魯商置業：預計14年銷售沖擊百億規模 增持評級

2014-03-18 類別：公司研究 機構：海通證券 研究員：賈亞童

[摘要]

事件：

2013年公司完成營業收入52.93億元，同比上升44.07％；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.64億元，實現每股收益0.26元，同比上升7.07％。

投資建議：

公司2013年實現91億元簽約銷售額，同比增長20%。公司同時預計2014年將繼續保持以上增速。另外公司2014年在土地市場上積極開拓，獲取近74萬平土地儲備。以上項目將為公司后續銷售增長提供充足潛力。預計公司2014年和2015年的每股收益分別為0.31元和0.39元，截至3月17日，公司收盤于3.47元，對應2014年PE為11.19倍，2015年PE為8.90倍，對應RNAV為9.8元。考慮到公司的成長性和山東省內龍頭地位，我們給予公司RNAV約60％的折價，對應公司目標價5.88元，維持“增持”評級。

主要內容：

1.2013年營業收入上升44%：2013年公司完成營業收入52.93億元，同比上升44.07％；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.64億元，實現每股收益0.26元，同比上升7.07％。

江淮汽車：調整升級任務重 增持評級

2014-03-10 類別：公司研究 機構：信達證券 研究員：邢海芝

[摘要]

事件：公司近日公布2013年年報，公司2013年實現營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為336.20億元和9.17億元，同比分別增長了15.47%和93.61%，其中凈利增長超出我們之前的預期。

點評：

2013年公司實現各類汽車銷量49.57萬輛，同比增長6.59%，低于行業總增長。其中瑞風MPV全年銷售近5.2萬輛，盡管銷量依然位居同類產品前列，但同比增長只有0.31%，與一汽、廣本，上海通用以及福田等相比增速上明顯落后；輕卡銷量首次突破20萬輛，達到22萬輛，在輕卡第一梯隊中增速最快；底盤銷量創11年來新高，達到3.61萬輛；重卡銷量增長25.92%，與行業增速基本一致，低于福田、上汽依維柯紅巖等。公司二代乘用車產品成功投放市場，規模迅速取得突破，其中瑞風S5平均月銷已超過3000輛，全年達到3.38萬輛；轎車2013年受各種因素影響表現較弱，實現銷量約11.54萬輛，同比下降了16%左右。但新產品也逐步呈現拉動效應，和悅A30目前上市兩個月，累計銷售已近8500輛。

收入實現336.2億元，增長15.47%，快于銷量增長，顯示公司產品單位附加值有所提升。2012年，公司在實現各類汽車銷量47.71萬輛的基礎上，營業收入實現296.75億元，綜合單車價格約為5.91萬元。2013年，公司綜合的單車銷售價格已提升到6.26萬元。提升的驅動因素主要是SUV產品增加較多，另外，商用車中的重卡產品銷量提升較多所致。

費用增長低于預期是我們低估其凈利增長的主要原因。2013年，公司銷售費用為19.96億元，增長11.89%，在新產品增加的背景下，這一增長水平低于我們的預期。銷售費用相對減少的主要是售后服務性費用有所降低。管理費用為19.62億元，增長25.83%，與預期基本一致。

2014年，公司依然面臨乘用車業務繼續調整、商用車加大投資以及增加權益性融資等問題。2013年，在面臨產品召回，資金投入等壓力下，公司公布了乘用車業務收縮戰線，聚焦發展的戰略。同時對商用車，定位將繼續保持傳統優勢地位，并增加投入。我們認為，公司正處于戰略發展的轉折點，同時面臨技術升級、資本約束等壓力。但同時，2014年，行業包括重卡、轎車等細分行業增長依然可期，這也有助于公司的增長和轉型。

盈利預測及評級：我們預計公司2014-16年可實現營業收入分別為387.70億元、463.46億元和543.95億元，同比分別增長15.25%、19.54%和17.37%，實現歸屬于母公司的凈利潤分別為11.43億元、13.09億元和14.61億元，同比分別增長24.64%、14.47%和11.65%，EPS分別為0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年凈利潤相對前期分別上調了4.28%和0.52%。給予“增持”評級。

風險因素：經濟增長出現下滑；限購等政策繼續加大；公司經營風險。