每經編輯｜每經記者 朱秀偉(wei) 韓海龍    

每經記(ji)者(zhe) 朱秀偉(wei) 韓海龍(long)

本報在上一期的(de)(de) “中國冠軍(jun)私募訪談錄”（《每日經(jing)濟新聞》11月4日11版），重(zhong)點介紹了私募長跑冠軍(jun)明(ming)曜投資董事長曾昭雄投資股票的(de)(de)方法論，如選(xuan)股的(de)(de)基本方法——要(yao)做減法；選(xuan)股的(de)(de)基本標準——選(xuan)擇那些能(neng)夠連續實(shi)現(xian)30%以上年利潤增(zeng)長的(de)(de)好公司；選(xuan)股的(de)(de)時機——股價被(bei)低估的(de)(de)時候介入(ru)；以及(ji)他對團隊規模大小與研究水平(ping)關系之間的(de)(de)一些認識。

本期(qi)，《每日經濟(ji)新聞》記者（以(yi)下簡(jian)稱NBD）繼續為(wei)您揭秘(mi)曾(ceng)昭雄對A股(gu)各焦點板塊、個股(gu)的投資機會，以(yi)及(ji)大盤中長(chang)期(qi)趨勢(shi)的研判。

關(guan)于主題投資(zi)：A股不成熟(shu)的表現/

●股指期貨、融資融券的推出，加重(zhong)了股市的投(tou)機(ji)氛圍。但基(ji)本(ben)面驅(qu)動股價是(shi)永恒的規律(lv)，不管是(shi)炒什么主題，都是(shi)基(ji)于對公司未來基(ji)本(ben)面的良好(hao)預期。

NBD：今年(nian)主題(ti)投資再(zai)度風靡，炒(chao)地(di)圖、炒(chao)手(shou)游、炒(chao)土(tu)地(di)流轉、炒(chao)互聯網金融等等，主題(ti)投資已(yi)經成為A股(gu)最(zui)大的特色之一，對此您有何看法(fa)？

曾昭(zhao)雄：A股目前還處于發展的初始階(jie)段，很多投資者買股票可以用“簡單粗暴(bao)”來形容，還停留在(zai)炒(chao)(chao)主(zhu)題(ti)、炒(chao)(chao)板塊的階(jie)段。舉個例子(zi)，那(nei)么多人買華誼兄弟的股票，但到底華誼兄弟是什(shen)么樣(yang)的公司，相信很多人都搞不清(qing)楚。

即便是市(shi)場(chang)(chang)一度推崇的(de)量(liang)(liang)化投資、金融工程這(zhe)類看似(si)比較高明的(de)投資方(fang)式(shi)，一年前(qian)、半年前(qian)在(zai)A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)也非(fei)常火，但實際上(shang)美國在(zai)“87股(gu)災(zai)”之后就逐漸拋棄了這(zhe)些東西。畢竟量(liang)(liang)化投資只是市(shi)場(chang)(chang)的(de)一個流(liu)(liu)派，并且只是支(zhi)流(liu)(liu)，A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)光大證券(quan)“烏龍指”事件驗證了量(liang)(liang)化投資不能(neng)成為投資的(de)主流(liu)(liu)。

我覺(jue)得，從市場(chang)表現(xian)來(lai)看(kan)，今年的(de)(de)A股市場(chang)成熟度是倒(dao)(dao)退的(de)(de)，現(xian)在的(de)(de)市場(chang)甚至(zhi)還比不(bu)上2004、2005、2006年這三年的(de)(de)市場(chang)成熟程度。市場(chang)成熟度的(de)(de)倒(dao)(dao)退有(you)很(hen)多原因：一是機構(gou)(gou)投資(zi)者得不(bu)到發展，機構(gou)(gou)投資(zi)散(san)戶化，因為對(dui)機構(gou)(gou)投資(zi)者的(de)(de)考核(he)太偏向短(duan)期化，部分投資(zi)人(ren)員缺乏長期投資(zi)的(de)(de)經驗；二是股指期貨(huo)、融資(zi)融券的(de)(de)推出，加(jia)劇了投機行為。你看(kan)現(xian)在市場(chang)有(you)高達(da)幾千億的(de)(de)融資(zi)盤，怎(zen)么可能都是基本面驅動？肯定是為了追(zhui)逐(zhu)熱點。

不(bu)過，我(wo)(wo)們既然身處其中，就得順應市(shi)(shi)場形勢。盡管現在A股市(shi)(shi)場炒(chao)作之風盛行，但基本面(mian)驅動(dong)股價是(shi)永(yong)恒的(de)規律，不(bu)管是(shi)炒(chao)什么主題，都(dou)是(shi)基于對相關公司未來基本面(mian)的(de)良好預(yu)期。在股價的(de)劇烈波動(dong)中，本身也蘊(yun)含(han)著短(duan)期的(de)投資機會，只不(bu)過這種機會并(bing)不(bu)是(shi)我(wo)(wo)這類投資者所擅長把握的(de)。

NBD：目前銀(yin)行(xing)股(gu)(gu)估值很低，P/E都在10倍(bei)以下，利潤增長率也(ye)還不錯(cuo)，但銀(yin)行(xing)股(gu)(gu)就是不漲，投(tou)(tou)資(zi)銀(yin)行(xing)股(gu)(gu)這種價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)方式(shi)也(ye)賺(zhuan)不到錢。

曾昭(zhao)雄(xiong)：我認為，市場有(you)(you)時(shi)候太過于集中看銀(yin)(yin)行股(gu)的P/E水平(ping)，這樣(yang)分析銀(yin)(yin)行股(gu)的價值(zhi)(zhi)有(you)(you)些片面(mian)。銀(yin)(yin)行股(gu)市盈(ying)率很低是事實，但(dan)它(ta)跑(pao)輸(shu)大盤沒有(you)(you)？它(ta)沒有(you)(you)跑(pao)輸(shu)大盤！過去幾年銀(yin)(yin)行市值(zhi)(zhi)還(huan)是在增長(chang)的，有(you)(you)些還(huan)接(jie)近歷史(shi)高位(wei)，從市值(zhi)(zhi)總量來(lai)看，你(ni)認為它(ta)有(you)(you)沒有(you)(you)被(bei)低估？

關于醫藥行業：要投就(jiu)投專科(ke)醫藥/

●從專科醫藥(yao)發展到醫藥(yao)巨(ju)頭(tou)，這是全世(shi)界醫藥(yao)公司共同(tong)的(de)成長軌跡(ji)，在中(zhong)國未(wei)來也會出(chu)現這樣的(de)龍頭(tou)。

NBD：之前(qian)我們談(tan)了很多方法上的內容，對于具體(ti)的行業，你有什么看法？

曾昭雄：從2004年初(chu)投云南白藥到現(xian)在，我(wo)投了十(shi)年的醫藥，我(wo)先說(shuo)說(shuo)對醫藥行業方面的理解吧。

醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)本身是個很大的行業(ye)(ye)，從中成藥(yao)、生物制藥(yao)到(dao)(dao)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)器(qi)械，再到(dao)(dao)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服務，醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)板塊的上市(shi)公(gong)司(si)有數百家(jia)，到(dao)(dao)底投資(zi)哪只或者哪些(xie)個股？有的人說投醫(yi)(yi)(yi)療(liao)器(qi)械、醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服務、藥(yao)材流通，投魚躍醫(yi)(yi)(yi)療(liao)、愛爾眼科，投康美藥(yao)業(ye)(ye)等等。就(jiu)我看(kan)來(lai)，當下醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)投資(zi)要回歸到(dao)(dao)本源，投醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)就(jiu)要投專科醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)，因(yin)為從專科醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)發展到(dao)(dao)醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)巨頭(tou)，這(zhe)是全世(shi)界醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)公(gong)司(si)共同的成長軌跡，在中國未來(lai)也(ye)會出現這(zhe)樣的龍(long)頭(tou)。在這(zhe)點(dian)上我們想(xiang)了(le)很久(jiu)，最近(jin)一(yi)(yi)年多主(zhu)要就(jiu)做這(zhe)一(yi)(yi)塊。

NBD：國際(ji)上(shang)真正很賺(zhuan)錢的(de)(de)藥企，一(yi)般都會非常(chang)重視研發(fa)，做(zuo)一(yi)個藥往(wang)往(wang)就是(shi)幾億(yi)、幾十億(yi)美元的(de)(de)研發(fa)投入。而(er)國內的(de)(de)企業(ye)，有(you)幾個億(yi)的(de)(de)研發(fa)已經是(shi)天(tian)文數字了。但是(shi)我們(men)的(de)(de)投資范圍就是(shi)這(zhe)(zhe)些標的(de)(de)，您怎么看待這(zhe)(zhe)個問題(ti)？

曾昭雄：對于(yu)醫藥(yao)(yao)(yao)板塊(kuai)投(tou)資(zi)，我覺得值得關注的(de)(de)(de)，一個是(shi)(shi)確實有龍頭產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)(de)中藥(yao)(yao)(yao)公司(si)，另外就是(shi)(shi)擁有大(da)病(bing)種獨家產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)(de)生(sheng)物藥(yao)(yao)(yao)、化學藥(yao)(yao)(yao)制劑生(sheng)產(chan)(chan)商，或者產(chan)(chan)品(pin)所針對的(de)(de)(de)病(bing)種將來會演變成大(da)病(bing)種，比如精神用藥(yao)(yao)(yao)現在(zai)在(zai)國內是(shi)(shi)小病(bing)種，但在(zai)國外它是(shi)(shi)一個大(da)病(bing)種。這一點，跟(gen)國際比較也(ye)是(shi)(shi)能看到方向的(de)(de)(de)。

至于研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)投(tou)入這(zhe)個(ge)問題，研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)分(fen)兩個(ge)階(jie)段(duan)：一(yi)個(ge)是(shi)(shi)分(fen)子結構的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)究，這(zhe)是(shi)(shi)前期(qi)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)；后一(yi)階(jie)段(duan)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)則是(shi)(shi)臨床，臨床做下來(lai)，再申請藥(yao)號、專利。其實(shi)你看到(dao)的(de)(de)(de)國際(ji)上(shang)很多(duo)好的(de)(de)(de)公司，他們的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)投(tou)入都集中在后一(yi)階(jie)段(duan)，但是(shi)(shi)它會去跟別的(de)(de)(de)分(fen)支機構合作前端研(yan)(yan)(yan)(yan)(yan)發(fa)，那個(ge)投(tou)入是(shi)(shi)巨大的(de)(de)(de)。

于是(shi)(shi)，在(zai)藥(yao)(yao)品專利保護期結(jie)(jie)束之后(hou)選擇去做(zuo)仿制藥(yao)(yao)就(jiu)是(shi)(shi)一個很(hen)(hen)好的選擇。現在(zai)從國家發(fa)(fa)展的大方向(xiang)來看(kan)，一定要(yao)培育自己企業(ye)的研發(fa)(fa)能(neng)力。但是(shi)(shi)同類藥(yao)(yao)品出來，你不一定需要(yao)做(zuo)最尖端的東西(xi)(xi)。有(you)很(hen)(hen)多分子結(jie)(jie)構，你稍做(zuo)改變(bian)就(jiu)能(neng)超越專利，雖然(ran)這(zhe)種改變(bian)不是(shi)(shi)革命性的，但是(shi)(shi)你可以跨越專利。舉個例子，信立泰就(jiu)是(shi)(shi)花了3個多億買人家的分子結(jie)(jie)構，而且(qie)做(zuo)完了三期臨床實驗、學術推(tui)廣，然(ran)后(hou)推(tui)出了自己的產品。有(you)些(xie)公(gong)司，像恒瑞醫(yi)藥(yao)(yao)原來做(zuo)仿制藥(yao)(yao)、首仿藥(yao)(yao)，很(hen)(hen)賺(zhuan)錢，后(hou)來一下(xia)子被沖昏頭腦(nao)就(jiu)投很(hen)(hen)多錢去做(zuo)分子結(jie)(jie)構的研發(fa)(fa)，結(jie)(jie)果這(zhe)幾年就(jiu)一直(zhi)走下(xia)坡路(lu)。不過，如果它最終邁過了這(zhe)道坎，今后(hou)弄出來自己的東西(xi)(xi)，那也是(shi)(shi)很(hen)(hen)值(zhi)得(de)的，畢竟(jing)這(zhe)是(shi)(shi)國家支持的發(fa)(fa)展方向(xiang)。

NBD：中成藥經過這么(me)多年的(de)復(fu)合增長，似乎發(fa)展(zhan)到了一個瓶(ping)頸期？

曾昭(zhao)雄：對，所以投中成藥(yao)我(wo)會謹慎一些，比如對一直(zhi)看(kan)好(hao)的天士力就(jiu)沒有(you)下手(shou)。雖然(ran)我(wo)跟(gen)很多人探討(tao)過，大家(jia)都(dou)認(ren)為它已(yi)經是(shi)最好(hao)的公司之一。目前來看(kan)，在(zai)估值(zhi)比較高的情況下我(wo)們會謹慎，因為我(wo)看(kan)不太清它今后增長(chang)的空(kong)間。

NBD：醫療服務領域的公司，比(bi)如您(nin)曾經(jing)投(tou)資過的愛爾眼科(ke)，您(nin)怎么看？

曾(ceng)昭雄：我覺得(de)眼科的(de)商業模式比別的(de)專科要好(hao)，你(ni)看(kan)愛爾品牌已經開始(shi)做出(chu)來，基(ji)本具備了一個胚子。但它還在(zai)(zai)一個投入期，你(ni)希(xi)望(wang)它在(zai)(zai)短期內業績(ji)出(chu)現大幅增長是沒戲的(de)，未來三年增速基(ji)本就在(zai)(zai)20%~30%。

關于信息產業：重點布局安防軟(ruan)件/

●整個信息行業都在向IPV6轉(zhuan)型，下一代互聯(lian)網要(yao)從明年開始應(ying)用，而IPV6要(yao)求網絡安全(quan)環(huan)境進行一系(xi)列更新。

NBD：中(zhong)國(guo)的(de)(de)醫(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)有(you)一個明顯(xian)的(de)(de)機會，那(nei)就是日益加劇的(de)(de)老齡化(hua)。曾總看好醫(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)，看到的(de)(de)是醫(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)幾十年的(de)(de)快速(su)增長(chang)機會。前面您也談到選擇股票(piao)要(yao)選那(nei)些能持續快速(su)增長(chang)的(de)(de)公司(si)，但前提是要(yao)看到這個企業(ye)(ye)及其所在行(xing)業(ye)(ye)未來的(de)(de)整體性(xing)機會，從行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)角度，在未來趨勢的(de)(de)把(ba)握上，您有(you)怎樣的(de)(de)判斷(duan)？

曾昭雄：確(que)實(shi)。做投資首先要(yao)想(xiang)清(qing)楚幾個大的方向，就是(shi)未來(lai)五到十年中國會(hui)變成什么樣子，什么東西會(hui)推動它的變化。

未來五到十年(nian)，哪(na)些(xie)領域變化最快？信息(xi)技術產業(ye)、醫療保健、環保，還有現(xian)代服(fu)務業(ye)包括(kuo)文(wen)化傳媒、教育這些(xie)，這也是投資的幾個大(da)方向(xiang)，然后在每(mei)個方向(xiang)里(li)面再進行細分，進而找(zhao)出具體的投資標的。

以(yi)信(xin)息(xi)技術產業為例，目(mu)前(qian)整(zheng)個中國(guo)(guo)的信(xin)息(xi)化深(shen)度(du)遠遠不夠，可能只有(you)40%。而在美國(guo)(guo)，信(xin)息(xi)化深(shen)度(du)是90%，歐(ou)洲部分國(guo)(guo)家如芬(fen)蘭甚至可以(yi)達(da)到95%，在芬(fen)蘭公共汽車上都(dou)可以(yi)上網。這就(jiu)是中國(guo)(guo)與(yu)發達(da)國(guo)(guo)家的差距，但(dan)這也(ye)意味著巨大(da)的市場(chang)機(ji)會(hui)，未來5~10年(nian)很多(duo)投資機(ji)會(hui)都(dou)會(hui)集(ji)中在信(xin)息(xi)產業。

NBD：你們今年在信息產(chan)業上的(de)布局情況是怎樣(yang)的(de)？

曾昭雄：我們重點關注(zhu)了軟(ruan)件公司這個(ge)板塊，因為這個(ge)行業現在(zai)(zai)才(cai)剛(gang)剛(gang)起(qi)步，我們判斷最終國產的(de)(de)軟(ruan)件替代進口應該是一(yi)個(ge)方向。國家搞了一(yi)個(ge) “去IOE”（擺(bai)脫(tuo)服務器提供商(shang)IBM、數據庫軟(ruan)件提供商(shang)Oracle、存儲(chu)設備提供商(shang)EMC的(de)(de)壟斷）。現在(zai)(zai)都在(zai)(zai)談，雖然政策還沒有落(luo)實下來(lai)，不過前景看好。

我們看好網絡(luo)安全板塊，前段(duan)時間(jian)關注(zhu)了一家地處北京的(de)網絡(luo)安全上市公司，它(ta)是信(xin)息安全軟件(jian)領域龍頭(tou)。現在整個信(xin)息安全市場，外資占了一半份額。

簡單來講，整個行業(ye)都在(zai)向IPV6轉型，下一(yi)代互聯(lian)網要從(cong)明年(nian)開始應用，而IPV6要求網絡安(an)全環境(jing)進行一(yi)系列更新。過去(qu)啟(qi)明星辰在(zai)IPV6上做(zuo)了(le)很多(duo)系統研(yan)(yan)(yan)發，這(zhe)家公司的(de)研(yan)(yan)(yan)發投入(ru)占收入(ru)的(de)22%左(zuo)右，而它(ta)的(de)凈(jing)利率為(wei)13%左(zuo)右。我(wo)們在(zai)實地調研(yan)(yan)(yan)時，問這(zhe)家公司大(da)概(gai)多(duo)少年(nian)能(neng)做(zuo)到20億(yi)元(yuan)的(de)銷(xiao)售(shou)額，他(ta)們說(shuo)可(ke)能(neng)要三年(nian)。在(zai)我(wo)們看來三年(nian)做(zuo)到20億(yi)元(yuan)就已(yi)經(jing)是(shi)不錯的(de)增(zeng)長(chang)了(le)，三年(nian)翻(fan)番意味著每(mei)年(nian)收入(ru)的(de)增(zeng)長(chang)率大(da)概(gai)就是(shi)26%。

從啟明星辰的(de)盈利規(gui)模來看，收入翻番之后它的(de)研發比例(li)就會降(jiang)下去。因為是(shi)(shi)私人(ren)老板，我(wo)(wo)覺(jue)得他自己(ji)也(ye)會考慮這個(ge)問題。這家(jia)公司我(wo)(wo)覺(jue)得業績翻番是(shi)(shi)遲早(zao)的(de)事。我(wo)(wo)是(shi)(shi)舉一個(ge)例(li)子，這家(jia)公司只能看長遠，只看短期(qi)的(de)人(ren)不會喜歡它。我(wo)(wo)也(ye)不知(zhi)道(dao)國家(jia)“去IOE”是(shi)(shi)什(shen)么時候做(zuo)，有(you)(you)什(shen)么具體政策(ce)出來，但預計不是(shi)(shi)今(jin)年就是(shi)(shi)明年肯定有(you)(you)東西出來。

NBD：換一個大(da)點的(de)角度(du)，您對(dui)互聯網(wang)帶(dai)給(gei)整(zheng)個人(ren)類社會的(de)影響怎么看？

曾昭雄：以互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)為主導力量的(de)(de)(de)社(she)會革命，不管你(ni)(ni)怎么看，都是(shi)已經確確實實發(fa)生了的(de)(de)(de)，可以媲美以蒸汽機為代表的(de)(de)(de)工(gong)業(ye)革命，它(ta)帶給人們的(de)(de)(de)是(shi)信息傳播速(su)度(du)幾何倍(bei)數的(de)(de)(de)增長。今(jin)天你(ni)(ni)可以隨時(shi)跟(gen)非洲的(de)(de)(de)朋友(you)視頻，跟(gen)他通(tong)過社(she)交網(wang)(wang)站(zhan)去溝(gou)通(tong)。而(er)在互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)1.0時(shi)代，你(ni)(ni)跟(gen)另外一個人只(zhi)能看同樣一個門戶網(wang)(wang)站(zhan)，他給你(ni)(ni)發(fa)郵件，你(ni)(ni)收郵件。現在的(de)(de)(de)互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)就是(shi)所謂的(de)(de)(de)互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)2.0，就是(shi)移動互(hu)(hu)聯(lian)，互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)的(de)(de)(de)社(she)交、互(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)深度(du)的(de)(de)(de)應用(yong)。

在互聯(lian)網技術的(de)影(ying)響下，現在各行各業(ye)必須要觸網。互聯(lian)網提(ti)高了(le)(le)(le)信息傳(chuan)播(bo)的(de)速度，改變(bian)了(le)(le)(le)信息傳(chuan)播(bo)的(de)模式，使得很(hen)多行業(ye)的(de)商業(ye)模式發(fa)生(sheng)了(le)(le)(le)根本(ben)性(xing)變(bian)化。除(chu)了(le)(le)(le)媒體以外，很(hen)多行業(ye)包括金融業(ye)的(de)商業(ye)模式都(dou)在不(bu)同程度上改變(bian)了(le)(le)(le)。

假如(ru)國家放開牌照(zhao)限制的(de)話(hua)，金融業甚至會遭到比其(qi)他行業更大的(de)沖擊。為什么(me)會這么(me)說(shuo)，都說(shuo)銀行是暴利行業，但分析銀行今年(nian)的(de)中報和(he)三(san)季報，你會發現其(qi)實它的(de)傳統業務模式的(de)盈利能(neng)力已(yi)經(jing)在走下坡路(lu)了。

以(yi)(yi)前銀行只(zhi)能更多(duo)地服務有錢(qian)人，但是在互聯網(wang)時(shi)代(dai)銀行可以(yi)(yi)讓100元(yuan)的(de)單子獲得100萬元(yuan)才能得到的(de)收益率，因為互聯網(wang)可以(yi)(yi)很(hen)快地整(zheng)合碎片化的(de)需求。所(suo)以(yi)(yi)，如果國家放開金融業牌照，整(zheng)個行業的(de)商(shang)業模式就很(hen)容易被改變。

現在(zai)看互(hu)聯網的巨(ju)頭(tou)，百(bai)度、阿里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)、騰訊都(dou)是(shi)上百(bai)億元(yuan)的利潤，今(jin)后(hou)(hou)還會繼(ji)續(xu)大幅增長(chang)，其社會影響力可想(xiang)而知。所以說，互(hu)聯網是(shi)一個深刻的革命，已經超越了以往工業革命的影響范疇，它深刻地改變了這(zhe)個社會。這(zhe)也是(shi)我為什么會認為對(dui)于A股來講，信息技(ji)術(shu)是(shi)今(jin)后(hou)(hou)最為重要(yao)的投資方向。

今(jin)(jin)年(nian)傳媒和電(dian)子漲得比較(jiao)多，但其實今(jin)(jin)年(nian)炒(chao)(chao)的(de)都是產業鏈。明年(nian)市場可能會(hui)(hui)把炒(chao)(chao)作重(zhong)點放在中國本(ben)身的(de)IT需求所產生的(de)機會(hui)(hui)上(shang)，比如網絡安全(quan)，這是我現在看到(dao)的(de)比較(jiao)確切的(de)投資機會(hui)(hui)。

關于新技術：商(shang)業模(mo)式成熟后介入(ru)/

●作為一個普通投(tou)資(zi)者，不(bu)太需要在一個技術(shu)剛萌芽的(de)時候就(jiu)去看多它(ta)。如果你不(bu)具備專業能力就(jiu)不(bu)要做太前端的(de)投(tou)資(zi)。

NBD：剛才(cai)我(wo)們(men)談到(dao)醫藥、信息技術等板塊，對于(yu)普(pu)通的(de)投資者(zhe)來說，這(zhe)些板塊都非常的(de)專業，從(cong)中選出好(hao)的(de)公司，難度(du)會(hui)不會(hui)太大？

曾昭(zhao)雄：對于這(zhe)個問題，我的看法是，作(zuo)為一(yi)個普通投資者不(bu)太需要在一(yi)個技術剛萌芽的時候就去看多它，因為很多人不(bu)具備這(zhe)樣(yang)的鑒(jian)別(bie)能(neng)力。舉一(yi)個重慶啤酒乙肝(gan)疫苗的例子，我有一(yi)個朋友(you)找了很多關系，問了很多醫(yi)生都對此(ci)持肯定態度，但是我（作(zuo)為外行）還是不(bu)知道(dao)它到底(di)可不(bu)可以。

作為一(yi)(yi)個(ge)投資者大概可以做的(de)(de)事情就是，當一(yi)(yi)個(ge)好的(de)(de)技(ji)術形成(cheng)一(yi)(yi)個(ge)完整(zheng)的(de)(de)商業(ye)模式(shi)，并塑(su)造(zao)出(chu)一(yi)(yi)家好公司的(de)(de)時(shi)候，再去投資它。至于(yu)這之前的(de)(de)事情，我(wo)們不(bu)太需要去關心。

NBD：您(nin)提到選擇一(yi)只(zhi)股(gu)票有三個條件(jian)。那么(me)當這些條件(jian)都(dou)具備的(de)時候(hou)，大家(jia)都(dou)知道(dao)它是一(yi)只(zhi)好股(gu)票了，到時候(hou)搶的(de)人會(hui)(hui)不會(hui)(hui)比較多？

曾(ceng)昭雄：我們在(zai)(zai)2004年初買(mai)(mai)云(yun)南(nan)白(bai)藥(yao)，正如(ru)此(ci)前所說，云(yun)南(nan)白(bai)藥(yao)是(shi)(shi)國家(jia)保(bao)密品種之一。當(dang)時(shi)(shi)云(yun)南(nan)白(bai)藥(yao)業(ye)(ye)績(ji)增長并不(bu)突出，市(shi)(shi)盈率也只(zhi)有十幾倍。我們當(dang)時(shi)(shi)買(mai)(mai)云(yun)南(nan)白(bai)藥(yao)的(de)時(shi)(shi)候(hou)，其市(shi)(shi)值不(bu)到20億(yi)(yi)元(yuan)，現在(zai)(zai)接(jie)近(jin)700億(yi)(yi)元(yuan)市(shi)(shi)值。但是(shi)(shi)你(ni)如(ru)果在(zai)(zai)它(ta)100億(yi)(yi)元(yuan)市(shi)(shi)值或(huo)者更(geng)高一些的(de)時(shi)(shi)候(hou)去(qu)買(mai)(mai)，也可(ke)以賺到很多(duo)錢。因為這(zhe)個時(shi)(shi)候(hou)它(ta)已經(jing)把核心(xin)技術轉化成了一種很好的(de)商業(ye)(ye)模式，它(ta)已經(jing)變成了一家(jia)很好的(de)公司。如(ru)果你(ni)在(zai)(zai)它(ta)市(shi)(shi)值15億(yi)(yi)元(yuan)的(de)時(shi)(shi)候(hou)去(qu)買(mai)(mai)，你(ni)是(shi)(shi)要冒很大(da)風(feng)險的(de)，當(dang)然(ran)你(ni)可(ke)以因此(ci)而賺得更(geng)多(duo)，但是(shi)(shi)也可(ke)能會賠錢。買(mai)(mai)股票(piao)還(huan)是(shi)(shi)不(bu)要在(zai)(zai)公司投(tou)入(ru)期去(qu)買(mai)(mai)，因為投(tou)入(ru)期不(bu)會產生業(ye)(ye)績(ji)。

NBD：買股(gu)票不是(shi)賭，而是(shi)在投資？

曾昭雄：對，因為(wei)投資可(ke)以帶來(lai)更(geng)穩定、更(geng)優質的(de)回報。在(zai)美國互聯網(wang)泡沫的(de)時候(hou)，確實倒掉了一批公司(si)(si)，但是(shi)現在(zai)做(zuo)(zuo)得很好的(de)還(huan)是(shi)那批公司(si)(si)，當時他們的(de)情況也非常糟糕。問題的(de)關鍵就(jiu)在(zai)于你買入這(zhe)些(xie)公司(si)(si)股(gu)票的(de)時機，是(shi)在(zai)2000年還(huan)是(shi)在(zai)三(san)年前(qian)。我的(de)看法是(shi)如(ru)果(guo)你不(bu)具備(bei)專(zhuan)業能(neng)力就(jiu)不(bu)要做(zuo)(zuo)太(tai)前(qian)端的(de)投資。

NBD：在A股市場(chang)這樣操作會不(bu)會更艱難？

曾昭雄：其(qi)實A股市場(chang)，在傳統行業(ye)里也(ye)有很(hen)多機會(hui)，不一定非(fei)要專(zhuan)注于新興的技術。

比如說長城汽車，我們當(dang)時在(zai)(zai)它(ta)(ta)(ta)股價17元的時候買的，不到40元的價位就(jiu)賣掉了，賺了有一(yi)倍多，賣早(zao)了。當(dang)時我們賣掉它(ta)(ta)(ta)的時候，它(ta)(ta)(ta)的市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)是(shi)1100多億元，前(qian)段時間其市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)一(yi)度超過了1500億元。我們買它(ta)(ta)(ta)是(shi)覺得它(ta)(ta)(ta)會成為中國最好(hao)的汽車公(gong)司，當(dang)時市(shi)(shi)(shi)場還不太認可它(ta)(ta)(ta)。現在(zai)(zai)大家基本認可這一(yi)點了，但是(shi)它(ta)(ta)(ta)到底(di)值(zhi)(zhi)多少的市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)，這是(shi)一(yi)個問題。

關于后市行情：

明年機會比今年多/

●A股大(da)部(bu)分(fen)手游業(ye)務(wu)都是項目(mu)公司在做(zuo)，而(er)項目(mu)公司其實面臨著很大(da)挑戰(zhan)。此外(wai)，原(yuan)來做(zuo)網游那幫人也介入手游了，對現(xian)有的手游格局形成(cheng)了很大(da)沖擊(ji)。

NBD：最后幾個問(wen)題(ti)我問(wen)一(yi)下(xia)，一(yi)個是(shi)您(nin)對(dui)后面行(xing)情怎么看？

曾昭雄：這個問題見仁見智，我個人(ren)覺得往后看，大盤在今年四(si)季(ji)度有一(yi)(yi)定(ding)的(de)下行(xing)風(feng)險(xian)。總體來講現(xian)在選股票(piao)相(xiang)對比較難一(yi)(yi)點，一(yi)(yi)方面漲得比較好(hao)的(de)股票(piao)估(gu)值已經(jing)很(hen)高，另(ling)一(yi)(yi)方面很(hen)多(duo)估(gu)值很(hen)低的(de)股票(piao)有業績惡化的(de)風(feng)險(xian)。從(cong)整個市(shi)場來看，短期(qi)處(chu)于(yu)一(yi)(yi)個投資風(feng)險(xian)大于(yu)收益(yi)的(de)階段。IPO重啟(qi)是(shi)遲早(zao)的(de)事情，這一(yi)(yi)塊大家可以適當(dang)關注；市(shi)場對改革(ge)題材個股的(de)炒作(zuo)(zuo)已經(jing)比較充分，資金獲利了結的(de)概率(lv)比較大，這一(yi)(yi)塊的(de)炒作(zuo)(zuo)短期(qi)內可能會(hui)出現(xian)降溫。

我(wo)們建議把(ba)投資步伐放慢一(yi)些(xie)(xie)，當(dang)然如果發現很好的品種，也可(ke)(ke)以(yi)出手。我(wo)個人判斷，明(ming)年的行(xing)情應該(gai)會(hui)比今年好一(yi)些(xie)(xie)，現在很多(duo)市(shi)場預期(qi)的東西到時候可(ke)(ke)能(neng)會(hui)有明(ming)確的政策出來。當(dang)然，明(ming)年有些(xie)(xie)板塊會(hui)存在很大的風險。

比(bi)方(fang)說(shuo)手(shou)(shou)游，A股的大部分手(shou)(shou)游業務(wu)都是(shi)項(xiang)目公(gong)司(si)(si)在做(zuo)(zuo)(zuo)，而(er)項(xiang)目公(gong)司(si)(si)其實面臨著(zhu)很大挑戰。現(xian)(xian)在原來做(zuo)(zuo)(zuo)網(wang)游那(nei)幫人(ren)也(ye)介入了，完美時空、網(wang)龍、巨人(ren)、金山等(deng)(deng)等(deng)(deng)，這批人(ren)都殺回來做(zuo)(zuo)(zuo)手(shou)(shou)游，對(dui)現(xian)(xian)有(you)的手(shou)(shou)游格局(ju)是(shi)一個(ge)很大的沖擊。另外，像騰訊的微(wei)信(xin)也(ye)在做(zuo)(zuo)(zuo)休(xiu)閑(xian)游戲(xi)，這么一夾擊現(xian)(xian)在上市手(shou)(shou)游公(gong)司(si)(si)面臨的競爭就越來越激烈。所以，明年相當(dang)多(duo)的手(shou)(shou)游概念(nian)股可能會有(you)比(bi)較大的跌幅。

舉一個例子，當年(nian)《植物(wu)大戰僵尸》的(de)開發(fa)商，它(ta)IPO之后(hou)股價漲至15美(mei)元，可是(shi)現在只(zhi)有2、3美(mei)元。所以，這些概念股風險是(shi)很大的(de)。

今年有很(hen)多上市公司(si)，它們(men)的增長其實都是(shi)依靠并(bing)購(gou)(gou)。而(er)據(ju)我們(men)分析，目前真正成功的并(bing)購(gou)(gou)案例其實并(bing)不多，到(dao)明年你就可(ke)以看到(dao)草(cao)率并(bing)購(gou)(gou)的惡果(guo)。這一類(lei)上市公司(si)，他們(men)業(ye)績勢必會受到(dao)拖累，其中(zhong)典型的代表還是(shi)手游類(lei)公司(si)。

另外，今(jin)年(nian)漲得(de)比(bi)較(jiao)多的(de)(de)傳媒股，將來(lai)也(ye)可(ke)能(neng)會(hui)面臨比(bi)較(jiao)大的(de)(de)下行壓力。還有像今(jin)年(nian)被熱炒的(de)(de)電子(zi)產業鏈上市公司可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)存在(zai)一些(xie)風險(xian)。但(dan)整(zheng)體來(lai)講，我覺得(de)明年(nian)的(de)(de)機(ji)會(hui)還是會(hui)比(bi)今(jin)年(nian)多一些(xie)，因為(wei)經(jing)濟在(zai)經(jing)歷一年(nian)的(de)(de)調整(zheng)后(hou)將變得(de)更為(wei)健(jian)康，有很(hen)多政策(ce)、行業方向將會(hui)更加明朗，但(dan)是局部(bu)風險(xian)還是應(ying)當引起重視。

NBD：IPO重(zhong)啟之后將會給市場帶來很(hen)多機會嗎(ma)？

曾(ceng)昭(zhao)雄：IPO整(zheng)體而言(yan)歷來(lai)只(zhi)有(you)炒(chao)作的機(ji)會，股票出來(lai)就是天價(jia)。當然總會有(you)個(ge)別優(you)秀公司的股價(jia)會持(chi)續上漲。

NBD：您(nin)對普通投(tou)資者(zhe)有什(shen)么指導性的建議或(huo)者(zhe)說忠告嗎？

曾昭雄：這個不太好說，我覺得每個人(ren)有每個人(ren)的(de)方法。可能比(bi)較(jiao)普遍適用的(de)話，建議大家還是從身邊發(fa)現投資機會(hui)，很多同(tong)行都這么做。

比如，今年很多(duo)做奶、醋、醬(jiang)油、榨菜的(de)(de)(de)公(gong)司都有(you)很好的(de)(de)(de)投(tou)資機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)，這(zhe)些(xie)都是跟人們(men)身(shen)邊的(de)(de)(de)消費息(xi)(xi)息(xi)(xi)相關的(de)(de)(de)。所(suo)以(yi)說，機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)可能(neng)就(jiu)在(zai)你身(shen)邊。未來(lai)很長一(yi)段時間，消費品還是很重要(yao)的(de)(de)(de)投(tou)資方向。還有(you)，想(xiang)想(xiang)過去(qu)幾年全(quan)國一(yi)半的(de)(de)(de)人成(cheng)了QQ用戶，現(xian)在(zai)一(yi)半的(de)(de)(de)人成(cheng)了微信(xin)用戶，但是有(you)多(duo)少人買了騰(teng)訊的(de)(de)(de)股票呢？認真觀察身(shen)邊的(de)(de)(de)社會(hui)(hui)(hui)變(bian)化，從(cong)你身(shen)邊的(de)(de)(de)認知就(jiu)可以(yi)發現(xian)一(yi)些(xie)投(tou)資機(ji)(ji)會(hui)(hui)(hui)。

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