當前市場最大的困惑在于：轉而去買5倍市盈率的銀行地產，還是堅守30倍以上市盈率的創業板。這是風格判斷的問題。

從資產定價角度看，行業估值差由價值內和價值外兩大因素共同決定，前者包含DDM模型所說的自由現金流、無風險利率、風險溢價等，后者則涵蓋交易制度和市場結構、情緒和套利等因素。

單看DDM模型，今年以來的成長股走強實則具有堅實的價值內支撐：創業板公司擁有最安全的資產負債表和最充裕的自由現金流；而經濟下行和資金緊縮首先沖擊的是無風險利率和風險評價，因此估值調整重災區是傳統藍籌而非新興成長。同時，價值外因素也利于成長演繹：新增供給停頓和機構資金收益率博弈形成了偏好成長的供求結構，情緒面因素則放大了股價彈性。

邏輯上看，產能調整背景下，價值內因素短期難有變化，除非改革加速推動經濟出清，否則成長強于周期的大趨勢很難逆轉；而價值外因素則可能因為事件性沖擊而出現短期波動，這才是市場風格出現階段逆轉的決定性力量。比如在先報喜后報憂的歷史慣性下，7月底開始部分創業板公司的利空財報開始披露；比如發行端市場化的加速和新股首發重啟帶來供求結構的短期沖擊；比如市場監管趨嚴后部分公司或機構出現監管風險等等。時間節奏看，這些事件大概率發生在7月下旬到8月的時間段，因此即使長期趨勢未改變，對成長股高彈性帶來的短期股價波動風險，也需要給予相當的重視。

因此就配置而言，需關注彈性和流動性的平衡。如果7月下旬開始可能出現因為價值外因素波動帶來風格的階段變化，那么把握階段反彈就必須在彈性和流動性之間尋找平衡。觸底反彈的初期往往彈性為王，成長股強勢無可厚非；但如果行情只是短期反彈而非反轉，未來仍有資金成本的趨勢上升需要消化，而7月底以后的部分事件性沖擊可能提供成長股調整的導火索，那么把握短期彈性的過程中就必須關注未來的流動性，漲得快固然重要，但進得去、出得來才是真英雄。如果既不想放棄短期反彈，又不想承受未來的流動性風險，那么建議適度關注電力設備、醫藥、通信、油服等領域。（作者單位：平安證券研究所）

原文：//stock.hexun.com/2013-07-09/155922714.html