)籌項目的(de)(de)發(fa)行(xing)方式暫定(ding)(ding)為非公開(kai)發(fa)行(xing)，面向特定(ding)(ding)對象發(fa)行(xing)，人(ren)數在(zai)200人(ren)以內，投資人(ren)是(shi)平臺內的(de)(de)注冊會員，具(ju)體界(jie)定(ding)(ding)信(xin)息未明(ming)確，一切想通過有限合伙或者代持突破人(ren)數上線的(de)(de)都算違規，這并沒有突破之前(qian)的(de)(de)關于發(fa)行(xing)方式和發(fa)行(xing)人(ren)數的(de)(de)限定(ding)(ding)。

會上還確定(ding)了單個(ge)項(xiang)目(mu)單筆不超(chao)過(guo)2.5萬，合格投資者投資金額(e)不超(chao)過(guo)50萬，項(xiang)目(mu)融資總額(e)500萬~1000萬之間，暫定(ding)不超(chao)過(guo)1000萬元。

關于(yu)保(bao)障投資(zi)(zi)者(zhe)資(zi)(zi)金(jin)安全的問(wen)題，證(zheng)監會(hui)(hui)要求平臺資(zi)(zi)金(jin)必須找銀行(xing)托管(guan)，且銀行(xing)必須有托管(guan)資(zi)(zi)質，這與當下P2P網貸行(xing)業不同，目前(qian)大多(duo)數網貸平臺選(xuan)(xuan)擇(ze)第三(san)方支(zhi)付機構托管(guan)，少(shao)數幾家如人(ren)人(ren)貸選(xuan)(xuan)擇(ze)銀行(xing)作為資(zi)(zi)金(jin)托管(guan)機構。在信息(xi)披(pi)露(lu)(lu)上(shang)，證(zheng)監會(hui)(hui)未(wei)確定信息(xi)需披(pi)露(lu)(lu)到什(shen)么程度。

會上確(que)定(ding)眾(zhong)籌投資鎖定(ding)期限為1年(nian)，不過，能否轉(zhuan)讓(rang)與如何退(tui)出暫未定(ding)。對此，中國夢網(wang)創始人曹曉(xiao)鋼向(xiang)《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者表示(shi)，支持鎖定(ding)期1年(nian)的規(gui)定(ding)，如果(guo)能夠自由(you)轉(zhuan)讓(rang)，眾(zhong)籌平臺將(jiang)變成(cheng)類交易所的場所，這將(jiang)加大監管難度(du)。

證監會還支(zhi)持眾籌(chou)平臺線(xian)上(shang)和線(xian)下(xia)結合經營，資金劃付傾向于歸線(xian)上(shang)管(guan)理。據了解，我國部分股(gu)權(quan)眾籌(chou)平臺通過"線(xian)上(shang)＋線(xian)下(xia)"兩階段模式規避法(fa)(fa)律風險，平臺首先在線(xian)上(shang)展示(shi)項目股(gu)權(quan)轉讓信(xin)息(xi)，有投(tou)資者(zhe)達成意(yi)向信(xin)息(xi)后(hou)，后(hou)續的交易轉移(yi)至線(xian)下(xia)，投(tou)資人按照《公司法(fa)(fa)》等(deng)法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規進(jin)行股(gu)權(quan)投(tou)資操作(zuo)。

此前，證(zheng)(zheng)監(jian)會新聞發言人張曉軍(jun)3月28日表示，股權眾(zhong)(zhong)籌模式對于完善多層次資本市場體系(xi)、支(zhi)持創新創業的活動具有積極(ji)的意(yi)義，證(zheng)(zheng)監(jian)會正(zheng)在對股權眾(zhong)(zhong)籌模式進行調研(yan)，適(shi)時出臺股權眾(zhong)(zhong)籌相(xiang)關(guan)意(yi)見(jian)。

海外如何監管

據了解，眾(zhong)籌(chou)平臺(tai)主要包括債券眾(zhong)籌(chou)、股權(quan)眾(zhong)籌(chou)、回(hui)報(bao)(bao)眾(zhong)籌(chou)和捐贈眾(zhong)籌(chou)四類主流模式，商品眾(zhong)籌(chou)為投資者(zhe)提供具體(ti)的實物回(hui)報(bao)(bao)，股權(quan)眾(zhong)籌(chou)則給投資者(zhe)一定的公(gong)司股份回(hui)報(bao)(bao)，投資者(zhe)能否(fou)獲(huo)取收益取決于公(gong)司經營(ying)的情況。

2011年7月，國內(nei)首家眾籌(chou)平臺"點名(ming)時間"上線，隨后(hou)天使匯、追(zhui)夢網、眾籌(chou)網等(deng)多家眾籌(chou)平臺陸(lu)續成立。

目前，我國(guo)(guo)眾(zhong)籌(chou)平臺(tai)尚在起步階段，各項監管細則并未制定，零壹財經研究總(zong)監李耀東表示，國(guo)(guo)內眾(zhong)籌(chou)可能面臨非法集資和非法發行股票的風險。

以曾被爭論一時的美微傳(chuan)媒(mei)(mei)淘(tao)寶(bao)賣股(gu)份(fen)事件(jian)為例(li)，最終以美微傳(chuan)媒(mei)(mei)服從證監會決定(ding)，承認公(gong)司(si)不具備(bei)公(gong)開(kai)募股(gu)的主體條件(jian)，并通過淘(tao)寶(bao)網(wang)等(deng)渠道退回公(gong)開(kai)募集所得(de)款項結(jie)束，美微公(gong)司(si)兩次通過淘(tao)寶(bao)網(wang)共募集資金(jin)120.37萬元。

據了(le)解，為了(le)避免觸碰非(fei)法(fa)集資(zi)(zi)紅線，我國商品(pin)眾(zhong)(zhong)籌(chou)平(ping)臺大(da)多采用"預(yu)售(shou)"形(xing)式對眾(zhong)(zhong)籌(chou)程序進行規范，眾(zhong)(zhong)籌(chou)項(xiang)目(mu)上線后，項(xiang)目(mu)發(fa)起人的支持(chi)請(qing)求與回報(bao)承(cheng)諾構成要(yao)約，該(gai)要(yao)約向不(bu)特(te)定對象(xiang)發(fa)出(chu)，一旦(dan)支持(chi)者接受該(gai)要(yao)約并支付了(le)資(zi)(zi)金，他(ta)們(men)將獲(huo)得一份商品(pin)預(yu)購(gou)訂單。

隨著國(guo)內眾籌(chou)平(ping)臺的增多，相(xiang)關的管理細則也呼之欲出。曹曉(xiao)鋼也表示，作為一家眾籌(chou)平(ping)臺，歡(huan)迎(ying)證監會制(zhi)定管理細則，這也將有利(li)于行業發展。不(bu)過，由于網(wang)絡眾籌(chou)在中國(guo)出現(xian)較晚(wan)，形式新(xin)穎，對于監管層如何(he)制(zhi)定監管細則而(er)言(yan)也是一道難題(ti)。

同樣的(de)問(wen)題(ti)也曾困擾著(zhu)美(mei)(mei)國監管層，在2012年之前，美(mei)(mei)國的(de)股(gu)權眾籌一直面臨監管不到(dao)位(wei)的(de)問(wen)題(ti)，2012年1月(yue)份(fen)，美(mei)(mei)國通過了(le)JOBS法案，明確了(le)眾籌平臺(tai)作為新型金融中介(jie)的(de)合法性。

據《網絡眾籌白(bai)皮書》介紹(shao)，按照JOBS法案，如(ru)果證券發(fa)行(xing)機(ji)構銷售給所有(you)投(tou)資(zi)人(ren)的(de)證券總額(e)不超過100萬美元(yuan)(yuan)，單個投(tou)資(zi)者總額(e)不超過2000美元(yuan)(yuan)或(huo)該投(tou)資(zi)者5%的(de)年收入或(huo)凈值等，就(jiu)可以放開(kai)"創業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)不得以'一(yi)般(ban)勸誘或(huo)廣告'方式非公開(kai)發(fa)行(xing)股票(piao)"的(de)規定，創業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)發(fa)行(xing)或(huo)出售證券應通過經紀公司或(huo)"集資(zi)門(men)戶"進行(xing)，眾籌網站即(ji)是集資(zi)門(men)戶的(de)一(yi)種。

美國證券交易委員會（SEC）作為(wei)證券市場(chang)主要(yao)監管(guan)(guan)者，眾籌平臺(tai)必須接(jie)受SEC的(de)審查、執法和其他規則制定部門的(de)監管(guan)(guan)，SEC也禁止眾籌平臺(tai)提供投(tou)資意見或(huo)建議，同(tong)時(shi)不允許持(chi)有、管(guan)(guan)理、擁(yong)有或(huo)者出了投(tou)資者的(de)基(ji)金或(huo)證券。

相比目前的(de)證監會(hui)討(tao)論細則(ze)，美(mei)國的(de)監管基于眾籌平臺業(ye)務的(de)限(xian)制很多(duo)，不(bu)過門(men)檻較低。一位與會(hui)的(de)金融機構人(ren)士告訴記者，證監會(hui)的(de)細則(ze)并不(bu)意味著是(shi)最(zui)終(zhong)的(de)正(zheng)式文件，可能還(huan)會(hui)做(zuo)修(xiu)改(gai)。