每經編輯(ji)｜每經記者 徐皓 發自上海(hai)  ;  

每經(jing)記者 徐(xu)皓(hao) 發(fa)自上海

錢荒(huang)的(de)蔓延，給基(ji)金(jin)(jin)市(shi)場帶來(lai)了巨大沖擊，其中近年來(lai)備受市(shi)場青(qing)睞的(de)貨(huo)幣基(ji)金(jin)(jin)受到重創。隨后(hou)，雖(sui)然有資金(jin)(jin)開始回(hui)流，但(dan)貨(huo)幣基(ji)金(jin)(jin)總體(ti)規模恢復仍需(xu)時日。

在(zai)近(jin)年證券(quan)市(shi)場(chang)不景氣的情況下，包括理財(cai)基金在(zai)內的貨(huo)幣(bi)性產(chan)品(pin)(pin)受到市(shi)場(chang)追(zhui)捧，加之(zhi)產(chan)品(pin)(pin)和渠道(dao)(dao)創(chuang)新的推動，場(chang)內交易型(xing)貨(huo)幣(bi)基金以及T+0取現以及打通(tong)購物消費渠道(dao)(dao)使得(de)貨(huo)幣(bi)基金更加為(wei)市(shi)場(chang)青睞。貨(huo)幣(bi)基金此番受挫，也讓(rang)業(ye)內人士開始(shi)反(fan)思貨(huo)幣(bi)類產(chan)品(pin)(pin)的潛在(zai)風險(xian)問題。

雖然(ran)市(shi)場普遍(bian)認(ren)為(wei)資金緊張的高峰期或許已經過去(qu)，但在端午節前后三周的時(shi)間中，流(liu)(liu)動性風波導(dao)致貨幣(bi)基金出現的流(liu)(liu)動性危(wei)機(ji)仍讓不少業內人士捏了一把汗，也使得業內重新審視近年來(lai)一直挺立在創(chuang)新潮(chao)頭(tou)的貨幣(bi)類(lei)產品。

流(liu)動性風波牽(qian)連貨基/

“最(zui)緊的時(shi)候(hou)已經(jing)過(guo)去了。”隨(sui)著(zhu)回購利率在(zai)上(shang)周（6月24日~6月30日）最(zui)后兩個(ge)交易日回落到7%以下，無論(lun)是(shi)交易員還(huan)是(shi)基(ji)金(jin)經(jing)理都(dou)大有如(ru)釋重負(fu)之感。“這周開始有錢流回貨幣基(ji)金(jin)。雖然5月底(di)資金(jin)面就開始隱約有從(cong)緊的趨勢，但那個(ge)時(shi)候(hou)還(huan)有一點不(bu)確(que)定，認為(wei)可(ke)能是(shi)暫(zan)時(shi)的流動性緊張。”有基(ji)金(jin)經(jing)理在(zai)回顧這歷時(shi)一個(ge)月的錢荒潮時(shi)表示(shi)。

端午節(jie)前后，資金緊張(zhang)的(de)(de)程度超出(chu)市(shi)場預期。銀行間隔夜利率(lv)(lv)加權平(ping)均(jun)從(cong)(cong)4.62%飆升(sheng)至8.6%（最高(gao)觸及(ji)了15%），7天回購加權平(ping)均(jun)從(cong)(cong)4.6%上(shang)(shang)漲至6.75%，1個月加權平(ping)均(jun)從(cong)(cong)4.5%上(shang)(shang)漲至6.46%……畸(ji)高(gao)的(de)(de)拆(chai)借利率(lv)(lv)已(yi)經遠高(gao)于大部分(fen)(fen)債券(quan)的(de)(de)到期收益率(lv)(lv)，市(shi)場上(shang)(shang)現券(quan)交投(tou)十分(fen)(fen)清(qing)淡(dan)，買盤鮮見(jian)。

“貨(huo)幣(bi)基金(jin)也在(zai)此時(shi)開始(shi)出現資金(jin)集體流(liu)出的跡(ji)象。”上(shang)述基金(jin)經理表(biao)示，“這主要(yao)是一(yi)些(xie)機構資金(jin)判(pan)斷流(liu)動(dong)性緊縮已成趨勢并還(huan)將持續(xu)一(yi)段時(shi)間，而貨(huo)幣(bi)基金(jin)拿(na)的券要(yao)反映市(shi)場價格有一(yi)定滯后性。”

端午節后第二周，銀行間市場(chang)資金(jin)面在(zai)絕大(da)多數時間持續收緊，而央行的(de)公開市場(chang)操作則傳遞出不會輕易放松流動性的(de)信號，6月21日(ri)SHIBOR隔(ge)夜利率創下了(le)13.44%的(de)新高。

與此同時(shi)，貨幣基(ji)金(jin)被機構大量贖回，為了應(ying)對巨額(e)贖回，貨幣基(ji)金(jin)不得不賣券和提前(qian)支取協議存款來應(ying)對。這導(dao)致6月21日不少貨幣基(ji)金(jin)當日萬份收(shou)益大幅(fu)下(xia)滑，尤其是場內貨幣基(ji)金(jin)更成為重災區，萬份收(shou)益降至0.01元之下(xia)。

債市(shi)收(shou)益(yi)率大(da)幅上(shang)行，貨幣基(ji)金(jin)偏離(li)(li)度(du)絕對值出現明(ming)顯上(shang)升。“偏離(li)(li)度(du)”指標是貨基(ji)特有(you)的概念，當基(ji)金(jin)資產(chan)組(zu)合的賬面價值被低估(gu)了，就出現正偏離(li)(li)，被高估(gu)時就出現負偏離(li)(li)。天(tian)治天(tian)得利(li)貨幣基(ji)金(jin)公(gong)告稱，6月20日其(qi)偏離(li)(li)度(du)達到-0.5243%。

“一(yi)些金(jin)融機(ji)構的資金(jin)可能因(yin)為逐利而贖回，但后期有一(yi)些企業的資金(jin)撤離(li)不排除是考(kao)慮到安全性的原因(yin)。”上述基金(jin)經理表示。

演繹至極致的流動性(xing)風(feng)波，終于(yu)在6月(yue)的最后一周(zhou)逐步趨于(yu)緩解。在央行(xing)出手向市場注入流動性(xing)、并(bing)罕(han)見地多次發文以穩定市場預期(qi)的情況下，周(zhou)五（6月(yue)28日）收(shou)盤，銀(yin)行(xing)間隔夜和7天質押式回購加權(quan)利(li)率(lv)分別在4.96%和6.16%左(zuo)右，較上周(zhou)分別下行(xing)約(yue)374BP和309BP。

貨(huo)幣基金的收益率(lv)在經歷了前期大幅(fu)波動后，上周不(bu)少產品(pin)萬份收益率(lv)開始大幅(fu)走高，理財基金的表現則普(pu)遍(bian)優于貨(huo)幣基金。

貨幣基(ji)金(jin)規模大幅縮水/

雖然有資金開始回(hui)流，但貨(huo)幣(bi)基(ji)金總(zong)體仍受到(dao)重創，從幾家(jia)基(ji)金公司(si)公布的6月30日基(ji)金資產凈值情況可以看(kan)出，貨(huo)幣(bi)基(ji)金縮(suo)水情況驚人。

一(yi)季度末行業(ye)內規模最大的開放式(shi)貨(huo)幣(bi)(bi)基金易方(fang)(fang)達貨(huo)幣(bi)(bi)規模縮水了(le)七成以上，從(cong)超過500億(yi)元下降(jiang)至132億(yi)元。其(qi)中，以機構持有(you)人為主的B類(lei)份額縮水尤其(qi)嚴重。另一(yi)只場內交易型貨(huo)幣(bi)(bi)基金易方(fang)(fang)達保證金貨(huo)幣(bi)(bi)規模縮水也達到67%，僅剩141億(yi)元。

同樣的情況出(chu)現在大多數(shu)貨(huo)幣(bi)基金上，規(gui)模腰斬的貨(huo)幣(bi)基金不在少數(shu)，例(li)如南方貨(huo)幣(bi)基金規(gui)模縮水了46%至264億元。

不過，值得注意(yi)的是，也有極少(shao)數(shu)貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)仍舊維持(chi)了規(gui)模的平穩。例如(ru)，建信貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)二季度末資產凈值43億(yi)元，較一季度末略(lve)有增長。此外，百億(yi)以上(shang)(shang)的大(da)規(gui)模貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)中，上(shang)(shang)投摩(mo)根貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)規(gui)模也相對平穩。

據了(le)(le)解(jie)，在上投摩根貨(huo)(huo)幣(bi)的投資者結構(gou)中，外(wai)資企業(ye)占了(le)(le)大多(duo)數，這些(xie)機構(gou)在選擇作(zuo)為(wei)現(xian)金管理(li)工具的貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金時(shi)，最為(wei)關注的是(shi)(shi)其是(shi)(shi)否低風(feng)險(xian)、高(gao)流動(dong)性，而非收益率(lv)。與市場上大多(duo)數貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金相比，上投摩根貨(huo)(huo)幣(bi)一(yi)直(zhi)以來(lai)將組合(he)久期限制(zhi)在75天以內，低于目前國內通(tong)行(xing)的120天組合(he)久期限制(zhi)，同時(shi)該基(ji)金也不進行(xing)正(zheng)回購放大操作(zuo)。這些(xie)限制(zhi)和規定雖然制(zhi)約了(le)(le)基(ji)金收益率(lv)，但卻(que)增強了(le)(le)基(ji)金抵御各(ge)種風(feng)險(xian)的能力，保證了(le)(le)流動(dong)性。

目前，除(chu)了嘉實安心貨(huo)(huo)幣(bi)、海富(fu)通(tong)現(xian)金管(guan)理貨(huo)(huo)幣(bi)等幾只外(wai)，市場上類(lei)似(si)上投摩根貨(huo)(huo)幣(bi)的組合久期在75天以內的貨(huo)(huo)幣(bi)基金并不多。從近(jin)期表現(xian)來看，嘉實安心貨(huo)(huo)幣(bi)等幾只基金收益率也都相對平(ping)穩，波動較小。

對貨幣政策仍持審慎態(tai)度(du)/

此(ci)次(ci)流(liu)動性(xing)風波(bo)(bo)對國內資本市場產生了巨大(da)影響，有觀(guan)點(dian)認為(wei)，央行(xing)遲遲穩住不(bu)出手注入流(liu)動性(xing)是對金融系統(tong)做的一(yi)次(ci)非常規壓力測(ce)試，希望發現潛在問題。對于貨幣(bi)基金這種以(yi)資金安全和流(liu)動性(xing)為(wei)生命的產品而(er)言，這次(ci)風波(bo)(bo)同(tong)樣也是一(yi)次(ci)檢驗。

在近年(nian)證券市場(chang)不景氣的(de)情況下，包括理財基金在內的(de)貨幣性(xing)產(chan)(chan)品受到市場(chang)追捧，加之產(chan)(chan)品和渠道創新的(de)推動，場(chang)內交易(yi)型貨幣基金、T+0取(qu)現更加受到市場(chang)青睞。

“貨幣基金在競(jing)爭中更傾向于(yu)強調收益，這會導(dao)致把組合期(qi)限放得過(guo)長，忽略了流(liu)動性管理，而在季末、年末這些特(te)殊(shu)時點，需要應對申贖(shu)規模(mo)大(da)幅波動的時候，就容易出問題(ti)。”有(you)固定(ding)收益基金經理表示(shi)，“規模(mo)越(yue)大(da)，流(liu)動性管理的重要性越(yue)突出。”

從6月同業貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)表現來看(kan)，不乏(fa)一些產品收(shou)益率大起大落、偏(pian)離度放(fang)大的情況。不少基(ji)(ji)金(jin)公司也(ye)不得不自(zi)購貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)以解“近渴”。上周，包(bao)括易方達、匯(hui)(hui)添富在在內(nei)的多家基(ji)(ji)金(jin)公司發布公告緊急自(zi)購旗下貨基(ji)(ji)，其中(zhong)易方達運用自(zi)有資金(jin)2000萬(wan)(wan)元、匯(hui)(hui)添富1200萬(wan)(wan)元、光大保德(de)信(xin)7000萬(wan)(wan)元，長(chang)信(xin)基(ji)(ji)金(jin)1.5億元。不少貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)也(ye)紛(fen)紛(fen)調(diao)整大額申購限制(zhi)，意在歡(huan)迎大額申購資金(jin)回(hui)歸(gui)。

由于(yu)自(zi)有(you)資(zi)金(jin)(jin)緊張可能存在(zai)墊(dian)付不足的問題，有(you)基金(jin)(jin)公(gong)司只(zhi)能減少貨(huo)幣(bi)基金(jin)(jin)T+0的單(dan)日(ri)額度。長(chang)信(xin)基金(jin)(jin)在(zai)開(kai)通貨(huo)幣(bi)基金(jin)(jin)T+0業務(wu)兩天后就再發公(gong)告，將每人單(dan)筆取現上限(xian)從10萬元降(jiang)至5萬元。

“即使沒有出現(xian)真正(zheng)的虧(kui)損(sun)風險(xian)，但這(zhe)些問題都容易給客戶帶來不好(hao)的體驗，導致(zhi)貨幣基(ji)金的信(xin)任度(du)受損(sun)。”有基(ji)金公司市場(chang)部人(ren)士評(ping)價道。

雖(sui)然半年(nian)末考核時(shi)點(dian)已過，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)緊張的(de)高峰或許已經(jing)過去，但(dan)目前投資(zi)(zi)(zi)者普(pu)遍對后期流(liu)動性保持審(shen)慎的(de)態(tai)度(du)，在(zai)6月初存(cun)款準備金(jin)(jin)繳(jiao)存(cun)的(de)考驗下(xia)，流(liu)動性的(de)壓力(li)仍沒有解除，實體(ti)經(jing)濟(ji)可能仍未(wei)感受到(dao)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)充裕。有基金(jin)(jin)公司表示，在(zai)國際資(zi)(zi)(zi)本回流(liu)美國的(de)大潮和金(jin)(jin)融、經(jing)濟(ji)去杠桿的(de)背(bei)景下(xia)，并不能隨(sui)意推斷(duan)貨幣(bi)政策已進入寬松階段，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)利率值得持續跟(gen)蹤。