每經編輯｜每經記者 鄭佩珊    

每經記者 鄭佩珊

當互聯網將觸角伸入到證券業，立即給整個行業的生態帶來了翻天覆地的巨大變化。以國金證券“傭金寶”的推出為標志，整個證券業依靠經紀業務“鐵飯碗”為生的物質基礎被徹底打破。實際上，不止是經紀業務，被譽為“金融業上的皇冠”——券商的投行業務也將受到互聯網的沖擊。本期“轉型期熱點行業專題報道”，將深入分析互聯網對證券業的影響，并以國金證券和騰訊合作為案例，解讀兩個行業首次合作背后更多的動因。

雖然在行業內，大家心知肚明互聯網金融顛覆現有傳統證券的商業模式是早晚的事。但是大部分券商還是默默祈禱這一刻遲一些再遲一些來。然而，隨著國金證券正式推出萬分之二傭金，“零傭金”血戰的時候終于到了。

這意味著，券商一直以來“靠天吃飯”、“靠通道吃飯”的單一盈利模式即將走向終結。雖然近幾年資產管理、融資融券等創新業務不斷推出，然而手捧“通道收費”的既得利益，券商始終缺乏變革經紀業務發展模式的動力。

如今，隨著互聯網金融的全面沖擊，“零傭金”大戰全面打響之下，券商不得不主動謀求改變。除了經紀業務之外，投行業務、債券業務等一一都在受沖擊之列，倒逼券商全面改革。

“零傭金”時代來臨

2月20日，國金證券與騰訊戰略合作推出的首只互聯網金融產品“傭金寶”正式上線，投資者通過騰訊股票頻道進行網絡在線開戶，即可享受萬分之二的交易傭金。

目前券商的總成本包括規費、營業稅等約為萬分之二，除去這一部分券商的成本，國金證券給出萬分之二的傭金意味著券商經紀業務已經正式步入“零傭金”時代。這一由互聯網金融思維推動下的“零傭金”大戰即將給券商經紀業務傭金模式帶來顛覆性改變。

事實上，早在2013年底，華泰證券就已將網上開戶傭金降至萬三的行業底線，導致網上開戶數量大幅增長。除此之外，2月17日市場曾傳言德邦證券將于2月底推出網上、手機開戶，屆時開戶傭金將進一步下調，有望實現僅包括交易所規費，不高于萬二的“零傭金”。雖然德邦證券當日就在其官方網站對此予以了否認，但仍然未能阻止該消息的廣泛傳播，足見市場對此的期望之高。2月18日，東航期貨表示公司即日起將對新開客戶免收傭金（僅代為收取交易所手續費及期貨投資者保障基金），且存量客戶（除特殊法人賬戶外）也將于2月28日收盤后統一降至“零傭金”。此外，客戶還可憑借身份證和銀行卡直接在網上進行開戶。盡管東航期貨這一政策最終遭致監管部門叫停，但“零傭金”已漸成潮涌之勢。

目前，我國不同城市之間的券商傭金水平存在巨大差異，北上廣深等一線城市的傭金已經降到了萬分之五以下，但不少三四線城市的營業部，甚至還在按照千分之三頂格收取傭金。

宏源證券研究所副所長、首席分析師易歡歡對《每日經濟新聞》記者表示，“零傭金”是券商經紀業務的一個大趨勢。國內投資者散戶比例較高，傭金率降低對他們來說會是很敏感的事情，能提供低傭金率的網絡券商發展潛力非常大。

平安證券則表示，近兩年證券行業的傭金率（含規費）水平穩定在萬八左右，而如上所述，券商通道業務的凈成本不到萬分之二，經紀業務的利潤率是比較高的。

來自中國證券業協會的數據顯示，2013年115家證券公司全年實現營業收入1592億元，全年實現凈利潤440.21億元，104家公司實現盈利，占證券公司總數的90.43%。從業務構成來看，其中代理買賣證券業務凈收入759.21億元，經紀業務同比增長了51%，貢獻比提升至48%。也就是說，在新股發行全年暫停的情況下，2013年券商的業績提升，主要依賴于股票市場活躍帶來的經紀業務的提升，對于券商而言，雖然資本中介業務發展迅速，但傳統的經紀業務的重要性依然不言而喻。

但是隨著跨區域設立營業部政策和行業協會最低傭金率下限政策的放松以及網絡券商的倒逼，行業傭金率將重新進入下降周期，傳統經紀業務已經到了非要轉型不可的時刻。

互聯網金融改變經紀業務

“零傭金”的背后是互聯網金融時代的來臨。在國金證券正式與騰訊聯姻之后，券商行業的互聯網金融路徑也逐漸明晰。

易歡歡給出了互聯網金融發展的三種路徑。“互聯網核心戰略選擇：大配小，大企業選擇小的互聯網企業通過投資并購來創新；小配大，就是小的金融企業找一家大公司來合作，實現逆襲；對于行業內更多的企業，要自我發育，服務好線下客戶，把客戶互聯網化，提供更多綜合理財服務。”

易歡歡指出，“對于券商來說，服務好客戶，提供除了股票以外的綜合證券平臺，打造更低的流量成本是脫穎而出的關鍵點。”

好買基金網CEO楊文斌指出，“實際上我們現在進入到了一個越來越呈現寡頭壟斷特征的階段。流量越來越貴，且集中壟斷在大型的互聯網企業手中。作為垂直類的網站都會面臨很大的問題。你僅僅做產品不夠，你的這些流量怎么來，這是一個非常具有挑戰性的問題。”

“另外，互聯網的草根思維和服務體系對于客戶體驗、服務有極高要求，這個對于證券行業是一種挑戰。證券行業也有優勢，比如證券的股票賬號和股票信息服務很多客戶每天都會看很多次，是一個強應用。如何結合這個點提供服務是很關鍵的內容。對于券商來說，在金融行業中，機制比較靈活創新比較多，跟互聯網結合比較有優勢。”易歡歡對《每日經濟新聞》記者表示。

在互聯網金融的沖擊之下，券商的商業模式從前端收取交易費走向復雜化。易歡歡指出，“低凈值客戶集中的大型互聯網銷售平臺一定會成為主流。現在第三方支付公司都在努力獲得牌照，以前的券商和基金公司，客戶信息這些最核心的資源往往都牢牢地把握在銀行手中，隨著未來互聯網金融的展開，這種局面將會逐步得到改善。”

對于互聯網對券商經紀業務的改造，易歡歡表示主要將體現在三個方面。

第一，這種簡單的業務，將來一定是免費的，當前券商只能基于自己現有的專業能力來做一些復雜的、相對高端的業務以攤薄其負面影響。

第二，對于證券公司來講，一定要建立起經營數據流量的理念，一定要介入到用戶層面，這是經紀業務能否實現轉型的重中之重，將為未來不斷產生的新業務、新理念提供堅實的客戶基礎。

經紀業務的轉型對于大券商來說形勢比較嚴峻，“互聯網發展速度太快、資金、賬戶、客戶粘度、社交關系等一下子都被互聯網導走了，券商演變成了單純的通道，這個是最大的危機。”易歡歡補充道。

“經紀業務面臨很多危機，這塊將來如何轉型，大家都還在摸索過程中。”華泰證券投行子公司華泰聯合證券總裁助理付小楠表示。

易歡歡對記者表示，最近很多證券公司和基金公司面對轉型壓力都顯得比較悲觀，但挑戰當中往往蘊含著重大的機遇，如果我們跟互聯網公司展開合作，或者將自己轉變成互聯網公司，去挖掘那些銀行沒有服務到的領域（我們稱之為90%的中小微或者其他的客戶），那么我們的客戶數量可能將增加30%到40%。

投行業務：承銷功能被弱化

業內普遍認為，隨著互聯網金融的深化，證券業傳統的通道業務將被不斷削弱，未來某些業務甚至會消失。

易歡歡指出，從整個證券市場層面看，互聯網技術將改變證券市場的運行機制，高效透明的信息生產、傳播和組織方式將加速金融業的脫媒進程，促使證券市場產業鏈被不斷壓縮優化，最終實現資金供求雙方互動交流，直接交易；從證券公司層面看，互聯網將打破區域壁壘，并促使產業邊界融合，企業跨界難度下降，進而導致行業競爭更加激烈。在這個過程中，區域性證券公司將面臨巨大沖擊。此外，證券公司傳統業務的運作模式也將深受影響。

付小楠對《每日經濟新聞》記者表示，“互聯網對于投行的沖擊集中體現在對券商投行業務承銷方式和融資方式的影響上。”

“眾酬模式（即大眾籌資或群眾籌資）的興起將弱化券商的部分承銷功能。”她補充道，“具體來說，投行的承銷方式未來會受到很大沖擊，傳統的債券業務也會受到一定沖擊，O2O商業模式完善之后會進一步弱化券商的渠道功能。另外，包括并購在內的幾乎所有業務都會受到不同程度沖擊。”

付小楠進一步表示，“券商能夠固守的就是產品設計這一塊，像是并購的撮合和交易方式的確定等，在這個領域券商人員的專業性優勢會持續較長時間，因這一塊業務需要人為去設計和撮合雙方，沒辦法通過互聯網完成，這個會是投行將來比較大的優勢。”

除此之外，她還補充道，“投行業務有自己的產品，將來可以用自己設計的產品和互聯網公司合作。”

易歡歡也指出，“P2P和眾籌模式代表了市場的發展趨勢，但短期內傳統金融仍然占據主流。不過隨著市場格局的變化，區域性證券公司將面臨考驗，未來會形成幾家大型綜合券商+眾多小而美的券商的產業格局。”

金融業：危“機”并存

楊文斌指出，“目前來看，金融業是最可能被互聯網顛覆的行業，因互聯網的出現很大程度解決了信息不對稱的問題。”

星石投資總裁首席策略師楊玲對《每日經濟新聞》指出，“金融服務價值鏈上有三大主要環節。互聯網金融目前只能替代其最基本的通道價值。雖然騰訊和國金證券的聯姻讓其他券商看上去危機重重，但我們認為這最多只是會改變券商的收費模式。”

二級市場的神經對金融企業“觸網”高度敏感，這和“余額寶”的大獲成功分不開。公開數據顯示，截至1月15日，天弘基金余額寶規模突破2500億元，用戶數超過4900萬戶，小基金公司依靠互聯網實現徹底逆襲，一舉躍升為行業老大。余額寶也被認為是拉開中國互聯網金融序幕的一個重要標志。

“為客戶提供金融服務，其價值鏈上有三個主要環節。一是投資功能，通過運用客戶資產實現合理收益；二是財富管理功能，通過為客戶提供個性化的資產分配建議，提高客戶總體財富運用的性價比；三是通道功能，通過為客戶提供不同類型的金融產品，為客戶資產多樣化配置提供條件。”楊玲指出。

她進一步表示，互聯網的成功在于其三點基因：便利、實惠、自助。而這幾點基因恰恰為客戶提供了性價比超高的通道功能，把客戶為通道功能支付的費用降到了最低。但金融服務的前面兩種功能，互聯網難以實現。這就是說，在金融領域中，通道功能收費越高，互聯網的沖擊越大。

國內的情況是，壟斷程度越高，對通道功能的收費就越高。從這個角度理解，銀行業的通道功能收費最高。國內證券公司本來競爭就比銀行激烈得多，壟斷程度也要小一些，因此，其傭金中支付給通道功能的占比并不高，互聯網洶涌而至的沖擊估計也會小很多。

“不過，有個影響未來倒是有可能發生，那就是金融業的收費模式可能會被互聯網顛覆，財富管理功能的收費可能會逐步顯化，不再與通道功能的收費打包出現了。”楊玲分析稱。

券商百態

傭金“鐵飯碗”被打破大券商遭投資者用腳投票

每經記者 王硯丹

國金證券（600109，SH）聯手騰訊推出“傭金寶”，是近期股民和券商業的熱門話題，也成為左右券商板塊走勢的關鍵因素。

本周一 （2月24日），A股正在交易的18只券商股 （宏源證券繼續停牌）走勢出現了明顯分化。國金證券在連續四天下跌后，終于逆勢上揚，最終以上漲2.74%報收；太平洋（601099，SH）則大漲7.58%，國海證券、山西證券也以紅盤報收。

《每日經濟新聞》記者注意到，與上述四家中小型券商形成鮮明對比的是，券商行業巨無霸近期股價十分低迷。中信、華泰、海通周一跌幅均超過2%，廣發大跌3.15%。據統計，今年以來，國金大漲43.37%高居板塊之首，太平洋上漲26.39%；中信和招商則分別下跌16.16%和15.93%，領跌券商板塊。

券商：中小券商更受互聯網青睞

在互聯網金融時代的洶涌浪潮下，為何券商股之間會出現截然不同的走勢？

北京某券商行業分析師對記者指出，傳統券商無論是國泰君安還是華泰證券，很早就推出了網上開戶業務；但都比不上國金證券這次吸引眼球，最重要的原因是國金和互聯網巨頭騰訊進行合作，“華泰證券漲樂網已搭建不短時間，但與騰訊能帶來的知名度、流量和用戶粘性相比，都相距甚遠；另外，國金經紀業務市場占有率本來就不高，基數低會使得它的市場份額擴大更快。”

某大型券商相關人士也對記者坦言，公司并非不想和互聯網運營商進行合作，但互聯網公司在尋找合作方的時候，卻往往更愿意尋找規模適中的民營券商，“大券商決策更慢，且可能會提出更多條款。這跟支付寶選擇與天弘基金合作其實是同樣的道理。”

《每日經濟新聞》記者注意到，傳統大型券商也在積極出招應對。2月21日,華泰證券上海武定路營業部 （華泰在上海指定的手機開戶服務營業部）向客戶推送了“火藥味”十足的短信：“做投資光二是不夠的！網絡時代來臨，華泰證券上海武定路一百余位員工已傾力打造全面網絡服務平臺，力做網絡服務排頭兵！”

分析師：行業整理 盈利將趨于下滑

傭金大戰的打響對券商經紀業務的影響顯而易見。據證券業協會統計數據，2013年我國115家證券公司全年共實現營業收入1592.41億元(未經審計），其中代理證券業務凈收入759.21億元，在總收入中占比高達47.67%。

有分析人士認為，國金證券推出萬二傭金，已觸動了行業最大的一塊“奶酪”，自身經紀業務收入短期也會受到影響。

廣發證券分析師李聰就明確指出，國金傭金寶的推出，對行業影響偏空，“互聯網證券模式初期，低傭金是主要競爭手段；目前國內證券公司實現互聯網開戶IT流程建設僅需1~3個月時間，預計今年還會有更多證券公司陸續跟進，行業整體盈利將趨于下滑。”

高華證券則為券商算了一筆賬，目前大型券商中，中信證券經紀傭金收入占總收入比重最低，為21%；傭金率降低1個基點，將造成凈利潤減少6%。而光大證券經紀傭金收入占總收入比重高達49%，傭金率每降低1個基點，凈利潤將下降21%。

但不是所有分析師都如此悲觀。李聰認為，國金“萬二”傭金對所有券商盈利都會帶來負面影響；短期宜持謹慎態度，但如果估值接近歷史低點，股價仍會得到較強支撐，例如：接近1.2倍P/B附近的中信、海通；“對于國金而言，目前國金市值約338億元，未來市場份額或達2.6%左右 （以現有傭金率計算），以經紀業務為例，對應客戶數量為226萬，相比國金目前約40萬客戶數量而言，未來將增加近200萬戶。”