中電環保(300172)：受益于污泥干化焚燒業務快速增長 公司所處工業污水處理和市政污泥處理領域預計將快速增長。隨著我國經濟的持續穩定增長，工業用水和廢水排放量呈上升趨勢，水資源緊缺和水環境污染問題日趨嚴峻，后續《水污染防治行動計劃》推出將會進一步提高工業污水治理投資。我國污泥土地填埋占63.0%，干化焚燒僅占1.8%，而日本干化焚燒則占到污泥處臵總量的60%，由于我國污泥富含重金屬，隨著土地污染問題嚴重，未來污泥處臵趨勢必將是干化焚燒，污泥干化焚燒有望呈現快速增長。 主業平穩增長，新業務增速有望加快。公司主要有三塊業務，一是工業給水處理，主要集中于電力行業，占到目前收入和利潤的60%，由于公司于核電給水領域市場占有率高達44%，后續核電新建項目放開，該業務仍有增長空間；二是工業廢水處理及中水回用，公司正由傳統優勢的電力行業不斷向外延伸至煤化工等其他領域，過去3年，收入復合增速34%，后續高速增長仍有望延續；三是近年涉足的市政污水處理、市政污泥處理及小型鍋爐尾氣脫硫、脫硝及除塵領域，我們預計公司污泥業務商業模式即將成熟，2014年有望走出南京，實現異地擴張，從而帶來爆發式增長。 盈利預測和投資評級：基于目前訂單，我們預計公司13-15年營業收入增長48.51%、23.16%和20.00%，歸屬母公司凈利潤增長20.99%、28.81%和17.39%，對應EPS分別為0.53元、0.69元和0.81元，公司傳統業務平穩增長，新業務有望增速加快，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。信達證券 北緯通信(002148)；年報低于市場預期業務潛力未完全釋放 1。事件：公司發布2013年年報 公司2013年實現收入2.81億，同比增24.92%；凈利潤5631萬元，同比增22.86%，EPS0.50元，低于市場預期。 2。我們的分析與判斷 (一)手機游戲高速增長，業務潛力未完全釋放 公司抓住行業趨勢，將手機游戲業務作為重點發展。全年，公司手機游戲業務實現收入1.4億元，同比增長68.5%，營收占比從12.72%大幅提升至49.76%。但我們認為，手游行業連續2年超100%的行業增速，以及公司運營了行業排名前3的手游《大掌門》，以及第二款過千萬流水產品《妖姬三國》等因素表明，公司的手游業務增長潛力并未完全釋放。同時公司籌建的南京移動互聯網產業園，支持移動互聯網初創企業，為動漫游戲團隊、小型企業提供技術支持，發揮北緯通信資本優勢，整合產業鏈上下游，形成聚合效應，也為公司手游業務帶來更多儲備資源。 (二)手機視頻業務增長強勁 公司手機視頻業務與央視國際合作領域擴大，從視頻動漫，擴展到視頻體育，營收從12年1548萬，大幅提升到2847萬，營收占比從3.22%提升至10.12%，成為未來的重要業務增長點。 (三)期待移動轉售業務衍生更多創新業務亮點 公司獲得首批虛擬運營商牌照，計劃以智能終端上網流量轉售作為突破口，建立北緯通信自有的移動互聯網接入門戶。同時加強同國外電信運營商和國內專業網的合作，力爭使“WiFi通”業務成為國內外上網和流量管理的流行工具，今年將實現部分國家漫游服務。這也將為公司擴展國內外移動互聯網運營打開窗口。 3。估值、投資建議與主要風險 我們預計公司2014/2015年凈利潤分別1.3億/1.8億，對應EPS分別為1.01/1.56元，對應當前股價PE為48X/24X，我們維持“推薦”評級。銀河證券 大立科技(002214)：募投擴充產能，期待軍用與民用市場的雙成長 大立科技擬向不超過10名特定對象非公開發行不超過3907.63萬股普通股，發行價格不低于11.26元，計劃募集資金不超過44,000萬元。募投資金主要投入紅外熱像儀建設項目與非制冷紅外焦平面陣列探測器建設項目(合計35,000萬元)，補充流動資金9,000萬元。 評論 公司上市以來業績增長不明顯，主要受三方面影響：第一，公司原本有一塊DVR的業務，年營收約4,000多萬，占比20+%，但其競爭性低于海康、大華，這塊業務目前已基本取消。第二，持續投入紅外熱像儀，公司2004年進入軍品市場，2008年加大軍品投入，資金均為自籌，但直到2011年這一市場才真正來臨。第三，自主研發非制冷焦平面探測器，2006年開始至2008年加強投入，且設臵30人專門營銷團隊(占總營銷的1/3)，新技術推動難，過程中對公司來說負擔很大，相信2014年會有所建樹。 探測器國產化技術優勢：公司是國內首家非制冷焦平面探測器生產化的廠商，完成45微米、35微米、25微米探測器不同分辨率的研制，整體性能達到國際先進水平。目前公司自產探測器已經實現初步批量生產，帶動熱像儀產品成本下降，提升公司核心競爭力，有效拓展紅外熱像儀的應用領域。 公司技術壁壘高，競爭相對少：公司與高德推出的非制冷平面探測器使用同一技術(熱阻型)，技術上難分優劣。但公司承擔過軍方探測器項目，目前高德還沒有。高德訂單數量與單價高于公司，主因在于產品方向不一致，公司專注在紅外熱像儀上，但高德更多做系統產品。從探測器到紅外熱像儀、再到系統產品，每一環節價格至少翻倍。公司專注于技術彌補市場能力的不足，但在市場上也積極布局，已經從市場直銷轉型為通過渠道進入消費者。 估值建議 我們正在回顧我們的財測數據，預計2013/14年EPS分別為0.19/0.22元，當前股價對應2013/14年市盈率90.8x/76.7x，中長線邏輯(集中投產紅外熱像儀、中高端焦平面探測器開發、進口取代)不變，維持審慎推薦評級。中金公司 硅寶科技(300019)：室溫膠銷量快速增長，市場份額穩步提升 公司于2014年3月7日發布了2013年年報。公告顯示，公司2013年實現營業收入4.65億元，同比增長24.90%；實現營業利潤0.76億元，同比增長9.66%；實現利潤總額0.82億元，同比增長12.59%；實現凈利潤0.7億元，同比增長13.11%；歸屬母公司所有者凈利潤0.7億元，同比增長14.04%；實現攤薄后每股收益0.43元，同比增長13.16%。 與此同時，公司發布了2014年一季度業績預告，預計一季度歸屬于母公司所有者凈利潤950萬元-1140萬元，同比增幅介于0%-20%之間。 點評： 室溫膠銷量增幅22%，引領收入快速增長 建筑用膠增幅近30%，是收入增長的重要引擎公司2013年全年建筑類用膠完成銷量18480噸，同比增長29.6%，銷量占比達到84%，是收入增長的重要動力，其中商業地產和民用地產對于節能門窗的普遍使用，帶動了中空膠50%的大幅增長。 工業用膠增長18%，新領域銷售獲突破公司的工業用膠2013年完成銷量3500噸，同比增長18%，其中電力環保膠銷量增幅超過30%，是工業用膠增量的主要貢獻方。公司的工業用叫在其它領域也獲得了重大突破，其中汽車用膠中車身用膠實現銷售，而車燈用膠則打開了外資車燈制造企業的大門，開創了公司歷史；道路道橋用膠則運用于重載高速公路項目，為該領域形成示范效應。 政府補貼增加，凈利潤同比增長13% 成本增長顯著，毛利率水平下滑2.86個百分點受到原材料價格上漲及勞動力成本增加等因素的影響，公司2013年營業成本同比增長30.48%，致使毛利率水平下滑2.86個百分點。 政府補貼助營業外收入增長66.9%本報告期內，公司凈利潤較去年同期增長13.11%，歸功于營業外收入同比大增66.9%，而政府補貼較去年同期增長74.39%，是營業外收入增長的主要原因。 市場份額穩步提升，提供較大想象空間公司2013年市場占有率為3.7%，較2012年提升0.3個百分點，考慮到公司2015年目標完成10%，我們分析主要通過三種途徑進行實現：(1)新產品產能投放：募投項目5萬噸有機硅密封材料將于2014年投產，新增的產品類別將有助于公司搶占更多細分市場；(2)無縫式營銷的持續推廣：基于“硅寶”、“硅之寶”、“guibao”的多品牌營銷戰略，以及電商、超市平臺的構建加之渠道下沉；(3)異地擴張，有望快速提升市場占有率，形成強烈的并購預期，實現區域型企業向全國型企業的華麗轉身。 盈利預測與投資建議 我們預計公司2014-2016年營業收入分別為6.18億元、7.78億元和8.80億元，折合EPS分別為0.52元、0.63元、0.72元，對應動態PE分別為23.5倍、19.43倍和17.02倍，維持公司“增持”評級。方正證券 松芝股份(002454)：多板塊齊發力，新能源最搶眼 我們組織了松芝股份聯合調研。與董事長、董秘等管理層交流了2014年行業和經營展望，公司新能源電動空調以及各業務子板塊的發展好于預期，反響熱烈。我們再次梳理投資邏輯如下： 評論 電動空調業務：2014年最大亮點，高單價、高毛利，銷量翻4~5倍。我們預計2014年電動客車銷量有望達到8,000~10,000輛。電動空調將由傳統的機械壓縮機轉變使用電壓縮機，還需要增加電控、變頻等其他設備，單價是傳統空調的2倍，也對空調供應商有更高的要求。松芝2013年電動空調銷量為1,500臺，市場占有率超過70%，自05年開始持續在新能源客車空調的研發上進行投入，產品具有較大優勢。我們預計2014年公司在客車電動空調市場的份額仍將維持在50%以上，銷量有望達到4000~5000臺。 軌道車空調和冷藏車空調：前景廣闊，14年有望扭虧。 冷藏車空調：中國冷鏈物流大發展帶動冷藏車需求快速增長。 公司14年前兩月冷藏車空調銷量同比翻番，預計1季度將超過300臺，全年達到1,000臺(去年全年500臺). 軌道車空調：2015年后軌道車空調市場容量將是目前的3倍(超過100億)。松芝在2014年有望進入長沙、武漢地鐵項目。收入有望從13年的1,500萬增長至5,000萬，實現盈虧平衡。 傳統業務：公交穩健增長，轎車有望厚積薄發。公司在13年10月與中通成立合資公司后，2014年中通的大巴將全部配套松芝的空調，松芝在傳統大巴的市場份額將由目前的30%提升至40%左右。在轎車空調領域，松芝已得到大眾本部的認證，將有資格競爭配套大眾的新車型。公司目前主要配套自主轎車，盈利水平較低，未來若進入合資配套體系，規模效應將大幅提升盈利能力。 估值建議 松芝在2014年將充分受益于電動客車的大發展，冷藏、軌交等子板塊也將扭虧為盈，迎來高增長時代。基于對電動空調銷量，以及冷藏、軌交業務盈利能力更樂觀的預期，分別上調2014/15年盈利預測6.6%/3.4%，上調目標價至23元，重申推薦。中金公司 美盈森(002303)：獲得zara、harman包裝供應商資質 評論。 1.獲得國際知名消費品企業包裝供應商資質，拉開公司14年新客戶開拓序幕。公司突出的包裝設計研發能力，以及包裝一體化競爭優勢，使得公司新客戶不斷取得突破將成為一種趨勢，除了有優勢的消費電子領域客戶，未來中高端品牌消費品也將是公司著重發力的領域： ZARA是全球快時尚服飾業領先品牌，FY2013銷售額約105.4億歐元，近年年均增長約13%，公司獲得ZARA包裝供應商資質，意味著公司優秀的包裝設計能力已獲得時尚服飾企業青睞，客戶領域進一步延伸； Harman是全球領先的高級音響和影音器材提供商，產品涉及家庭和個人音響、汽車音響與信息娛樂、專業音響三大領域，JBL、AKG、BSS、Infinity等知名品牌均屬公司旗下，FY2013銷售額約43億美元，年均增長約8%。公司在消費電子領域已積累豐富技術、資質，未來新客戶開發更有優勢。 2.眾多國際知名品牌消費企業青睞公司，我們認為與公司包裝一體化服務優勢(能滿足客戶包裝相關全部需求，協助降低成本、縮短產品上市周期、提升品牌力)，以及快速反應能力密不可分。 3.公司未來業績持續快速成長驅動力強：①老客戶訂單放量，3大新基地產能利用率不斷提升，業績彈性顯現；②消費電子、品牌消費品、軍工等領域新客戶不斷取得突破；③外延并購，收購金之彩拉開了公司依托資金、平臺優勢進行行業整合序幕。 估值建議。 維持盈利預測。預計2014-2015年EPS分別為0.78元、1.12元，同比分別增長60%、44.5%。 重申“推薦”評級。我們看好紙包裝行業廣闊的市場空間，以及公司突出的競爭優勢與客戶結構有望成為行業整合者，公司成長邏輯清晰，新客戶開拓將帶來公司股價上漲契機。當前股價對應2014年PE約25.7倍，位于歷史估值底部區域，目標價31元。中金公司 博彥科技(002649)：并購泓智信息挺進金融大數據升級轉型進行時 評論： 并購金融大數據公司，業務轉型邁出重要一步：泓智信息擁有銀行基礎數據平臺、統一報表平臺、績效考核系統、ODS系統等產品，能為客戶提供涵蓋數據倉庫(EDW)、操作型數據存儲(ODS)、歷史數據存儲(HDS)等基礎數據體系設計、構建和維護的一體化服務，在此基礎上能提供如風險管理、績效考核等方面的行業解決方案，并且完成了交行總行數據倉庫建模和實施、交行總行客戶綜合信息管理等標桿案例，在銀行大數據管理方面具有較強的解決方案能力。通過并購泓智信息，博彥科技邁出了從傳統純外包向行業解決方案和大數據分析轉型的重要一步，公司的人均產出和人均凈利潤有望持續提升，增長模式有望從人力線性增長向非線性增長轉變。我們預計公司未來的并購方向將從量轉到質，借助并購實現公司業務升級轉型。 客戶和業務協同效應明顯：泓智信息的金融領域的客戶涵蓋交通銀行、建設銀行、天津銀行、上海農商行等，業務主要是數據平臺的建設和基于數據的分析，而博彥科技目前的金融客戶包括平安、招商銀行、中信銀行等，業務主要是核心系統、網上銀行等的測試和開發，在客戶和業務范圍方面重疊度較小，兩家合并后協同效應明顯。 收購價格合理，分期付款方式對現金壓力較小：根據交易協議，此次收購對應2013和2014年PE僅為8.2倍和6.4倍，遠低于二級市場上可比公司長亮科技和安碩信息的估值(14年預期PE分別為38.6和51.4倍)。交易價款將分四期支付，當期和未來三年以內依次支付全部價款的37%、21%、21%和21%，對公司的現金壓力較小。 并購泓智信息落地提振市場對后續外延的信心：公司已明確內生+外延的發展模式，但受增發延遲的影響，公司在2013年并無外延并購落地，一度影響市場對公司外延擴張的信心。我們認為這次并購泓智信息落地不僅提升2014年業績的確定性，同時將提振市場對公司后續外延擴張的信心。 結論：公司用現金以6.4倍PE全資收購泓智信息，提振市場對公司后續外延擴張信心。此次并購有助于公司完成金融領域大數據平臺建設和分析的布局，利于增強公司行業應用和解決方案能力，標志公司業務升級轉型邁出重要一步。預計公司后續并購將繼續從量轉到質，提升規模的同時完成業務升級。考慮增發攤薄，預計2013-2015年EPS分別為0.77元、1.14元、1.54元，現價31.7元，目標價45.6元，對應13/14/15年59倍/40倍/30倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。招商證券 數字政通(300079)：多點開花，智慧城市綜合性新龍頭正在崛起 獲頒安防工程一級資質。數字政通公告收到《中國安全防范產品行業協會頒發》的最高等級的安防工程企業資質證書，標志著公司進一步增強獨立承接大型項目的實力，預計公司今年訂單單體金額和大訂單數量有望取得雙突破。 維穩需求剛性，平安城市、智能交通業務有望加速推進。盡管政府資金較為緊張，但在社會矛盾日益突出的大背景下，以平安城市為代表的維穩性支出不會受到影響，尤其是在震驚全國的新疆暴力恐怖等惡性事件出現之后，我們堅信國家會進一步加大相關投入。公司通過內生、外延雙管齊下，在智能交通和平安城市最核心的視頻監控領域有深厚的積累，此番再獲最高資質加持，公司后續向智慧城市總包商轉型將更加順利。此外，智能交通、平安城市項目通常體量遠大于傳統城管業務，公司在以上兩個領域的良好勢頭或將提升其業績彈性、開啟公司成倍增長之路。 “大城管”領域具備較大挖掘潛力。1)數字城管業務深入推進，“存+增”雙輪驅動旺盛需求；2)數字社管業務由管“物”延伸到管“人”、有機補充數字城管業務，且與公司平安城市等業務形成聯動，掀起新的建設熱潮，潛在市場空間不亞于數字城管；3)地下管網等新的業務需求不斷涌現，公司業務外延不斷拓展。公司在“大城管”領域先發優勢顯著且綜合能力無短板，與行業中其它公司拉開較大差距，保守估計“大城管”市場空間超過百億，而公司目前收入規模才剛邁過4億門檻，后續發展趨勢值得期待。 訂單充沛、高增長無憂，維持“審慎推薦-A”投資評級。公司2013年新簽訂單5.8億元，同比增長103%，公司延續高增長幾乎無懸念。我們預計公司2014、15年EPS分別為1.12、1.57元，目標價上調至56.00元，對應PE為50x、36x，維持“審慎推薦-A”投資評級。招商證券 鑫龍電器(002298)：成本決定市場接受度 近日，鑫龍的“關聯”公司美國ZBB在納斯達克市場表現搶眼，但也引來頗多質疑--ZBB多年收益為負，有數據顯示截至2013年三季度公司凈利潤僅為-260萬美元，一家得到美國政府“關照”奧巴馬總統“眷顧”的公司如此“窘迫”。 從各性能指標來看，ZBB的鋅溴電池可謂強勁--它擁有快速充電功能、可深度放電、能量密度高、相對體積小、轉換效率近70%、循環壽命達30000次或20年、對環境溫度幾乎無要求。但是，為何如此先進的高科技產品在美國銷路并不好呢，我們認為，最主要的原因是--價格，或者說是成本！ 1、人工成本：見過鋅溴電池整機的人都知道，那是無法通過自動流水線生產的，甚至機器人都用不上，毫不過分的說，鋅溴電池需要有經驗的技術工程師手工打造。我們估算，在美國一臺鋅溴電池整機的總成本中超過1/3為人工成本，占比過高。 2、材料及部件成本：僅以機殼為例，預計在美國采購的價格幾乎未鑫龍自產價格的6-8倍，而電池隔板、添加劑、電堆等重要部件美國的采購價則更為昂貴。 正因受到價格因素的羈絆，ZBB的產品基本只能面向軍方，進入民用市場少之又少。但是，當鋅溴電池在中國國內生產后，高昂的人工成本明顯下降，大部分材料及部件均可逐步國產化，未來實現規模化制造屆時電池的成本將從目前的400美元/KWH下降到150美元左右/KWH，接近鉛酸電池的水平，市場接受程度將明顯提高。 盈利預測及估值 我們預計，2014年公司每股收益0.32元，目前股價對應動態市盈率約30倍。考慮到公司鋅溴電池的路線交貨，由此將為公司帶來明顯的估值提升，我們暫維持鑫龍電器“買入”的投資評級。(盈利預測暫未計算電池業務業績貢獻)。浙商證券 羅普斯金(002333)：產能釋放業績穩健增長，財務良好積極拓展產業鏈 主要觀點： 1。鋁價下跌導致營收小幅下降，工業型材銷量提升保障利潤小幅增長 公司主營鋁建筑型材和工業型材的生產和銷售，目前建筑型材擁有4大類，61個系列及1780余種產品。公司非常重視產品的研發、品牌和渠道建設，定位于中高端市場，美譽度較高，產品價格較市場高出10%-15%。報告期公司營業收入同比下降6.52%，原因是鋁全年均價14489元/噸，同比下降7.2%；歸屬于母公司凈利潤同比增長1.04%，原因是公司鋁熔鑄項目投產，工業型材利潤增加以及成本的有效控制。 2、產能逐步投放，主業進入快速發展期 2013年公司擁有5.5萬噸產能，其中建筑型材4萬噸，工業型材1.5萬噸；首發募投項目年產5萬噸鋁合金擠壓材目前已處于試生產狀態；預計2014年公司鋁建筑型材和工業型材產能將達到10萬噸左右，產銷量預計6-7萬噸，其中建筑型材4.5萬噸，工業型材1-2萬噸。 另外，超募項目6萬噸鋁合金熔鑄項目2013年11月份已經全部投產，一方面提供給公司自用建筑型材和工業型材的原料，另一方面，銷售給電子(可成科技、國展公司等)和汽車行業公司用的特殊鋁合金棒材。我們預計今年鋁棒產量可以達到4萬噸左右，其中3萬噸外售，1萬噸自用。 為更大優勢的發揮6萬噸鋁合金熔鑄項目的優勢，公司又投資建設異型鑄造技改項目，以加大在汽車用鋁型材的布局。相對傳統圓鑄鍛坯，異型鑄造的片件鍛坯能夠簡化工序，提升鍛件合金品質，降低成本。通過和日本輕金屬的技術合作，公司有望成為國內首家有能力大批量采用“異型鑄造技術”生產異型鍛件毛坯的領先企業，下游以奔馳e系列和尼桑為主。 3、廠房搬遷補償有望今年完成 公司老廠區位于蘇州相城區陽澄湖中路，面積約300畝左右，該城區在進行大面積的舊城改造，公司周邊已有住宅小區以及規劃的在建小區。按照公司和政府的協商，公司將搬到位于相城區黃埭鎮潘陽工業園，政府配臵土地700畝，公司已經購買560畝，按照公司的規劃，未來除天津20萬平節能門窗項目外，建筑型材、工業型材、熔鑄等項目將統一安臵在新廠區。在廠房搬遷的補償金額上，我們預計公司與政府已經完成了相關評估工作，有望在今年能夠達成一致協議。 4、公司財務狀況良好，積極拓展產業鏈 公司盈利能力較為穩定，凈利率保持在8%左右。另外公司財務狀況良好，資產負債率穩定在13%以下，截至2013年三季度，公司賬上現金3.77億元。公司積極延伸產業鏈，向上除了投資6萬噸熔鑄項目和異型鑄造技改項目外，向下考慮到業務轉型的需要，使用超募資金4500萬元在天津投資20萬平節能門窗項目，以高檔城市民用的定制門窗為主，滿足智能家居門窗的標準要求，公司利用強大的銷售網絡，預計將在門窗裝修領域占有一席之地。目前項目處在規劃報批和籌備階段，預計2014年底投產。 結論： 公司是鋁建筑型材領域的知名企業，并逐步加大在汽車和電子領域用工業型材的布局，同時積極做上下游產業鏈的延伸。暫不考慮公司搬遷補償帶來的營業外收入，我們預計公司2013年-2015年的營業收入分別為10.6億元、19.0億元和27.6億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.86億元、1.08億元和1.54億元，每股收益分別為0.34元、0.43元和0.61元，對應PE分別為33X、26X、18X。考慮到公司財務狀況良好，業績穩健增長，產業鏈布局逐步完善，首次關注給予“強烈推薦”評級，12個月目標價18元。東興證券