每經(jing)(jing)編輯｜每經(jing)(jing)記者 張喜威 發自北京    

每經(jing)記者 張(zhang)喜威 發自北京(jing)

步入2014年，城(cheng)投(tou)債(zhai)的(de)發行利(li)率(lv)延續了(le)2013年下半年的(de)上升趨(qu)勢，開(kai)年首發的(de) “14懷化01”就以8.99%的(de)票(piao)(piao)面(mian)利(li)率(lv)創下了(le)公(gong)募城(cheng)投(tou)債(zhai)票(piao)(piao)面(mian)利(li)率(lv)的(de)歷史新(xin)高。而隨后(hou)發行的(de)數(shu)期城(cheng)投(tou)債(zhai)票(piao)(piao)面(mian)利(li)率(lv)也同樣維持在較(jiao)高水(shui)平。

中國債券(quan)(quan)信息網(wang)1月14日公布的 《2014年云浮(fu)市新達城市建(jian)設(she)投資公司(si)企業債券(quan)(quan)簿記建(jian)檔(dang)結(jie)果公告》顯示，14粵(yue)云浮(fu)債簿記建(jian)檔(dang)最終票面年利(li)率為8.60%，此前該債券(quan)(quan)的募集公告中顯示，14粵(yue)云浮(fu)債的簿記建(jian)檔(dang)的利(li)率上限(xian)為9.59%。

此(ci)外(wai)，中國債券信息網(wang)1月14日公布的(de) 《2014年(nian)第(di)一期鎮江新區城(cheng)市建(jian)設投資(zi)有限公司募集說明書》顯示，14鎮江新城(cheng)債01的(de)簿(bu)記建(jian)檔的(de)利(li)率上限為9.58%。

多位業內人士對 《每日經濟新(xin)聞》記者表示，2013年下半年以來，債(zhai)(zhai)券市場調整幅度比(bi)較大(da)，現在整個信用債(zhai)(zhai)的需求(qiu)端可能(neng)也(ye)出現了(le)一些問題，導(dao)致融資方不(bu)得(de)不(bu)提高收益率。另外，2014年城投債(zhai)(zhai)到期(qi)兌付的規模比(bi)較大(da)，而發改委目前又(you)允許地方可以“借新(xin)債(zhai)(zhai)償(chang)舊(jiu)債(zhai)(zhai)”，如此一來也(ye)導(dao)致供給快速上升(sheng)。

東莞(guan)銀行金(jin)融分析師陳龍指(zhi)出，預(yu)計或于2014年(nian)全國“兩會(hui)”后完(wan)成預(yu)算法(fa)修訂，可能會(hui)導致城投債的分化，信用利差(cha)擴大(da)并最終在價格上體現(xian)出來。

發行利率開年飆升/

“2013年下半年以來(lai)，諸多因素使得(de)(de)債券市(shi)場調整幅度比較大，而現(xian)在整個信(xin)用(yong)債的(de)(de)需(xu)求端可能也出現(xian)了一些問(wen)題，導(dao)致(zhi)融資方不得(de)(de)不提高收(shou)益率(lv)。”某(mou)券商債券研究(jiu)人員告訴《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者，其(qi)實9%左右的(de)(de)收(shou)益率(lv)還是很正常的(de)(de)，從（融資方）主觀(guan)的(de)(de)情況來(lai)看(kan)，也可以承受(shou)得(de)(de)住這么高的(de)(de)收(shou)利率(lv)的(de)(de)。

《每日經濟新聞》記者統(tong)計(ji)，2014年開年以來(lai) （截(jie)至1月14日），通過(guo)公募(mu)平臺發行的(de)城投債(zhai)票面(mian)利率(lv)均(jun)在8.50%以上，其(qi)中作為首期發行的(de)14懷化01更是高(gao)達8.99%，創出了公募(mu)城投債(zhai)票面(mian)利率(lv)的(de)歷史新高(gao)。

記(ji)者還注意到(dao)，中國債(zhai)券信(xin)息網1月(yue)13日(ri)公(gong)(gong)布的(de)《2014年(nian)(nian)云(yun)浮市新達城市建設(she)投資公(gong)(gong)司企業債(zhai)券募(mu)集說(shuo)明書》顯示，發行規(gui)模為(wei)10億元的(de)7年(nian)(nian)期固定利率債(zhai)券 “14粵云(yun)浮債(zhai)”簿記(ji)建檔的(de)利率上限(xian)為(wei)9.59%，簿記(ji)建檔日(ri)為(wei)2014年(nian)(nian)1月(yue)14日(ri)，發行期限(xian)為(wei)2014年(nian)(nian)1月(yue)15日(ri)至1月(yue)16日(ri)兩個工(gong)作日(ri)。

根據1月(yue)14日公布的簿(bu)記建檔(dang)結果，14粵云浮債(zhai)最終(zhong)發(fa)行規(gui)模為10億(yi)元(yuan)，基本(ben)利(li)差為3.61%，最終(zhong)票面年(nian)利(li)率為8.60%。

“從整個區域來看(kan)，云浮市的城(cheng)投債(zhai)發行利(li)率比較高(gao)也(ye)是正(zheng)常的，但可能會受益于(yu)廣東的整體經濟發展。”陳龍對《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者表示，目前整個城(cheng)投債(zhai)發行利(li)率的提(ti)高(gao)有其必然(ran)性，這也(ye)是多個因素引導的結果。

此外，《2014年(nian)第一期鎮江(jiang)新區城市建設投(tou)資有限(xian)公司(si)募集說(shuo)明書》顯(xian)示，發(fa)行規(gui)模為(wei)7.5億元(yuan)的7年(nian)期固(gu)定利(li)率(lv)債券(quan) “14鎮江(jiang)新城債01”，其簿記(ji)(ji)建檔的利(li)率(lv)上限(xian)為(wei)9.58%，簿記(ji)(ji)建檔日(ri)為(wei)1月(yue)15日(ri)，發(fa)行期限(xian)為(wei)2014年(nian)1月(yue)16日(ri)至1月(yue)20日(ri)三(san)個工作日(ri)。

“借新還舊”增(zeng)加債券供給(gei)/

前述券商債(zhai)券研究人(ren)員向 《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者表(biao)示(shi)，目(mu)前整個債(zhai)券市場的流(liu)動性比較差(cha)，二級(ji)市場上賣出城投債(zhai)一般都要加很多個BP（基點），這樣就和信(xin)托(tuo)(tuo)差(cha)不多，而信(xin)托(tuo)(tuo)卻因為期限較短而更好賣，這就使(shi)兩者之間的收(shou)益(yi)率越(yue)來越(yue)接(jie)近。

“2014年(nian)城投債(zhai)(zhai)(zhai)到期兌付的(de)規模比較大，其(qi)中(zhong)，在2009年(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)以及部分(fen)(fen)2008年(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)發行(xing)的(de)城投債(zhai)(zhai)(zhai)將于今年(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)到期。”陳龍分(fen)(fen)析(xi)指出，而發改委目前又允許地方(fang)可以“借新債(zhai)(zhai)(zhai)償舊債(zhai)(zhai)(zhai)”，如此一來也導致供給(gei)快速上(shang)升。

前(qian)述券商債券研究(jiu)人員也(ye)表(biao)示，從城投債廣義的(de)(de)口(kou)徑來看，2014年要比2013年的(de)(de)多一些，因為(wei)2013年的(de)(de)發行量(liang)較(jiao)少(shao)，2014年環(huan)比會增加。

“目前(qian)，市(shi)場預(yu)期2014年(nian)宏觀經濟實(shi)際增速(su)可能會比2013年(nian)低(di)，而經濟如果下行(xing)就必(bi)然會沖(chong)擊信用(yong)債(zhai)(zhai)市(shi)場，因(yin)為信用(yong)債(zhai)(zhai)是通過收(shou)入(ru)來覆蓋的(de)(de)。”陳龍進一步指出(chu)，對于城投(tou)債(zhai)(zhai)來說，市(shi)場普遍預(yu)期2014年(nian)的(de)(de)房(fang)地產肯定沒有(you)2013年(nian)好(hao)，這樣(yang)土地增值的(de)(de)收(shou)入(ru)就可能不(bu)能覆蓋發債(zhai)(zhai)成本，城投(tou)債(zhai)(zhai)的(de)(de)資金風險也就隨之出(chu)現了。

對此，前述券商債(zhai)券研究人員(yuan)認為(wei)，整(zheng)體而言(yan)，地方(fang)政府債(zhai)務的(de)壓力比(bi)較大，但還沒到(dao)一個不能持續(xu)的(de)地步。不過，在(zai)監(jian)管層要求“降杠桿”的(de)壓力下(xia)，地方(fang)融資(zi)平臺后續(xu)的(de)融資(zi)量可能會下(xia)降，導致(zhi)一些局部的(de)融資(zi)平臺資(zi)金風險上升。

陳龍指出(chu)，2014年全國“兩(liang)會(hui)”以后對預算法(fa)的(de)修訂，可(ke)能會(hui)導致城投債(zhai)(zhai)的(de)分化，比(bi)如此前審計署發布(bu)的(de)審計報告就(jiu)將地方政(zheng)(zheng)府(fu)的(de)債(zhai)(zhai)務分成兩(liang)塊：一個是“政(zheng)(zheng)府(fu)負有償還責任(ren)的(de)債(zhai)(zhai)務”，一個是“或有擔(dan)保的(de)債(zhai)(zhai)券”；這里“或有擔(dan)保的(de)債(zhai)(zhai)券”就(jiu)有可(ke)能最終(zhong)變成純粹的(de)信用(yong)債(zhai)(zhai)，不再像城投債(zhai)(zhai)一樣有政(zheng)(zheng)府(fu)擔(dan)保，這樣市場就(jiu)會(hui)出(chu)現大(da)規模的(de)調整，信用(yong)利差的(de)擴大(da)，也會(hui)最終(zhong)在價格(ge)上體現出(chu)來。