事件描述

承德(de)露露(000848.SZ)今日公告(gao)2013年報，主(zhu)要內容如下：

2013年公司(si)累計實(shi)現營業收入(ru)26.33億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)23.14%，凈利潤(run)(run)3.34億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)50.13%；凈利潤(run)(run)率(lv)(lv)12.69%，同比(bi)(bi)(bi)上(shang)升2.28個百(bai)分點。EPS0.83元(yuan)(yuan)。其(qi)中四季度單季實(shi)現營業收入(ru)5.94億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)20.26%，凈利潤(run)(run)0.63億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)11.71%；凈利潤(run)(run)率(lv)(lv)10.59%，同比(bi)(bi)(bi)下降0.81個百(bai)分點。EPS0.16元(yuan)(yuan)。

公司年度利(li)潤分配預案為向全體股(gu)東每10股(gu)派發現金紅(hong)利(li)3.50元(yuan)(含稅(shui))，送紅(hong)股(gu)2.5股(gu)(含稅(shui)).

事件評論

2013年公司(si)凈利潤增(zeng)(zeng)長(chang)基(ji)本符(fu)合預期(qi)，但(dan)是(shi)收入增(zeng)(zeng)長(chang)略低于之(zhi)前的預期(qi)，主要是(shi)核桃露銷售(shou)大幅低于預期(qi)。

四(si)季(ji)度利潤增長僅(jin)11.71%的(de)主要原因(yin)是毛利率的(de)大幅下滑。四(si)季(ji)度毛利率僅(jin)為(wei)36.10%，同比下滑5.8個(ge)百分點，環(huan)比三季(ji)度下滑2.8個(ge)百分點。主要原因(yin)是下半(ban)年苦杏仁價格開始上(shang)漲(zhang)，以及核桃露新品導入(ru)，毛利率較低。

費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率方面，雖然(ran)廣告費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)占收入的比重(zhong)仍然(ran)維持較(jiao)高水(shui)平(11.29%)，2013年銷(xiao)售費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率仍然(ran)下降1.44個百(bai)分點，管(guan)理費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)下降0.81個百(bai)分點，公司運營(ying)效率在(zai)提升。隨著產(chan)品(pin)規模擴大，2014年費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率還(huan)有下降空間。

相(xiang)比含乳(ru)飲(yin)(yin)料不斷爆(bao)發食品安(an)全事件，消費者對于健康(kang)和安(an)全的植物(wu)蛋(dan)白(bai)飲(yin)(yin)料關注度不斷提升，有一部分消費者的興趣點從乳(ru)制品遷移到(dao)了植物(wu)蛋(dan)白(bai)飲(yin)(yin)料里(li)。目前植物(wu)蛋(dan)白(bai)飲(yin)(yin)料行業收入為151億，相(xiang)比含乳(ru)飲(yin)(yin)料561億收入規模由(you)很(hen)大(da)提升空間，2014年預計(ji)仍有25%以上的行業增速。

盡(jin)管(guan)(guan)(guan)行業(ye)增速很快，但是露露仍然很難跟上行業(ye)的步(bu)伐。限制露露發展的主要問(wen)題有(you)四點：產(chan)品(pin)單一老(lao)化，消(xiao)費群體單一，難以突破地域和(he)季節的限制，管(guan)(guan)(guan)理(li)層沒有(you)動力做(zuo)大做(zuo)強公司。我們認(ren)為露露要想(xiang)突破這些(xie)局限，必(bi)須在營銷和(he)管(guan)(guan)(guan)理(li)上進(jin)(jin)行重大改(gai)革，對(dui)渠(qu)道(dao)進(jin)(jin)行優化，對(dui)產(chan)品(pin)進(jin)(jin)行創新和(he)升級。我們預計公司2014-2015年(nian)EPS1.01和(he)1.18元，給予目標價28元對(dui)應2014-2015年(nian)PE27.7和(he)23.7倍，維持“推薦”！長江證券(quan)