每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者 楊可瞻 羅慧  ;  

每經記(ji)者(zhe) 楊可瞻 羅(luo)慧(hui)

作為一個新興行業，游(you)戲(xi)產業從誕生(sheng)至今，不(bu)過短(duan)短(duan)三四十(shi)年(nian)的時間，卻經歷(li)了飛速的發展(zhan)與膨(peng)脹。

從上世紀(ji)末的(de)單機游(you)(you)戲，到本(ben)(ben)世紀(ji)初的(de)PC端(duan)游(you)(you)，再到對端(duan)游(you)(you)造成強烈(lie)沖擊的(de)頁(ye)游(you)(you)，以及(ji)最近受(shou)到熱捧的(de)手游(you)(you)，隨著(zhu)硬件(jian)平(ping)臺的(de)快速升(sheng)級(ji)，游(you)(you)戲市場的(de)類型也(ye)在(zai)快速地(di)更新換代，這(zhe)也(ye)令游(you)(you)戲產業本(ben)(ben)身具有發展不平(ping)衡、升(sheng)級(ji)較快等(deng)特點(dian)。

社交游戲(xi)挑戰傳(chuan)統格(ge)局/

前段時間，在某(mou)知名(ming)社交論壇中(zhong)流傳(chuan)著這樣(yang)一幅圖(tu)片(pian)——2012年(nian)全(quan)球最大（按收入(ru)）的游戲(xi)(xi)公(gong)司座次(ci)表，其中(zhong)前四名(ming)被游戲(xi)(xi)玩家所(suo)熟識，魔獸世界(jie)的開發商動視(shi)暴雪(xue)、PS游戲(xi)(xi)機開發商索(suo)尼、XBOX游戲(xi)(xi)機開發商微(wei)軟(ruan)以(yi)及FIFA足球系列開發商電子藝(yi)界(jie)（EA）。

這(zhe)張表中，還有(you)(you)一(yi)(yi)些公司亦(yi)十分(fen)吸引眼球，它們并非(fei)傳統(tong)意(yi)義上的(de)(de)大型(xing)視頻(pin)游(you)戲開發(fa)商，卻靠著全(quan)新的(de)(de)社交游(you)戲平臺業務占(zhan)據了一(yi)(yi)席(xi)之(zhi)地。比如(ru)在香港上市的(de)(de)騰訊，其旗下(xia)游(you)戲覆蓋(gai)牌類(lei)、麻將類(lei)和休閑競技(ji)類(lei)等，而(er)在QQ客戶端的(de)(de)幫助(zhu)下(xia)，有(you)(you)著極(ji)高的(de)(de)客戶粘性；又比如(ru)美國社交游(you)戲巨(ju)頭Zynga，擁有(you)(you)諸如(ru)《開心農場》、《德州撲克》等全(quan)球風(feng)靡的(de)(de)手機游(you)戲，用(yong)(yong)戶若要(yao)聯網(wang)玩，則需要(yao)用(yong)(yong)Facebook賬戶登錄。

據(ju)統計(ji)，在(zai)收(shou)入規模排名(ming)前20的(de)游戲公司(si)中，就有五家(jia)從(cong)事(shi)社(she)交游戲平(ping)臺或者移(yi)動互聯(lian)網游戲平(ping)臺的(de)開發，包括騰訊、日本GREE、蘋(pin)果、Zynga和(he)Facebook，足見游戲業(ye)的(de)格局正在(zai)悄然發生變化，即從(cong)過去單純靠主機游戲銷(xiao)售轉(zhuan)向(xiang)社(she)交游戲和(he)互聯(lian)網游戲。

三大主機平臺仍占絕對優勢/

事實上(shang)，海外(wai)游戲(xi)商的(de)主(zhu)營收入來源，不外(wai)乎是多平臺的(de)游戲(xi)銷(xiao)(xiao)售(shou)、游戲(xi)主(zhu)機銷(xiao)(xiao)售(shou)、聯(lian)網游戲(xi)銷(xiao)(xiao)售(shou)以(yi)及關聯(lian)產品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)。

以大型游戲(xi)(xi)開(kai)發商電子藝界為例(li)，彭博匯編的資(zi)料(liao)顯(xian)示(shi)，在(zai)截至6月底的2014年第一財季，公(gong)司總收入(ru)為9.5億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)，其中高達4.98億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)來(lai)自三大主機平臺(tai)游戲(xi)(xi)，依次(ci)是(shi)XBOX360（2.56億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)）、PS3（2.38億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)）、Wii（300萬(wan)(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)）和(he)PS2（100萬(wan)(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)）；2.98億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)來(lai)自PC；1.34億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)來(lai)自移動平臺(tai)，依次(ci)是(shi)手(shou)機（1.13億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)）、PSP（1200萬(wan)(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)）和(he)任天堂(tang)DS（900萬(wan)(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)）；剩余的1900萬(wan)(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)來(lai)自互聯網服務和(he)牌照等(deng)。

而大(da)型網游公司暴雪，在(zai)截(jie)至3月(yue)底的第一財季，公司主營收(shou)(shou)入達(da)到13.24億(yi)美元，其中三大(da)主機（XBOX360、PS3、Wii）游戲收(shou)(shou)入接近(jin)60%，為7.5億(yi)美元；多人在(zai)線游戲收(shou)(shou)入達(da)到2.75億(yi)美元，手持(chi)游戲和PC端(duan)游戲收(shou)(shou)入分(fen)別(bie)為1.6億(yi)美元、9300萬美元。

以此可見，電(dian)子藝界和(he)暴(bao)雪的(de)收(shou)入都非常(chang)依賴于三大游(you)戲主機(ji)平臺，所以也不(bu)難理解為何(he)其開發(fa)商微軟（XBOX360）、索(suo)尼(ni)（PS3）和(he)任天堂（Wii）的(de)2012年收(shou)入規模能(neng)排進(jin)業內前十(shi)。

盡管三(san)大(da)主(zhu)機(ji)游(you)戲(xi)在收入上仍占據絕(jue)對優勢，但游(you)戲(xi)移動化的(de)趨勢已愈發明顯。《每日(ri)經濟新聞》記者統計了電子藝界(jie)按平臺開(kai)發游(you)戲(xi)數量(liang)，發現移動游(you)戲(xi)最(zui)多(duo)，達到286款(kuan)，其中115款(kuan)來自iPhone，遠高(gao)于安卓手機(ji)的(de)35款(kuan)和(he)WindowsPhone的(de)16款(kuan)；PC游(you)戲(xi)和(he)XBOX360游(you)戲(xi)數量(liang)一樣，均為129款(kuan)，其中44款(kuan)是多(duo)人游(you)戲(xi)；另兩大(da)平臺PS3和(he)Wii的(de)游(you)戲(xi)數量(liang)分別(bie)為121和(he)78款(kuan)。

目前，移動(dong)游(you)戲(xi)收入遠低于三大平(ping)臺(tai)，或許仍與(yu)其定價(jia)有關。以(yi)電子藝界最為暢(chang)銷的(de)足球游(you)戲(xi)FIFA13為例，其XBOX360和(he)PS3版(ban)GAMESTOP報價(jia)均為39.99美(mei)(mei)元，PC下載版(ban)為19.99美(mei)(mei)元，Wii版(ban)為27.99美(mei)(mei)元，相比較之下，蘋果APP報價(jia)僅為8元人民幣(bi)，約合1.3美(mei)(mei)元，僅是XBOX360版(ban)的(de)3.3%。

網游盈利向(xiang)“微交易”靠攏/

通(tong)過三(san)大主機平臺銷售單機游(you)戲，仍是電子藝界(jie)、暴雪這類巨頭的(de)主流盈利模(mo)式，然而(er)，另一端(duan)的(de)網游(you)，其盈利模(mo)式則呈現(xian)出多樣性。

網游的(de)業界標桿暴雪(xue)，開發了有史以(yi)來最為成功(gong)的(de)即(ji)時戰略（RPG）游戲——魔(mo)獸(shou)世界和星際爭霸。

據報道，暴(bao)雪第(di)一次(ci)重大商業模式轉型發生(sheng)2004年底《魔獸(shou)世(shi)界(jie)》上(shang)(shang)線(xian)，此前，其(qi)三(san)大金字(zi)招(zhao)牌《魔獸(shou)爭霸(ba)Ⅲ》、《星際爭霸(ba)》、《暗黑破壞神(shen)Ⅱ》都屬(shu)于傳(chuan)統意義上(shang)(shang)的(de)單機游戲，用戶一次(ci)性購(gou)買游戲客戶端(duan)，隨(sui)后選擇三(san)種(zhong)游戲方式：單機、局(ju)域(yu)網(wang)(wang)多人對(dui)戰和通過暴(bao)雪免費(fei)提供(gong)的(de)戰網(wang)(wang)多人對(dui)戰，而三(san)款(kuan)游戲均已(yi)進入生(sheng)命周期的(de)晚期。

而(er)《魔獸世界》與(yu)上述三款游戲(xi)的區別在于，其本身(shen)游戲(xi)收費，裝備道具(ju)免費，通(tong)過(guo)計量玩家(jia)游戲(xi)時間(jian)進行收費，玩家(jia)用游戲(xi)里虛擬(ni)產出的游戲(xi)幣購買(mai)道具(ju)和(he)裝備。通(tong)過(guo)促(cu)使玩家(jia)延長在線時間(jian)盈利。

直到數年后，暴雪開(kai)發(fa)出了戰(zhan)網(wang)(wang)系(xi)統（battle.net），作為盈利模式的新平臺，其取消了《星際(ji)爭霸(ba)Ⅱ》的離線單機和(he)(he)局域網(wang)(wang)功能，以促使玩家(jia)注冊(ce)和(he)(he)使用戰(zhan)網(wang)(wang)，同時，還(huan)將《魔獸(shou)世(shi)界》的用戶數據整合進入戰(zhan)網(wang)(wang)，令玩家(jia)擁(yong)有統一的充值(zhi)付費系(xi)統和(he)(he)社區。

如今，隨著(zhu)《暗黑破壞神(shen)Ⅲ》的上(shang)市，暴(bao)雪在(zai)盈(ying)利(li)模式上(shang)再次進(jin)行激(ji)進(jin)變革，允(yun)許玩家(jia)將游戲(xi)中(zhong)獲(huo)得的裝(zhuang)備以(yi)現(xian)金(jin)形式出售，暴(bao)雪在(zai)其中(zhong)抽取手(shou)續(xu)費，即所謂(wei)的“現(xian)金(jin)拍賣行”。

這樣一來，暴雪從過去傳(chuan)統的電腦單機游(you)戲(xi)開發商，搖身一變成為販賣游(you)戲(xi)道(dao)具的大型網游(you)公司，其未(wei)來收入將依賴游(you)戲(xi)道(dao)具或增值服務收入的增長。

據(ju)外電報(bao)道，《魔獸世(shi)界》開發人員(yuan)正考慮在游(you)戲(xi)(xi)中加(jia)入微交(jiao)易系統的可能性，而(er)(er)該(gai)消(xiao)息來(lai)源正是(shi)《魔獸世(shi)界》高級社區經理JonathanBrown。據(ju)JonathanBrown透露(lu)，現金微交(jiao)易系統最快可能會(hui)隨5.4版(ban)本游(you)戲(xi)(xi)更新(xin)一(yi)同到來(lai)，而(er)(er)最遲或許會(hui)在下一(yi)個資料片中出(chu)現。

無(wu)獨(du)有偶，電子藝界也被曝將加(jia)入微(wei)交(jiao)(jiao)易(yi)。此(ci)前，電子藝界已在《死亡空間3》當中實驗過微(wei)交(jiao)(jiao)易(yi)。

睿盟投資的(de)(de)(de)(de)投資經理楊湘云向《每日經濟新(xin)聞》記者表示，從游(you)(you)戲(xi)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)看(kan)，端(duan)游(you)(you)以前主要是(shi)(shi)通(tong)過(guo)客戶(hu)端(duan)收(shou)費(fei)(fei)實(shi)現(xian)盈(ying)(ying)利(li)(li)，而現(xian)在(zai)客戶(hu)端(duan)幾乎都是(shi)(shi)免費(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)，主要靠向玩(wan)(wan)家出售裝(zhuang)備(bei)、道具(ju)等(deng)實(shi)現(xian)盈(ying)(ying)利(li)(li)；頁(ye)游(you)(you)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)主要是(shi)(shi)提供(gong)部(bu)分免費(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)關(guan)卡(ka)，玩(wan)(wan)家想進階到更高級的(de)(de)(de)(de)關(guan)卡(ka)，則(ze)需要交費(fei)(fei)才行(xing)，此外，對于(yu)(yu)頁(ye)游(you)(you)來(lai)說，廣告收(shou)入也(ye)是(shi)(shi)盈(ying)(ying)利(li)(li)的(de)(de)(de)(de)一個組成部(bu)分；而手(shou)游(you)(you)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)與頁(ye)游(you)(you)類(lei)似，不(bu)過(guo)手(shou)游(you)(you)目前的(de)(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)率(lv)(lv)(lv)比(bi)較(jiao)低(di)(di)，例如安卓平臺(tai)的(de)(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)率(lv)(lv)(lv)大(da)概在(zai)3%左右，蘋果iOS平臺(tai)的(de)(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)率(lv)(lv)(lv)大(da)概在(zai)5%~8%左右；至于(yu)(yu)社交游(you)(you)戲(xi)，主要是(shi)(shi)通(tong)過(guo)向玩(wan)(wan)家出售禮品以及一些(xie)玩(wan)(wan)家主頁(ye)裝(zhuang)飾等(deng)產(chan)品實(shi)現(xian)盈(ying)(ying)利(li)(li)；互聯(lian)網游(you)(you)戲(xi)則(ze)是(shi)(shi)通(tong)過(guo)向高端(duan)用戶(hu)收(shou)費(fei)(fei)實(shi)現(xian)盈(ying)(ying)利(li)(li)，不(bu)過(guo)付(fu)費(fei)(fei)率(lv)(lv)(lv)都還比(bi)較(jiao)低(di)(di)。

頁游(you)(you)到手(shou)游(you)(you)估值現巨變/

從游(you)戲產業的(de)(de)(de)消費人群角度(du)來看，消費者(zhe)覆蓋的(de)(de)(de)年(nian)齡段也越來越長，且這一趨勢還有望延(yan)續。在PC端游(you)的(de)(de)(de)鼎盛時期，玩家(jia)(jia)主(zhu)要(yao)是以年(nian)輕(qing)(qing)人為主(zhu)，如今隨著平板電(dian)腦和(he)智能(neng)手機的(de)(de)(de)廣泛普及，手機游(you)戲也得到了(le)蓬勃的(de)(de)(de)發展，而玩家(jia)(jia)也不局限于(yu)年(nian)輕(qing)(qing)人，老年(nian)人和(he)小孩(hai)同(tong)樣(yang)成為了(le)一些簡單易操作游(you)戲的(de)(de)(de)忠實粉絲。

產業(ye)(ye)規模的(de)不斷(duan)擴大，玩家(jia)數量的(de)不斷(duan)增長，都令投(tou)資者的(de)目光聚焦于這個行業(ye)(ye)，而相(xiang)關行業(ye)(ye)的(de)股(gu)票也成為了投(tou)資者追捧的(de)熱(re)點(dian)。

研究機構Newzoo的報告顯示(shi)，2012年(nian)，在(zai)(zai)美國，玩(wan)家數量同比增長了(le)8%，其(qi)(qi)中付(fu)費玩(wan)家同比增幅(fu)達33%；人們花在(zai)(zai)游(you)(you)戲(xi)上的時間同比增加26%。從游(you)(you)戲(xi)類別來看，在(zai)(zai)美國，最(zui)受歡迎的游(you)(you)戲(xi)依(yi)然是(shi)單機游(you)(you)戲(xi)，其(qi)(qi)次是(shi)大型(xing)的PC游(you)(you)戲(xi)，而移動終端游(you)(you)戲(xi)和社交網游(you)(you)緊隨(sui)其(qi)(qi)后。

此外，根據該(gai)機構對2013年全球(qiu)(qiu)游戲市場的預測，今年全球(qiu)(qiu)游戲行業的營收將達到(dao)704億美元(yuan)，同比增長6%，游戲玩家也將達到(dao)12億，其(qi)中，增長最快的地區是(shi)拉丁美洲及亞太地區，增幅將達11%。

從游(you)(you)戲(xi)(xi)類別(bie)看，以智(zhi)能手(shou)機和平板電腦為載體的手(shou)游(you)(you)市場收入將快速膨脹至(zhi)123億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長35%，而PC游(you)(you)戲(xi)(xi)、單(dan)機游(you)(you)戲(xi)(xi)以及社交休閑游(you)(you)戲(xi)(xi)的收入將分別(bie)同(tong)(tong)比下滑(hua)7%，1%和2%，而在游(you)(you)戲(xi)(xi)支出方面，PC游(you)(you)戲(xi)(xi)依然(ran)會占到39%的最大比例，也就是276億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。到2016年(nian)，全球(qiu)游(you)(you)戲(xi)(xi)行業(ye)的營收有望突破860億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。

眼下正在(zai)中(zhong)國舉(ju)行(xing)(xing)(xing)的國際數碼互動(dong)娛樂(le)展覽(lan)會（ChinaJoy），也(ye)充分體現了(le)未來游(you)戲(xi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的巨(ju)大潛力。對此，參加過該展覽(lan)會的楊湘(xiang)云(yun)表示(shi)，“目前(qian)這(zhe)個行(xing)(xing)(xing)業(ye)非常(chang)賺(zhuan)錢，去年(nian)中(zhong)國整(zheng)個游(you)戲(xi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的規(gui)模大概是600億，預計(ji)到2017年(nian)，這(zhe)一數值將增長到1200億~1300億。”

針對(dui)游(you)(you)(you)戲(xi)行業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)以及周期對(dui)游(you)(you)(you)戲(xi)企業(ye)的(de)估(gu)值和股(gu)價(jia)的(de)影響，楊湘云表示，“從早期赴美上(shang)市(shi)的(de)游(you)(you)(you)戲(xi)公司(si)來看，從端游(you)(you)(you)到頁(ye)(ye)游(you)(you)(you)這(zhe)(zhe)一(yi)過(guo)渡階(jie)段，對(dui)于(yu)公司(si)的(de)估(gu)值幾乎沒有太大的(de)影響，一(yi)般就(jiu)十幾倍(bei)，最(zui)高到過(guo)二(er)十幾倍(bei)。但從頁(ye)(ye)游(you)(you)(you)到手游(you)(you)(you)這(zhe)(zhe)一(yi)過(guo)渡階(jie)段，游(you)(you)(you)戲(xi)公司(si)的(de)估(gu)值發(fa)生了巨大的(de)變(bian)化。”

據(ju)楊湘云(yun)介(jie)紹(shao)，游(you)戲的(de)(de)研發(fa)投入周期(qi)一般是(shi)(shi)端游(you)的(de)(de)時間最長，一些制作精良(liang)的(de)(de)游(you)戲，至少都需(xu)要三四年的(de)(de)時間，而頁游(you)次(ci)之，手游(you)是(shi)(shi)最快的(de)(de)，幾天時間就能開發(fa)出一個新的(de)(de)游(you)戲。而游(you)戲產品的(de)(de)生(sheng)命周期(qi)，基本上也(ye)符合(he)這(zhe)個規律(lv)，好的(de)(de)端游(you)能夠持續很多年，而手游(you)盛(sheng)行的(de)(de)時間則非常(chang)短。

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海外游戲(xi)公司如何估值？

相較A股市場投資(zi)者(zhe)(zhe)，海外投資(zi)者(zhe)(zhe)又(you)是怎(zen)樣對電子藝界、暴雪這類游(you)戲(xi)公司進行估(gu)值的(de)？

據記者(zhe)了解，作(zuo)為機構賣方，他們并不只(zhi)以(yi)PE作(zuo)為估值標準。以(yi)BreanCapital的報告為例，其(qi)給予電(dian)子藝界29美(mei)元(yuan)的目(mu)標價，基于9.6倍(bei)的2013年(nian)預期EV/EBITDA，或者(zhe)22.5倍(bei)2016年(nian)預期自由現金流（FCF）。

類似的(de)，Brean Capital給予動視暴雪17美元的(de)目標價，基于14.5倍2016年(nian)預期FCF，或者11倍2013年(nian)預期EV/EBITDA，或20倍2013年(nian)預期非會計原(yuan)則(Non-GAAP)每(mei)股收益0.85美元。

EV/EBITDA又稱(cheng)企業價值倍數，是一種(zhong)被廣泛使用的(de)公(gong)司估值，較PE有(you)明(ming)顯(xian)優勢。首先，由于其不(bu)受(shou)所(suo)得稅率不(bu)同(tong)(tong)(tong)的(de)影(ying)響(xiang)，使得不(bu)同(tong)(tong)(tong)國家和市(shi)場的(de)上市(shi)估值更具可(ke)比(bi)性(xing)；其次，不(bu)受(shou)資本(ben)結構不(bu)同(tong)(tong)(tong)的(de)影(ying)響(xiang)，公(gong)司對資本(ben)結構的(de)改變(bian)不(bu)會影(ying)響(xiang)估值，有(you)利于比(bi)較不(bu)同(tong)(tong)(tong)公(gong)司估值水平；最(zui)后，排除(chu)了折(zhe)舊(jiu)攤銷這(zhe)些(xie)非現金成本(ben)的(de)影(ying)響(xiang)。

另外(wai)，FCF是對整個公(gong)司進行估價，而非對股(gu)權(quan)，其反映了可供股(gu)東與債權(quan)人分配(pei)的最大現(xian)金(jin)額，該模型認(ren)為，公(gong)司價值(zhi)等(deng)于公(gong)司預期現(xian)金(jin)流量按公(gong)司資本成(cheng)本進行折(zhe)現(xian)。

記者統計發現，以(yi)PE計算，美國游戲股中最(zui)貴的是電子(zi)藝(yi)(yi)界（77倍），其次是任天(tian)堂和(he)Gameloft，但行業平均PE僅27.3倍；以(yi)EV/EBITDA計算，最(zui)貴的前三名依次是IMGX（242倍）、Webzen（87.9倍）和(he)電子(zi)藝(yi)(yi)界（14.1倍），行業平均為(wei)-135.7倍。

睿盟投資(zi)(zi)的(de)投資(zi)(zi)經(jing)理楊(yang)湘(xiang)云告(gao)訴《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)，判(pan)斷一(yi)只游戲股是否具有投資(zi)(zi)價值，主(zhu)要(yao)還是看產業(ye)(ye)鏈(lian)，從研(yan)發到發行再(zai)到運(yun)營和(he)渠道，企業(ye)(ye)在哪一(yi)塊優勢最為明顯。研(yan)發方(fang)面主(zhu)要(yao)是看團隊價值，看這(zhe)一(yi)研(yan)發團隊過往(wang)的(de)成功經(jing)驗和(he)持續性以及(ji)對市(shi)場(chang)需求的(de)把(ba)握能(neng)力(li)(li)；而渠道方(fang)面則(ze)要(yao)看合(he)作伙伴的(de)實力(li)(li)，如(ru)91、UCweb、微信等都擁有非(fei)常強大的(de)渠道影響力(li)(li)；此(ci)外，還要(yao)看資(zi)(zi)本(ben)平臺的(de)推動力(li)(li)，能(neng)否對市(shi)場(chang)進行全面布局(ju)，打通整個(ge)產業(ye)(ye)鏈(lian)。

他指出(chu)，不同的(de)(de)公(gong)司估值差別非常大，但目前(qian)來看，估值是(shi)肯定存在問題的(de)(de)。明年將是(shi)行業大洗牌的(de)(de)一年，尤其(qi)是(shi)手游行業，一些小的(de)(de)游戲(xi)公(gong)司會破產或(huo)被(bei)并購。