人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯改八年以來，匯率更(geng)加(jia)接近均衡水平，彈性空(kong)間也逐漸增強。但是(shi)，當前人(ren)(ren)民(min)幣(bi)面臨的(de)(de)挑戰也使(shi)得進(jin)一(yi)步推進(jin)改革(ge)的(de)(de)需求更(geng)為迫切。進(jin)一(yi)步擴大(da)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率波(bo)幅、完善中(zhong)間價定價方式、適時加(jia)快資(zi)本項目(mu)可兌換(huan)進(jin)程，都是(shi)下一(yi)步匯率市場化改革(ge)的(de)(de)題(ti)中(zhong)之義。

2013年以來，在中(zhong)國經濟(ji)增速(su)下行和經濟(ji)結(jie)構(gou)調(diao)整(zheng)的(de)雙重壓力下，人(ren)民幣面臨的(de)兩(liang)難困境更為凸顯：

一是(shi)匯(hui)率高企(qi)與經(jing)濟增速下(xia)行之間的(de)矛(mao)盾凸顯，尤其表現為人(ren)(ren)民(min)幣實(shi)(shi)際(ji)有(you)(you)(you)(you)效匯(hui)率高企(qi)與出(chu)(chu)口(kou)下(xia)滑。6月(yue)，人(ren)(ren)民(min)幣實(shi)(shi)際(ji)有(you)(you)(you)(you)效匯(hui)率連續8個月(yue)創(chuang)出(chu)(chu)歷史(shi)新(xin)高。當月(yue)出(chu)(chu)口(kou)同(tong)比下(xia)降3.1%，創(chuang)44個月(yue)新(xin)低。出(chu)(chu)口(kou)下(xia)滑與海外(wai)經(jing)濟低迷、中國出(chu)(chu)口(kou)享有(you)(you)(you)(you)的(de)紅利窗口(kou)關(guan)閉等(deng)因素有(you)(you)(you)(you)關(guan)，但(dan)實(shi)(shi)際(ji)有(you)(you)(you)(you)效匯(hui)率高企(qi)已對出(chu)(chu)口(kou)形(xing)成(cheng)了明顯抑制。當前，人(ren)(ren)民(min)幣適度(du)貶(bian)值有(you)(you)(you)(you)助(zhu)穩定出(chu)(chu)口(kou)，但(dan)貶(bian)值可能誘發(fa)資本流出(chu)(chu)，對經(jing)濟體會帶(dai)來更(geng)大(da)沖擊。

二(er)是人(ren)民幣“對(dui)內(nei)(nei)貶(bian)值”和(he)“對(dui)外升(sheng)值”的(de)(de)(de)矛(mao)盾(dun)凸(tu)顯。改革開放以來，我(wo)國大力(li)推行出口(kou)導向型發展戰略(lve)，這種發展戰略(lve)使我(wo)國迅速積(ji)累起大量外匯(hui)儲備(bei)，逐漸形成人(ren)民幣升(sheng)值壓力(li)，并造成了國內(nei)(nei)市場(chang)流動性(xing)過(guo)剩。而過(guo)剩的(de)(de)(de)流動性(xing)則是我(wo)國消費(fei)物價(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)及資(zi)產價(jia)格膨(peng)脹的(de)(de)(de)重(zhong)要原因之一。國內(nei)(nei)居民承受物價(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)帶(dai)來的(de)(de)(de)生活成本(ben)上(shang)(shang)升(sheng)的(de)(de)(de)壓力(li)，對(dui)人(ren)民幣對(dui)外升(sheng)值帶(dai)來的(de)(de)(de)好(hao)處卻感受有(you)限(xian)。

三是3.5萬(wan)億美元外(wai)匯(hui)儲備(bei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)面(mian)臨風險，資(zi)(zi)(zi)金(jin)運用效率不高，尚未能在推動(dong)經濟增長(chang)中發揮較大作用。我(wo)國(guo)外(wai)匯(hui)儲備(bei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)渠道(dao)過于單(dan)一，5月中國(guo)持有美債(zhai)已(yi)突破1.3萬(wan)億美元，大量資(zi)(zi)(zi)金(jin)沉淀于美國(guo)國(guo)債(zhai)等高流(liu)動(dong)性、低收(shou)益產(chan)品。而國(guo)外(wai)資(zi)(zi)(zi)金(jin)來華(hua)主要進行股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益較高。中投(tou)公司(si)面(mian)臨提高外(wai)匯(hui)儲備(bei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益率的壓力。

當前，應進(jin)一步推動人(ren)民幣(bi)匯(hui)率市場化改(gai)革，逐步化解人(ren)民幣(bi)面臨的三大困境。

首先，應進一步擴(kuo)大人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)匯率波幅(fu)，增(zeng)(zeng)強匯率彈(dan)性。年(nian)初以來(lai)，市(shi)場出現人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)壓力(li)，這一壓力(li)在央(yang)行中間(jian)價走勢(shi)引導下得不到有效釋放，進一步強化了人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)單邊升(sheng)值(zhi)預(yu)期(qi)，也推動逐利短期(qi)資本大量(liang)涌入我國。擴(kuo)大人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)匯率波幅(fu)，增(zeng)(zeng)加雙向波動，有助(zhu)于(yu)消化升(sheng)值(zhi)預(yu)期(qi)，也有助(zhu)于(yu)穩定市(shi)場預(yu)期(qi)。

美聯儲(chu)第三輪量化(hua)寬松(song)政(zheng)策將逐步退出，也增強了(le)擴(kuo)大人民幣匯(hui)率彈性(xing)(xing)的迫切性(xing)(xing)。一旦QE退出人民幣出現貶值(zhi)(zhi)壓力，缺乏彈性(xing)(xing)的匯(hui)率將導致(zhi)市場無法(fa)快(kuai)速出清，貶值(zhi)(zhi)壓力轉化(hua)為長期(qi)貶值(zhi)(zhi)預期(qi)，造成資本短時期(qi)大量集中(zhong)外流，從而帶來金融系統(tong)性(xing)(xing)風險。

其次，在擴(kuo)(kuo)大波幅同(tong)時，進(jin)一步(bu)(bu)完善(shan)人(ren)(ren)(ren)民幣匯(hui)率中(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)定價(jia)(jia)機制更為必要(yao)。當前(qian)人(ren)(ren)(ren)民幣匯(hui)率中(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)走勢體現(xian)了央行的管理意(yi)圖，但沒有及時反映和釋放市場供求變化。如果(guo)中(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)被(bei)管得過死，缺(que)乏靈活性，那么人(ren)(ren)(ren)民幣匯(hui)率波幅擴(kuo)(kuo)大也無多大意(yi)義(yi)。因此，人(ren)(ren)(ren)民幣匯(hui)率中(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)定價(jia)(jia)機制改革更為重要(yao)。未(wei)來，應(ying)該逐步(bu)(bu)實(shi)現(xian)人(ren)(ren)(ren)民幣交易(yi)日收盤價(jia)(jia)和中(zhong)間(jian)(jian)價(jia)(jia)的連(lian)續，淡化管理狀態。若走到這一步(bu)(bu)，人(ren)(ren)(ren)民幣匯(hui)率機制的彈性也就(jiu)有了實(shi)質性增強，才能起到優化資(zi)源配置的作用(yong)。

此外(wai)，應適時加(jia)(jia)快資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目可(ke)兌換(huan)。人(ren)民幣(bi)“對(dui)內(nei)貶(bian)值、對(dui)外(wai)升(sheng)值”一定(ding)程度(du)上(shang)是(shi)由于(yu)我國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)管制(zhi)造成的(de)。國(guo)(guo)外(wai)資(zi)(zi)(zi)金容易進(jin)(jin)入國(guo)(guo)內(nei)，國(guo)(guo)內(nei)財富卻難以流出(chu)投資(zi)(zi)(zi)全球市場。美國(guo)(guo)等經濟體的(de)復蘇為國(guo)(guo)內(nei)企(qi)業海外(wai)投資(zi)(zi)(zi)提(ti)供了(le)“走出(chu)去”的(de)良機，加(jia)(jia)快資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目可(ke)兌換(huan)，有(you)助于(yu)提(ti)升(sheng)我國(guo)(guo)企(qi)業的(de)國(guo)(guo)際競爭力(li)，也有(you)助于(yu)拓展外(wai)匯(hui)儲備(bei)運用(yong)渠道，分(fen)散投資(zi)(zi)(zi)風險。另一方面(mian)，也需要審慎(shen)處(chu)理好國(guo)(guo)內(nei)改革與資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目可(ke)兌換(huan)的(de)關系，避免資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目開放(fang)進(jin)(jin)程過快對(dui)經濟造成的(de)沖擊。

原文：//forex.hexun.com/2013-07-19/156294839.html