文：楊可瞻 羅(luo)慧(hui) 蓬勃(bo)

1929年10月(yue)，華爾街股票市場的崩(beng)盤，開啟了長(chang)達十年之久的世界(jie)性經(jing)(jing)濟(ji)危機(ji)；時(shi)隔(ge)79年后的2008年，同樣源于美國，新(xin)一輪世界(jie)性的經(jing)(jing)濟(ji)危機(ji)再次爆(bao)發。

歷史(shi)(shi)，恍若在重演，經濟(ji)災難(nan)為各大(da)世界(jie)經濟(ji)體所帶來(lai)的浩劫，一幕幕都(dou)在如歷史(shi)(shi)回(hui)放般地呈現。

虛假繁榮成危機前奏

上世紀(ji)末期，美國(guo)經濟呈現出一(yi)派(pai)景氣氣象。進入21世紀(ji)后，次貸風行(xing)美國(guo)。尤其(qi)是在新經濟泡(pao)沫破裂和“9·11”事件后，美國(guo)實行(xing)了寬松貨幣政策；從2000年(nian)到(dao)2004年(nian)，連續25次降息；聯邦基金利率從6.5%一(yi)路降到(dao)1%并從2003年(nian)6月26日(ri)到(dao)2004年(nian)6月30日(ri)期間保持了一(yi)年(nian)多時間。

這一(yi)切(qie)如同為消(xiao)費市場(chang)打了“激(ji)素”。利率(lv)低到了1%，貸款買房又(you)無需擔(dan)保、無需首付(fu)，因此房價一(yi)路攀升，房地產市場(chang)日益活躍。

美(mei)(mei)聯儲(chu)儲(chu)蓄低利率和(he)房(fang)(fang)產(chan)價格一路飆升(sheng)，編織出一幅美(mei)(mei)好的(de)前景，巨(ju)大的(de)誘惑驅使著次貸(dai)在(zai)美(mei)(mei)國欣(xin)欣(xin)向榮。放貸(dai)機構(gou)坐(zuo)(zuo)收(shou)超常(chang)利潤，貸(dai)款(kuan)人(ren)贏得(de)房(fang)(fang)產(chan)“升(sheng)值”，50萬美(mei)(mei)元(yuan)買了一套房(fang)(fang)子，兩年后(hou)價格升(sheng)到60萬美(mei)(mei)元(yuan)，貸(dai)款(kuan)人(ren)將房(fang)(fang)子作(zuo)為抵押再貸(dai)出錢，又會(hui)買幾處房(fang)(fang)子，坐(zuo)(zuo)收(shou)房(fang)(fang)地產(chan)價格上(shang)漲的(de)漁(yu)利，一切感覺良好。

這一切與(yu)80年前是多(duo)么相似。上世紀20年代被稱為(wei)“新(xin)時代”，財(cai)富和機會似乎向(xiang)剛在第一次世界大戰(zhan)中獲(huo)勝(sheng)的美國人，敞(chang)開了華麗的大門。整(zheng)個社會對新(xin)技術和新(xin)生活方式趨之若(ruo)鶩，“炫耀性消費”成為(wei)時代潮流(liu)。

胡佛(fo)總統也認為(wei)，“我們正在取得(de)對貧(pin)困戰爭決定性的(de)前夜，貧(pin)民窟將從美(mei)國消失(shi)”。而(er)且大(da)量外資涌入美(mei)國，極大(da)地增強(qiang)了美(mei)國銀(yin)行(xing)的(de)貸(dai)款能力，促進(jin)(jin)(jin)了美(mei)國銀(yin)行(xing)的(de)貸(dai)款。上市(shi)企業的(de)股(gu)(gu)票大(da)幅升值，促使美(mei)國大(da)量家庭(ting)進(jin)(jin)(jin)入股(gu)(gu)市(shi)或其他資產進(jin)(jin)(jin)行(xing)投(tou)機。這些(xie)投(tou)機行(xing)為(wei)，讓(rang)美(mei)國股(gu)(gu)市(shi)和資產泡沫(mo)不斷擴大(da)。

股市暴跌 危機到來

1929年10月(yue)29日，紐約(yue)證券交易所里所有的(de)(de)人都陷入了(le)拋售股(gu)票的(de)(de)漩(xuan)渦之中。股(gu)指從之前的(de)(de)363最高(gao)點驟然下(xia)跌了(le)40個百(bai)分點，成千上萬(wan)的(de)(de)美國人眼睜(zheng)睜(zheng)看(kan)著他們一生(sheng)的(de)(de)積(ji)蓄在幾天內煙消云散。

79年(nian)后，同(tong)1929年(nian)開始的(de)大蕭(xiao)條(tiao)時代(dai)一樣，2008年(nian)的(de)金融(rong)危機也隨(sui)著(zhu)世界各大股市(shi)的(de)暴跌而逐漸凸顯(xian)。2008年(nian)，不管是(shi)發達市(shi)場還是(shi)新興市(shi)場，都遭遇了(le)有史(shi)以(yi)來(lai)最慘烈的(de)跌勢，市(shi)值都接近甚至遠超過(guo)“腰斬”。美國標普500指數(shu)跌了(le)41%，創下1931年(nian)“大蕭(xiao)條(tiao)”時期以(yi)來(lai)最大跌幅(fu)。

從2008年1月(yue)1日(ri)至10月(yue)11日(ri)為止，美國企業股(gu)票(piao)持有人總市值20萬億(yi)下(xia)降至12萬億(yi)美元，投資者(zhe)蒙受(shou)了約8萬億(yi)美元的損(sun)失(shi)。而(er)其他(ta)國家的損(sun)失(shi)幅度平均為40％左右。股(gu)票(piao)市場(chang)的損(sun)失(shi)和住房價格下(xia)降，進(jin)一步壓縮(suo)消費者(zhe)開支預算，而(er)這個是經濟引擎的一個重要環節。

在2008年，英、法(fa)、德三大股市(shi)的(de)跌(die)幅(fu)都在四成左右。日經指(zhi)數(shu)全年暴跌(die)6448.22點(dian)，跌(die)幅(fu)高達42%，為有(you)史(shi)以(yi)來之最，超過了1990年39%的(de)前紀錄(lu)。以(yi)往(wang)一直(zhi)以(yi)“免疫力”強(qiang)著稱的(de)新興(xing)市(shi)場今年也未(wei)能幸免“股災”。其中，受油價下跌(die)和(he)金融危機(ji)雙(shuang)重打擊，俄羅斯股市(shi)跌(die)幅(fu)超過70%。此外(wai)，滬深300指(zhi)數(shu)跌(die)幅(fu)超過65%。

金融海嘯(xiao) 使(shi)危機擴(kuo)大

受股市影響，金融動蕩也(ye)因泡沫的破滅而出(chu)現。在美國(guo)全境(jing)，從(cong)1930年(nian)初到1932年(nian)底，總共有(you)773家國(guo)有(you)銀行(xing)倒閉(bi)，涉及存款超(chao)過7億(yi)美元，另有(you)3604家州銀行(xing)破產，數(shu)以萬(wan)計的企業(ye)關門，1929～1933年(nian)短(duan)短(duan)的4年(nian)間出(chu)現了四次銀行(xing)恐慌(huang)。

2008年期間，美國最大投(tou)資(zi)(zi)(zi)銀行(xing)之一、總資(zi)(zi)(zi)產規(gui)模(mo)高達6000億美元(yuan)的雷曼(man)兄弟轟然倒下(xia)，而管理(li)資(zi)(zi)(zi)產規(gui)模(mo)超過5000億美元(yuan)的美國第五大投(tou)行(xing)貝爾斯登(deng)被摩根大通(tong)以2.36億美元(yuan)收購(gou)。這些銀行(xing)崩潰(kui)使環球金融體系不穩(wen)定。剩(sheng)下(xia)的兩家投(tou)資(zi)(zi)(zi)銀行(xing)：摩根斯坦利和(he)高盛(sheng)，則選(xuan)擇轉換為(wei)商業銀行(xing)，從(cong)而使自己受到更(geng)加(jia)嚴格的政府監管。

維(wei)基百科顯示，從2007年(nian)6月~2008年(nian)11月間(jian)，美(mei)(mei)國(guo)人的(de)損失超過其(qi)資產凈(jing)值的(de)四分(fen)之一。房價(jia)從2006年(nian)的(de)高(gao)峰下(xia)跌了20%。美(mei)(mei)國(guo)住房資產凈(jing)值，從在(zai)(zai)2006年(nian)價(jia)值13萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)高(gao)峰，下(xia)降到2008年(nian)中期的(de)8.8萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，并且(qie)在(zai)(zai)2008年(nian)年(nian)底時(shi)仍在(zai)(zai)下(xia)降。

美(mei)國第(di)二大(da)的(de)(de)家庭資產：整(zheng)體退(tui)休資產，減少了(le)22%，由(you)2006年(nian)時的(de)(de)10.3萬(wan)億美(mei)元(yuan)(yuan)下降到2008年(nian)中期(qi)的(de)(de)8萬(wan)億美(mei)元(yuan)(yuan)。在(zai)同一(yi)時期(qi)內(nei)，儲蓄和投資的(de)(de)資產（除退(tui)休儲蓄）有(you)1.2萬(wan)億美(mei)元(yuan)(yuan)損(sun)失，而養老金(jin)資產有(you)1.3萬(wan)億美(mei)元(yuan)(yuan)損(sun)失。

大宗商品市(shi)場也(ye)出現了罕(han)見的巨幅(fu)波動，其中布(bu)倫特原油價(jia)格從2008年7月11日的歷史高點，147.25美(mei)元(yuan)(yuan)/桶，下跌(die)到(dao)2009年1月15日的33.2美(mei)元(yuan)(yuan)/桶，下跌(die)幅(fu)度超過77%，作為(wei)全球經濟晴雨表的 “銅博士”，倫敦銅從8940美(mei)元(yuan)(yuan)/噸，跌(die)落到(dao)2817.5美(mei)元(yuan)(yuan)/噸，跌(die)幅(fu)超過68%。

對于(yu)災難的(de)恐慌，導致避險資金紛紛涌(yong)向美(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債市場，尤其是短期國(guo)(guo)(guo)債，到2008年(nian)12月底，美(mei)國(guo)(guo)(guo)兩(liang)(liang)年(nian)期的(de)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益率從(cong)(cong)9月底的(de)2%降到了0.76%，而(er)同期十年(nian)期國(guo)(guo)(guo)債的(de)收(shou)益率也(ye)(ye)從(cong)(cong)3.85%下降到2.25%，兩(liang)(liang)年(nian)期國(guo)(guo)(guo)債與十年(nian)期國(guo)(guo)(guo)債的(de)利(li)差(cha)也(ye)(ye)從(cong)(cong)185bp下降到149bp；同時，美(mei)國(guo)(guo)(guo)公司債的(de)利(li)率與國(guo)(guo)(guo)債的(de)利(li)率差(cha)值(zhi)也(ye)(ye)在不斷(duan)擴大。

而2008年抵(di)押支持證券（MBS）的(de)發(fa)行(xing)(xing)量也同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)了34.7%，資產支持證券（ABS）的(de)發(fa)行(xing)(xing)量也同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)了73.1%，擔保(bao)債務憑證（CDO）的(de)發(fa)行(xing)(xing)量同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)了88.35%。

與此同(tong)時，貨(huo)幣市場(chang)(chang)日(ri)均回購(gou)量(liang)也(ye)出現大幅下降(jiang)，相(xiang)比2007年(nian)，2008年(nian)的(de)日(ri)均回購(gou)量(liang)下降(jiang)了41.9%，其(qi)中(zhong)逆回購(gou)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)存量(liang)同(tong)比下降(jiang)41.3%，正回購(gou)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)存量(liang)下降(jiang)了42.4%。貨(huo)幣市場(chang)(chang)基(ji)(ji)金“儲備基(ji)(ji)金”的(de)凈(jing)資產值跌破1美(mei)元至97美(mei)分(fen)，而這是美(mei)國貨(huo)幣市場(chang)(chang)基(ji)(ji)金行業14年(nian)來首次出現基(ji)(ji)金凈(jing)值跌破1元面值的(de)情況(kuang)。

作(zuo)者均為海外(wai)研究(jiu)室(shi)研究(jiu)員