每(mei)經編輯｜每(mei)經實習記者(zhe) 曾慈(ci)航 楊可瞻 羅慧 顏歡(huan) 趙陽戈 鄭佩珊      

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今年的(de)(de)A股(gu)市場中，游戲股(gu)成為眾多投資者(zhe)追捧的(de)(de)“香(xiang)餑餑”，中青寶（300052，SZ）、掌趣(qu)科技(ji)（300315，SZ）及北緯通信（002148，SZ）等個股(gu)狂漲數倍，相比(bi)之下(xia)，大洋彼岸美國(guo)游戲股(gu)的(de)(de)表現，卻(que)算得(de)上(shang)異(yi)常冷靜。

本周，《每日經濟(ji)新(xin)聞》精心挑選了數(shu)家全球大型游戲公司(si)，深度剖析(xi)其盈利模式及(ji)產(chan)業現狀(zhuang)，通過12、13兩個版的解讀，力圖(tu)為讀者破譯其投資(zi)密(mi)碼。

每經實習記者 曾慈航

今年以來，A股市(shi)場(chang)的游(you)戲股板塊廣受投資(zi)者追捧，近(jin)半(ban)手機游(you)戲概念股的市(shi)盈率(lv)已逾百倍；而在(zai)美股市(shi)場(chang)，盡管其(qi)移動游(you)戲產(chan)業(ye)仍(reng)處在(zai)高速(su)發展期(qi)，但其(qi)個股的整體表現卻顯得不溫不火。

多因素促A股游(you)戲板塊猛(meng)漲

今(jin)(jin)年(nian)上半年(nian)，游戲股板塊是A股市場中最奪人眼球的板塊之一，在大(da)盤(pan)總體疲軟的情況下，大(da)批(pi)資金涌入(ru)該(gai)板塊。截至上周(zhou)五（7月26日）收盤(pan)，今(jin)(jin)年(nian)以來，多(duo)家參與游戲制(zhi)作(zuo)的上市公司股價已出(chu)現成倍(bei)的上漲，表(biao)現遠(yuan)遠(yuan)領先上證及創(chuang)業(ye)板指數。

在手機(ji)游戲概(gai)念股(gu)(gu)中(zhong)，有近一半的(de)股(gu)(gu)票市(shi)盈(ying)率(lv)超過(guo)100倍(bei)，其中(zhong)，中(zhong)青寶與掌(zhang)趣科技(ji)的(de)市(shi)盈(ying)率(lv)分別(bie)高達333.3倍(bei)與217.9倍(bei)，而旋極(ji)信息（300324，SZ）的(de)市(shi)盈(ying)率(lv)更是(shi)達到了驚人的(de)591.6倍(bei)。中(zhong)青寶可謂是(shi)最能反映此類股(gu)(gu)票上(shang)半年(nian)迅猛(meng)上(shang)漲的(de)一只個股(gu)(gu)，截至(zhi)上(shang)周五，該公司股(gu)(gu)價今年(nian)以來的(de)漲幅約達257%。

A股市場游(you)戲股大幅飆(biao)升的原因是(shi)多方面的，一方面得益于行(xing)業(ye)政策的影響，文化(hua)部發布(bu)的《“十二五(wu)”時期文化(hua)產業(ye)倍增計劃》，鼓勵游(you)戲企(qi)業(ye)開發具有自主知識(shi)產權的網絡(luo)游(you)戲技術，積極拓(tuo)展海(hai)外市場。政策的刺(ci)激(ji)帶(dai)動(dong)了投資(zi)者(zhe)進入。除此(ci)之外，行(xing)業(ye)規模(mo)的迅速(su)壯大也是(shi)刺(ci)激(ji)資(zi)金進入的一大原因。

《2013年1~6月中國游戲產業報告》顯示，今年以來，截至6月底，中國移動網絡游戲用(yong)戶(hu)規模達(da)到1.71億人，較(jiao)2012年上半年增長了119.3%。

此外，有分析(xi)認為(wei)，支撐游戲(xi)股瘋狂上漲的另一大(da)重要(yao)因素(su)是大(da)規(gui)(gui)模的并購及并購預期。數據顯示，今(jin)年(nian)上半年(nian)，包括(kuo)掌趣科技、博瑞(rui)傳播、大(da)唐電信(xin)、浙報傳媒(mei)、華誼(yi)兄弟在(zai)內的上市公司(si)擬投入到(dao)游戲(xi)并購市場的資金已(yi)高達百(bai)億元；而國際投資公司(si)Digi-Capital提供的數據顯示，去年(nian)全球游戲(xi)業發生的并購總(zong)規(gui)(gui)模也才40億美元（約(yue)合人(ren)民幣245億元）。

美國游戲個股普遍冷靜

在美(mei)國，盡管(guan)移(yi)動游戲(xi)涵蓋了全(quan)美(mei)近一半的(de)(de)移(yi)動用戶，但許多(duo)海外分析機構(gou)依然認為，美(mei)國的(de)(de)移(yi)動游戲(xi)市(shi)場將會以較(jiao)高的(de)(de)速率增長。

eMarketer的(de)報告顯示，占美國總人口近(jin)四成的(de)移(yi)動(dong)手機用戶(hu)，會在今(jin)年通過(guo)移(yi)動(dong)手機平臺玩游(you)戲(xi)，在此類用戶(hu)增多的(de)影響下，2013年全美移(yi)動(dong)游(you)戲(xi)收(shou)入預(yu)計將(jiang)達到17.8億(yi)美元。

對于該(gai)行業(ye)的增長(chang)(chang)前景，eMarketer甚至認為，在經歷了2011年(nian)、2012年(nian)高(gao)達三位(wei)數的高(gao)增長(chang)(chang)后(hou)，個股成長(chang)(chang)的勢頭短(duan)期內都不(bu)會(hui)出現停(ting)滯，到2017年(nian)時，移動游戲市場的總收入將(jiang)有(you)望達到37.7億(yi)美元。

既然市場增長前景樂觀，那么美國股市游戲板(ban)塊中的公司股價表(biao)現又如何(he)呢？

事實上，單從市(shi)盈(ying)率來看，美國(guo)許多(duo)知名(ming)游戲公司的股價估值水平，遠不(bu)如A股游戲公司那(nei)般昂貴，其股價今(jin)年也未出現成倍的快(kuai)速上漲。

與(yu)目前A股(gu)游戲(xi)(xi)公司動輒上百倍(bei)的(de)市盈(ying)率相(xiang)比，美國游戲(xi)(xi)股(gu)的(de)市盈(ying)率普遍(bian)較低，如電(dian)子(zi)藝界（ElectronicArtsInc.），這家覆蓋(gai)了多種游戲(xi)(xi)平臺的(de)游戲(xi)(xi)廠(chang)商今年累計上漲近78%，截至上周五收盤(pan)，其市盈(ying)率為83.29倍(bei)。而擁有《使命召喚》、《魔獸世界》等風靡全球游戲(xi)(xi)的(de)動視(shi)暴雪(xue)（ActivisionBlizzard,Inc.），其市盈(ying)率也(ye)僅為16.24倍(bei)。

除了老牌游戲公(gong)司(si)外，成(cheng)立于(yu)2007年(nian)的(de)Zynga公(gong)司(si) （股(gu)票代碼：ZNGA）今年(nian)累計上漲(zhang)(zhang)近28%，漲(zhang)(zhang)幅遠遜于(yu)A股(gu)市(shi)場中的(de)多數手(shou)游股(gu)，值得(de)一提(ti)的(de)是，該公(gong)司(si)二(er)季度的(de)每股(gu)收益還處于(yu)虧(kui)損狀態。

成(cheng)立于2001年的(de)GluMobile公(gong)司（股票(piao)代碼：GLUU）是一家全球領先的(de)智(zhi)能手機、平(ping)板電腦游(you)戲開發商，該(gai)公(gong)司今(jin)(jin)年以來(lai)股價漲幅為21%，僅比同期納(na)斯達克指數漲幅略高約1個(ge)百分點，截至今(jin)(jin)年一季(ji)度(du)(du)，該(gai)公(gong)司已連續五(wu)個(ge)季(ji)度(du)(du)出現經營虧(kui)損。

解碼海外游戲股投資

每經記者(zhe) 楊可瞻 羅慧

作為(wei)一個新興行(xing)業，游戲(xi)產業從誕生至今，不過短短三四十年(nian)的時間，卻經歷了飛速的發展與膨脹。

從上世紀末的(de)單機(ji)游(you)(you)戲(xi)，到(dao)本世紀初的(de)PC端游(you)(you)，再到(dao)對端游(you)(you)造成強烈沖擊(ji)的(de)頁(ye)游(you)(you)，以及(ji)最近受到(dao)熱捧(peng)的(de)手游(you)(you)，隨(sui)著硬(ying)件平臺(tai)的(de)快速升級，游(you)(you)戲(xi)市場的(de)類型也(ye)在(zai)快速地更新換(huan)代(dai)，這也(ye)令游(you)(you)戲(xi)產業本身具有發(fa)展不平衡(heng)、升級較快等特點。

社交(jiao)游戲挑戰傳(chuan)統格局/

前(qian)段時(shi)間，在某知名社交論壇中(zhong)(zhong)流傳著這樣一幅(fu)圖片(pian)——2012年(nian)全球(qiu)最大（按(an)收入）的游戲公司座次表，其中(zhong)(zhong)前(qian)四名被游戲玩家所熟識，魔獸世(shi)界的開發商動視暴雪、PS游戲機開發商索尼、XBOX游戲機開發商微軟以及FIFA足球(qiu)系列開發商電子藝界（EA）。

這(zhe)張表(biao)中，還(huan)有(you)一些公司亦(yi)十分吸引(yin)眼球，它(ta)們并非(fei)傳統(tong)意義上的(de)(de)(de)大型視頻游(you)戲(xi)(xi)開發商，卻靠著全(quan)(quan)新的(de)(de)(de)社交(jiao)游(you)戲(xi)(xi)平臺業務(wu)占據了一席之地(di)。比如在香港(gang)上市的(de)(de)(de)騰訊，其旗下游(you)戲(xi)(xi)覆蓋牌類(lei)、麻將類(lei)和休閑競技(ji)類(lei)等，而在QQ客戶端的(de)(de)(de)幫助(zhu)下，有(you)著極高的(de)(de)(de)客戶粘性；又比如美(mei)國社交(jiao)游(you)戲(xi)(xi)巨頭Zynga，擁有(you)諸如《開心農場》、《德州撲克》等全(quan)(quan)球風靡的(de)(de)(de)手機游(you)戲(xi)(xi)，用戶若要聯網玩，則需要用Facebook賬(zhang)戶登錄(lu)。

據統計，在收入規模排(pai)名前20的游(you)戲(xi)公(gong)司中，就有五家(jia)從(cong)事社(she)交游(you)戲(xi)平臺或者移動互(hu)聯(lian)網游(you)戲(xi)平臺的開發(fa)，包括騰訊、日本GREE、蘋果、Zynga和(he)Facebook，足見游(you)戲(xi)業的格局正在悄然發(fa)生變化，即從(cong)過去單純靠主機游(you)戲(xi)銷售轉向社(she)交游(you)戲(xi)和(he)互(hu)聯(lian)網游(you)戲(xi)。

三大主機平臺仍占絕(jue)對(dui)優勢/

事實上，海外(wai)游戲(xi)商的主營收入來(lai)源，不外(wai)乎(hu)是多(duo)平(ping)臺的游戲(xi)銷售(shou)、游戲(xi)主機銷售(shou)、聯網(wang)游戲(xi)銷售(shou)以及(ji)關聯產品銷售(shou)。

以大(da)型游戲(xi)開發(fa)商電子藝界為例，彭博匯編的資料顯示，在截至6月底的2014年(nian)第一財季，公司(si)總收(shou)入為9.5億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，其中高達4.98億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來(lai)自三大(da)主(zhu)機平(ping)臺(tai)游戲(xi)，依次(ci)是XBOX360（2.56億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、PS3（2.38億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、Wii（300萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）和(he)(he)PS2（100萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）；2.98億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來(lai)自PC；1.34億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來(lai)自移動平(ping)臺(tai)，依次(ci)是手機（1.13億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、PSP（1200萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）和(he)(he)任(ren)天堂DS（900萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）；剩余的1900萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來(lai)自互(hu)聯(lian)網服務和(he)(he)牌照等。

而大(da)型網游(you)(you)公(gong)司(si)暴雪，在(zai)截(jie)至3月底的第一財(cai)季，公(gong)司(si)主營收(shou)(shou)入達到13.24億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，其中三(san)大(da)主機（XBOX360、PS3、Wii）游(you)(you)戲(xi)收(shou)(shou)入接近60%，為7.5億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)；多(duo)人在(zai)線游(you)(you)戲(xi)收(shou)(shou)入達到2.75億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，手持游(you)(you)戲(xi)和(he)PC端(duan)游(you)(you)戲(xi)收(shou)(shou)入分別為1.6億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)、9300萬美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。

以(yi)此可見，電子藝界和(he)(he)暴雪(xue)的(de)收(shou)入(ru)都非(fei)常依賴于三大游戲主機平臺，所以(yi)也(ye)不難理解為何其開發商微軟(ruan)（XBOX360）、索尼（PS3）和(he)(he)任天堂（Wii）的(de)2012年收(shou)入(ru)規模能排進業內前十(shi)。

盡管三大主機(ji)游(you)(you)戲(xi)在收(shou)入上仍占(zhan)據絕(jue)對優勢，但游(you)(you)戲(xi)移(yi)動化的趨勢已愈發明顯。《每日經濟新聞》記者(zhe)統計了電子藝(yi)界按平臺開發游(you)(you)戲(xi)數量，發現移(yi)動游(you)(you)戲(xi)最(zui)多，達到(dao)286款(kuan)(kuan)，其中115款(kuan)(kuan)來自iPhone，遠高于安卓手機(ji)的35款(kuan)(kuan)和(he)(he)(he)WindowsPhone的16款(kuan)(kuan)；PC游(you)(you)戲(xi)和(he)(he)(he)XBOX360游(you)(you)戲(xi)數量一樣，均為(wei)129款(kuan)(kuan)，其中44款(kuan)(kuan)是多人游(you)(you)戲(xi)；另兩(liang)大平臺PS3和(he)(he)(he)Wii的游(you)(you)戲(xi)數量分別為(wei)121和(he)(he)(he)78款(kuan)(kuan)。

目前，移動游戲收入遠低于三大平(ping)臺，或許(xu)仍與(yu)其定價(jia)(jia)有(you)關。以電子藝界最為(wei)暢銷的足(zu)球游戲FIFA13為(wei)例，其XBOX360和PS3版GAMESTOP報價(jia)(jia)均為(wei)39.99美元(yuan)，PC下載版為(wei)19.99美元(yuan)，Wii版為(wei)27.99美元(yuan)，相比(bi)較之(zhi)下，蘋果APP報價(jia)(jia)僅為(wei)8元(yuan)人民(min)幣，約合1.3美元(yuan)，僅是(shi)XBOX360版的3.3%。

網游(you)盈利(li)向(xiang)“微交易”靠攏/

通過三大主(zhu)機平臺銷售單機游(you)戲，仍是電子(zi)藝(yi)界、暴雪這類巨頭的主(zhu)流盈利模式，然而，另一端的網游(you)，其(qi)盈利模式則呈(cheng)現出多樣性(xing)。

網(wang)游的業界標桿暴(bao)雪，開發了有史以(yi)來(lai)最為(wei)成(cheng)功的即時戰(zhan)略（RPG）游戲——魔獸世界和星際爭霸。

據報(bao)道，暴雪(xue)第一(yi)次(ci)重大商業模式轉型發生2004年底《魔(mo)獸世界(jie)》上線，此前，其三(san)大金字招牌《魔(mo)獸爭霸Ⅲ》、《星際爭霸》、《暗黑破壞神(shen)Ⅱ》都屬于傳統意義上的(de)單(dan)機(ji)游戲，用戶一(yi)次(ci)性(xing)購買游戲客戶端(duan)，隨(sui)后選擇三(san)種游戲方(fang)式：單(dan)機(ji)、局域網多(duo)人對(dui)戰(zhan)和(he)通過暴雪(xue)免費提供的(de)戰(zhan)網多(duo)人對(dui)戰(zhan)，而三(san)款游戲均已進入生命周期的(de)晚(wan)期。

而《魔(mo)獸世界》與(yu)上述三款(kuan)游戲(xi)的(de)區別在(zai)(zai)于(yu)，其本身(shen)游戲(xi)收(shou)費(fei)，裝備道具免費(fei)，通(tong)過(guo)計量(liang)玩家(jia)(jia)游戲(xi)時間(jian)(jian)進行收(shou)費(fei)，玩家(jia)(jia)用游戲(xi)里虛擬(ni)產出的(de)游戲(xi)幣購買道具和裝備。通(tong)過(guo)促(cu)使(shi)玩家(jia)(jia)延長在(zai)(zai)線時間(jian)(jian)盈(ying)利。

直到數年后，暴雪開(kai)發出了(le)戰(zhan)網(wang)系統(tong)（battle.net），作為盈利模式的(de)(de)新平臺，其取消了(le)《星際(ji)爭(zheng)霸Ⅱ》的(de)(de)離線單機和局域網(wang)功(gong)能，以促使玩家注冊和使用戰(zhan)網(wang)，同(tong)時(shi)，還將(jiang)《魔獸世界》的(de)(de)用戶數據(ju)整合(he)進入戰(zhan)網(wang)，令玩家擁有統(tong)一的(de)(de)充值付(fu)費系統(tong)和社(she)區。

如今，隨著《暗黑破(po)壞神(shen)Ⅲ》的上(shang)(shang)市，暴雪在盈利(li)模(mo)式上(shang)(shang)再次進行激進變革，允許(xu)玩家將(jiang)游(you)戲(xi)中(zhong)獲得的裝備以現金(jin)形(xing)式出(chu)售，暴雪在其中(zhong)抽(chou)取手續費(fei)，即所(suo)謂的“現金(jin)拍賣行”。

這樣一來，暴雪從(cong)過去(qu)傳(chuan)統的電(dian)腦單機游戲(xi)開發商，搖身一變成為販(fan)賣游戲(xi)道具的大型網游公司，其未來收入(ru)(ru)將依賴游戲(xi)道具或增(zeng)值服務收入(ru)(ru)的增(zeng)長。

據外電報道，《魔獸世界》開發人(ren)員正(zheng)考慮在(zai)游(you)戲(xi)中(zhong)加入微(wei)交易系(xi)統(tong)的可(ke)能性，而(er)該消息來源正(zheng)是《魔獸世界》高(gao)級社區經理JonathanBrown。據JonathanBrown透露，現(xian)金微(wei)交易系(xi)統(tong)最(zui)快(kuai)可(ke)能會隨5.4版本游(you)戲(xi)更新一(yi)同到(dao)來，而(er)最(zui)遲或許(xu)會在(zai)下一(yi)個資料(liao)片中(zhong)出(chu)現(xian)。

無獨有偶，電子藝界(jie)(jie)也被曝將加(jia)入(ru)微交(jiao)易。此前，電子藝界(jie)(jie)已在《死亡空間(jian)3》當中實驗過微交(jiao)易。

睿(rui)盟(meng)投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資經理(li)楊湘(xiang)云向(xiang)《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者表(biao)示(shi)，從游(you)(you)戲行業的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)模式(shi)看，端游(you)(you)以(yi)(yi)前主(zhu)要(yao)是(shi)通(tong)(tong)過(guo)(guo)客戶端收費(fei)(fei)(fei)實(shi)(shi)現(xian)(xian)盈(ying)利(li)(li)，而現(xian)(xian)在(zai)客戶端幾乎都是(shi)免(mian)費(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)，主(zhu)要(yao)靠向(xiang)玩家(jia)出售(shou)(shou)裝(zhuang)備、道具等實(shi)(shi)現(xian)(xian)盈(ying)利(li)(li)；頁游(you)(you)的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)模式(shi)主(zhu)要(yao)是(shi)提供部(bu)分免(mian)費(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)關卡(ka)，玩家(jia)想進(jin)階到更高(gao)級的(de)(de)(de)關卡(ka)，則需要(yao)交費(fei)(fei)(fei)才行，此外，對于頁游(you)(you)來說，廣告收入也是(shi)盈(ying)利(li)(li)的(de)(de)(de)一個組成部(bu)分；而手游(you)(you)的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)模式(shi)與頁游(you)(you)類似(si)，不過(guo)(guo)手游(you)(you)目前的(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)(fei)率比較低(di)，例(li)如(ru)安卓平臺的(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)(fei)率大(da)概在(zai)3%左(zuo)(zuo)右，蘋果iOS平臺的(de)(de)(de)付(fu)費(fei)(fei)(fei)率大(da)概在(zai)5%~8%左(zuo)(zuo)右；至于社交游(you)(you)戲，主(zhu)要(yao)是(shi)通(tong)(tong)過(guo)(guo)向(xiang)玩家(jia)出售(shou)(shou)禮(li)品以(yi)(yi)及(ji)一些玩家(jia)主(zhu)頁裝(zhuang)飾等產品實(shi)(shi)現(xian)(xian)盈(ying)利(li)(li)；互(hu)聯網游(you)(you)戲則是(shi)通(tong)(tong)過(guo)(guo)向(xiang)高(gao)端用戶收費(fei)(fei)(fei)實(shi)(shi)現(xian)(xian)盈(ying)利(li)(li)，不過(guo)(guo)付(fu)費(fei)(fei)(fei)率都還(huan)比較低(di)。

頁游到手游估(gu)值現巨(ju)變(bian)/

從游(you)戲(xi)產業的(de)(de)消費人群角度來看(kan)，消費者(zhe)覆(fu)蓋的(de)(de)年齡段(duan)也(ye)越來越長(chang)，且這一趨(qu)勢還(huan)有望延續。在PC端(duan)游(you)的(de)(de)鼎盛時(shi)期，玩(wan)家主(zhu)要是以年輕(qing)人為(wei)主(zhu)，如今隨(sui)著(zhu)平(ping)板電(dian)腦(nao)和(he)智能手機的(de)(de)廣泛普及，手機游(you)戲(xi)也(ye)得到了蓬(peng)勃(bo)的(de)(de)發展，而玩(wan)家也(ye)不(bu)局限于年輕(qing)人，老年人和(he)小孩同樣(yang)成為(wei)了一些簡單易操作游(you)戲(xi)的(de)(de)忠實(shi)粉絲。

產業規模(mo)的(de)(de)不(bu)斷擴大，玩家數量的(de)(de)不(bu)斷增長，都令(ling)投資者(zhe)的(de)(de)目光聚(ju)焦于這個行業，而(er)相關行業的(de)(de)股票也成為了(le)投資者(zhe)追(zhui)捧(peng)的(de)(de)熱點。

研究機構Newzoo的報告顯(xian)示，2012年，在美國，玩家數量(liang)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)了8%，其中付費玩家同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)幅(fu)達33%；人們花在游(you)(you)戲(xi)(xi)上的時(shi)間同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)加26%。從(cong)游(you)(you)戲(xi)(xi)類別(bie)來看，在美國，最受歡迎的游(you)(you)戲(xi)(xi)依(yi)然(ran)是單機游(you)(you)戲(xi)(xi)，其次(ci)是大型的PC游(you)(you)戲(xi)(xi)，而移動終(zhong)端(duan)游(you)(you)戲(xi)(xi)和社(she)交網游(you)(you)緊隨其后(hou)。

此外，根據該機構對2013年(nian)全球(qiu)(qiu)游(you)戲(xi)市場的(de)預測，今年(nian)全球(qiu)(qiu)游(you)戲(xi)行(xing)業的(de)營收將達(da)到704億美元，同(tong)比(bi)增(zeng)長6%，游(you)戲(xi)玩家也(ye)將達(da)到12億，其中(zhong)，增(zeng)長最快的(de)地(di)區(qu)是拉丁美洲及亞太地(di)區(qu)，增(zeng)幅(fu)將達(da)11%。

從游(you)戲(xi)(xi)類別(bie)看，以(yi)智能(neng)手機和(he)平板(ban)電(dian)腦為(wei)載(zai)體的手游(you)市場收(shou)入(ru)將快速膨脹至123億美(mei)元，同(tong)比增長(chang)35%，而PC游(you)戲(xi)(xi)、單機游(you)戲(xi)(xi)以(yi)及社交休閑游(you)戲(xi)(xi)的收(shou)入(ru)將分別(bie)同(tong)比下(xia)滑7%，1%和(he)2%，而在游(you)戲(xi)(xi)支出方面，PC游(you)戲(xi)(xi)依然會占(zhan)到39%的最大比例，也就(jiu)是276億美(mei)元。到2016年，全(quan)球游(you)戲(xi)(xi)行業(ye)的營收(shou)有(you)望(wang)突破860億美(mei)元。

眼下正在中國舉行的國際數碼(ma)互動娛(yu)樂展覽(lan)會（ChinaJoy），也充分(fen)體現(xian)了未來游(you)(you)戲行業的巨大潛力。對此，參加過該展覽(lan)會的楊湘(xiang)云表示，“目前這個行業非常賺錢，去年(nian)中國整個游(you)(you)戲行業的規模大概是(shi)600億，預計(ji)到(dao)2017年(nian)，這一數值將增(zeng)長到(dao)1200億~1300億。”

針對(dui)游(you)戲(xi)(xi)行業(ye)(ye)的發展以及周期對(dui)游(you)戲(xi)(xi)企業(ye)(ye)的估值(zhi)和(he)股價(jia)的影響，楊湘云表示，“從早期赴美上(shang)市的游(you)戲(xi)(xi)公(gong)司(si)來看(kan)，從端游(you)到頁游(you)這一(yi)(yi)過渡階段，對(dui)于公(gong)司(si)的估值(zhi)幾乎沒有太大的影響，一(yi)(yi)般就十(shi)幾倍(bei)，最高到過二十(shi)幾倍(bei)。但從頁游(you)到手游(you)這一(yi)(yi)過渡階段，游(you)戲(xi)(xi)公(gong)司(si)的估值(zhi)發生(sheng)了巨大的變化。”

據楊湘云(yun)介紹(shao)，游戲的研發(fa)投入周(zhou)期(qi)一(yi)般(ban)是端(duan)游的時(shi)間最長(chang)，一(yi)些制作精良的游戲，至少都需要(yao)三(san)四年的時(shi)間，而(er)頁游次之(zhi)，手游是最快(kuai)的，幾(ji)天時(shi)間就能(neng)開發(fa)出一(yi)個(ge)(ge)新(xin)的游戲。而(er)游戲產品的生命周(zhou)期(qi)，基本上(shang)也符合這個(ge)(ge)規律，好的端(duan)游能(neng)夠持續很多年，而(er)手游盛行的時(shi)間則非常短。

延伸閱讀

海外(wai)游戲(xi)公司如何估值？

相較A股市場投資者，海外投資者又是怎樣(yang)對電子藝界(jie)、暴雪這類游戲公司進行(xing)估值的？

據記(ji)者(zhe)了(le)解(jie)，作(zuo)為(wei)機構賣方，他們并不只以PE作(zuo)為(wei)估值標(biao)準。以BreanCapital的報告為(wei)例，其(qi)給予電(dian)子藝(yi)界(jie)29美元的目標(biao)價，基于9.6倍(bei)的2013年預期(qi)EV/EBITDA，或(huo)者(zhe)22.5倍(bei)2016年預期(qi)自由現金流（FCF）。

類似的，Brean Capital給予(yu)動(dong)視暴雪(xue)17美元的目標價，基(ji)于14.5倍2016年(nian)預期FCF，或者11倍2013年(nian)預期EV/EBITDA，或20倍2013年(nian)預期非會計(ji)原則(Non-GAAP)每股(gu)收益0.85美元。

EV/EBITDA又稱企(qi)業價值(zhi)倍數(shu)，是一種被廣(guang)泛使(shi)用的(de)(de)公司(si)估(gu)值(zhi)，較PE有明顯(xian)優勢。首先，由于其不(bu)受所得稅率不(bu)同(tong)的(de)(de)影響(xiang)，使(shi)得不(bu)同(tong)國家(jia)和市場的(de)(de)上市估(gu)值(zhi)更具可比性；其次，不(bu)受資本(ben)(ben)結構不(bu)同(tong)的(de)(de)影響(xiang)，公司(si)對(dui)資本(ben)(ben)結構的(de)(de)改變不(bu)會影響(xiang)估(gu)值(zhi)，有利于比較不(bu)同(tong)公司(si)估(gu)值(zhi)水平；最后(hou)，排(pai)除了折舊(jiu)攤銷這些非現金成本(ben)(ben)的(de)(de)影響(xiang)。

另外，FCF是對整(zheng)個公(gong)司(si)進(jin)行(xing)估價，而非對股權(quan)，其反映了可供股東(dong)與(yu)債(zhai)權(quan)人分配的最大現(xian)金額，該模型認為，公(gong)司(si)價值等于公(gong)司(si)預期現(xian)金流(liu)量按公(gong)司(si)資本成本進(jin)行(xing)折現(xian)。

記(ji)者統計(ji)發(fa)現，以(yi)PE計(ji)算，美(mei)國(guo)游戲股中最貴(gui)(gui)的是電(dian)子藝界(jie)（77倍(bei)(bei)），其次是任天堂和Gameloft，但行(xing)(xing)業(ye)平均(jun)PE僅(jin)27.3倍(bei)(bei)；以(yi)EV/EBITDA計(ji)算，最貴(gui)(gui)的前三名依次是IMGX（242倍(bei)(bei)）、Webzen（87.9倍(bei)(bei)）和電(dian)子藝界(jie)（14.1倍(bei)(bei)），行(xing)(xing)業(ye)平均(jun)為-135.7倍(bei)(bei)。

睿盟(meng)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)理楊(yang)湘(xiang)云告訴《每日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者，判斷一只游戲股是否具有投(tou)資(zi)(zi)價值(zhi)，主要還是看(kan)(kan)產(chan)(chan)業(ye)鏈，從研(yan)發(fa)(fa)到(dao)發(fa)(fa)行(xing)再到(dao)運營和渠道，企(qi)業(ye)在哪(na)一塊(kuai)優勢(shi)最(zui)為(wei)明顯(xian)。研(yan)發(fa)(fa)方(fang)面(mian)(mian)主要是看(kan)(kan)團隊價值(zhi)，看(kan)(kan)這一研(yan)發(fa)(fa)團隊過往的(de)(de)成功經(jing)驗(yan)和持續(xu)性(xing)以及對市場(chang)需求的(de)(de)把(ba)握能力(li)；而渠道方(fang)面(mian)(mian)則(ze)要看(kan)(kan)合(he)作伙伴的(de)(de)實力(li)，如91、UCweb、微信等都擁有非(fei)常強大的(de)(de)渠道影響力(li)；此外，還要看(kan)(kan)資(zi)(zi)本(ben)平(ping)臺的(de)(de)推(tui)動力(li)，能否對市場(chang)進行(xing)全(quan)面(mian)(mian)布局(ju)，打通整(zheng)個產(chan)(chan)業(ye)鏈。

他指出，不(bu)同(tong)的公司估值差別(bie)非常(chang)大，但目(mu)前來看，估值是肯(ken)定存在問題(ti)的。明年將是行(xing)業大洗(xi)牌的一年，尤其是手游行(xing)業，一些小的游戲公司會破(po)產或(huo)被(bei)并購(gou)。

美股動向

美國四大游戲股“樣本”

編 者 按

在(zai)手游(you)市場爆發式增長的(de)背(bei)景(jing)下，游(you)戲(xi)股(gu)(gu)的(de)上漲已成燎原之勢。目前(qian)掌(zhang)趣科(ke)技(ji)市盈(ying)(ying)率(lv)217倍(bei)，中(zhong)青寶333倍(bei)，拓(tuo)維信息136倍(bei)，游(you)戲(xi)龍頭(tou)股(gu)(gu)的(de)平均市盈(ying)(ying)率(lv)在(zai)百(bai)倍(bei)以(yi)上，僅(jin)以(yi)市盈(ying)(ying)率(lv)來(lai)看(kan)，這(zhe)些(xie)股(gu)(gu)票被(bei)嚴重高估。美(mei)股(gu)(gu)同類股(gu)(gu)票的(de)估值盡管低于A股(gu)(gu)，但多(duo)數也達(da)到數十倍(bei)市盈(ying)(ying)率(lv)。以(yi)傳統的(de)價(jia)值分析方法無法給這(zhe)些(xie)股(gu)(gu)票定價(jia)，這(zhe)也是(shi)多(duo)數投資者面對(dui)這(zhe)些(xie)游(you)戲(xi)牛(niu)股(gu)(gu)面臨的(de)問題(ti)。這(zhe)些(xie)游(you)戲(xi)股(gu)(gu)被(bei)爆炒的(de)邏(luo)輯是(shi)什么？游(you)戲(xi)市場未(wei)來(lai)的(de)容量(liang)有(you)多(duo)大？目標公司的(de)預期增長率(lv)是(shi)多(duo)少？《每日(ri)經濟新聞(wen)》將為您作出分析。

每經記者(zhe) 楊可瞻(zhan) 實習記者(zhe) 顏歡

在經(jing)歷了(le)較為(wei)慘淡的2012年后，美國(guo)游戲(xi)股今年普遍走高(gao)，其中如藝電、Take-Two以及巨頭動(dong)視(shi)暴雪等均表現不俗。這些(xie)公司到(dao)底有什么特別之處，《每日經(jing)濟(ji)新聞》本周精(jing)選了(le)4只具有代表性的游戲(xi)公司作為(wei)標本分析。

藝電：表(biao)現最佳游(you)戲股/

1982年成立的(de)藝電(dian)算(suan)得上是游戲(xi)界的(de)常青樹，30余(yu)年來創造了如(ru)《極品(pin)飛(fei)車》、《模(mo)擬人(ren)生(sheng)》和(he)《FIFA》等人(ren)們耳(er)熟(shu)能詳的(de)經(jing)典游戲(xi)系列。現在公司通過(guo)擴張和(he)收(shou)購(gou)，涉(she)足的(de)領域(yu)涵蓋電(dian)腦(nao)游戲(xi)、PlayStation、Xbox、Wii、手機游戲(xi)以及Facebook等社交平臺(tai)游戲(xi)。

作為游戲界三大巨頭之一，藝電今年(nian)(nian)股價表現不俗，從開年(nian)(nian)的(de)14.55美元上漲(zhang)至最新的(de)25.82美元，幅度達77.4%。而主要競爭對(dui)手任天堂 (PINK:NTDOY)和動視暴雪（NASDAQ：ATVI）今年(nian)(nian)股價分別(bie)上漲(zhang)21.9%和59.5%。

藝電最(zui)新財(cai)報(bao)顯示，截至6月30日，2013年第一(yi)季(ji)度總(zong)收入(ru)為(wei)(wei)4.95億美元，同比上(shang)漲17%，其中76%的收入(ru)來自數(shu)字產(chan)品(pin)和服務。數(shu)字化的優勢(shi)在于(yu)更高的盈利能力(li)，藝電現(xian)在的毛(mao)利率為(wei)(wei)79.56%，明顯高于(yu)主要競爭對(dui)手。

值得一提的(de)是，上個季度藝電(dian)并沒(mei)有發(fa)布重要(yao)的(de)端游產品，所以這一收入主要(yao)來(lai)自(zi)于手機游戲以及(ji)《Battlefield3》和(he)《FIFA13》游戲的(de)下載(zai)內容。其中，《Battlefield3》已上市超過2年(nian)，至今仍有用戶定期上線(xian)并消費(fei)產品，由此(ci)可(ke)見(jian)公(gong)司開發(fa)的(de)游戲生(sheng)命周期非常長。

除(chu)了收(shou)入(ru)高(gao)于預期之外(wai)，公(gong)司財務狀況也(ye)令(ling)投資人樂觀，超過16億美元的現金使得藝電足以繼續投資數字領域。

但(dan)是(shi)，藝電(dian)也面臨激烈的(de)(de)競(jing)爭。在游(you)(you)戲產業正在尋找端游(you)(you)以外的(de)(de)增長點時，藝電(dian)仍有80%以上的(de)(de)收入來(lai)自端游(you)(you)，拓展跨平臺(tai)業務的(de)(de)成(cheng)效還(huan)不明顯。

動視暴(bao)雪：估值最低游(you)戲股/

2008年，在一個(ge)總價(jia)值(zhi)達189億(yi)美元的(de)(de)天(tian)(tian)價(jia)并購案后(hou)，ActivisionEntertainment和VivendiGames兩家公(gong)司(si)組成(cheng)了(le)動(dong)(dong)視暴雪。自2009年起至(zhi)(zhi)隨后(hou)的(de)(de)12個(ge)月，公(gong)司(si)收(shou)入暴增，從43億(yi)美元上漲至(zhi)(zhi)50億(yi)美元，凈收(shou)入也在同期從1.1億(yi)美元飆升至(zhi)(zhi)12.2億(yi)美元。現在它已經是世界第二大游(you)戲公(gong)司(si)，195.1億(yi)美元的(de)(de)市值(zhi)超過了(le)老牌游(you)戲領頭羊任天(tian)(tian)堂。 擁有(you)《使命召喚》、《魔獸世界》等(deng)風靡(mi)全球游(you)戲的(de)(de)動(dong)(dong)視暴雪，今年股價(jia)上揚近六成(cheng)，表現不俗。從市盈率來看，動(dong)(dong)視暴雪的(de)(de)數值(zhi)為16.24，遠優于競爭對手藝電(dian)的(de)(de)83.29和任天(tian)(tian)堂的(de)(de)187.23。

就(jiu)像游戲行業的(de)其他(ta)公(gong)(gong)司(si)一樣，動(dong)視(shi)暴(bao)雪的(de)資(zi)產負債(zhai)表(biao)表(biao)明(ming)公(gong)(gong)司(si)資(zi)產狀況良好，營業杠(gang)桿高。零負債(zhai)加上(shang)4.6億美元現金(jin)讓(rang)公(gong)(gong)司(si)的(de)凈運用資(zi)金(jin)率達3.06，明(ming)顯(xian)高于其他(ta)公(gong)(gong)司(si)1~2區間的(de)數值。動(dong)視(shi)暴(bao)雪的(de)資(zi)產回報(bao)率和資(zi)本(ben)權益回報(bao)率分別為(wei)9.3%和11.1%，均(jun)顯(xian)示公(gong)(gong)司(si)持(chi)續為(wei)股東帶來收益的(de)能力。

截(jie)至今年(nian)7月，《魔獸(shou)(shou)世界》的玩家(jia)已經達到(dao)700萬，并且保持(chi)吉尼斯(si)記錄(lu)為(wei)世界上最受歡(huan)迎的大型多(duo)人在線角色扮演游(you)戲。隨著《魔獸(shou)(shou)世界》繼續(xu)為(wei)動(dong)視(shi)暴雪帶來無成本的現金(jin)流，以及對(dui)《使命召(zhao)喚(huan)》提供的拓(tuo)展服務(wu)，動(dong)視(shi)暴雪制作出高水平、高收(shou)益游(you)戲的能力已經毋庸(yong)置(zhi)疑。而它擁有(you)的一批年(nian)輕、忠(zhong)實、購買力強大的客戶群，讓公司未來發展仍然極具(ju)潛(qian)力。

Take-TwoInteractive：新作發售備(bei)受關注/

1993年成立(li)的美國(guo)大型視頻游(you)戲(xi)開發商Take-Two總部(bu)位(wei)于紐約市(shi)，其代表作包括《俠盜獵(lie)車手》系(xi)列(lie)和籃(lan)球視頻游(you)戲(xi) 《NBA2K》等運動系(xi)列(lie)。其王牌(pai)游(you)戲(xi)新(xin)系(xi)列(lie)《俠盜獵(lie)車手5》最終定于9月17日發售。

有(you)分析人士認為(wei)，根據過去(qu)此系列游戲的表(biao)現來看，《俠盜(dao)獵車手(shou)5》2014財年的發行(xing)(xing)量約為(wei)2000萬(wan)，總發行(xing)(xing)量約為(wei)2400萬(wan)。《俠盜(dao)獵車手(shou)》系列可謂(wei)“吸金利(li)器”，幾(ji)乎每一個版本都獲得PSPGreatestHits/Platinum、PS2Plat－inum等榮譽。

值得一提(ti)的(de)是，2008年發(fa)售(shou)的(de)《俠盜獵車手4》總銷量為2500萬(wan)，公司股價在發(fa)行前(qian)兩個月內暴漲52.6%。

今年以來，Take-Two股(gu)價(jia)表現良好，從(cong)11.48美元上(shang)漲(zhang)至16.82美元，漲(zhang)幅達(da)46.5%。外(wai)界預計，在(zai)《俠盜獵車手5》公開發售(shou)前期，股(gu)價(jia)還會(hui)有提(ti)升(sheng)的機會(hui)。

Zynga：頁游產業縮影(ying)

成立于2007年6月的Zynga是(shi)一家社(she)(she)交(jiao)游(you)戲公司，總部位(wei)于舊金山，主要開發(fa)網(wang)頁游(you)戲并(bing)發(fa)布于社(she)(she)交(jiao)網(wang)絡平臺，如(ru)Facebook和Myspace，并(bing)以出售虛(xu)擬(ni)物品和廣告盈利。

它的崛起(qi)其(qi)實(shi)與社交網站的普及密切(qie)相(xiang)關。誕生于Facebook逐漸風靡全球的時期(qi)，Zynga也經歷了(le)爆發式的成長(chang)。2009年6月(yue)，Zynga推出了(le)其(qi)最有名(ming)的農場游戲(xi)FarmVille，在6周內每日活(huo)躍(yue)用戶就達到了(le)1000萬。到今(jin)年3月(yue)，Zynga旗下游戲(xi)的每日活(huo)躍(yue)用戶數(shu)量高(gao)達2.65億。

Facebook上最受歡迎(ying)的(de)前(qian)5個游戲有3個都(dou)是由Zynga開(kai)發，數據顯(xian)示，Zynga80%的(de)收(shou)入(ru)曾(ceng)經來自Facebook用戶。兩者相互依存的(de)關系可(ke)見(jian)一斑。

然而自去年起(qi)，Zynga就著(zhu)手拓展(zhan)跨(kua)平(ping)臺(tai)業(ye)務，例(li)如涉足移動游(you)戲應用和發展(zhan)自己的(de)(de)(de)游(you)戲平(ping)臺(tai)（Zynga.com），試圖擺脫對(dui)Facebook的(de)(de)(de)依賴。但是Zynga的(de)(de)(de)努力遭遇了(le)嚴(yan)重的(de)(de)(de)挫折。在與Facebook解除(chu)關(guan)系以來，Zynga便(bian)每況愈下(xia)，第一(yi)季度除(chu)了(le)收入暴(bao)跌37%以外，游(you)戲的(de)(de)(de)每日活躍用戶數(shu)也同比下(xia)跌了(le)21%。

從(cong)生命周(zhou)期來看，以(yi)極快速度發展壯大的Zynga卻以(yi)極快的速度衰落。2011年12月16日，Zynga正式在(zai)納斯達(da)克股票市(shi)場掛牌上市(shi)，發行價為10美(mei)(mei)元(yuan)。2012年，Zynga就經歷了(le)股價大跳水(shui)，從(cong)3月的14.50美(mei)(mei)元(yuan)暴跌至年底的2.09美(mei)(mei)元(yuan)。Zynga最新(xin)股價為3.01美(mei)(mei)元(yuan)，仍徘徊在(zai)低位。

自從公司2012年第二季度(du)財報低于預期以(yi)來，一些分(fen)析師和投資(zi)人就在質疑Zynga商業(ye)模式(shi)的(de)長期前景。老牌游(you)戲(xi)(xi)逐漸(jian)衰落(luo)，而(er)新(xin)的(de)游(you)戲(xi)(xi)研發(fa)速度(du)已(yi)經無法跟上用戶(hu)日新(xin)月異(yi)的(de)需求。同時，開發(fa)頁游(you)的(de)技術資(zi)金要求與端游(you)相比十分(fen)簡易，這也讓Zynga的(de)盈(ying)利模式(shi)很容易被復制。現在，后起之秀King已(yi)經超越Zynga成(cheng)為Facebook平臺最大游(you)戲(xi)(xi)開發(fa)商。

A股解析

手游(you)概念火(huo)力猛 資本掀(xian)起“市夢率”

每經記者 趙陽戈

美國股(gu)(gu)(gu)市(shi)的游戲(xi)股(gu)(gu)(gu)受到追(zhui)捧，A股(gu)(gu)(gu)市(shi)場對游戲(xi)股(gu)(gu)(gu)的情緒更加高漲，這年頭，手上沒(mei)有一只游戲(xi)股(gu)(gu)(gu)，股(gu)(gu)(gu)民都不(bu)好(hao)意(yi)思出(chu)門。隨著(zhu)熱錢(qian)的推動，游戲(xi)股(gu)(gu)(gu)眼下被爆炒到了(le)極致，平均(jun)超過80倍市(shi)盈率(lv)的估值，令(ling)A股(gu)(gu)(gu)出(chu)現了(le)“泡沫質(zhi)疑”論與股(gu)(gu)(gu)價齊飛的景象。

中山證券分(fen)析師分(fen)析稱，如果將(jiang)市場對(dui)游(you)戲概念(nian)的情緒分(fen)為三個階段(duan)，目(mu)前A股(gu)(gu)正處于(yu)概念(nian)股(gu)(gu)爆發前期，未來將(jiang)進入估值分(fen)化階段(duan)。

李逵李鬼沾“手”便炒/

自2013年年初，當掌趣科技（300315）宣布收購動網(wang)先鋒股(gu)權起，游戲(xi)股(gu)就迅(xun)速聚集了人氣，炒作至今已是(shi)如日中天(tian)。拓維(wei)信(xin)(xin)息（002261）、天(tian)音控股(gu)（000829）、北緯(wei)通信(xin)(xin)（002148）、大(da)(da)唐電(dian)信(xin)(xin)（600198）、浙(zhe)大(da)(da)網(wang)新(xin) （600797）、高樂股(gu)份（002348）、姚記撲克（002605）等一大(da)(da)批(pi)概念(nian)股(gu)孕育而生，陣容快速膨脹(zhang)，甚(shen)至就連主營植物蛋白飲料的承(cheng)德露露（000848），也(ye)能(neng)被市場挖(wa)掘成了游戲(xi)概念(nian)股(gu)的新(xin)成員，市場的熱度(du)可見一斑。

只要沾(zhan)上“手(shou)游”二字，賺錢效應(ying)便顯而易見(jian)。掌趣(qu)科(ke)技今年(nian)以來(lai)累計漲幅295%，如(ru)今正值停牌，醞釀重(zhong)大資產重(zhong)組事項；中青寶不遑多讓，年(nian)內累計漲幅257%，即將在(zai)2013年(nian)12月(yue)迎來(lai)解禁的股東，自然是笑得合不攏嘴(zui)了(le)；其他(ta)的如(ru)拓維信息，則扮演著接力(li)前兩者的角(jiao)色。

當然，這中間有(you)李逵也有(you) “李鬼(gui)”。今(jin)年(nian)5月，主營玩具生產、銷售的高樂股(gu)份宣布成(cheng)立深圳分公司，從(cong)而進入3D打印，手游(you)(you)研發等行業，公司股(gu)價應聲(sheng)大(da)漲(zhang)(zhang)。但當投資者質疑公司所涉是“手掌游(you)(you)戲機(ji)”還是“手機(ji)游(you)(you)戲”時(shi)，上市(shi)公司以“不便于過(guo)多說(shuo)明”作為回應，而在股(gu)價上漲(zhang)(zhang)期(qi)間，該公司實(shi)際控制(zhi)人已(yi)大(da)規模減持(chi)超3億元。

多數尚難見業績(ji)貢獻(xian)/

說(shuo)起游戲，尤其是手(shou)(shou)(shou)游市場(chang)（A股主要炒手(shou)(shou)(shou)游），未(wei)來(lai)成長(chang)(chang)可期。智(zhi)能手(shou)(shou)(shou)機(ji)(ji)(ji)的(de)不(bu)斷普(pu)及，為手(shou)(shou)(shou)游打下了堅實(shi)的(de)用戶(hu)基礎(chu)，據(ju)公開數(shu)據(ju)顯(xian)示，2012年(nian)(nian)智(zhi)能手(shou)(shou)(shou)機(ji)(ji)(ji)用戶(hu)保持高速增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)態勢，截至(zhi)2012年(nian)(nian)4季度，我國(guo)智(zhi)能手(shou)(shou)(shou)機(ji)(ji)(ji)用戶(hu)數(shu)達(da)到(dao)了3.8億(yi)(yi)人(ren)，較(jiao)上(shang)年(nian)(nian)同期增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)72.7%，有(you)分析(xi)甚至(zhi)預計(ji)到(dao)2013年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)，這一數(shu)字(zi)將突破(po)5億(yi)(yi)人(ren)。在(zai)此基礎(chu)上(shang)，手(shou)(shou)(shou)游的(de)發展(zhan)生機(ji)(ji)(ji)勃勃。有(you)數(shu)據(ju)顯(xian)示，2012年(nian)(nian)我國(guo)手(shou)(shou)(shou)游用戶(hu)達(da)到(dao)了9000萬人(ren)，同比增(zeng)(zeng)速超(chao)過(guo)了70%，手(shou)(shou)(shou)游市場(chang)規模(mo)達(da)到(dao)了32.4億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)87%。而在(zai)2013年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，我國(guo)手(shou)(shou)(shou)機(ji)(ji)(ji)游戲市場(chang)整體規模(mo)達(da)到(dao)了50.13億(yi)(yi)元(yuan)，有(you)分析(xi)師預計(ji)，到(dao)2013年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)市場(chang)空間將超(chao)過(guo)90億(yi)(yi)元(yuan)。

據(ju)口袋巴士數據(ju)，2013年4月份，流(liu)水過千萬元的(de)手游(you)有18款，而《我叫(jiao)MT》、《撲魚達人》、《時空(kong)獵(lie)(lie)人》、《大掌門》、《王者之劍》、《QQ御劍天(tian)涯》等6款游(you)戲，流(liu)水在(zai)2000萬元以上，其(qi)中《時空(kong)獵(lie)(lie)人》的(de)開發(fa)商銀漢科技，正是華誼兄弟（300027）剛剛公(gong)布擬(ni)收購(gou)股權的(de)對象(xiang)。

不過(guo)，遺憾的(de)是(shi)，這僅(jin)是(shi)鳳(feng)毛麟角而已。“手游(you)(you)(you)行(xing)(xing)業(ye)是(shi)一個成功率(lv)(lv)非常(chang)低(di)的(de)行(xing)(xing)業(ye)，一個月能(neng)新出幾十款(kuan)甚至上百款(kuan)新的(de)游(you)(you)(you)戲(xi)，真正(zheng)能(neng)夠活下來的(de)游(you)(you)(you)戲(xi)不超過(guo)5%，能(neng)夠真正(zheng)賺到錢的(de)則僅(jin)為(wei)2%~3%，而2013年4月份18款(kuan)流水過(guo)千萬的(de)手機游(you)(you)(you)戲(xi)，就(jiu)占去了50%以上的(de)市場”，中山(shan)證券分(fen)析師(shi)如(ru)此總結。公(gong)開信息顯示(shi)，目前國內規模穩定的(de)手游(you)(you)(you)開發商約(yue)為(wei)1000家左右，遠(yuan)多(duo)于(yu)端游(you)(you)(you)和頁(ye)游(you)(you)(you)公(gong)司，其(qi)死(si)亡率(lv)(lv)和枯萎率(lv)(lv)也相應地遠(yuan)高于(yu)前兩種游(you)(you)(you)戲(xi)形態。

這(zhe)在上市公(gong)(gong)司(si)中也有體現。比(bi)如說天音(yin)控股，就曾明確稱旗(qi)下手游(you)公(gong)(gong)司(si)九九樂(le)游(you)公(gong)(gong)司(si)，目(mu)前仍然(ran)處于虧損狀(zhuang)態。九九樂(le)游(you)公(gong)(gong)司(si)自成立以來(lai)分別(bie)開發了《烙(luo)印》和《神州》兩(liang)款游(you)戲(xi)，截至目(mu)前《烙(luo)印》游(you)戲(xi)已經下線，《神州》游(you)戲(xi)帶來(lai)的收入也未達預期。

另外(wai)如港股(gu)第一視頻非(fei)全(quan)資附屬中國手游(you)近期也公布今(jin)年(nian)第一季度營業收入為3650萬(wan)(wan)元（約合590萬(wan)(wan)美元），而去年(nian)第四(si)財(cai)季為2890萬(wan)(wan)元，上年(nian)同(tong)期為5430萬(wan)(wan)元，凈利潤(run)卻是(shi)虧(kui)損2160萬(wan)(wan)元（約合350萬(wan)(wan)美元），虧(kui)損原因主要(yao)是(shi)開(kai)支變(bian)大。要(yao)知(zhi)道中國手游(you)是(shi)首家登陸納斯(si)達克的(de)手機(ji)游(you)戲(xi)(xi)公司(si)，專注于移動(dong)游(you)戲(xi)(xi)的(de)開(kai)發(fa)及(ji)運營，自主研(yan)發(fa)超(chao)過450個單(dan)機(ji)游(you)戲(xi)(xi)、網絡游(you)戲(xi)(xi)及(ji)游(you)戲(xi)(xi)平臺(tai)產品。就這么(me)一家專業公司(si)，都出現了虧(kui)損的(de)局面，其他(ta)稍(shao)微沾(zhan)點概念(nian)的(de)公司(si)，手游(you)對其業績能(neng)有多大影響，可想而知(zhi)。

手游(you)炒作的三(san)個階段/

據中(zhong)山證券(quan)分(fen)析師描述，市(shi)場(chang)(chang)對(dui)游(you)戲概念的(de)(de)(de)炒作(zuo)分(fen)為三個(ge)階段，第一個(ge)階段是概念股爆(bao)發前(qian)(qian)期，這(zhe)個(ge)時期市(shi)場(chang)(chang)被手(shou)游(you)公司(si)的(de)(de)(de)高(gao)成長所吸引，涉(she)足手(shou)游(you)概念的(de)(de)(de)公司(si)會受到市(shi)場(chang)(chang)熱捧。按照(zhao)中(zhong)山證券(quan)分(fen)析師的(de)(de)(de)說法，當前(qian)(qian)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)就處于這(zhe)個(ge)階段，但(dan)已近尾聲。

第二個階段即是隨著(zhu)開(kai)展或涉(she)及手游業(ye)(ye)務的(de)(de)公(gong)司(si)越(yue)來越(yue)多(duo)，相關公(gong)司(si)的(de)(de)業(ye)(ye)績會在市(shi)場競爭(zheng)加劇(ju)下出現分化。

這個階段市(shi)場將更加理(li)性，收購整合有效果的(de)公司(si)，或者單(dan)款(kuan)明星產品月流水或下載量持續(xu)超預期的(de)公司(si)，將持續(xu)獲得更高的(de)估值。

至于第三個階段，則是(shi)強(qiang)大傳播平臺顯現效果的階段。這一階段，憑(ping)借幾款生命周期較(jiao)長且月營收持續超預期的公司將開(kai)始全面向下游發行，甚至渠(qu)道(dao)、游戲動漫作品(pin)及延(yan)伸品(pin)全面擴張(zhang)。

與之(zhi)前(qian)的內容制(zhi)作公(gong)司的生存環境相比，當前(qian)的政策支持、版(ban)權重視(shi)和創新保護力度(du)，正以超(chao)預期的速度(du)表現出前(qian)所未有的友好，這使得(de)國內的游(you)戲公(gong)司發(fa)展為(wei)(wei)(wei)自成(cheng)一(yi)體的游(you)戲動漫產業(ye)集團成(cheng)為(wei)(wei)(wei)可能。從長期價值(zhi)投(tou)資(zi)角度(du)來(lai)看，擁有明星產品、擁有強發(fa)行渠道(dao)和穩定平臺(tai)關系(xi)的公(gong)司更有可能成(cheng)為(wei)(wei)(wei)手游(you)乃至(zhi)傳媒行業(ye)的長青之(zhi)樹。

手游整合大戲乍起/

就在手(shou)游(you)概念(nian)被資金(jin)熱(re)情推崇的時候，整(zheng)合(he)大戲又乍然而(er)起。

掌趣科技繼2月收購動網(wang)先鋒(feng)股權之后，7月17日再(zai)度停(ting)牌(pai)，理由是正在(zai)籌劃重大資產重組。

百(bai)視通（600637）日前在(zai)(zai)公告(gao)中也透(tou)露了有意(yi)涉足游(you)戲(xi)業，接觸的對象(xiang)為上(shang)海起(qi)凡(fan)數字技(ji)術有限公司。據上(shang)海起(qi)凡(fan)的官(guan)方網站顯示，該公司于2006年在(zai)(zai)上(shang)海成(cheng)立，致力打造(zao)原創(chuang)在(zai)(zai)線網絡游(you)戲(xi)平(ping)(ping)臺(tai)，員工規模(mo)超過五百(bai)人。相關(guan)產品包括起(qi)凡(fan)游(you)戲(xi)平(ping)(ping)臺(tai)、11對戰平(ping)(ping)臺(tai)、《群雄逐(zhu)鹿(lu)》、《三國爭霸》等，均在(zai)(zai)市場有較好口碑(bei)。

華誼兄弟日前發布(bu)公告，表示擬(ni)以6.72億元(yuan)(yuan)的交(jiao)易價格、15.87倍的溢價收購銀漢科(ke)技50.88%的股權。據披露(lu)數據顯示，銀漢科(ke)技營(ying)收增長迅猛。其中2011年、2012年、2013年上(shang)半年分(fen)別實現營(ying)收2114.56萬(wan) 元(yuan)(yuan) 、4278.17萬(wan) 元(yuan)(yuan) 、9517.66萬(wan)元(yuan)(yuan)，相(xiang)應的凈利潤分(fen)別為63.70萬(wan)元(yuan)(yuan)、639.57萬(wan)元(yuan)(yuan)、5310.44萬(wan)元(yuan)(yuan)。

大唐電(dian)信(xin)6月27日(ri)發(fa)布(bu)公告表示，擬購(gou)買廣州要玩娛樂網絡技術有限公司100%的(de)股權，支付對價16.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中11億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)采(cai)用定(ding)向發(fa)行股份的(de)方(fang)式支付，約5.95億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)以現金(jin)方(fang)式支付。在這項收購(gou)的(de)評(ping)估基準(zhun)日(ri)3月31日(ri)，要玩娛樂的(de)凈資產只有約1億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

最近(jin)的(de)大(da)事還(huan)有百度(du)宣(xuan)布擬(ni)全(quan)資收(shou)購網龍旗下(xia)(xia)91無(wu)線(xian)(xian)業務(wu)，而其19億美元的(de)收(shou)購價超(chao)過了2005年雅虎10億美元并購阿里巴巴，成為(wei)中國互(hu)聯網最大(da)并購案。據了解，91無(wu)線(xian)(xian)于2007年成立，兩大(da)“鎮山之寶”分別是91助手和安卓市(shi)場(chang)。根據市(shi)場(chang)調查公司(si)艾瑞的(de)數據報告，去年通過91無(wu)線(xian)(xian)下(xia)(xia)載的(de)應用超(chao)過100億次。

按照中山證券的(de)(de)(de)說法，手(shou)(shou)游(you)產業在(zai)未來三年內將(jiang)發生多種性(xing)質(zhi)的(de)(de)(de)整(zheng)合，比(bi)如(ru)(ru)研(yan)發的(de)(de)(de)整(zheng)合，這(zhe)主要(yao)是考慮到(dao)單款產品后續(xu)銷量的(de)(de)(de)不(bu)確(que)定性(xing)，多元化(hua)則可有效分散(san)風(feng)險；比(bi)如(ru)(ru)泛傳媒公司對(dui)手(shou)(shou)游(you)的(de)(de)(de)整(zheng)合，比(bi)如(ru)(ru)《天臺愛情》電影與游(you)戲(xi)的(de)(de)(de)同步(bu)發行就是典(dian)型案例；還包括手(shou)(shou)游(you)平臺的(de)(de)(de)整(zheng)合，這(zhe)也是百(bai)度放(fang)棄(qi)自有的(de)(de)(de)手(shou)(shou)游(you)平臺建設轉而19億美(mei)金(jin)收(shou)購91在(zai)線的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin)之一。由(you)此來看，目(mu)前對(dui)待A股(gu)的(de)(de)(de)游(you)戲(xi)股(gu)，更應擇優而不(bu)僅僅是尋夢。

港股前瞻

新世界介入第一視頻(pin) 港股(gu)(gu)接棒A股(gu)(gu)“手游(you)熱”？

每經記者 鄭佩珊

手游概念在A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)受到爆(bao)炒之(zhi)后(hou)，對于手游概念表現的(de)一直并不感冒的(de)港(gang)股(gu)市(shi)場(chang)(chang)，如今熱炒之(zhi)勢也姍姍來遲。

上周，“手游(you)(you)(you)”概念在港股市場(chang)出現(xian)了兩(liang)大熱(re)點事(shi)件。7月26日，電視(shi)廣播（TVB)（00511，HK）跟文化傳信（00343，HK）宣布合(he)作(zuo)，年(nian)內(nei)推6款以(yi)前(qian)者電視(shi)節目為主題(ti)的手機游(you)(you)(you)戲(xi)。與(yu)此同時，第一視(shi)頻也在26日公告(gao)表示，其附屬全資子公司(si)中國(guo)手游(you)(you)(you)娛樂(le)集(ji)團(tuan)有限公司(si) （以(yi)下簡稱中國(guo)手游(you)(you)(you)）獲得了新世界發展（00017，HK）的注資。

今(jin)年(nian)以(yi)來，A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)手(shou)游概(gai)念股(gu)(gu)暴漲，反觀(guan)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)，對于手(shou)游概(gai)念反應則非常冷淡，旗下擁有(you)中國(guo)第一(yi)大市(shi)場(chang)(chang)份額(e)手(shou)機公司的第一(yi)視(shi)頻在今(jin)年(nian)以(yi)來股(gu)(gu)價波動并(bing)不明(ming)顯。此次手(shou)游熱點(dian)事(shi)件是否會對港(gang)股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)造成一(yi)輪沖擊波？

港股接棒炒作手游？

7月26日，第一(yi)視(shi)頻(pin)宣布，其(qi)附屬子(zi)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)國手游與新世(shi)界策略(lve)投資有(you)限公(gong)(gong)司(si)附屬公(gong)(gong)司(si)GRANDSYNERGYLIMITED等簽訂協議，以私(si)人配售(shou)方式出售(shou)公(gong)(gong)司(si)共250萬股每股10美元的美國預托股份，未扣(kou)除銷售(shou)開支(zhi)作(zuo)價2500萬美元。其(qi)中(zhong)新世(shi)界策略(lve)投資有(you)限公(gong)(gong)司(si)是新世(shi)界發展（HK.00017）全(quan)資附屬公(gong)(gong)司(si)及其(qi)直接(jie)投資平臺。

根據易(yi)觀國際發布的(de)報告來看，2010年(nian)(nian)、2011年(nian)(nian)以(yi)及(ji)2012年(nian)(nian)以(yi)營(ying)收計算，中國手游(you)在手機(ji)游(you)戲(xi)開發公司中擁有最(zui)高的(de)市場(chang)份額。

巧合(he)的是(shi)，當(dang)日電(dian)視廣(guang)播跟文(wen)化傳信宣布合(he)作，年內推6款(kuan)以前(qian)者(zhe)電(dian)視節目為主題(ti)的手機游(you)戲。其(qi)計(ji)(ji)劃以TVB節目人物(wu)角色及內容，配合(he)游(you)戲設計(ji)(ji)，制作成移動游(you)戲。

據電視廣播旗下tvb.com營運總裁(cai)黃志(zhi)軒介紹，每個游(you)戲開發金額不少(shao)于7位(wei)數(shu)字(zi)，雙方的(de)資金投入比(bi)例(li)大(da)致平(ping)均(jun)，又(you)期望(wang)于推(tui)出后3-4個月內(nei)可有(you)足夠下載率(lv)，并預計(ji)下載率(lv)可最少(shao)達(da)7位(wei)數(shu)字(zi)。該(gai)等游(you)戲仍(reng)處開發階段，內(nei)容(rong)將涉及劇集《沖上(shang)云霄2》、《超(chao)級無敵獎門人(ren)》等。

手游概念熱度不同

目(mu)前，隨著A股手(shou)游(you)概(gai)念(nian)熱(re)度遠超(chao)預期，市場對于仍(reng)未(wei)熱(re)炒(chao)的港股手(shou)游(you)概(gai)念(nian)充(chong)滿期待。

一名(ming)私募人士向 《每日經濟新聞》表示(shi)，“目前已經大(da)漲(zhang)的手游(you)概(gai)(gai)念股(gu)已經處(chu)于頂峰，但是對于新接入手游(you)概(gai)(gai)念的公司(si)，我們(men)卻(que)非常歡迎。”

回(hui)顧港股市場(chang)手游(you)(you)概念股，涉及手游(you)(you)概念的(de)第一視頻，今年(nian)以(yi)來股價未有(you)大幅波動，一直維(wei)持在0.68港元以(yi)下；而上(shang)述提及的(de)電視廣(guang)播目前更是跌進了今年(nian)的(de)最低市值，文化傳信(xin)近期雖有(you)一波大漲，但股價與今年(nian)年(nian)初的(de)高點(dian)仍有(you)較大差(cha)距。

有分析師(shi)向記者透露(lu)，“目前港股(gu)手(shou)游公司(si)(si)的(de)(de)估值(zhi)遠遠低于目前A股(gu)市場同類(lei)公司(si)(si)的(de)(de)估值(zhi)，手(shou)游概念如今仍未被(bei)炒熱(re)，具(ju)有一定上漲(zhang)空(kong)間(jian)。但港股(gu)股(gu)價(jia)大部分都(dou)是根據業績來(lai)進行估值(zhi)，而內地的(de)(de)很多手(shou)游上市公司(si)(si)的(de)(de)估值(zhi)已經完(wan)全打破傳統的(de)(de)估值(zhi)體系(xi)了，我們(men)認為這樣炒作風(feng)險過大。”