每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 趙陽戈(ge) 樊國棟    

每經(jing)記者 趙陽戈 樊國棟

俗語云(yun)：十八年后又是條(tiao)好漢(han)。

自1995年2月(yue)(yue)發生“327”國債期貨(huo)事(shi)件后，當年5月(yue)(yue)，上交所(suo)發布緊急通(tong)知，要求暫停全國范圍內國債期貨(huo)交易試(shi)點(dian)，開市(shi)兩年零六個月(yue)(yue)的國債期貨(huo)戛然(ran)而止。

這一“暫(zan)停”就是18年，18年后的今天（9月(yue)6日），國債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)又將(jiang)正(zheng)式推出，投(tou)資者準(zhun)備好了嗎？國債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)到底(di)怎么玩(wan)？對A股市場影響(xiang)幾何？

18年后，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨再現中國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場，除債(zhai)(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)之外(wai)，股票(piao)市場投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)也同樣高度關(guan)注國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨推(tui)出(chu)對(dui)于股市的影(ying)響(xiang)。《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)(zhe)在梳理歷(li)史和(he)進行(xing)(xing)采訪后注意(yi)到，就全球(qiu)而言，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨已非新鮮事物，從海外(wai)市場經(jing)驗來(lai)看(kan)，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨推(tui)出(chu)后對(dui)相關(guan)股市影(ying)響(xiang)較(jiao)小，且國(guo)(guo)(guo)內國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨核心投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)銀行(xing)(xing)、保險機構(gou)目(mu)前(qian)尚(shang)未獲準參與國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨交易。

海外市(shi)場分(fen)流(liu)效(xiao)應有限

20世紀70年代，受布(bu)雷頓(dun)森林體系解(jie)體以(yi)及石油危機爆發的影響，西方(fang)(fang)發達國家經濟陷入滯(zhi)漲，為推(tui)動(dong)經濟發展，各國政府紛紛推(tui)行利(li)(li)率(lv)自(zi)由化政策，導致利(li)(li)率(lv)波動(dong)日益頻繁(fan)且(qie)幅度劇烈，使金融市場中的借貸雙(shuang)方(fang)(fang)特(te)別(bie)是持有國債的投資(zi)者(zhe)面臨越來(lai)越大的利(li)(li)率(lv)風(feng)險。

在上述(shu)背(bei)景下，1976年(nian)國(guo)(guo)債期(qi)(qi)貨首先在美(mei)國(guo)(guo)應(ying)運而生，隨后(hou)，英國(guo)(guo)、日(ri)本(ben)、德(de)國(guo)(guo)等(deng)發達國(guo)(guo)家(jia)相繼推出了自(zi)己的(de)國(guo)(guo)債期(qi)(qi)貨，進入2000年(nian)后(hou)，除(chu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)以(yi)外(wai)，金磚五國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)的(de)俄(e)羅斯、南非(fei)、印度(du)和巴西也(ye)相繼建(jian)立起國(guo)(guo)債期(qi)(qi)貨交易體系，而我國(guo)(guo)臺灣(wan)地(di)區也(ye)于(yu)2004年(nian)1月(yue)2日(ri)推出了政(zheng)府(fu)公債期(qi)(qi)貨。

《每日(ri)(ri)經濟(ji)(ji)(ji)新(xin)聞》記者注(zhu)意到，對(dui)(dui)于(yu)海外國(guo)債期貨(huo)上市(shi)對(dui)(dui)相關股市(shi)造成的影響(xiang)，廣發證券(quan)分析師俞夏文冰表(biao)示，“歐美日(ri)(ri)推出(chu)時間(jian)較(jiao)早，2000年以后推出(chu)國(guo)債期貨(huo)的重要經濟(ji)(ji)(ji)體(ti)有俄(e)羅斯(si)、南(nan)非、印度(du)、巴西及(ji)我國(guo)臺灣(wan)地(di)區。由于(yu)南(nan)非、印度(du)和巴西的國(guo)債期貨(huo)是現金(jin)交割或單一品種，因此俄(e)羅斯(si)和中國(guo)臺灣(wan)的情況(kuang)更有參考意義。從實(shi)際情況(kuang)看，國(guo)債期貨(huo)的推出(chu)對(dui)(dui)于(yu)兩個經濟(ji)(ji)(ji)體(ti)股票市(shi)場影響(xiang)很小，完(wan)全(quan)沒有發生(sheng)所謂資金(jin)分流引起下跌的情況(kuang)。”

分(fen)析(xi)師：或分(fen)流期指資金

雖(sui)然海(hai)外(wai)市場影響并(bing)不明顯，但《每日經濟新聞》記者注意到，數據顯示，截至2012年末，我國國債規模已(yi)突破7萬億元，如果(guo)套保需求(qiu)展開(kai)，即使(shi)按3%的最低保證金(jin)來算，也將占(zhan)用2100億元現金(jin)。

對于上述情況，有業(ye)內人士表示，“國(guo)債期貨(huo)核心投(tou)資(zi)(zi)者以機(ji)構(gou)為主，其中大頭(tou)是(shi)持有債券(quan)(quan)現貨(huo)比較多的(de)銀(yin)行、保(bao)險機(ji)構(gou)，目(mu)前雖然兩類(lei)機(ji)構(gou)暫(zan)不能參(can)與國(guo)債期貨(huo)交易(yi)，但(dan)這類(lei)機(ji)構(gou)即便獲批(pi)參(can)與國(guo)債期貨(huo)交易(yi)后，對股(gu)市(shi)參(can)與程度不高，不易(yi)擠占(zhan)股(gu)市(shi)資(zi)(zi)金(jin)。當(dang)然，不排除基金(jin)、券(quan)(quan)商的(de)參(can)與會引流(liu)一(yi)部(bu)分(fen)資(zi)(zi)金(jin)從股(gu)市(shi)或股(gu)指(zhi)期貨(huo)流(liu)向國(guo)債期貨(huo)，使股(gu)市(shi)小(xiao)幅(fu)波(bo)動(dong)，但(dan)總體來看影響仍有限。”

而(er)市場數(shu)據也(ye)與上述人士的分析較(jiao)吻合，截(jie)至2012年(nian)底，商業銀行持有記賬式國債余額占比(bi)(bi)為(wei)67.66%，是第一(yi)大國債投(tou)資者；其次為(wei)特殊結算會(hui)員，占比(bi)(bi)22.06%；第三(san)為(wei)保險公(gong)司，占比(bi)(bi)4.37%；而(er)基(ji)金公(gong)司與證券公(gong)司合計占比(bi)(bi)未(wei)超過1.52%。

上述分析(xi)人士(shi)還表示，自1976年(nian)全(quan)球(qiu)第一只國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨產(chan)品(pin)問世以(yi)來，利率(lv)期(qi)貨特(te)別是(shi)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨成(cheng)交量(liang)呈逐(zhu)年(nian)攀升趨勢。2012年(nian)全(quan)球(qiu)利率(lv)期(qi)貨交易(yi)約占各類金融(rong)期(qi)貨交易(yi)額的(de)90%，其(qi)中國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨交易(yi)量(liang)占利率(lv)期(qi)貨比例已逾45%，但(dan)這并未阻止海外(wai)股票市場(chang)的(de)牛市出(chu)現。

興證期(qi)(qi)貨高(gao)級研究員施海則告(gao)訴《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者，國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨的推行對(dui)股(gu)(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨或將產生一定的分(fen)流作(zuo)用(yong)，但對(dui)股(gu)(gu)(gu)市分(fen)流或有限。他表(biao)示，期(qi)(qi)貨品種(zhong)之間(jian)的資(zi)金(jin)流動性(xing)較強，但期(qi)(qi)貨與股(gu)(gu)(gu)市間(jian)資(zi)金(jin)流動性(xing)就相對(dui)較弱。目前(qian)股(gu)(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨分(fen)流股(gu)(gu)(gu)市資(zi)金(jin)都(dou)(dou)有限，更何況(kuang)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨，分(fen)流股(gu)(gu)(gu)市資(zi)金(jin)規模或更小。至于期(qi)(qi)貨投資(zi)者，估計(ji)對(dui)股(gu)(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨和國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨都(dou)(dou)會參與。

國(guo)債期貨(huo)交易要素事項

●合約標的 面額為100萬元人民幣，票面利(li)率為3%的5年期名義中期國債

●報價方(fang)式 百元(yuan)凈價報價

●最(zui)小變動價位 0.002元

●合約月份 最(zui)近三(san)個季(ji)月

●單日(ri)價格(ge)最(zui)大波(bo)幅 上一交易日(ri)結(jie)算(suan)價的2%

●最低交易保證金 合約價值的(de)3%

●交(jiao)割(ge)方(fang)式 實物交(jiao)割(ge)

●最后交易日 合約(yue)到期月份第二周周五

國債期(qi)貨交易注意事(shi)項

●交易日時間(jian)比現貨開盤提(ti)前15分(fen)鐘(zhong)、收盤延后15分(fen)鐘(zhong)，最后交易日僅上午半(ban)天(tian)交易

●當日結算價(jia)并非(fei)收(shou)盤(pan)價(jia)，而是最后一(yi)小時(shi)按成交量加權的(de)平均價(jia)

●最(zui)后(hou)交易日不在月末(mo)，而在合約到期(qi)月份(fen)第二個星期(qi)五

●采用實物交割(ge)。一旦(dan)進入交割(ge)流程，空(kong)頭必須保(bao)證有國債現(xian)貨