資(zi)產結構反映出(chu)國壽比其(qi)余三公司對(dui)股票(piao)市場(chang)持有(you)相對(dui)悲觀的態度；注重收(shou)益是中國平安償(chang)付(fu)能力(li)(li)相對(dui)較低的主要(yao)原因，未(wei)來(lai)(lai)其(qi)償(chang)付(fu)能力(li)(li)受股票(piao)市場(chang)波動影響較大(da)；太保需要(yao)提(ti)高投資(zi)收(shou)益率來(lai)(lai)進一步(bu)增強競(jing)爭力(li)(li)；新(xin)華的新(xin)業務壓力(li)(li)大(da)，產品對(dui)資(zi)本要(yao)求甚(shen)高

■許 閑 林文浩

中(zhong)(zhong)國保(bao)險(xian)市場(chang)行業集(ji)中(zhong)(zhong)度高，僅(jin)中(zhong)(zhong)國人壽、中(zhong)(zhong)國平(ping)安、中(zhong)(zhong)國太(tai)保(bao)和新華保(bao)險(xian)四家上(shang)市的(de)保(bao)險(xian)公(gong)司凈資產就占(zhan)了(le)我國保(bao)險(xian)公(gong)司總凈資產的(de)71.32%（根(gen)據(ju)保(bao)監會(hui)2013年(nian)7月份(fen)發布(bu)的(de)保(bao)險(xian)統計數據(ju)報(bao)告計算所(suo)得(de)）。近日，四家上(shang)市保(bao)險(xian)公(gong)司發布(bu)了(le)2013年(nian)度中(zhong)(zhong)報(bao)，這些信(xin)息在向公(gong)眾匯報(bao)他(ta)們上(shang)半年(nian)成(cheng)績表的(de)同時，也揭示了(le)他(ta)們經營中(zhong)(zhong)的(de)一些“啞謎”。

從權益資產波動解釋償付能力

投(tou)保(bao)(bao)(bao)人(ren)購(gou)買保(bao)(bao)(bao)險是為(wei)(wei)了轉移(yi)自(zi)身的(de)(de)風(feng)險，因此保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)的(de)(de)充(chong)(chong)足(zu)(zu)性(xing)在(zai)很大(da)程度上決定了保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)否在(zai)投(tou)保(bao)(bao)(bao)人(ren)發生損失(shi)時得到有效的(de)(de)賠償(chang)。按(an)照我國保(bao)(bao)(bao)險監管(guan)部門的(de)(de)規定，我國保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)實施分(fen)類(lei)監管(guan)，償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)充(chong)(chong)足(zu)(zu)率(lv)分(fen)為(wei)(wei)不足(zu)(zu)類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)、充(chong)(chong)足(zu)(zu)I類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)和充(chong)(chong)足(zu)(zu)II類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)。保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)充(chong)(chong)足(zu)(zu)率(lv)不得低于100%，償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)充(chong)(chong)足(zu)(zu)率(lv)在(zai)100%到150%的(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)為(wei)(wei)充(chong)(chong)足(zu)(zu)I類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)，償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)高(gao)于150%的(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)為(wei)(wei)充(chong)(chong)足(zu)(zu)II類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)。理(li)論上看，償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)充(chong)(chong)足(zu)(zu)率(lv)越高(gao)，說明保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)越有能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)償(chang)還(huan)保(bao)(bao)(bao)險賠付(fu)(fu)(fu)和債務。償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)越高(gao)對投(tou)保(bao)(bao)(bao)人(ren)來(lai)說越有保(bao)(bao)(bao)障，然(ran)而過高(gao)的(de)(de)償(chang)付(fu)(fu)(fu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)會要求保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)提高(gao)認可資產，減少認可負(fu)債，約束(shu)保(bao)(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)對財務杠桿的(de)(de)使用。

從各家(jia)保險(xian)(xian)公司(si)(si)的中(zhong)(zhong)(zhong)報可(ke)(ke)以看出，中(zhong)(zhong)(zhong)國平(ping)安(an)償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為162.79%，與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)12.34%。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)平(ping)安(an)產險(xian)(xian)為179.50%，與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)升(sheng)0.62%，而平(ping)安(an)人(ren)壽(shou)(shou)則與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)了(le)7.61%（償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為176.10%）。中(zhong)(zhong)(zhong)國太保的償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為282%（財(cai)產險(xian)(xian)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為157%，壽(shou)(shou)險(xian)(xian)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為193%），盡(jin)管與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)了(le)9.62%（財(cai)產險(xian)(xian)下(xia)降(jiang)了(le)16.49%，壽(shou)(shou)險(xian)(xian)下(xia)降(jiang)了(le)8.53%），但(dan)仍然(ran)是(shi)(shi)四家(jia)上(shang)(shang)市保險(xian)(xian)公司(si)(si)中(zhong)(zhong)(zhong)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)最高的企業。中(zhong)(zhong)(zhong)國人(ren)壽(shou)(shou)維持(chi)穩(wen)健經營的風(feng)格(ge)，償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為237.90%，是(shi)(shi)唯一(yi)一(yi)家(jia)與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)升(sheng)的保險(xian)(xian)公司(si)(si)，增加0.98%。新華(hua)保險(xian)(xian)是(shi)(shi)我(wo)國上(shang)(shang)市保險(xian)(xian)公司(si)(si)中(zhong)(zhong)(zhong)償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)最低的企業，其(qi)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)為174.19%，與(yu)2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)相(xiang)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)9.54%。可(ke)(ke)見(jian)，除中(zhong)(zhong)(zhong)國人(ren)壽(shou)(shou)償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)有微量的增長外，其(qi)余三(san)家(jia)保險(xian)(xian)公司(si)(si)的償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)在半年(nian)(nian)(nian)內(nei)均下(xia)降(jiang)10%左(zuo)右(you)，平(ping)安(an)的償付(fu)(fu)能(neng)力(li)(li)充(chong)足(zu)率(lv)(lv)下(xia)降(jiang)最為明顯(xian)。

權(quan)益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)(chan)占比(bi)是償付能(neng)力波動(dong)的主要(yao)原因(yin)之(zhi)一。從各公(gong)司(si)(si)中報上(shang)(shang)(shang)看，中國平安權(quan)益(yi)類(lei)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)(chan)占總(zong)資(zi)產(chan)(chan)(chan)21.59%，同(tong)比(bi)上(shang)(shang)(shang)升19.17%；太保(bao)(bao)集團(tuan)權(quan)益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)(chan)占22.89%，同(tong)比(bi)上(shang)(shang)(shang)升8.62%；新(xin)華保(bao)(bao)險權(quan)益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)(chan)占21.17%，同(tong)比(bi)上(shang)(shang)(shang)升11.35%。同(tong)期只(zhi)有中國人壽權(quan)益(yi)類(lei)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)(chan)同(tong)比(bi)下(xia)降12.84%，占總(zong)資(zi)產(chan)(chan)(chan)的28.32%，這也部分解釋了為什么四家上(shang)(shang)(shang)市保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)只(zhi)有中國人壽的償付能(neng)力充足率的表現(xian)相對穩定。

迥異的投資風格

中國(guo)人(ren)(ren)壽：成熟(shu)穩重的(de)大(da)哥。中國(guo)人(ren)(ren)壽的(de)財務(wu)中報數據展示了其(qi)穩健的(de)發(fa)(fa)展路線，從資(zi)產(chan)(chan)(chan)到產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，中國(guo)人(ren)(ren)壽表現都(dou)十(shi)分保(bao)守。短期內，中國(guo)人(ren)(ren)壽的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)結構與產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)結構不可能發(fa)(fa)生巨(ju)大(da)的(de)調整，因此(ci)，未來(lai)的(de)中國(guo)人(ren)(ren)壽的(de)償(chang)(chang)付(fu)能力仍將(jiang)十(shi)分充足(zu)。中國(guo)人(ren)(ren)壽償(chang)(chang)付(fu)能力充足(zu)率(lv)一直以(yi)來(lai)都(dou)保(bao)持在(zai)高位，與其(qi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)結構和產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)吸金有(you)關。資(zi)產(chan)(chan)(chan)結構反映出中國(guo)人(ren)(ren)壽比其(qi)余三家公司對(dui)現今股票市(shi)場持有(you)相對(dui)悲觀的(de)態(tai)度，而看好現金的(de)債市(shi)；產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)吸金可能反映出中國(guo)人(ren)(ren)壽在(zai)等待(dai)股市(shi)更(geng)好的(de)投資(zi)機(ji)會，為更(geng)好的(de)投資(zi)機(ji)會秣馬厲兵(bing)。

中國平(ping)(ping)安：敢于冒險(xian)(xian)的(de)先鋒。從(cong)資產(chan)結構到產(chan)品結構，中國平(ping)(ping)安都表現(xian)得相當激進。費(fei)用(yong)高的(de)萬能(neng)險(xian)(xian)是平(ping)(ping)安競技場，權益(yi)類的(de)資產(chan)是平(ping)(ping)安的(de)偏好。平(ping)(ping)安在(zai)保(bao)險(xian)(xian)創(chuang)新(xin)方面要領先于其余(yu)三家公司(si)，盡管中國的(de)保(bao)險(xian)(xian)業在(zai)保(bao)險(xian)(xian)回(hui)歸保(bao)障功(gong)能(neng)的(de)大潮中發展(zhan)，但是平(ping)(ping)安顯然更加注重保(bao)險(xian)(xian)產(chan)品的(de)理財功(gong)能(neng)。注重收(shou)益(yi)是平(ping)(ping)安償付能(neng)力(li)相對較(jiao)低的(de)主要原(yuan)因，未來平(ping)(ping)安的(de)償付能(neng)力(li)隨股票市場波動影響較(jiao)大。

中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)太保(bao)(bao)(bao)：表現(xian)均衡的(de)選手。太保(bao)(bao)(bao)的(de)產(chan)品結(jie)構(gou)顯示其走的(de)是一條資本(ben)消耗相對較(jiao)低(di)的(de)發(fa)展路線(xian)，擴大(da)承保(bao)(bao)(bao)規模(mo)壓力不(bu)大(da)。不(bu)過，從中(zhong)(zhong)(zhong)期(qi)報(bao)表來看，太保(bao)(bao)(bao)的(de)資產(chan)結(jie)構(gou)主(zhu)要以分紅險為主(zhu)，需要提高自(zi)身的(de)投資收益率(lv)(lv)來進(jin)一步增強競(jing)爭力。太保(bao)(bao)(bao)的(de)路線(xian)相對適中(zhong)(zhong)(zhong)，不(bu)像中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)人壽那么保(bao)(bao)(bao)守(shou)，也(ye)沒有中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)平安激進(jin)。太保(bao)(bao)(bao)償付(fu)能力充足率(lv)(lv)在很大(da)程度上(shang)取決(jue)于(yu)公司(si)決(jue)策層對保(bao)(bao)(bao)險經營的(de)理(li)念和(he)對保(bao)(bao)(bao)險回(hui)歸(gui)保(bao)(bao)(bao)障功能的(de)貫徹。不(bu)出(chu)意(yi)外的(de)情況下，太保(bao)(bao)(bao)的(de)償付(fu)能力在短期(qi)內不(bu)會出(chu)現(xian)大(da)幅波動。

新(xin)(xin)華保(bao)險(xian)(xian)：需(xu)要(yao)關注的(de)(de)少年。本(ben)次發(fa)布的(de)(de)各家上(shang)市(shi)保(bao)險(xian)(xian)公司的(de)(de)中報(bao)中尤其(qi)值(zhi)得(de)投(tou)資(zi)者關注的(de)(de)保(bao)險(xian)(xian)公司是(shi)新(xin)(xin)華。若只(zhi)是(shi)靜(jing)態觀察新(xin)(xin)華保(bao)險(xian)(xian)的(de)(de)數據，資(zi)產結構(gou)和產品(pin)結構(gou)對其(qi)償(chang)付(fu)能力(li)(li)(li)的(de)(de)壓力(li)(li)(li)都不大，投(tou)資(zi)者感覺應該不錯。然(ran)而(er)(er)，從保(bao)費收入(ru)的(de)(de)角度(du)看，新(xin)(xin)華保(bao)險(xian)(xian)上(shang)半(ban)年的(de)(de)保(bao)費收入(ru)中80%左(zuo)右是(shi)由(you)續期保(bao)費貢獻的(de)(de)，新(xin)(xin)業(ye)務(wu)并不多(duo)，然(ran)而(er)(er)這(zhe)半(ban)年里新(xin)(xin)華保(bao)險(xian)(xian)的(de)(de)償(chang)付(fu)能力(li)(li)(li)卻(que)下降了20%。新(xin)(xin)華財務(wu)中報(bao)的(de)(de)解釋(shi)是(shi)新(xin)(xin)增業(ye)務(wu)導致(zhi)了償(chang)付(fu)能力(li)(li)(li)下降，即新(xin)(xin)華的(de)(de)新(xin)(xin)業(ye)務(wu)壓力(li)(li)(li)很大，產品(pin)對資(zi)本(ben)要(yao)求甚高。

新(xin)(xin)華(hua)保(bao)(bao)險(xian)主導(dao)長期期繳的(de)(de)(de)保(bao)(bao)險(xian)產(chan)(chan)品，期繳產(chan)(chan)品在(zai)發(fa)(fa)行初期也確(que)實需要大量(liang)消耗保(bao)(bao)險(xian)公司(si)(si)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本。倘若(ruo)資(zi)(zi)本減(jian)少(shao)，償付能力會(hui)出(chu)現較(jiao)大的(de)(de)(de)波動。追溯(su)到2011年和2012年，新(xin)(xin)華(hua)保(bao)(bao)險(xian)共發(fa)(fa)行了(le)150億元的(de)(de)(de)次(ci)級(ji)債(zhai)(zhai)務，已(yi)達到保(bao)(bao)監(jian)會(hui)規(gui)定的(de)(de)(de)次(ci)級(ji)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行限額(e)。根據現行規(gui)定，保(bao)(bao)險(xian)公司(si)(si)在(zai)次(ci)級(ji)債(zhai)(zhai)務發(fa)(fa)行的(de)(de)(de)第五(wu)年可以贖回(hui)，若(ruo)不贖回(hui)則保(bao)(bao)險(xian)公司(si)(si)必須對次(ci)級(ji)債(zhai)(zhai)每年按(an)一定比例扣(kou)除(chu)公司(si)(si)的(de)(de)(de)認可資(zi)(zi)產(chan)(chan)。根據上述規(gui)定，無論新(xin)(xin)華(hua)保(bao)(bao)險(xian)在(zai)次(ci)級(ji)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行的(de)(de)(de)五(wu)年后選擇贖回(hui)還是不贖回(hui)，該公司(si)(si)的(de)(de)(de)認可資(zi)(zi)產(chan)(chan)都將下(xia)降。未來新(xin)(xin)華(hua)若(ruo)無法融(rong)資(zi)(zi)，公司(si)(si)可能退出(chu)分級(ji)監(jian)管(guan)的(de)(de)(de)充(chong)足II類公司(si)(si)行列。

（作者單位：復(fu)旦(dan)大(da)學中國保險與社會安全研究(jiu)中心）

原文：//zqrb.ccstock.cn/html/2013-09/05/content_375514.htm