◎熊(xiong)錦秋（資深經濟研(yan)究工作者）

近日(ri)，證監會(hui)新聞發言人表示，10月8日(ri)起實(shi)施上市公司并購(gou)重(zhong)組審(shen)核(he)分道(dao)(dao)制(zhi)，將(jiang)并購(gou)重(zhong)組申請劃入豁免/快(kuai)速(su)、正常、審(shen)慎等三(san)條(tiao)通(tong)道(dao)(dao)。滬深交易所為(wei)此出臺 《配(pei)合做好并購(gou)重(zhong)組審(shen)核(he)分道(dao)(dao)制(zhi)相關工作(zuo)的通(tong)知》，筆者(zhe)認為(wei)，豁免/快(kuai)速(su)審(shen)核(he)通(tong)道(dao)(dao)應嚴格控(kong)制(zhi)使用。

交易所《通(tong)(tong)知(zhi)》明(ming)確(que)了對豁(huo)免/快(kuai)速(su)審(shen)核通(tong)(tong)道(dao)(dao)的(de)(de)使用(yong)條(tiao)件，主(zhu)要是：根(gen)據上市(shi)公(gong)司、財務顧問等(deng)各分項評價信息，當所有分項評價均為豁(huo)免、快(kuai)速(su)審(shen)核類時，項目可進(jin)入(ru)豁(huo)免、快(kuai)速(su)審(shen)核通(tong)(tong)道(dao)(dao)；尤其特別說明(ming)上市(shi)公(gong)司屬于(yu)*ST和ST、被證監會立(li)案稽查尚未結案等(deng)情形(xing)的(de)(de)，不得列入(ru)豁(huo)免/快(kuai)速(su)審(shen)核類。目前，主(zhu)要對重組項目屬于(yu)汽車、鋼(gang)鐵、水(shui)泥等(deng)9個行業，交易類型屬于(yu)同行業或上下游并購，同時不涉及借殼上市(shi)的(de)(de)，將(jiang)可進(jin)入(ru)豁(huo)免/快(kuai)速(su)審(shen)核通(tong)(tong)道(dao)(dao)。

筆者認為，上述規定可能過于寬松，應該進(jin)一步嚴格進(jin)入快(kuai)速審核通道的資(zi)格標(biao)準，主(zhu)要有兩(liang)點(dian)建(jian)議：

首先，凡構成重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)資產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組的(de)，均不(bu)得進入(ru)(ru)快速(su)審核通道。目(mu)前IPO大(da)門緊(jin)閉，而在(zai)調整落后產(chan)(chan)(chan)能(neng)和盤活存量資金的(de)雙重(zhong)(zhong)(zhong)壓力下，監管層(ceng)支持企(qi)業(ye)(ye)并購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組成為主流方(fang)(fang)向(xiang)，這就迫(po)使一些(xie)企(qi)業(ye)(ye)謀求通過上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)資產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組方(fang)(fang)式實(shi)現(xian)變相上(shang)市(shi)(shi)，有(you)(you)的(de)企(qi)業(ye)(ye)通過借殼獲(huo)得上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)控制權(quan)、有(you)(you)的(de)僅僅是(shi)(shi)被收購(gou)。即使企(qi)業(ye)(ye)沒(mei)有(you)(you)借殼上(shang)市(shi)(shi)而只是(shi)(shi)被收購(gou)，只要(yao)其資產(chan)(chan)(chan)進入(ru)(ru)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)，同樣可(ke)以獲(huo)得股市(shi)(shi)巨(ju)大(da)泡沫溢價(jia)，其利益也頗為巨(ju)大(da)。有(you)(you)時資產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組所(suo)注入(ru)(ru)的(de)資產(chan)(chan)(chan)還有(you)(you)可(ke)能(neng)注水、估值不(bu)公(gong)甚至(zhi)造假(jia)，資產(chan)(chan)(chan)收購(gou)價(jia)格有(you)(you)時竟然為其賬面值的(de)數倍甚至(zhi)十幾倍，如果此(ci)類(lei)重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)并購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組進入(ru)(ru)快速(su)審核通道，簡單審核放行，顯然是(shi)(shi)不(bu)大(da)妥當的(de)。

如果并(bing)購重組(zu)達(da)到重大(da)資(zi)產重組(zu)標準，顯然將引(yin)起上(shang)市(shi)(shi)公司基本面的巨(ju)大(da)改變，這也成為上(shang)市(shi)(shi)公司股價被(bei)爆炒的誘因，同時容易滋生(sheng)內(nei)幕(mu)交易和股價操縱，對市(shi)(shi)場正(zheng)常運行秩序造成巨(ju)大(da)干(gan)擾，理應嚴(yan)格控制(zhi)，不(bu)應該允許其進入快(kuai)速審核通道。

其次，對上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司收(shou)購利用快(kuai)速審核(he)通道的(de)必須明確(que)其業績標準(zhun)。目前對利用快(kuai)速審核(he)通道要求上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司應該具備的(de)條件，主要為“不是ST等問題公(gong)(gong)司、信(xin)息披(pi)露(lu)及運作(zuo)規(gui)范”等，這(zhe)個標準(zhun)太低。就(jiu)(jiu)(jiu)算上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司遵照有關法(fa)律法(fa)規(gui)要求規(gui)規(gui)矩(ju)矩(ju)運作(zuo)、也不是ST等問題股(gu)，但經營業績卻(que)(que)有可能很一(yi)般，這(zhe)要不就(jiu)(jiu)(jiu)是上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司運作(zuo)表面(mian)上(shang)(shang)循規(gui)蹈矩(ju)、內(nei)部(bu)卻(que)(que)存在一(yi)些(xie)不規(gui)范問題還沒有發覺，要不就(jiu)(jiu)(jiu)是管理層經營能力確(que)實(shi)有限，無(wu)論那(nei)種情況，這(zhe)樣的(de)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司在進(jin)行資產(chan)收(shou)購時，簡單賦予其利用快(kuai)速審核(he)通道的(de)權(quan)利，未(wei)必能夠優(you)化資源配置(zhi)，只會讓更多(duo)資產(chan)落入(ru)平庸人(ren)之手。

企(qi)業的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)競爭是(shi)極其殘酷(ku)的(de)，在證券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)就(jiu)必須(xu)以成敗論英雄，就(jiu)必須(xu)以上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司相當長時間(jian)內的(de)業績(ji)表現(xian)，來(lai)作(zuo)為考核上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司是(shi)否真(zhen)正規范(fan)運作(zuo)的(de)一個(ge)重要標尺。應該規定(ding)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司持續(xu)幾年業績(ji)表現(xian)優(you)異(yi)，才有權利(li)在實行(xing)資產收購時走快速審核通(tong)道的(de)權利(li)，只有如此，才能真(zhen)正建立(li)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰機制，讓更(geng)多資源掌握在優(you)勝(sheng)者手里，讓他們為社會創造更(geng)多的(de)價值，這也是(shi)建立(li)證券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)一個(ge)主(zhu)要目(mu)的(de)。

對于運作(zuo)規范、業(ye)績(ji)表現優異的上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)的并(bing)(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組，以(yi)及未構(gou)成重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組的一般(ban)并(bing)(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組，當然應(ying)該放松審(shen)核(he)；反之，對問題較多、業(ye)績(ji)差上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)的并(bing)(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組，以(yi)及構(gou)成重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組的并(bing)(bing)購，理應(ying)實(shi)施審(shen)慎審(shen)核(he)或嚴(yan)格審(shen)核(he)。否則，垃圾資(zi)產(chan)(chan)(chan)通過旁(pang)門左道(dao)進(jin)入上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)，或者(zhe)重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組讓上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)變(bian)得盲目全(quan)非、讓市(shi)(shi)(shi)場缺失起碼游戲規則，其對市(shi)(shi)(shi)場危(wei)害巨大(da)(da)，還不如讓企業(ye)資(zi)產(chan)(chan)(chan)通過IPO渠道(dao)進(jin)入市(shi)(shi)(shi)場，如此上(shang)市(shi)(shi)(shi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)質量或許更有保證，也(ye)能防止炒作(zuo)重(zhong)(zhong)(zhong)大(da)(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)組等投機行為。