2013年上半(ban)年的(de)最后兩周，全球(qiu)股(gu)市在美聯儲主席(xi)伯(bo)南克講話以及中(zhong)國(guo)(guo)“錢荒”誘發的(de)新(xin)一輪大跌中(zhong)度過。展(zhan)望下半(ban)年的(de)投資(zi)機會，瑞銀財富管理亞太區首席(xi)投資(zi)官浦(pu)永灝認(ren)為，基本面日益好轉的(de)美國(guo)(guo)股(gu)市仍是首選資(zi)產類(lei)別，美元則可(ke)能繼續走強。相比之下，新(xin)興市場、黃金等的(de)前景并不(bu)看好。特別是新(xin)興市場，隨著美國(guo)(guo)轉向量化寬(kuan)松政策(ce)退出，部分經常賬(zhang)戶狀況糟糕的(de)新(xin)興經濟體可(ke)能因(yin)此再度遭遇類(lei)似1997至1998年時的(de)危(wei)機。

關于全球經濟

美國復蘇明顯

歐日尚不明朗

歐(ou)洲(zhou)問題最(zui)近(jin)市(shi)場(chang)不太關注，但浦(pu)永(yong)灝認為，歐(ou)洲(zhou)盡管現在風平浪靜(jing)，但其實(shi)從歐(ou)洲(zhou)債市(shi)的情況看，市(shi)場(chang)對歐(ou)洲(zhou)仍有進一(yi)步的擔憂。銀(yin)行(xing)業(ye)仍是一(yi)個(ge)風險因素，歐(ou)洲(zhou)最(zui)近(jin)成立的永(yong)久穩定機(ji)制ESM大概有5000億歐(ou)元資金，其中拿出600億給歐(ou)洲(zhou)銀(yin)行(xing)注資并充實(shi)資本(ben)，但相比歐(ou)洲(zhou)銀(yin)行(xing)業(ye)可能高達2萬多億的不良貸款，這(zhe)只(zhi)是杯水車薪。

浦永灝認為，歐洲下(xia)一(yi)個關鍵時點在今年9月德國大(da)選之后，屆時看歐洲銀行(xing)聯盟能否取(qu)得顯著進展，目(mu)前(qian)在這一(yi)問題上，德國、荷(he)蘭、芬(fen)蘭跟南歐國家還是有很大(da)的意見(jian)分歧。

總體上，浦(pu)永(yong)灝(hao)認為(wei)，歐(ou)(ou)洲(zhou)仍(reng)然是風險的來(lai)源。歐(ou)(ou)洲(zhou)經濟盡(jin)管有一些企(qi)穩的跡(ji)象，但并無大幅度(du)好轉，在西(xi)班牙(ya)、希臘等國，失業率仍(reng)高達27%左(zuo)右。瑞銀預計，明年歐(ou)(ou)洲(zhou)經濟會有溫和(he)改善(shan)，主要受(shou)勞(lao)工成(cheng)本下降等因素推(tui)動。

日本的安倍經濟學受到(dao)全球關(guan)注。浦永灝(hao)認(ren)為，現在(zai)還(huan)很(hen)難說這一政策有(you)效(xiao)果(guo)，關(guan)鍵要看接下來的結構性改革。

浦永灝(hao)表示(shi)，在(zai)奢(she)侈品、房地產等領域(yu)，日(ri)(ri)本似乎已(yi)經(jing)出現(xian)了(le)(le)回暖跡象(xiang)。一個例子(zi)是(shi)蒂凡尼(ni)珠寶，該公司(si)一季度的(de)全球銷售成績表上，日(ri)(ri)本市(shi)場表現(xian)最好(hao)，增(zeng)長了(le)(le)15%；第二個現(xian)象(xiang)則是(shi)房地產，最近，日(ri)(ri)本東京一座豪宅兩天(tian)里賣掉了(le)(le)所有(you)的(de)盤，出現(xian)了(le)(le)所謂的(de)“日(ri)(ri)光盤”，這對日(ri)(ri)本來說(shuo)簡直(zhi)不可思議。不過，普通老百姓還(huan)沒(mei)有(you)感(gan)覺到(dao)安倍經(jing)濟學的(de)明顯好(hao)處，薪資等并(bing)無見明顯提高，一些(xie)企業甚至(zhi)還(huan)在(zai)減(jian)薪，安倍經(jing)濟學的(de)效果(guo)還(huan)有(you)待觀(guan)察(cha)。

按(an)照目(mu)前的政治格(ge)局，自民黨在(zai)日本的民眾(zhong)支持(chi)超過60%，如果這樣的支持(chi)率讓自民黨和(he)安倍(bei)成功贏得大選，那么在(zai)今(jin)后三年安倍(bei)內閣將可以放心無憂地專注于推行深層次的經濟(ji)結構性改革，包括如何刺(ci)激(ji)女性回到工作崗(gang)位(wei)，如何讓企(qi)業回到日本國內投資以及(ji)提升技術競爭力等。

總體上(shang)，瑞銀(yin)財富還是比(bi)較(jiao)看好(hao)日本市場，因(yin)為日本恰(qia)好(hao)與中國的(de)經濟周期相(xiang)反，一個是處(chu)在收(shou)緊(jin)階(jie)段(duan)，一個是全面放(fang)松(song)階(jie)段(duan)。該行估計，日本今年上(shang)市公司(si)的(de)盈利增(zeng)長(chang)可能達(da)到50%左右(you)。

相比(bi)歐洲、日本，美(mei)國經(jing)濟的改善更為明顯。浦永灝指出，美(mei)國的財(cai)政赤字已從(cong)負10%減(jian)到了(le)負5%左(zuo)(zuo)右(you)，說明財(cai)政方面確實(shi)有明顯改善。另外，就業(ye)也進展明顯，新增就業(ye)人數從(cong)每月10萬(wan)慢慢升到15萬(wan)，估計今后幾個月新增就業(ye)崗位可能達到20萬(wan)左(zuo)(zuo)右(you)，這是(shi)美(mei)聯儲積極關注的一個數據。

另(ling)外，美(mei)國房(fang)地產也在(zai)進一(yi)步復蘇(su)。浦永灝認為(wei)，美(mei)國房(fang)地產復蘇(su)還遠(yuan)未到(dao)泡沫的(de)程度。舉(ju)例來說，美(mei)國房(fang)地產地標紐(niu)約現在(zai)的(de)住宅價(jia)格(ge)離2007年(nian)的(de)高(gao)位還有20%的(de)差距(ju)，相比之下，香港、新加坡等(deng)新興市(shi)(shi)場(chang)的(de)房(fang)價(jia)已經遠(yuan)遠(yuan)超出了2007年(nian)的(de)水(shui)平。所以說，美(mei)國房(fang)地產市(shi)(shi)場(chang)還在(zai)復蘇(su)過(guo)程中。

關于QE退出

反映經濟復蘇超預期

近期美聯儲發出的(de)退出信號在全(quan)球掀起軒然大波，對此(ci)，浦永灝認為(wei)投資人(ren)應該理(li)性看(kan)待這一(yi)問題。

總體(ti)上，浦永灝認為(wei)(wei)，伯南(nan)克講話可(ke)以(yi)(yi)從(cong)兩方面來理(li)解：其一，美(mei)(mei)國(guo)乃至全球(qiu)經(jing)濟(ji)這一輪復蘇都(dou)是建立在QE基(ji)礎上的，如果(guo)QE停止了(le)，經(jing)濟(ji)復蘇可(ke)能不能繼續，這是一種比較(jiao)悲觀的想法；其二，美(mei)(mei)聯儲認為(wei)(wei)只(zhi)有在經(jing)濟(ji)復蘇的情況(kuang)下才會退出QE，所(suo)以(yi)(yi)當(dang)伯南(nan)克認為(wei)(wei)美(mei)(mei)聯儲可(ke)以(yi)(yi)考慮退出了(le)，說明當(dang)局(ju)認為(wei)(wei)經(jing)濟(ji)基(ji)本面已經(jing)足夠強(qiang)健。

相(xiang)比之(zhi)下，浦永灝認為，第二種理(li)解是比較(jiao)理(li)性(xing)的看法。另一方面，他(ta)也指出，從(cong)官方發出的信號看，美國(guo)的QE退出會(hui)是比較(jiao)靈活和透明的，會(hui)根據經濟(ji)和市場的表現作出調整。

至(zhi)于近期因為QE退出預(yu)期而導(dao)致的美(mei)國債(zhai)市(shi)收(shou)益(yi)率(lv)飆(biao)升(sheng)，浦永灝認(ren)為，目前情況還在可控范圍(wei)內(nei)。他(ta)表示，作為全球貨幣市(shi)場的領(ling)先指標(biao)，美(mei)國10年期國債(zhai)的收(shou)益(yi)率(lv)最近從(cong)1.5%升(sheng)至(zhi)2.6%左右(you)，這引起了一些(xie)人的擔憂(you)。但瑞(rui)銀(yin)預(yu)計，美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)未來兩個(ge)月可能(neng)達到2.8%，仍屬比較寬松的情況。除非未來美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)突破5%，那么(me)實體經濟可能(neng)會遭(zao)到負面(mian)沖擊。

總體(ti)上，浦永灝認為，只要美國(guo)經(jing)濟保持目前的復(fu)蘇態(tai)勢，利(li)率的上升并不會帶來太大問(wen)題。

關于資產配置

美(mei)股繼(ji)續看好 黃金(jin)前景不佳

總(zong)全球資產配置的情況(kuang)看(kan)，浦永灝(hao)比較看(kan)好美(mei)(mei)國股票，因為美(mei)(mei)國經(jing)濟在(zai)復(fu)蘇過(guo)程中，而且(qie)房地產市場(chang)也沒(mei)有泡(pao)沫(mo)跡象。

盡(jin)管美(mei)(mei)股(gu)今(jin)年以來已漲了(le)很多，但(dan)是(shi)浦永灝認為，這是(shi)有盈(ying)利(li)支持(chi)(chi)的，而且經濟大環境(jing)持(chi)(chi)續(xu)向好。美(mei)(mei)股(gu)的市盈(ying)率(lv)仍(reng)在15、16倍左右，與2006年時相當。

從QE退出的角度看，浦永灝指(zhi)出，QE退出是建(jian)立在(zai)美(mei)國經濟(ji)復蘇的基礎上，如果美(mei)國經濟(ji)繼續復蘇，只(zhi)要美(mei)國國債利率沒有(you)升到5%以(yi)上，股市還(huan)是有(you)利的；但如果說美(mei)國經濟(ji)由于(yu)QE退出而中止了復蘇，那對股市就是極(ji)其負面的打(da)擊。

除了(le)美(mei)國，瑞銀(yin)財富對日本股票目前也是(shi)高配，因為市場(chang)可能(neng)會(hui)繼續給日本以時間(jian)，來觀(guan)察安倍經濟學到底(di)有沒有效果(guo)。

相比之下(xia)，瑞(rui)銀對中國股票并(bing)不(bu)是(shi)很(hen)看(kan)好(hao)(hao)。主要原因還是(shi)改革(ge)帶來短(duan)期(qi)(qi)的不(bu)確定性，特(te)別是(shi)經濟(ji)增(zeng)長(chang)可能(neng)放慢。從行業來看(kan)，浦永(yong)灝(hao)表(biao)示，周期(qi)(qi)性行業面(mian)臨很(hen)大的挑戰和困難，而(er)那些長(chang)期(qi)(qi)看(kan)好(hao)(hao)的網絡、醫(yi)療、清潔能(neng)源、大眾消費等的前(qian)景依然(ran)正面(mian)。

在QE趨于(yu)退出(chu)和美國經濟復蘇(su)的大背景下，浦永灝(hao)認(ren)為(wei)，美元進入了一個長期走強(qiang)的過程。

美元上(shang)升，以及美國經濟復蘇，都(dou)對(dui)(dui)黃金(jin)(jin)較為不利。瑞銀財(cai)富最(zui)近修正了對(dui)(dui)黃金(jin)(jin)的(de)(de)預測，大(da)(da)幅下調對(dui)(dui)黃金(jin)(jin)的(de)(de)12個月(yue)目標價預期至(zhi)1050美元。浦永灝表(biao)示，盡管“中(zhong)國大(da)(da)媽”在買入黃金(jin)(jin)，但相(xiang)比(bi)這些(xie)首飾等方面的(de)(de)實物需(xu)求增長而(er)言，黃金(jin)(jin)的(de)(de)財(cai)務投(tou)資人減倉的(de)(de)幅度(du)要更大(da)(da)，從而(er)持續壓低金(jin)(jin)價。

長遠來看，浦永灝認(ren)為(wei)，黃金作為(wei)一(yi)類特(te)點突出的資產，在資產配置中仍是必(bi)不可少的一(yi)部分，比如5%左右的持倉是合理(li)水平，這就好比買(mai)了份“保險(xian)(xian)”，買(mai)保險(xian)(xian)本身沒有對錯，只有買(mai)貴(gui)與買(mai)便宜(yi)之分。

關于新興市場

亞太應無(wu)憂 土巴(ba)或有危機

相比(bi)發(fa)達市場(chang)，浦永灝(hao)對新(xin)興市場(chang)的前景并不看(kan)好。在部分新(xin)興經濟體甚至(zhi)可能出(chu)現較為(wei)嚴(yan)重的危(wei)機。瑞銀最(zui)近剛剛下調了巴西等新(xin)興市場(chang)的投資評級。

浦永灝(hao)表示，通常在美(mei)元(yuan)走(zou)強時，新興市場都會遭遇資金(jin)收緊，加(jia)上(shang)(shang)(shang)最近經濟增(zeng)長乏力，情況(kuang)并不樂(le)觀(guan)。在美(mei)元(yuan)利(li)率較低的(de)過去幾(ji)年中，新興市場大(da)借美(mei)元(yuan)債，而眼下就(jiu)面臨(lin)償債成本和利(li)息增(zeng)加(jia)的(de)壓力。特別是(shi)在那些有(you)很大(da)貿易(yi)逆差的(de)國(guo)家，比如南(nan)非(fei)(fei)、土耳其、巴(ba)西、印尼等(deng)，浦永灝(hao)表示，在這(zhe)些國(guo)家因美(mei)元(yuan)回(hui)升(sheng)而出(chu)現金(jin)融危(wei)機的(de)概率增(zeng)加(jia)，部(bu)分國(guo)家的(de)概率已達四成。最近南(nan)非(fei)(fei)等(deng)國(guo)貨幣狂貶，很大(da)程度上(shang)(shang)(shang)就(jiu)反映了市場對(dui)美(mei)元(yuan)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)的(de)擔憂。很大(da)程度上(shang)(shang)(shang)說(shuo)，1997年的(de)亞洲金(jin)融風暴(bao)就(jiu)是(shi)源起于1994年開始美(mei)元(yuan)利(li)率的(de)回(hui)升(sheng)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)。

“我們對新興市場(chang)下半年(nian)看得還(huan)是比較淡一點，所(suo)以我們在資產配(pei)置里面沒有高配(pei)新興市場(chang)，總(zong)體來(lai)說是平(ping)配(pei)。”浦永(yong)灝說。

浦永灝指出，在(zai)美(mei)聯(lian)儲本月明(ming)確(que)發出退出信號后，國(guo)際資(zi)(zi)金從(cong)亞(ya)洲等新興市場撤離、“去(qu)杠(gang)桿化(hua)(hua)”的(de)(de)趨(qu)勢日益明(ming)顯，資(zi)(zi)金重(zhong)返美(mei)國(guo)、日本等發達市場。在(zai)新的(de)(de)“去(qu)杠(gang)桿化(hua)(hua)”時(shi)期，首當(dang)其沖(chong)受到沖(chong)擊(ji)的(de)(de)可(ke)能是美(mei)國(guo)的(de)(de)投資(zi)(zi)級債(zhai)(zhai)券，因為這類債(zhai)(zhai)券相(xiang)比(bi)國(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)收(shou)益率差(cha)最(zui)小(xiao)，緩沖(chong)帶很窄。相(xiang)比(bi)之下，高收(shou)益債(zhai)(zhai)的(de)(de)抵抗力可(ke)能強(qiang)一些。

對(dui)于中國(guo)，浦永灝表示，中國(guo)當前(qian)(qian)面臨三大結構性問(wen)題：地(di)方政府債務、房地(di)產(chan)泡沫和產(chan)能過(guo)剩問(wen)題，下一步要看三中全會(hui)以(yi)后(hou)是否會(hui)出臺(tai)明確的改革方案。他表示，盡(jin)管(guan)這些(xie)改革的前(qian)(qian)景可能是光明的，但從(cong)歷(li)史經驗(yan)看，出現短期陣痛是不可避免的，這意味著市場(chang)在相(xiang)應的時期也會(hui)出現較為(wei)明顯的負面反應。 

原文：//news.hexun.com/2013-07-01/155643115.html