每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者 陶力(li) 發(fa)自(zi)上海    

每經記者 陶(tao)力(li) 發自(zi)上海

近日，盛(sheng)大(da)游戲(xi)（GAME,NASDAQ）宣布，斥資8.115億美(mei)元從母公司(si)盛(sheng)大(da)網(wang)絡(luo)受眾收(shou)購為其提供用戶支(zhi)付平(ping)臺(tai)服務的兩家附(fu)屬公司(si)。由于該交易不被投資者(zhe)看(kan)好(hao)，當天(tian)盛(sheng)大(da)游戲(xi)股價大(da)跌20%。

有(you)投行人士對《每日經濟新聞》記者表示，從陳天橋(qiao)抽空上市(shi)公司現金的做法(fa)來看，不排除其私有(you)化盛大游戲的可能性。

左右騰挪遭質疑/

7月29日，盛大網(wang)絡(luo)宣(xuan)布(bu)，出于對集團移動(dong)戰略的(de)深化(hua)(hua)落(luo)實，全力(li)推動(dong)盛大游戲移動(dong)化(hua)(hua)與平臺化(hua)(hua)，已決定(ding)將(jiang)旗下提供在線數據和用戶服務及(ji)預付卡支付的(de)兩家平臺型(xing)公司注(zhu)入盛大游戲。

公告還稱，此次(ci)資(zi)產注入后(hou)，由于利潤的提(ti)高和關聯性(xing)交易(yi)成本的消除，盛大游(you)戲每股收益（EPS）將顯著性(xing)上漲40%~50%。

盛大(da)游(you)戲為此交易(yi)總計(ji)付(fu)出了8.115億(yi)美元，支(zhi)付(fu)方式(shi)包括現金、延期付(fu)款(kuan)和結算應(ying)收的盛大(da)互動娛樂借款(kuan)。

《每(mei)日經濟(ji)新聞》記(ji)者注意到(dao)，收(shou)購當(dang)日盛(sheng)大游戲(xi)總市(shi)值(zhi)約13.5億美元，此(ci)筆收(shou)購價相當(dang)于盛(sheng)大游戲(xi)總市(shi)值(zhi)的近六(liu)成。

就在消息(xi)傳出后，盛(sheng)大游戲股票暴跌近20%，次日(ri)再次下(xia)跌6.61%。

顯然(ran)，投資者(zhe)并不看(kan)好(hao)此次收購(gou)。創(chuang)新(xin)工場董事長兼(jian)首席執行官李開復的(de)看(kan)法也一針見血，他在(zai)微(wei)博中(zhong)稱，“上(shang)市子(zi)(zi)公司(si)花8億美(mei)(mei)元買私有(you)母公司(si)的(de)‘客(ke)服+點卡(ka)’”平臺？把美(mei)(mei)國(guo)上(shang)市的(de)子(zi)(zi)公司(si)當作提款機嗎？”

截至(zhi)2013年3月(yue)31日，盛大游戲(xi)持有的現金、現金等(deng)價物、短期投資(zi)、限(xian)制用途現金、凈貸款(kuan)和應付股(gu)息總計為5.56億美元。

公開資(zi)料顯示，盛大網絡(luo)持(chi)有盛大游戲76%的股權。

陳(chen)天橋在2011年10月17日向(xiang)盛大網(wang)絡提交的一(yi)份(fen)建議(yi)函顯示(shi)，截至2011年9月30日，陳(chen)天橋、雒芊芊（盛大董事會成員、陳(chen)天橋之妻）以及陳(chen)大年 （現為盛大COO及董事會成員）持有盛大網(wang)絡68.4%的股份(fen)。

而在去年盛(sheng)(sheng)大(da)網(wang)絡私(si)有(you)化完成后，盛(sheng)(sheng)大(da)網(wang)絡成為PremiumLeadCompanyLimited的全資子(zi)公司(si)。PremiumLeadCompanyLimited是一家注冊于英(ying)屬(shu)維(wei)京群島(dao)的商業公司(si)，其聯(lian)合所(suo)有(you)人正是陳天橋、雒芊(qian)芊(qian)以及陳大(da)年。

因此(ci)，有(you)分析認為(wei)，此(ci)筆收購與業務整(zheng)合并(bing)無特別關系，而是陳天橋一手炮制的(de)資金騰(teng)挪，即(ji)從(cong)盛大游戲直接套取現(xian)金的(de)行為(wei)。

美國投資網站TheMotleyFool也撰文指出，過(guo)去三年盛(sheng)大游(you)戲營收(shou)未能(neng)實現(xian)(xian)增長(chang)，現(xian)(xian)在(zai)卻以超過(guo)自身估(gu)值一(yi)半的現(xian)(xian)金進行收(shou)購，從長(chang)期看，該筆收(shou)購可能(neng)無法幫助盛(sheng)大游(you)戲實現(xian)(xian)增長(chang)。

對(dui)此(ci)，盛大游(you)戲相關人(ren)士(shi)在接受(shou)《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者采訪時(shi)，對(dui)上(shang)述說法未置可否，“我們要加強和(he)資(zi)本市(shi)場溝(gou)通，也相信(xin)企業整合(he)平臺(tai)后的長(chang)遠(yuan)價值。”

根據盛大游(you)戲(xi)(xi)的(de)介紹，兩家關聯公司之一(yi)的(de)盛展為(wei)(wei)在線(xian)服務平臺，主要為(wei)(wei)盛大游(you)戲(xi)(xi)提供在線(xian)計費、用(yong)戶認證(zheng)、客戶服務和(he)數(shu)據支持等服務；而另(ling)一(yi)家關聯公司盛景(jing)則是為(wei)(wei)盛大游(you)戲(xi)(xi)發行和(he)推(tui)廣游(you)戲(xi)(xi)預付卡的(de)經(jing)銷商。

在過去的(de)幾年中，盛大(da)游(you)戲(xi)向上(shang)述兩家公司(si)支付(fu)服務(wu)(wu)費(fei)，獲取包括網絡支付(fu)、用戶(hu)認證、客戶(hu)服務(wu)(wu)、數據支持服務(wu)(wu)、預付(fu)卡營銷和(he)渠(qu)道服務(wu)(wu)等(deng)。今年第(di)一季(ji)度，盛大(da)游(you)戲(xi)支付(fu)給盛展和(he)盛景的(de)服務(wu)(wu)費(fei)相當于公司(si)總凈營收(shou)的(de)大(da)約21.3%。

2009年，盛(sheng)(sheng)大(da)游(you)戲被(bei)分拆(chai)上市時，與之緊密關(guan)聯的盛(sheng)(sheng)展和盛(sheng)(sheng)景(jing)則(ze)被(bei)保留在了母(mu)公司(si)盛(sheng)(sheng)大(da)網絡。如今(jin)，這兩家公司(si)又被(bei)高價出(chu)售給盛(sheng)(sheng)大(da)游(you)戲。

對此，陳天橋的(de)(de)說(shuo)法是(shi)，“對移(yi)動(dong)游戲來(lai)說(shuo)，平臺(tai)扮(ban)演著更為(wei)重要的(de)(de)作用。此交易將為(wei)打造移(yi)動(dong)平臺(tai)提供協同作用，加(jia)速公司業務的(de)(de)增長。”

易觀國際分(fen)析師(shi)薛永峰則對(dui)記者表示，既然兩家公司都是陳(chen)天(tian)橋絕對(dui)控股，因此討論(lun)其估值并無意義。“最(zui)奇怪的(de)是盛(sheng)大會將游戲(xi)的(de)研發和(he)運營、支付(fu)體系(xi)完全分(fen)開(kai)來，在其他公司可能都做不到。”

他認為，盛大集團(tuan)此舉是在為未(wei)來的(de)業務打基礎，因為手(shou)游(you)行業對渠道依(yi)賴嚴重，陳(chen)天橋試圖將盛大在線變成一個(ge)平(ping)臺(tai)，打通游(you)戲上下(xia)游(you)的(de)環(huan)節(jie)。

盛大游戲或私有化/

事實上，早在2010年(nian)，盛大游戲便(bian)透(tou)露了(le)轉型手游的(de)戰略布(bu)局。但期間并沒有好的(de)手游產品面世，直到(dao)2013年(nian)一季(ji)度(du)通(tong)過《百萬(wan)亞瑟王》才初見成果。

盛大游(you)戲(xi)一季(ji)報(bao)顯示，當(dang)季(ji)其(qi)凈營業收(shou)入為10.85億元人(ren)民幣(bi)，手(shou)機游(you)戲(xi)收(shou)入由820萬元人(ren)民幣(bi)增長至(zhi)1.07億元人(ren)民幣(bi)。《百萬亞瑟王》單款游(you)戲(xi)為公司(si)貢獻了近10%的收(shou)入，單季(ji)營收(shou)超過1億元。

但是，將兩家子公司打包注入盛大游戲(xi)，能否為其業績作出(chu)貢獻仍(reng)然(ran)很難判斷(duan)。

一位(wei)不(bu)愿具名的投(tou)行人士表示，投(tou)資(zi)者應該關注陳(chen)天(tian)橋下一步的動作(zuo)，此次收購從盛大(da)游戲抽出了(le)大(da)量現(xian)金。未來盛大(da)游戲有很大(da)的概(gai)率(lv)被私有化。

這與陳天橋慣用的資本運(yun)作(zuo)思路頗為相似。

2012年，盛大網絡私有化后(hou)，陳天(tian)橋即(ji)大幅(fu)精簡業(ye)務，重新聚焦游戲、文學、視頻三大內容主業(ye)，并確立了支(zhi)付、云(yun)計算、廣告(gao)系統(tong)三條(tiao)技術支(zhi)撐主線。

具體(ti)到業務層(ceng)面，浩(hao)方和(he)邊(bian)鋒作價32億元出讓給浙(zhe)報傳媒。去年(nian)9月，曾被(bei)(bei)寄予厚望的創新研究機構盛(sheng)大(da)創新院也被(bei)(bei)調整，大(da)量(liang)項目(mu)、人員已被(bei)(bei)關停和(he)清理。在陳天橋與陳大(da)年(nian)分家之后(hou)，搭載了(le)(le)陳天橋“平(ping)臺夢(meng)”的硬(ying)件業務板塊(kuai)由陳大(da)年(nian)控股(gu)，脫離了(le)(le)盛(sheng)大(da)集團的版(ban)圖。

剝離利潤率低、盈利前景不明的項目(mu)成為盛大(da)集團業務梳理的重心。

去年8月，有傳言稱盛(sheng)大(da)游戲可能將游戲業務打(da)包(bao)出售給360。雖然雙方在第一(yi)(yi)時間(jian)辟謠，但一(yi)(yi)名接近盛(sheng)大(da)的知(zhi)情人士向記者透露(lu)，兩家公司的確接觸過，但是最后并沒有實質性(xing)結果。

薛永峰分析，盛(sheng)大(da)(da)游戲(xi)出售(shou)的可能性不大(da)(da)，這塊業務(wu)是(shi)陳天橋夢(meng)想的核心，如果出售(shou)則(ze)意味著他“不想玩了”。另(ling)外，以盛(sheng)大(da)(da)游戲(xi)的體量(liang)和(he)整(zheng)合難(nan)度，估(gu)計也很難(nan)有公司接盤。“私(si)有化的可能非常大(da)(da)，盛(sheng)大(da)(da)游戲(xi)目前整(zheng)體估(gu)值不高(gao)，回(hui)購股份也不需要太多成(cheng)本。”

而另一(yi)名(ming)擬上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司CFO也對記(ji)者表示(shi)，私有(you)化后(hou)，控股股東增強了對公(gong)(gong)司的掌控力，受投資(zi)機構(gou)、監(jian)管機構(gou)的制(zhi)約(yue)也少，并且不再有(you)上(shang)(shang)市時的強制(zhi)性信息披露要(yao)求(qiu)。“當(dang)初上(shang)(shang)市拿(na)到的是(shi)真(zhen)金白銀(yin)，在(zai)快速循環與規(gui)模化后(hou)，市盈率和股價也不斷(duan)下降。私有(you)化的成(cheng)本可能(neng)比當(dang)初向銀(yin)行借款還要(yao)劃算。”