每經編輯｜葉(xie)檀     

每經評論員 葉檀

周期(qi)(qi)性行業回(hui)天乏力，新興產(chan)業難以在(zai)市(shi)場生(sheng)根(gen)，如此下(xia)去，只(zhi)有自娛自樂配合期(qi)(qi)指套保套利(li)一條路。上證所去哪兒？

上證(zheng)所準(zhun)備找(zhao)突圍之路。3月8日，上海(hai)證(zheng)券交易所理事長桂敏杰在新聞發布會上發布兩個觀點：

第一(yi)(yi)，藍籌(chou)股(gu)有(you)(you)希(xi)望(wang)。今年(nian)國(guo)有(you)(you)企業新(xin)一(yi)(yi)輪改革(ge)大(da)幕(mu)已(yi)經(jing)拉開，上市公司(si)并購重(zhong)組的(de)(de)形勢(shi)將更(geng)(geng)為(wei)有(you)(you)利，這(zhe)對國(guo)有(you)(you)控(kong)股(gu)上市公司(si)占比較大(da)的(de)(de)上證(zheng)所(suo)而言是(shi)機遇。產(chan)業結構調整、升級換代(dai)是(shi)一(yi)(yi)個比較長的(de)(de)過程(cheng)，新(xin)興產(chan)業對傳(chuan)統產(chan)業的(de)(de)替代(dai)并不一(yi)(yi)定就(jiu)是(shi)“另起爐灶(zao)”，這(zhe)個過程(cheng)更(geng)(geng)可能是(shi)相互交錯、滲(shen)入，你中(zhong)有(you)(you)我，我中(zhong)有(you)(you)你。正是(shi)基于這(zhe)樣(yang)的(de)(de)自信，上證(zheng)所(suo)在2013年(nian)繼續強化藍籌(chou)股(gu)市場建設，支持36家公司(si)完成了重(zhong)大(da)資產(chan)重(zhong)組，涉(she)及(ji)交易金額合(he)計737億(yi)元，新(xin)增市值超過百億(yi)公司(si)5家。桂(gui)敏杰(jie)建議，T+0在大(da)盤藍籌(chou)股(gu)實行，認為(wei)目前條件(jian)已(yi)經(jing)成熟(shu)。如(ru)果實行T+0，也許藍籌(chou)股(gu)活躍度就(jiu)會大(da)大(da)提升。

第二，已提(ti)(ti)交為經濟(ji)轉型升級“量身(shen)定做(zuo)”新興產業板的(de)(de)提(ti)(ti)案(an)，主(zhu)要服(fu)務規模適度、已跨越創業階段(duan)的(de)(de)新興創新企業，在本次《證券法》修(xiu)改準備工作中，建(jian)議借鑒境外(wai)市場經驗，從股權(quan)結構、發行(xing)上(shang)市條件、激勵機制(zhi)等方(fang)面放松管制(zhi)，為新興產業公司(si)進入資本市場打好制(zhi)度基礎。

不過，這兩(liang)條(tiao)建議實施(shi)起來都存(cun)在困難。

首先(xian)，藍籌股(gu)的問題，并非與新興(xing)產(chan)業“你中有(you)我、我中有(you)你”就(jiu)能解決的。目前市場之所以離開藍籌股(gu)，就(jiu)是認為藍籌股(gu)只有(you)規模(mo)藍籌，某些重要(yao)壟斷型企業資產(chan)回報率與資本回報率節節下(xia)降，大股(gu)東一(yi)股(gu)獨大，使得分紅失去吸引力，表面上(shang)的盈利與不斷補充資金(jin)的要(yao)求不成比例。起碼銀行股(gu)著(zhu)急(ji)推出優先(xian)股(gu)，就(jiu)說(shuo)明補充資本金(jin)的急(ji)迫程(cheng)度。

實(shi)行(xing)T+0，加上嫁接(jie)新(xin)興產業，相信藍籌(chou)(chou)股(gu)的(de)交易活躍度會有提升(sheng)，起碼通過吸引部分投資(zi)資(zi)金(jin)進(jin)入。但(dan)解(jie)決(jue)不了(le)藍籌(chou)(chou)股(gu)的(de)本質虛弱，先(xian)把利益輸送(song)、管(guan)理失控兩大(da)病根挖(wa)走，再來談自(zi)信不自(zi)信的(de)問題(ti)。以往的(de)匯豐銀行(xing)、渣打銀行(xing)曾(ceng)是香(xiang)港股(gu)市(shi)壓箱底的(de)秤砣，最近幾年受金(jin)融危機、新(xin)興市(shi)場(chang)影響業績下滑、股(gu)價動蕩，但(dan)對于一些上市(shi)即躥至最高位的(de)大(da)型公司而言，說什么定海神針是沒(mei)用的(de)，攪海的(de)金(jin)箍棒(bang)還差不多(duo)。

事實上(shang)，上(shang)海主板市(shi)場(chang)(chang)從設立之(zhi)初(chu)就(jiu)充滿風險。中國宏觀經濟的問題(ti)都反映(ying)在(zai)主板市(shi)場(chang)(chang)上(shang)，主板市(shi)場(chang)(chang)目(mu)前(qian)沒有(you)完全矯正企業的方向盤。

其次，關于(yu)新(xin)興產業板塊，有幾項關鍵事項需要理順。

新興行(xing)業是(shi)中(zhong)國(guo)未(wei)來經濟的(de)(de)發展方向，投資者也(ye)給(gei)予(yu)(yu)了(le)優(you)厚的(de)(de)估值(zhi)。如騰訊(xun)(xun)入股京東，給(gei)予(yu)(yu)的(de)(de)潛在估值(zhi)超(chao)過200億美元，也(ye)許是(shi)覺得企鵝給(gei)予(yu)(yu)京東的(de)(de)估價太高了(le)，又(you)沒有得到電商的(de)(de)控制權，因此雙(shuang)方宣布(bu)合作后，3月10日騰訊(xun)(xun)股價下跌2.22%到每股616港(gang)元。但(dan)這(zhe)依(yi)然(ran)是(shi)天(tian)價，很多分析師依(yi)然(ran)給(gei)予(yu)(yu)買入評(ping)級。而Facebook宣布(bu)以190億美元的(de)(de)天(tian)價收購社交軟(ruan)件公(gong)司WhatsApp，也(ye)說明了(le)國(guo)際資本市場熱點所在。這(zhe)是(shi)否(fou)存在技(ji)術泡沫？答案是(shi)肯(ken)定的(de)(de)，正(zheng)面的(de)(de)敘述是(shi)，反映市場追逐點。中(zhong)國(guo)除了(le)互聯網公(gong)司、環保、文化、高端(duan)制造(zao)都是(shi)未(wei)來發展方向，上市資源(yuan)并不匱乏。

上(shang)證(zheng)所(suo)(suo)需要回(hui)答的(de)(de)是，與(yu)深交(jiao)所(suo)(suo)如(ru)何分工？中(zhong)小板(ban)(ban)與(yu)創業板(ban)(ban)與(yu)上(shang)證(zheng)所(suo)(suo)想設立的(de)(de)板(ban)(ban)塊如(ru)何區隔？上(shang)證(zheng)所(suo)(suo)說的(de)(de)是，已(yi)跨越(yue)初創階段的(de)(de)公司，但目前最(zui)好(hao)的(de)(de)中(zhong)國民企要么(me)不想上(shang)市(shi)，要么(me)都(dou)在(zai)境外上(shang)市(shi)。

為了(le)減少(shao)想象(xiang)中的(de)(de)(de)(de)風險(xian)，創(chuang)業(ye)板上市的(de)(de)(de)(de)門檻就跨越了(le)初創(chuang)期，目(mu)前初創(chuang)期的(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)公司(si)由新(xin)三板和風投負(fu)責，上證(zheng)(zheng)所、深(shen)交所概不(bu)領(ling)進門。如果上證(zheng)(zheng)所看(kan)重的(de)(de)(de)(de)是藍(lan)籌股公司(si)中的(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)部分，難免重蹈覆轍，被內部失控的(de)(de)(de)(de)大型企業(ye)拖進深(shen)淵，順便(bian)還搶了(le)中國真正民(min)間創(chuang)新(xin)公司(si)急需的(de)(de)(de)(de)資金，對中國經濟大局不(bu)利。

沒有(you)真正建立(li)起大型上市(shi)公司優(you)勝劣汰的(de)(de)(de)機(ji)制，這絕(jue)不僅(jin)僅(jin)是(shi)上證所(suo)的(de)(de)(de)責任，也是(shi)不對國企銳意改革(ge)的(de)(de)(de)必(bi)然結果。沒有(you)國企的(de)(de)(de)真正的(de)(de)(de)體(ti)制性(xing)改革(ge)，就(jiu)沒有(you)藍籌股的(de)(de)(de)春(chun)天。