⊙記者(zhe)馬(ma)婧妤○編輯姚問(wen)

18日(ri)起，證監會網站集(ji)中預(yu)披(pi)露(lu)IPO在審企業招股說明書（申報稿(gao)），截至25日(ri)已有(you)120余家企業完成預(yu)披(pi)露(lu)，預(yu)披(pi)露(lu)信息(xi)的(de)集(ji)中釋放在一定程度上(shang)引發了部分市場人(ren)士的(de)心理(li)波動。

究(jiu)其原因(yin)，主要在(zai)于擔憂(you)所(suo)謂“轟炸式”IPO預(yu)披露(lu)后，A股(gu)市(shi)(shi)場首發(fa)融資的快速(su)釋放將接踵而至，引(yin)發(fa)市(shi)(shi)場、股(gu)指不(bu)可承受的“大擴容(rong)”。而這(zhe)一擔憂(you)的根本動因(yin)，又(you)在(zai)于A股(gu)市(shi)(shi)場長(chang)期(qi)以來客觀存在(zai)的IPO焦(jiao)慮癥。

資深(shen)專(zhuan)家分析，上述擔憂在相當(dang)程度(du)上來自對發(fa)(fa)行(xing)制度(du)政(zheng)策的(de)不解(jie)與誤解(jie)，當(dang)前市場存在的(de)IPO焦(jiao)慮癥存在三層誤讀：將(jiang)預(yu)(yu)披(pi)露(lu)與發(fa)(fa)審會、企業發(fa)(fa)行(xing)直接劃(hua)等(deng)號(hao)，將(jiang)集(ji)中預(yu)(yu)披(pi)露(lu)與市場融資需求的(de)集(ji)中釋(shi)放、大擴容劃(hua)等(deng)號(hao)，將(jiang)短期內企業密集(ji)預(yu)(yu)披(pi)露(lu)與監(jian)管層未來將(jiang)安排集(ji)中消化在審存量劃(hua)等(deng)號(hao)。

在近年來分步驟推進的(de)股(gu)票發(fa)行市場化改革過程(cheng)當(dang)中，將(jiang)發(fa)行過程(cheng)置于陽光下、接受(shou)各界監督(du)，逐(zhu)步提前擬發(fa)行企業預披露(lu)時間，是一以貫之的(de)措施之一。

2005年我國(guo)市(shi)場開始實施(shi)預披(pi)露制(zhi)度，按照當時的要(yao)求，擬發行企業在(zai)發審會召開前5天左右預披(pi)露相關申請文(wen)件。由于預披(pi)露時間(jian)較短，投(tou)資者(zhe)閱讀材料時間(jian)不充分，提前預披(pi)露時間(jian)以(yi)增強新股發行透(tou)明度、加強公眾監督(du)，成為市(shi)場的一(yi)致呼聲。

2012年(nian)開始，企(qi)業(ye)預先(xian)披(pi)露(lu)新股(gu)(gu)資料的(de)時點(dian)顯著提前至反饋意(yi)見落實后(hou)(hou)、初(chu)審會(hui)(hui)之(zhi)前，這一時點(dian)大約在企(qi)業(ye)上發審會(hui)(hui)前1個月(yue)左右。2013年(nian)的(de)發行(xing)改(gai)革(ge)實施意(yi)見在此基礎上進一步要求，發行(xing)人(ren)招股(gu)(gu)書申(shen)報稿正(zheng)式受理(li)后(hou)(hou)，即在證監(jian)會(hui)(hui)網站披(pi)露(lu)，招股(gu)(gu)書預披(pi)露(lu)后(hou)(hou)，發行(xing)人(ren)相關(guan)信息及財(cai)務(wu)數據不得隨意(yi)更改(gai)。

“由于(yu)今年一季度(du)獲批(pi)發行的(de)(de)企業(ye)均為此前(qian)已過會(hui)企業(ye)，僅需滿(man)足新(xin)(xin)(xin)發行改革新(xin)(xin)(xin)政要求、完成會(hui)后事項等(deng)問題，并不涉及預披(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)規。而近期預披(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)企業(ye)均為未上會(hui)的(de)(de)在(zai)審企業(ye)，可以說，18日起，招股書受理即披(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)政策才真正在(zai)我國市場落(luo)地。”

某中型券商(shang)投行(xing)部門負責人表示，近(jin)期(qi)(qi)公(gong)布的(de)(de)(de)(de)預披露文件按(an)照(zhao)發行(xing)改革的(de)(de)(de)(de)要求對原有申(shen)請文件進行(xing)了補(bu)充，并增加了2013年的(de)(de)(de)(de)財務(wu)信息，之所以在近(jin)期(qi)(qi)密集披露，是因為多數公(gong)司在近(jin)期(qi)(qi)完成了去年財務(wu)數據(ju)的(de)(de)(de)(de)更新。

由于過往預披(pi)露(lu)制(zhi)度安(an)排下，預披(pi)露(lu)與(yu)發(fa)審(shen)會之間存在相對(dui)固(gu)定的時間關系，市場(chang)容易將密集(ji)預披(pi)露(lu)理解為密集(ji)發(fa)行(xing)(xing)的“信號(hao)”，但事實(shi)上在現行(xing)(xing)發(fa)行(xing)(xing)政策安(an)排下，預披(pi)露(lu)的“信號(hao)”意(yi)義已經不存在。

首先，現行披(pi)露(lu)(lu)制度(du)下，發(fa)行人IPO申請(qing)文件實(shi)現“受理即披(pi)露(lu)(lu)”，預披(pi)露(lu)(lu)與發(fa)審會召開之間(jian)已無必然或固定的時(shi)間(jian)聯系，兩者之間(jian)不應(ying)再劃等號。“信(xin)息照(zhao)(zhao)披(pi)露(lu)(lu)、隊照(zhao)(zhao)排”將(jiang)成為未來一段時(shi)間(jian)IPO審核(he)生態。

其(qi)次，在(zai)監(jian)管層明(ming)確提(ti)出“兼(jian)顧改革力度與(yu)市場(chang)可承受程度”、市場(chang)各方歸位盡責水平進(jin)一步提(ti)高的基礎上，并不會(hui)出現集中大量發行(xing)、“大擴容”的情況，企業融資(zi)需求有序釋放是可以預期的未來。

再者，近(jin)期企業集中(zhong)預披(pi)露(lu)招股書(shu)，是由于依(yi)照新股發(fa)(fa)行(xing)改(gai)革要求(qiu)，在審企業均需(xu)補充提交2013年財務信息，并依(yi)據新股發(fa)(fa)行(xing)改(gai)革的系列補充措施完善(shan)信息披(pi)露(lu)文件(jian)，2月份至今的發(fa)(fa)行(xing)市(shi)場(chang)(chang)“空窗”也(ye)是因(yin)為(wei)這(zhe)一原(yuan)因(yin)而自然暫停。集中(zhong)預披(pi)露(lu)之后，審核(he)流程將按步驟推進，發(fa)(fa)審會(hui)召開前五天證監(jian)會(hui)按規(gui)定將在網站上披(pi)露(lu)發(fa)(fa)審會(hui)信息，這(zhe)才(cai)是研判發(fa)(fa)行(xing)節奏的可(ke)參考信息。而融資需(xu)求(qiu)如何(he)最終落實為(wei)融資行(xing)為(wei)，還將由市(shi)場(chang)(chang)參與各方(fang)博弈決定。

預(yu)披(pi)露(lu)制(zhi)度改(gai)革作(zuo)為發行(xing)改(gai)革組成部分(fen)，其根本用意一方面(mian)在(zai)于增(zeng)加(jia)透明度，通過更早(zao)披(pi)露(lu)信(xin)息，使投資者、社會公眾擁有(you)充(chong)分(fen)的時間研判(pan)擬(ni)IPO公司(si)的信(xin)息披(pi)露(lu)文(wen)件，并在(zai)此基礎上作(zuo)出(chu)審慎(shen)的投資判(pan)斷；一方面(mian)要(yao)求發行(xing)人真(zhen)正承擔起(qi)信(xin)息披(pi)露(lu)第一責任人的責任，逐步杜(du)絕發行(xing)人及中介機構(gou)“縫(feng)補(bu)式(shi)”的申報習慣(guan)，提高IPO市場整(zheng)體(ti)信(xin)息披(pi)露(lu)質量(liang)。

“制度落地(di)之初，市(shi)場(chang)心理均會(hui)存在一個適(shi)(shi)應(ying)(ying)的(de)過程(cheng)。但隨(sui)著完善后的(de)發行(xing)改革(ge)措施逐漸作用(yong)于市(shi)場(chang)，市(shi)場(chang)各(ge)主體對新(xin)規則越來越理解(jie)、適(shi)(shi)應(ying)(ying)，現(xian)階段的(de)IPO焦慮癥會(hui)逐步(bu)消(xiao)除(chu)，隨(sui)預披露大幅提(ti)前(qian)而至的(de)公眾(zhong)監(jian)督，也會(hui)倒逼(bi)發行(xing)人信息披露質量(liang)、市(shi)場(chang)中(zhong)介機(ji)構的(de)執業水(shui)平進(jin)一步(bu)提(ti)升。”前(qian)述專(zhuan)家說。