⊙記者 高山

白酒(jiu)業正(zheng)遭遇“寒冬”。曾被(bei)投資者貼(tie)上價值投資標簽(qian)的(de)貴州茅臺(tai)，亦無法幸(xing)免。基金大(da)肆拋售(shou)，股(gu)價逼近腰斬。“那(nei)些年(nian)我們一起追(zhui)過的(de)茅臺(tai)”不再是市場的(de)“大(da)眾情人”。

在本輪(lun)行業(ye)調整中(zhong)，白酒的(de)(de)利潤泡(pao)沫被擠(ji)破。那么(me)，當價格回(hui)歸(gui)理性，行業(ye)的(de)(de)平衡點是否(fou)還在？作為(wei)白酒板塊的(de)(de)領頭羊(yang)，承載了許多機構投(tou)資(zi)者(zhe)情感(gan)的(de)(de)“貴州茅(mao)(mao)臺(tai)”又會怎(zen)樣發(fa)展？帶著這些疑問，上證報記者(zhe)來到了茅(mao)(mao)臺(tai)鎮，“品嘗”了一回(hui)深(shen)秋的(de)(de)茅(mao)(mao)臺(tai)。

　知名的酒街

仁(ren)懷(huai)，一個位于貴州省(sheng)西北(bei)部、距離省(sheng)會約200公里的(de)城(cheng)市，位置偏(pian)僻，毫(hao)不起眼(yan)，卻因“酒(jiu)”聞名中(zhong)外。“離開仁(ren)懷(huai)市，便產不出茅臺酒(jiu)”的(de)說法(fa)，令仁(ren)懷(huai)一直擁有國酒(jiu)之都的(de)稱號。

10月中旬，伴(ban)(ban)隨著涼爽(shuang)的(de)秋(qiu)風(feng)，記者(zhe)開始了此次探(tan)訪之旅。高速公路在(zai)群山環(huan)抱中起起伏伏，燈火(huo)通明的(de)隧道一路相(xiang)伴(ban)(ban)。歷經(jing)3小時的(de)車程，記者(zhe)達(da)到了“國酒的(de)故(gu)鄉”——茅臺鎮。

從山口拐進茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)鎮(zhen)，一陣陣淡淡的(de)酒(jiu)(jiu)香(xiang)撲面而來，道路兩旁(pang)酒(jiu)(jiu)坊(fang)(fang)店(dian)鋪林立。也許(xu)是工作日的(de)原因，這條當地(di)著名(ming)的(de)“白(bai)酒(jiu)(jiu)一條街”稍(shao)顯冷(leng)清。到了中午，一些酒(jiu)(jiu)坊(fang)(fang)才開門營業。受益于(yu)茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)廠(chang)的(de)“天時地(di)利人(ren)和”，酒(jiu)(jiu)坊(fang)(fang)商鋪紛(fen)紛(fen)掛出“茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)鎮(zhen)醇釀(niang)”、“茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)鎮(zhen)散酒(jiu)(jiu)”、“茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)醬香(xiang)陳酒(jiu)(jiu)”的(de)招牌。

由于沾(zhan)上“茅(mao)臺(tai)”二字，“白(bai)酒(jiu)一條街(jie)”中售賣的散酒(jiu)要比仁懷(huai)街(jie)區(qu)的價格稍高(gao)。另外，常常有外地游客(ke)誤認為茅(mao)臺(tai)鎮(zhen)散酒(jiu)是(shi)茅(mao)臺(tai)酒(jiu)廠生產的衍生品，因而詢問：“老(lao)板，這酒(jiu)與茅(mao)臺(tai)酒(jiu)是(shi)什(shen)么關系？”

“出自一(yi)個地方(fang)。”老板答道。

老板并沒有騙人，“白酒(jiu)一條(tiao)街”售賣的酒(jiu)的確和(he)茅臺(tai)(tai)酒(jiu)出(chu)自(zi)一個(ge)地方，即茅臺(tai)(tai)鎮(zhen)，不過并非(fei)茅臺(tai)(tai)酒(jiu)廠。

“酒的品質如何？”記者問(wen)。

“非常不(bu)錯，茅臺鎮的酒不(bu)會(hui)差(cha)，你看茅臺（指(zhi)53度飛(fei)天茅臺酒）就知(zhi)道了。”老板回(hui)答道。

據記者了(le)解，該商鋪賣的(de)白酒一斤從幾十元到幾百元不等，均(jun)用厚(hou)實(shi)的(de)陶(tao)瓷酒缸(gang)裝著。

據老板介紹(shao)，今年茅臺鎮(zhen)酒(jiu)街(jie)整體不(bu)算熱鬧。 “三(san)公政(zheng)策”出臺前(qian)，大量經銷商、政(zheng)府機構、國企(qi)等前(qian)往茅臺酒(jiu)廠拉酒(jiu)，人(ren)流量較大，也會帶動(dong)酒(jiu)街(jie)商鋪的生(sheng)意(yi)。

“就如前來拉酒的司機，他(ta)們(men)不會(hui)買(mai)上千元(yuan)一瓶的茅臺酒喝，便成(cheng)了我(wo)店里的常(chang)客(ke)。在酒街，一千元(yuan)可以買(mai)十來斤(jin)白酒。”老板(ban)繼續補充道(dao)。

“我們(men)(men)平時也不(bu)(bu)會特(te)意去酒街(jie)買酒，仁懷(huai)街(jie)頭(tou)就能(neng)買到。只有在陪同客人去茅臺酒廠參(can)觀時，我們(men)(men)才(cai)會順便捎上一點。不(bu)(bu)過，今年來，我只去過酒廠兩次(ci)。”某銀行仁懷(huai)支行行政(zheng)人員告(gao)訴記者，“前(qian)幾年，一年去八九次(ci)肯定(ding)逃不(bu)(bu)掉，特(te)別是每年的7、8月，有時一個月就往那(nei)兒跑(pao)兩次(ci)。”

記者向當(dang)地(di)人(ren)了解到，在貴陽到仁懷(huai)的(de)高速公路(lu)全面(mian)開通前，兩地(di)的(de)單程車時需7個(ge)小時左右。不(bu)過，仁懷(huai)背靠歷(li)史(shi)名城遵義，受(shou)益于旅游(you)資源刺激，一(yi)般情況下，對白(bai)酒(jiu)有興趣的(de)人(ren)士在游(you)覽完遵義后(hou)，都有意愿(yuan)前往茅臺酒(jiu)廠參觀。

平靜的酒廠

車(che)子進入茅臺(tai)鎮后，再(zai)向前(qian)行是(shi)“白(bai)酒(jiu)(jiu)一條(tiao)街”，左拐下(xia)坡，則是(shi)茅臺(tai)酒(jiu)(jiu)廠(chang)所在(zai)地(di)。或是(shi)“酒(jiu)(jiu)香不怕巷子深”的道理，茅臺(tai)酒(jiu)(jiu)廠(chang)的位置較偏僻，車(che)子下(xia)坡后還需(xu)再(zai)前(qian)行5至(zhi)10分鐘才到。

前往酒廠的(de)(de)路途中(zhong)，需經過(guo)“茅園賓館”。雖然這家賓館不怎么起眼，但它的(de)(de)人(ren)氣絕不亞于五星(xing)級(ji)酒店。只(zhi)要是前去茅臺酒廠參觀或(huo)買酒的(de)(de)客人(ren)，都會到此停留。

當日中午，記(ji)者(zhe)看到，賓(bin)館外面的(de)大壩停滿(man)了車，不斷有人進(jin)出賓(bin)館。賓(bin)館的(de)整體陳設并不豪(hao)華(hua)，但干凈舒適。記(ji)者(zhe)從一位(wei)酒廠負責人的(de)司機那兒了解到，當日是(shi)貴州茅臺酒廠集(ji)團舉辦(ban)會議。

如(ru)果沒(mei)有貴州(zhou)茅臺酒廠集(ji)團(tuan)會(hui)議，平日里(li)該賓館也(ye)會(hui)這(zhe)(zhe)般熱鬧(nao)嗎(ma)？答(da)案是否定的。“不過，在(zai)今年以前，這(zhe)(zhe)里(li)平日里(li)也(ye)會(hui)這(zhe)(zhe)般熱鬧(nao)”。

據茅(mao)臺(tai)酒廠一(yi)名工作(zuo)人員告訴記(ji)者(zhe)，在相關政(zheng)策未出臺(tai)前(qian)，“茅(mao)園(yuan)(yuan)賓館(guan)”時常一(yi)房難求(qiu)。特別是在國(guo)慶(qing)或春節前(qian)，需提前(qian)預訂才能入(ru)住。但今(jin)年這種火爆的現(xian)象沒有出現(xian)。而一(yi)個(ge)有趣的現(xian)象是，金融投(tou)資客為今(jin)年的“茅(mao)園(yuan)(yuan)賓館(guan)”貢獻(xian)了不少人氣(qi)。

“從今年春節到現(xian)在，每隔一段時間，都(dou)(dou)會(hui)有人打電話(hua)給(gei)酒廠(chang)，稱要前(qian)來調研，國內國外的(de)機構都(dou)(dou)有。”該工作(zuo)人員進(jin)一步向記者表示。

離開(kai)“茅園賓館”，走進茅臺酒廠有兩條路(lu)徑，一是游(you)覽(lan)從漢、唐、宋、元、明、清至(zhi)現代(dai)的國酒文化館，另一條是參觀生產車(che)間(jian)、酒庫、包裝車(che)間(jian)、辦公大樓。記者(zhe)選擇(ze)了后者(zhe)。

10月(yue)，正好是(shi)(shi)茅(mao)臺酒(jiu)釀(niang)下(xia)沙的(de)時節。沙是(shi)(shi)茅(mao)臺鎮醬(jiang)香酒(jiu)制(zhi)作原料(liao)高(gao)粱的(de)一種說法(fa)。由于茅(mao)臺鎮正宗醬(jiang)酒(jiu)的(de)原料(liao)為紅纓(ying)子糯高(gao)粱，它(ta)顆粒小，飽(bao)滿，呈醬(jiang)紅色，看起來像沙子一樣，所以當地人稱其為“沙”。下(xia)“沙”是(shi)(shi)醬(jiang)香型白酒(jiu)第(di)一次投料(liao)。

據(ju)工作人員介紹，沙(sha)的(de)(de)第(di)一(yi)步(bu)是“潤沙(sha)”，即用100攝氏度左右的(de)(de)開水(shui)(shui)清洗(xi)幾遍，一(yi)方面洗(xi)去(qu)渣滓，另(ling)一(yi)方面是讓高粱吸(xi)水(shui)(shui)。然后將(jiang)高粱上甑蒸煮約(yue)兩(liang)小時，再散在(zai)地上攤晾。通過玻璃窗，記者看到敞(chang)亮(liang)的(de)(de)廠房內，工人們赤腳上陣，正用鏟(chan)子不(bu)停地翻(fan)動著(zhu)攤晾的(de)(de)沙(sha)子。而在(zai)工人身(shen)后不(bu)遠處，有幾個兩(liang)米多高的(de)(de)圓(yuan)錐堆(dui)。

“這(zhe)些是(shi)什么(me)？”記者指(zhi)著圓錐堆問道。

“高粱加入酒曲攪(jiao)拌后需要(yao)堆積發酵，而(er)旁邊的窖坑(keng)就是第一次發酵完成后，酒糟進行封存的地(di)方。”工作(zuo)人員告訴記者。

離開(kai)生產車(che)間(jian)(jian)，記者來到了(le)酒庫(ku)和包(bao)裝(zhuang)車(che)間(jian)(jian)。酒庫(ku)里，陳釀在高大的(de)陶壇中安靜(jing)地(di)發(fa)生著一系列的(de)化學及(ji)物理變(bian)化。而(er)在智能化的(de)包(bao)裝(zhuang)車(che)間(jian)(jian)內(nei)，一瓶(ping)瓶(ping)茅臺酒正(zheng)有(you)序地(di)封蓋打包(bao)成箱。車(che)間(jian)(jian)外，四五(wu)輛大貨車(che)正(zheng)等候著茅臺出(chu)廠。

貴州當地(di)經銷商向記者(zhe)透露，目前(qian)茅臺酒(jiu)的(de)(de)銷售明(ming)顯從(cong)賣方(fang)市場(chang)轉向買方(fang)市場(chang)，從(cong)供(gong)不(bu)應求(qiu)轉為(wei)供(gong)大于求(qiu)。5年(nian)酵期的(de)(de)53度(du)飛天茅臺酒(jiu)的(de)(de)出(chu)廠(chang)價為(wei)819元(yuan)(yuan)，市場(chang)售價在1000元(yuan)(yuan)左右，15年(nian)年(nian)份酒(jiu)的(de)(de)出(chu)廠(chang)價為(wei)3599元(yuan)(yuan)，市場(chang)售價約為(wei)4000元(yuan)(yuan)，30年(nian)年(nian)份酒(jiu)的(de)(de)出(chu)廠(chang)價為(wei)8888元(yuan)(yuan)，目前(qian)的(de)(de)市場(chang)售價僅(jin)在1萬元(yuan)(yuan)左右。而這(zhe)三類酒(jiu)的(de)(de)市場(chang)最高(gao)售價曾(ceng)分(fen)別2500元(yuan)(yuan)、8000元(yuan)(yuan)和3萬元(yuan)(yuan)。

“現階(jie)段受沖擊(ji)最大(da)的是年(nian)份酒，原先的價格(ge)泡沫被擠破，經(jing)銷(xiao)商利潤(run)大(da)幅下調。同時，整體銷(xiao)量也不理想，仍有一定比例的庫存(cun)。”該經(jing)銷(xiao)商說。

公務(wu)群(qun)體幾乎(hu)不消費(fei)茅臺，即使(shi)是商務(wu)群(qun)體對茅臺的消費(fei)也(ye)有所下降。貴州(zhou)當(dang)地某(mou)上(shang)市公司(si)相關人員表(biao)示，該公司(si)今(jin)年的買酒(jiu)量較去(qu)年減(jian)少(shao)了一(yi)半。

“價格下降，從成本上(shang)來說，對于我們是(shi)好事(shi)。不過(guo)，我們不會因為價格低(di)了(le)而增加購買數量，買了(le)也送(song)不出去，然而普(pu)通的商務宴請用茅臺還是(shi)貴了(le)。”該(gai)公司人(ren)員進一(yi)步補(bu)充道。

　下滑的業績

順(shun)著貨車(che)來時(shi)的路向反方向走，便(bian)可到達茅(mao)臺(tai)辦(ban)公大(da)樓。雖(sui)是午休時(shi)間，但一(yi)旁建筑機器(qi)發出的“轟隆隆”聲(sheng)，令整個辦(ban)公大(da)樓并不安靜。同時(shi)，大(da)院中停放地幾十臺(tai)轎車(che)也(ye)披上了一(yi)層細(xi)灰(hui)。據工作人員介紹，茅(mao)臺(tai)酒廠(chang)要擴建廠(chang)房(fang)，因而施工隊正在加緊(jin)施工作業。

“現在白酒行業不景氣，市場情況供大于求，你們為何還要(yao)擴(kuo)建廠房(fang)？”記者問。

“這(zhe)是管理層的意(yi)見。”工(gong)作人員答道(dao)。

今(jin)年以來(lai)，貴(gui)州茅臺遭遇大幅回調，雖(sui)然市場對茅臺后(hou)市有著各種解讀，但管理層(ceng)始終未對此作出公開(kai)說明。

一位茅(mao)臺(tai)高層也(ye)私下坦言，對于一味(wei)唱多(duo)茅(mao)臺(tai)的(de)投資者而言，或(huo)許(xu)太過理想主義，白酒行(xing)業走得很艱難。

據最新(xin)出爐的三(san)季(ji)報顯示，截至10月(yue)29日，10家白(bai)酒上市公(gong)司(si)今年前三(san)季(ji)度實現公(gong)司(si)營(ying)業(ye)(ye)總(zong)收入為727.22億元(yuan)，同比(bi)下降9.76%，利潤總(zong)額為271.17億元(yuan)，同比(bi)下降8.14%。白(bai)酒行業(ye)(ye)的慘淡(dan)，令白(bai)酒板(ban)塊(kuai)從年初(chu)至今市值蒸發(fa)逾2000億元(yuan)。

貴州(zhou)茅臺業(ye)績(ji)表(biao)現(xian)相(xiang)對較好，前三季度實現(xian)營(ying)業(ye)收入219.4億元，較去年同(tong)期增(zeng)長(chang)10.06%，實現(xian)歸屬(shu)于上市公司股(gu)東的凈(jing)利(li)潤(run)110.7億元，較去年同(tong)期增(zeng)長(chang)6.24%。不過，一(yi)向被視為(wei)茅臺業(ye)績(ji)蓄水池的預收賬款卻繼續下滑(hua)。

由于經(jing)銷商預(yu)付的貨款(kuan)減少，截至今年(nian)(nian)9月底，茅臺預(yu)收賬款(kuan)為19.4億(yi)元(yuan)，較(jiao)年(nian)(nian)初下降61.85%。該數據在(zai)半年(nian)(nian)報為8.35億(yi)元(yuan)，較(jiao)年(nian)(nian)初下滑了83.6%。

市場分析(xi)人士(shi)稱，預(yu)收(shou)賬(zhang)款的增減暗示著白酒企業的前景。若預(yu)收(shou)賬(zhang)款大幅下(xia)降，則(ze)預(yu)示著經銷商對下(xia)階(jie)段的銷售看(kan)淡。

看淡茅臺的不僅是(shi)經銷商(shang)，還包括了機構投資(zi)者。據72家(jia)已經披露的基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司三季報顯示，貴州茅臺雖然仍為基(ji)(ji)金(jin)三季度(du)第(di)一大(da)減持重倉股(gu)(gu)，相比二(er)季度(du)，143只基(ji)(ji)金(jin)抽身離開茅臺。同時，茅臺前十大(da)股(gu)(gu)東中(zhong)的公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)持股(gu)(gu)比例由中(zhong)報的11%，下降(jiang)至1%。

　入冬的行業

從上市第(di)一天34.51元的開盤(pan)價(jia)，到此(ci)后(hou)三年小(xiao)幅震蕩波動，再到后(hou)來的企(qi)穩、加速上漲，茅臺在(zai)很長(chang)時間里成為A股市場(chang)中(zhong)的“第(di)一高價(jia)股”。

（貴州(zhou)茅臺A股走勢圖 從(cong)259到131）

但行(xing)業的(de)(de)(de)生(sheng)命周期是不容忽視的(de)(de)(de)。現階段，白(bai)酒行(xing)業“入冬(dong)”已成共識，貴州茅臺的(de)(de)(de)沉重轉身給資本(ben)市場砸下了一道深(shen)深(shen)的(de)(de)(de)裂痕(hen)，“那(nei)些年我們一起追過的(de)(de)(de)茅臺”不再是市場的(de)(de)(de)“大眾情人”。

受“三(san)公消費(fei)”政(zheng)策的(de)影響，白(bai)酒(jiu)(jiu)股(gu)全線走跌。從“兩節(jie)(jie)”（國慶中秋）零售市場數據看，“旺季不旺”特征明顯，節(jie)(jie)后高檔(dang)白(bai)酒(jiu)(jiu)批零價格有下(xia)行(xing)壓力，行(xing)業繼(ji)續探底，特別是具有行(xing)業標桿(gan)意義的(de)高檔(dang)酒(jiu)(jiu)銷量出現顯著下(xia)滑。

中歐基金表示，白(bai)酒年內恐難有趨(qu)勢性投資(zi)(zi)機(ji)會，近(jin)期(qi)秋季糖酒會與會的(de)經銷商及白(bai)酒企業人數比(bi)往年大幅減少(shao)，參(can)會的(de)機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者在(zai)10至15家，可(ke)見產業界及資(zi)(zi)本市場對白(bai)酒業的(de)熱(re)情及預期(qi)均已下(xia)降，白(bai)酒行業景氣度繼續下(xia)行。

長城消費增值(zhi)基金(jin)經理劉(liu)穎芳也稱，目(mu)前已經是一線白(bai)(bai)(bai)酒業績最差的(de)(de)階段，白(bai)(bai)(bai)酒企業普遍感受(shou)到行業的(de)(de)寒意。要(yao)判(pan)斷白(bai)(bai)(bai)酒走出低谷的(de)(de)時點很難，只(zhi)能說(shuo)白(bai)(bai)(bai)酒目(mu)前仍處于低谷階段。高端(duan)白(bai)(bai)(bai)酒長期來(lai)看，需要(yao)有足夠的(de)(de)商務(wu)和個人消費來(lai)替代公務(wu)消費的(de)(de)缺失(shi)，這些(xie)需要(yao)消費習(xi)慣的(de)(de)改變和新的(de)(de)消費渠道的(de)(de)培育。

“白酒(jiu)行業仍處(chu)在初冬(dong)，離春(chun)天到來(lai)還要有兩三年。產(chan)能(neng)的消化(hua)值得長期跟蹤了解，目前市場供大于求(qiu)。另外，經銷(xiao)商的庫存積壓較多，其(qi)價格和出(chu)廠(chang)價倒掛，這個現象消失之前，看不到春(chun)天的痕跡(ji)。”盈信(xin)投資合伙人張峰(feng)表示。

記者通過調查了解到(dao)，白酒(jiu)行業(ye)雖(sui)已入冬，但行業(ye)最寒冷(leng)的時(shi)期仍(reng)未到(dao)來。除非外界(jie)條件(jian)發生改變(bian)，比如政策的刺激。不然(ran)，中短期內白酒(jiu)企業(ye)難(nan)以(yi)走出困境。

爭議的估值

“再優(you)秀的公司(si)也敵不過(guo)行業(ye)的整(zheng)體下(xia)滑，再高明的投資也不該逆勢而為。買茅(mao)臺躺著賺錢的日子(zi)已(yi)(yi)經(jing)過(guo)去(qu)，茅(mao)臺高成長期已(yi)(yi)不再。”在滬某(mou)私(si)募老總表示。

該(gai)私募人(ren)士繼續補充(chong)道，從估值來看，白酒板塊處于歷史低位。加上(shang)“三公消費”暫無(wu)松動(dong)的現象，白酒企業的營銷戰略調整是否能刺(ci)激(ji)新的需求商待觀察。

深圳某基金經(jing)理告訴記者，受業績(ji)影響，由于茅(mao)臺(tai)近期投資機(ji)會(hui)不大(da)，對(dui)倉位無貢獻，配置茅(mao)臺(tai)是(shi)一種浪費。

不(bu)(bu)過，也有受訪的多數基金經理(li)和私(si)募有不(bu)(bu)同看法。他們認為，現階段茅臺雖然不(bu)(bu)是好的投資標的，但也沒那么差勁，過分(fen)看多或看空都不(bu)(bu)可取。

“短期(qi)內摒棄茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)，不(bu)(bu)等于以(yi)后都不(bu)(bu)會配置。從長(chang)期(qi)來看，茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)仍是(shi)一家生命力強、品牌價值高、安全邊(bian)際高的價值性(xing)(xing)公(gong)司，”深圳某(mou)基金經理稱，“相(xiang)關政(zheng)策在短期(qi)內加速擠掉(diao)白酒(jiu)這幾年瘋狂發展所產生的泡(pao)沫，茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)也無法逃過行業下行周期(qi)的大(da)趨勢。但當(dang)泡(pao)沫去除后，價格(ge)回(hui)到理性(xing)(xing)，茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)會迎來健康的長(chang)期(qi)發展，只是(shi)不(bu)(bu)會像以(yi)前那般高速發展。”

劉穎(ying)芳也表示，高端(duan)(duan)白酒(jiu)行業(ye)(ye)是少(shao)見的現金流充裕的行業(ye)(ye)，且擁有高利潤(run)率、品(pin)牌壁壘和渠道掌控能(neng)力(li)。雖(sui)然高端(duan)(duan)白酒(jiu)行業(ye)(ye)受到公務消費(fei)縮減的沖擊，但(dan)并不會(hui)因此(ci)而一蹶不振(zhen)，該行業(ye)(ye)仍能(neng)保持較為充裕的現金流。高端(duan)(duan)白酒(jiu)目前已(yi)經進(jin)入價值低估的區間。

“從行業(ye)來(lai)說，白酒走出低谷的(de)(de)關鍵在于創(chuang)新，創(chuang)新包(bao)括對(dui)產品(pin)的(de)(de)重新定位、互聯網對(dui)渠道經銷(xiao)商的(de)(de)部分替代、營銷(xiao)方式的(de)(de)轉(zhuan)變。另外，市場(chang)需(xu)求還應該回到長(chang)期的(de)(de)、健康的(de)(de)中產階級(ji)消(xiao)費市場(chang)。”張(zhang)峰(feng)坦言。

雖(sui)然(ran)一些投資機構對茅(mao)臺“回(hui)暖”仍有預(yu)期，但他們稱，由于(yu)明(ming)年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)茅(mao)臺的(de)預(yu)收款(kuan)和(he)提價的(de)基數(shu)效應不在，明(ming)年(nian)(nian)二季度業績或(huo)見底。在滬某(mou)私募說，“貴(gui)州茅(mao)臺在經營上(shang)還未見底，但在價格上(shang)快到了。股(gu)價出現的(de)低點或(huo)在明(ming)年(nian)(nian)二季度。”

對此，中歐基(ji)金也表(biao)示，從資本市場表(biao)現看(kan)，明年(nian)一季報前后(hou)或是(shi)白酒行業(ye)一個較好(hao)的(de)介入時點。

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