發展資本市場有(you)利中國經濟長期、穩定增長

近日來(lai)，在央行(xing)收(shou)縮市(shi)場(chang)流動性(xing)(xing)的(de)影響下，A股市(shi)場(chang)跌(die)勢難止。呼吁救市(shi)的(de)聲音不(bu)絕于耳，然而也有不(bu)少專家認為，央行(xing)不(bu)應該釋放流動性(xing)(xing)，調整貨幣(bi)政策來(lai)救市(shi)，應該將(jiang)股市(shi)的(de)泡沫擠出去，應該讓更多的(de)資金(jin)進入實體(ti)經濟。

近日來(lai)市場(chang)(chang)深(shen)跌的(de)原因究竟是(shi)什么？這背后又反映了哪些深(shen)層(ceng)次的(de)矛盾？央行在此輪由流(liu)動性引發的(de)危機(ji)中應該扮演怎樣的(de)角色(se)？而(er)央行為市場(chang)(chang)提供流(liu)動性是(shi)否意(yi)味著(zhu)貨幣政(zheng)策發生轉向？更重要的(de)是(shi)，資(zi)本市場(chang)(chang)對中國經濟的(de)長期發展究竟意(yi)味著(zhu)什么？

對這一系列(lie)問題，人民大學金融(rong)與證(zheng)券研究所(suo)所(suo)長(chang)吳曉求在接受(shou)記者專訪時(shi)進行了深入剖(pou)析(xi)。

發展資(zi)本市場(chang)有利(li)中國經濟長(chang)期、穩定增長(chang)

首(shou)先(xian)，吳曉求表示，發展(zhan)(zhan)資(zi)(zi)本市場有利(li)中國經濟(ji)長(chang)(chang)期、穩定增長(chang)(chang)。因為(wei)發展(zhan)(zhan)資(zi)(zi)本市場能從改善全社會(hui)的(de)資(zi)(zi)產負債表狀(zhuang)況來(lai)推動社會(hui)資(zi)(zi)本的(de)投資(zi)(zi)，使社會(hui)資(zi)(zi)本有利(li)可圖，這樣經濟(ji)增長(chang)(chang)才會(hui)有持續(xu)的(de)動力。

吳曉求認為，投(tou)資(zi)(zi)仍然是未來(lai)拉動中國經濟增長的重(zhong)要(yao)動力。而這個投(tou)資(zi)(zi)不僅(jin)需(xu)要(yao)政府在基(ji)礎設施方面的投(tou)資(zi)(zi)，更需(xu)要(yao)社會資(zi)(zi)本的生產性投(tou)資(zi)(zi)。

“現(xian)在(zai)很多人將資(zi)本市(shi)場(chang)妖魔化，對近(jin)期市(shi)場(chang)的(de)下(xia)跌沒有人說(shuo)一句話，不少人還(huan)認為是在(zai)‘擠(ji)泡沫’，這是在(zai)胡說(shuo)八道。這在(zai)發達(da)市(shi)場(chang)是絕對不允(yun)許出現(xian)的(de)，因為這只(zhi)會給經(jing)濟帶來嚴重的(de)破壞作用。”吳曉求(qiu)說(shuo)。

“此前，大家認為，以A股(gu)市(shi)場為代表(biao)的(de)資本市(shi)場發展有(you)利于(yu)消費，這是短期(qi)的(de)。長期(qi)來看(kan)更有(you)利于(yu)投(tou)資。”吳曉求說。

金融制度深(shen)層次上(shang)有缺陷

“錢荒”是業內對本次銀行間流動性緊縮的(de)一個(ge)形象的(de)概括。也是導致(zhi)此次A股深(shen)跌(die)的(de)一個(ge)直接原因。

吳曉求認(ren)為，雖然(ran)資(zi)本(ben)市場不(bu)完(wan)全(quan)是(shi)資(zi)金(jin)推(tui)動(dong)的(de)(de)(de)市場，但是(shi)沒(mei)有資(zi)金(jin)肯定是(shi)不(bu)行的(de)(de)(de)，哪怕業績再好，沒(mei)有自己的(de)(de)(de)推(tui)動(dong)，價格也不(bu)會(hui)達到合理的(de)(de)(de)水平。但他(ta)同時認(ren)為，銀行間市場貨幣流動(dong)性的(de)(de)(de)困難是(shi)暫時的(de)(de)(de)，不(bu)會(hui)演化成全(quan)面的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)危機。中國的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)體系是(shi)健康的(de)(de)(de)，杠桿率(lv)不(bu)高，資(zi)本(ben)充足(zu)(zu)率(lv)足(zu)(zu)夠，而央行提供流動(dong)性的(de)(de)(de)功能非(fei)常強大(da)。

但(dan)這(zhe)種暫時的(de)流動性困難造成了市場的(de)大幅波動，反映出我國金融(rong)制(zhi)度(du)深(shen)層(ceng)次上有缺陷。一是(shi)(shi)中國現行的(de)金融(rong)制(zhi)度(du)所引發的(de)貨幣(bi)供給的(de)結(jie)構(gou)性錯位。二(er)是(shi)(shi)中國經濟的(de)過度(du)泡沫化所帶(dai)來的(de)經濟長期增長乏力。吳曉求(qiu)如是(shi)(shi)認(ren)為。

“我不(bu)懷疑央行(xing)(xing)強(qiang)調(diao)的(de)貨幣流(liu)動性總(zong)(zong)量(liang)(liang)(liang)是(shi)(shi)(shi)足夠的(de)，但(dan)光有總(zong)(zong)量(liang)(liang)(liang)是(shi)(shi)(shi)不(bu)夠的(de)，因為(wei)現(xian)行(xing)(xing)的(de)金融制度決定總(zong)(zong)量(liang)(liang)(liang)是(shi)(shi)(shi)足夠的(de)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)結(jie)構性緊張是(shi)(shi)(shi)實實在(zai)在(zai)的(de)。資金總(zong)(zong)量(liang)(liang)(liang)充足并沒有帶來結(jie)構上高效率。”吳(wu)曉求說。

他表示，結(jie)構(gou)性的(de)錯(cuo)位反(fan)映在兩(liang)個方(fang)面，一(yi)是金融(rong)市場和(he)實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)之間。總(zong)量(liang)上(shang)看，無論是M2還(huan)是基(ji)礎貨(huo)幣，規模都是巨(ju)大(da)(da)的(de)，但(dan)是這部分資(zi)(zi)金很(hen)難流到實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)中，造成實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)短(duan)缺(que)。二是實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)中，大(da)(da)型企業和(he)中小(xiao)企業及民營企業資(zi)(zi)金匹配失衡。大(da)(da)型企業和(he)國有(you)特大(da)(da)型企業資(zi)(zi)金非(fei)常多，甚至可(ke)以通(tong)過信托理財等方(fang)式放出去，可(ke)是在中小(xiao)和(he)民營企業資(zi)(zi)金非(fei)常短(duan)缺(que)。

央行有責任、有義務緩解流(liu)動性壓力

對于(yu)市(shi)場(chang)的流動性緊張現狀及引起的市(shi)場(chang)波動，不少學者(zhe)認為(wei)，央行應(ying)該作為(wei)一個旁觀(guan)者(zhe)，讓商(shang)業(ye)銀行和(he)資(zi)本市(shi)場(chang)自動校正錯誤。

對此，吳曉求(qiu)有自己(ji)的獨(du)到(dao)見解，他認為“標本(ben)兼治(zhi)”。

“央行(xing)的基本(ben)職能是維護(hu)金融體系的穩定(ding)性(xing)和足夠(gou)的流動(dong)性(xing)，也是央行(xing)存在的重(zhong)(zhong)要理由。”他強調，央行(xing)有(you)責任、有(you)義務緩解(jie)當前的流動(dong)性(xing)壓力(li)。他同時表示，暫時性(xing)的緩解(jie)壓力(li)并不(bu)(bu)意(yi)味著(zhu)貨幣政策(ce)的轉向，也不(bu)(bu)是要姑息商業銀行(xing)不(bu)(bu)注重(zhong)(zhong)風險，盲目擴張的行(xing)為。

吳(wu)曉求認為，中(zhong)國應(ying)該慢(man)慢(man)走出通過貨幣總(zong)量調(diao)控的(de)(de)手段去(qu)調(diao)控經濟和金(jin)融體(ti)系的(de)(de)怪圈(quan)。讓金(jin)融體(ti)系回到正(zheng)常狀態，不要患上“貨幣數(shu)量饑渴癥”。

“我反(fan)對只注水不改革的干預措施。”吳曉求(qiu)表示，在治標的同(tong)時，還(huan)是要針對商業銀行進行一整套的風險管(guan)理機制改革。

證券化金融資產是盤活存量(liang)貨幣的有(you)效途徑

他提出從三個層面(mian)上(shang)進行(xing)改(gai)革(ge)。一是匯率(lv)機制改(gai)革(ge)。當前貨幣(bi)(bi)供給(gei)的(de)結(jie)構性錯(cuo)位與匯率(lv)機制有密切關系，要消除資(zi)(zi)(zi)金套利(li)(li)的(de)制度根源(yuan)。二是利(li)(li)率(lv)市(shi)(shi)場化(hua)。當前商業銀行(xing)的(de)利(li)(li)潤是壟斷的(de)，既沒有改(gai)革(ge)的(de)壓力，也沒有改(gai)革(ge)的(de)動力。造成資(zi)(zi)(zi)金成本(ben)高企。推(tui)進利(li)(li)率(lv)市(shi)(shi)場化(hua)有利(li)(li)于改(gai)善貨幣(bi)(bi)供給(gei)的(de)結(jie)構性矛盾。三是盤(pan)活信貸存量(liang)。通過(guo)證券化(hua)金融資(zi)(zi)(zi)產(chan)是一種更有效的(de)盤(pan)活存量(liang)貨幣(bi)(bi)的(de)更有效的(de)途(tu)徑。將龐大的(de)M2轉成具有一定流動性的(de)證券化(hua)的(de)金融資(zi)(zi)(zi)產(chan)—M3，使實(shi)體(ti)經濟從資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場獲得更多(duo)的(de)支持。 

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