9月以來，市場(chang)對(dui)銀(yin)行間市場(chang)資金(jin)面(mian)的擔憂情緒有(you)所抬頭。不(bu)過，綜合(he)外匯占款和(he)財(cai)政存款影響偏正(zheng)面(mian)、管理層維穩短期(qi)資金(jin)面(mian)意(yi)圖明確及(ji)商業銀(yin)行前期(qi)主動(dong)提升(sheng)備(bei)付水平等(deng)因素來看，雖然銀(yin)行體系流動(dong)性難免出現一(yi)些季節性波動(dong)，但仍有(you)望保(bao)持總體平穩適度(du)，貨幣市場(chang)利率(lv)不(bu)至于再現超預期(qi)暴漲場(chang)面(mian)。

9月(yue)對銀行體系流動性形成負面影響的(de)因素確實較多，主要(yao)有三(san)方面。一(yi)(yi)是(shi)中秋(qiu)、國慶接踵而至，節日(ri)備付壓力(li)巨大；二(er)是(shi)商業銀行將(jiang)(jiang)迎來三(san)季度(du)末指標(biao)考核(he)，由于(yu)二(er)季度(du)末指標(biao)考核(he)正(zheng)是(shi)6月(yue)資金(jin)面劇烈波(bo)動的(de)推手(shou)之一(yi)(yi)，市場對于(yu)6月(yue)“錢荒(huang)”后的(de)首個季末時點(dian)自然敏(min)感；三(san)是(shi)美聯(lian)儲將(jiang)(jiang)于(yu)9月(yue)17、18日(ri)舉行議(yi)息會(hui)議(yi)，如果此(ci)次(ci)會(hui)議(yi)在縮(suo)減(jian)量化(hua)寬松規模(mo)方面取得進展，將(jiang)(jiang)給(gei)全球金(jin)融市場，特別是(shi)新(xin)興經濟體流動性帶來沖擊。

同時，9月對銀(yin)行(xing)體(ti)系流(liu)動性有利的(de)條(tiao)件也不少，特別是外匯占款(kuan)和財政存(cun)款(kuan)投放因素，有望為銀(yin)行(xing)資金面帶來有力支撐(cheng)。

首(shou)先，外匯占(zhan)款(kuan)(kuan)有望重回(hui)正增(zeng)長(chang)。隨著(zhu)海外發(fa)達國(guo)(guo)家經濟回(hui)暖，我國(guo)(guo)外貿(mao)出口形勢持(chi)續(xu)好轉，8月貿(mao)易(yi)順差創下(xia)285億美元的年(nian)內新高。盡管美聯(lian)儲退出QE預(yu)期已引發(fa)一些新興經濟體(ti)資本市場(chang)劇(ju)烈(lie)波動(dong)和幣值動(dong)蕩，但我國(guo)(guo)人民幣匯率仍(reng)保持(chi)穩(wen)中有升(sheng)格局，市場(chang)仍(reng)存較穩(wen)定(ding)的人民幣升(sheng)值預(yu)期，加上最(zui)新經濟(310358)數據顯(xian)示經濟增(zeng)長(chang)勢頭(tou)偏暖，使得熱錢大規(gui)模流出的動(dong)力(li)不足。8月銀行間(jian)市場(chang)資金面情況好于預(yu)期，或與(yu)外匯占(zhan)款(kuan)(kuan)顯(xian)著(zhu)增(zeng)長(chang)有關。

其次(ci)，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款進(jin)入季(ji)節性(xing)投放(fang)期，有望為(wei)銀行體系注入數千(qian)億(yi)元(yuan)流動性(xing)。財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款通常在(zai)7、8月(yue)因(yin)企(qi)業(ye)繳稅(shui)和國(guo)企(qi)分紅的(de)影響而大(da)幅增加(jia)，在(zai)上述因(yin)素消(xiao)退后，9月(yue)的(de)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款又(you)會大(da)規(gui)模(mo)下降。另外(wai)，按照前(qian)些年(nian)的(de)做法，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款投放(fang)往往在(zai)年(nian)末最(zui)后一個月(yue)達到高峰(feng)，但今(jin)年(nian)在(zai)盤活存(cun)(cun)量、穩增長(chang)的(de)思路(lu)下，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)投放(fang)的(de)速度可能加(jia)快(kuai)、時間可能提(ti)前(qian)。前(qian)兩(liang)年(nian)9月(yue)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款下降規(gui)模(mo)分別為(wei)3755億(yi)元(yuan)、3698億(yi)元(yuan)，預計今(jin)年(nian)同(tong)期財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)存(cun)(cun)款將(jiang)帶(dai)來超過4000億(yi)元(yuan)流動性(xing)。

第三，經歷6月的(de)流(liu)動性(xing)風波后，商業銀行普遍強化流(liu)動性(xing)調(diao)控意識，主動提升(sheng)備(bei)付資(zi)金(jin)(jin)規模，將有效防(fang)范未來(lai)可能發生的(de)流(liu)動性(xing)風險。據(ju)研(yan)究機構(gou)測算，當(dang)前銀行體系(xi)整(zheng)體備(bei)付率(lv)在2.3%左右(you)，大量資(zi)金(jin)(jin)在預備(bei)應(ying)對季末(mo)資(zi)金(jin)(jin)面的(de)不(bu)確定性(xing)。

最后，從下半年來央行貨幣調控(kong)情況看，6月“錢(qian)荒”后，央行在公開(kai)市(shi)場實施一(yi)邊續做央票、一(yi)邊開(kai)展逆(ni)回購操(cao)作的“收長(chang)(chang)放(fang)短”組合(he)，在繼續控(kong)制中長(chang)(chang)期(qi)流動(dong)性風險的同時，明確釋放(fang)出維護(hu)短期(qi)資金面穩定(ding)的信號。

雖然此前兩周公開(kai)市(shi)場(chang)呈(cheng)現連(lian)續小幅凈回籠(long)格(ge)局，但考慮到外匯占款和財政投放的(de)(de)增量(liang)，這應(ying)是央(yang)行順(shun)應(ying)市(shi)場(chang)供需變化的(de)(de)微調之舉。9月(yue)以(yi)(yi)來貨幣市(shi)場(chang)基(ji)準品種——7天(tian)期回購利率始終保持在(zai)3.5%左右的(de)(de)市(shi)場(chang)預期區(qu)間下限水平(ping)，應(ying)該可以(yi)(yi)看作是央(yang)行合意(yi)的(de)(de)貨幣市(shi)場(chang)利率水平(ping)。

可(ke)以預(yu)期(qi)，隨著(zhu)雙節(jie)和季末的(de)臨近(jin)，央行將根(gen)據(ju)市(shi)場(chang)(chang)(chang)情況適時加(jia)大(da)逆回(hui)購力度，以滿足金(jin)融機構因時點因素(su)而增加(jia)的(de)短期(qi)資(zi)金(jin)需求(qiu)。至于海外貨幣政策帶來的(de)流動性風險(xian)，我國貨幣當局可(ke)根(gen)據(ju)實際情況，酌情采取加(jia)大(da)公開市(shi)場(chang)(chang)(chang)投放力度、運用短期(qi)流動性調節(jie)工具(ju)（SLO）甚(shen)至下調存款準(zhun)備金(jin)率等多(duo)種(zhong)貨幣調控(kong)手段，來達到穩定市(shi)場(chang)(chang)(chang)資(zi)金(jin)面的(de)目(mu)的(de)。

綜上所述，隨著各項負(fu)面(mian)擾(rao)動(dong)因(yin)素(su)的迫近，下(xia)半月銀行間市場(chang)資金面(mian)趨(qu)緊壓力將日漸增強，但(dan)仍(reng)有條(tiao)件在一定(ding)波動(dong)范圍內保持適(shi)度穩定(ding)。

值得(de)一提的是(shi)，國際(ji)經(jing)驗顯示，在(zai)利(li)率市場(chang)化(hua)改革(ge)階段，如果不控(kong)制好流動(dong)性閥門，很容易導(dao)致金(jin)(jin)融機構信(xin)用無序擴張、資金(jin)(jin)配(pei)置(zhi)整(zheng)體(ti)性風險(xian)(xian)偏(pian)好上(shang)升，最終提升整(zheng)個社會的系(xi)統性風險(xian)(xian)。因此(ci)，在(zai)我(wo)國利(li)率市場(chang)化(hua)改革(ge)大潮推進(jin)之際(ji)，貨(huo)幣當局(ju)對(dui)銀行(xing)體(ti)系(xi)流動(dong)性的控(kong)制可能會繼續從(cong)嚴。這(zhe)意味著，銀行(xing)間市場(chang)資金(jin)(jin)面將在(zai)未來較長(chang)一段時期內維持緊平衡格局(ju)，今年一季度流動(dong)性極度寬松情景將難以再現(xian)。