A股(gu)市場在經(jing)過三月上旬(xun)短(duan)暫(zan)的(de)(de)企穩后近兩個交易日以(yi)來再度體現出明顯的(de)(de)調整意愿。我們認為對未來一段時(shi)間A股(gu)仍需保持必(bi)要的(de)(de)謹慎心理，整體偏空的(de)(de)宏觀(guan)環(huan)境使得(de)滬深市場更(geng)多的(de)(de)將(jiang)面臨(lin)下行壓力。

本周一(yi)滬深指數(shu)雙雙大幅下(xia)(xia)挫，周二滬指雖小(xiao)幅收(shou)高(gao)，但就盤中具(ju)體(ti)(ti)表現(xian)情(qing)況看弱勢格(ge)局依然(ran)明(ming)(ming)顯(xian)，而(er)深證成指在食品飲料(liao)的(de)(de)帶動(dong)下(xia)(xia)盡管反(fan)彈力度強于滬市(shi)，但盤中仍創出(chu)7091.30的(de)(de)新(xin)低，同時其并(bing)未能收(shou)復前一(yi)個交(jiao)易日失地(di)，技(ji)術(shu)面(mian)依然(ran)屬于超跌反(fan)彈范疇。此(ci)外中小(xiao)板、創業(ye)板均以下(xia)(xia)跌報收(shou)，在主板市(shi)場企(qi)穩的(de)(de)情(qing)況下(xia)(xia)與前期表現(xian)形(xing)成明(ming)(ming)顯(xian)反(fan)差，較為(wei)明(ming)(ming)顯(xian)的(de)(de)體(ti)(ti)現(xian)了市(shi)場依然(ran)偏謹(jin)慎的(de)(de)心理。

就具體(ti)原因(yin)分(fen)析(xi)，當前A股市場的這種表(biao)現與外界環境密切相關。一(yi)(yi)方面(mian)周末公布的對(dui)外出口(kou)、物價指標等宏(hong)觀(guan)數據(ju)加劇了(le)投資者(zhe)對(dui)國內實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)的擔憂心理，成為滬深(shen)(shen)兩市調整(zheng)(zheng)的直接原因(yin)。另一(yi)(yi)方面(mian)超日債違約、人民(min)幣對(dui)美元匯率的進(jin)(jin)一(yi)(yi)步走弱以及期(qi)(qi)貨市場上基本材料的暴跌同樣加劇了(le)盤面(mian)的不安情緒，最終(zhong)引發(fa)A股向下(xia)調整(zheng)(zheng)。對(dui)于后期(qi)(qi)，我們認(ren)為A股當前或處于新一(yi)(yi)輪調整(zheng)(zheng)初期(qi)(qi)，未來(lai)無論是滬深(shen)(shen)主(zhu)板(ban)(ban)，還是中(zhong)小板(ban)(ban)、創業板(ban)(ban)預計仍將面(mian)臨進(jin)(jin)一(yi)(yi)步下(xia)行的壓力。

首先，宏觀(guan)經(jing)濟(ji)對(dui)(dui)A股市(shi)場的沖擊將(jiang)再度顯(xian)現(xian)。三月(yue)份以來無論(lun)是宏觀(guan)層面(mian)(mian)的PMI、對(dui)(dui)外出口還是CPI、PPI，均較(jiao)為(wei)一致的釋放出了(le)經(jing)濟(ji)明顯(xian)放緩的信(xin)號(hao)，雖(sui)然各(ge)(ge)方對(dui)(dui)此已有(you)一定的預期，但(dan)明顯(xian)的落差仍增大了(le)投資者(zhe)的緊張情(qing)緒。短期看我們(men)認(ren)為(wei)實體層面(mian)(mian)帶來的擔憂心理暫(zan)難緩解，除了(le)已公(gong)布的指標外，后(hou)期即將(jiang)發布的各(ge)(ge)項數(shu)(shu)據(ju)料同樣將(jiang)使得兩市(shi)面(mian)(mian)臨壓力(li)，與此同時中觀(guan)層面(mian)(mian)更(geng)為(wei)高頻且偏弱的各(ge)(ge)種(zhong)數(shu)(shu)據(ju)對(dui)(dui)宏觀(guan)指標的驗證同樣將(jiang)使市(shi)場面(mian)(mian)臨沖擊，其對(dui)(dui)A股帶來的負(fu)面(mian)(mian)影響未來一段時間暫(zan)難出現(xian)明顯(xian)改善。

其次，兩(liang)(liang)會未能有超預期(qi)(qi)的(de)政(zheng)策出(chu)臺也將(jiang)對市(shi)場積極性形成(cheng)打擊。新一屆政(zheng)府執(zhi)政(zheng)以來改(gai)(gai)革(ge)因素對A股的(de)影響明顯增強(qiang)，三月上旬滬深指數的(de)企(qi)穩在很大程度上也得益于改(gai)(gai)革(ge)紅(hong)利的(de)釋(shi)放(fang)。然而(er)隨(sui)著兩(liang)(liang)會接近尾聲，超預期(qi)(qi)的(de)改(gai)(gai)革(ge)規劃遲(chi)遲(chi)未能出(chu)現(xian)，對于A股而(er)言，前期(qi)(qi)基于改(gai)(gai)革(ge)紅(hong)利釋(shi)放(fang)做多的(de)邏輯(ji)無疑將(jiang)面(mian)臨直接挑戰(zhan)，其也將(jiang)增大短(duan)期(qi)(qi)市(shi)場調整的(de)壓力(li)。

此外，從(cong)整體(ti)市場(chang)環境看，A股所面(mian)臨的(de)(de)不(bu)確定性明顯增多(duo)，這種(zhong)不(bu)確定性的(de)(de)存在(zai)同樣將抑制各方(fang)的(de)(de)做多(duo)熱情。就(jiu)國(guo)(guo)際方(fang)面(mian)看，無論(lun)是美國(guo)(guo)超預(yu)期的(de)(de)就(jiu)業數據對美聯儲QE退(tui)出進程的(de)(de)影響，還是烏克蘭地(di)緣(yuan)政治博弈帶來(lai)的(de)(de)全(quan)球(qiu)一系(xi)(xi)列連鎖反應，短期均難以形(xing)成(cheng)明確預(yu)期；而(er)就(jiu)國(guo)(guo)內而(er)言，房地(di)產(chan)市場(chang)零星(xing)出現的(de)(de)降價銷售案(an)例(li)、超日債違約背景下即(ji)將到(dao)來(lai)的(de)(de)信托兌付(fu)高峰 ，包括人民幣匯率走(zou)弱(ruo)將產(chan)生的(de)(de)系(xi)(xi)列影響等，同樣仍有(you)待進一步觀察。

基(ji)于以(yi)上各(ge)方面因(yin)素(su)的(de)(de)存在，我們認為未來A股大概率的(de)(de)將面臨進一步調(diao)整的(de)(de)壓(ya)力，滬深指(zhi)(zhi)數(shu)包括中小板、創業板仍(reng)有(you)向(xiang)下運行的(de)(de)空間(jian)。從(cong)資金市(shi)場看，盡管近期以(yi)來資金利率持續(xu)下行，資金市(shi)場保持寬(kuan)松格局，但就當前A股而言其顯然(ran)不是決定指(zhi)(zhi)數(shu)方向(xiang)的(de)(de)核心因(yin)素(su)。我們認為當前寬(kuan)松的(de)(de)資金市(shi)場雖(sui)然(ran)有(you)助于減緩指(zhi)(zhi)數(shu)調(diao)整的(de)(de)節奏，但難以(yi)扭(niu)轉指(zhi)(zhi)數(shu)調(diao)整的(de)(de)趨勢(shi)，這從(cong)三月份(fen)以(yi)來兩(liang)者間(jian)相關性的(de)(de)明顯減弱便(bian)可得到驗證(zheng)。

同時配合行(xing)業面(mian)表(biao)現情況看，周二盤面(mian)上房(fang)地(di)產、食品(pin)飲(yin)料成為(wei)帶動指數反彈的(de)(de)(de)(de)主要力(li)量(liang)。房(fang)地(di)產的(de)(de)(de)(de)走強(qiang)在之前的(de)(de)(de)(de)幾(ji)個交易日已(yi)有跡象，核(he)心邏輯(ji)在于管(guan)理(li)層地(di)產調控思(si)路的(de)(de)(de)(de)轉變，然而結合現實環境分析(xi)，作為(wei)強(qiang)周期性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業在整體(ti)宏觀增(zeng)速放緩的(de)(de)(de)(de)背景下，無(wu)論是(shi)(shi)基本(ben)面(mian)還是(shi)(shi)在資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場上，想要走出獨立(li)行(xing)情的(de)(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)顯然不大。食品(pin)飲(yin)料的(de)(de)(de)(de)走強(qiang)則更(geng)多的(de)(de)(de)(de)體(ti)現的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)防御思(si)維，但同樣傾(qing)巢之下豈有完卵(luan)，即便階段性(xing)(xing)成為(wei)部分資(zi)金的(de)(de)(de)(de)避風(feng)港，但對市(shi)(shi)(shi)場整體(ti)而言仍缺(que)乏戰(zhan)略意義(yi)。

綜述(shu)分(fen)析(xi)，我們認為對未(wei)來一段時(shi)間A股仍需保持必要(yao)的(de)(de)謹慎(shen)心理，整(zheng)體偏空(kong)的(de)(de)宏觀環境使得滬深市(shi)場(chang)更多的(de)(de)將(jiang)面臨下行壓力。盡管(guan)滬深主(zhu)板經(jing)過長期的(de)(de)調整(zheng)后(hou)均(jun)處于相(xiang)對低(di)位，但低(di)位或低(di)估值從來不(bu)是(shi)止跌的(de)(de)理由(you)，而中小板、創業板在市(shi)場(chang)整(zheng)體不(bu)佳的(de)(de)情況下無疑將(jiang)面臨更大的(de)(de)風險，甚(shen)至后(hou)期市(shi)場(chang)不(bu)排除有結(jie)構性大跌的(de)(de)可能。