文：楊可瞻

在上一輪驚世(shi)駭俗的金融海嘯期間,投(tou)資者紛紛花容失色(se)，但有一位老(lao)人卻鎮定而沉著(zhu)地在戰斗，他就是沃倫·巴菲特。

巴(ba)菲特用實際行(xing)動(dong)證明了(le)(le)為什么(me)他是世(shi)界(jie)上最偉大的(de)投資者(zhe)，用實際行(xing)動(dong)捍衛了(le)(le)那句(ju)真理：他人恐懼我貪婪。

危機高(gao)潮入(ru)股高(gao)盛通用

2008年(nian)，金融危機來襲，隨著美(mei)國三大股(gu)指相繼暴跌，投資者(zhe)開始盡(jin)一切可(ke)能拋售手中(zhong)股(gu)票(piao)。一時間(jian)，流(liu)動性仿佛置身(shen)于一片荒漠中(zhong)。

這時，巴(ba)菲特正(zheng)怡然自得地喝著(zhu)健怡可樂，他臉上(shang)一點也沒有慌張的(de)神色(se)，因為這位億萬(wan)富豪知道釣“大魚”的(de)時候到了(le)。

2008年(nian)10月，雷曼兄弟破產后一個月，金融危機最嚴重之時，巴菲特通(tong)過購(gou)買優先(xian)股為急需資金的高盛注(zhu)資50億美(mei)元，根據當時協議，巴菲特每年(nian)可享受10%的固定股息(xi)，還可獲(huo)得在(zai)此(ci)后5年(nian)內(nei)的認購(gou)權證。

事(shi)實證明(ming)巴菲特是英(ying)明(ming)的，2011年3月，高盛溢價(jia)贖回了巴菲特投(tou)資的優先股，這(zhe)令伯克希爾總回報超過(guo)30億美元。而從2008年10月-2011年3月，高盛股價(jia)累計上漲了71%。

幾乎(hu)同(tong)(tong)一時(shi)間，巴(ba)菲特又買(mai)入通用電(dian)氣(qi)30億美元的永(yong)久(jiu)性優先股，股息率(lv)10%，同(tong)(tong)時(shi)獲得在未來5年任意時(shi)間再購買(mai)30億美元通用電(dian)氣(qi)普通股的認購權證。

堅(jian)信“大而(er)不能倒”

為什么別的投資者(zhe)因為金融(rong)危機(ji)而被洗劫一(yi)空(kong)，巴菲特卻能賺得盆滿(man)缽滿(man)？

一個(ge)很(hen)重要的原因是(shi)，巴菲特選擇的是(shi)永(yong)久(jiu)性(xing)優先股，而非普(pu)通(tong)股，這意味著無(wu)論(lun)股價(jia)漲跌，他每(mei)年(nian)仍可以(yi)照收10%的股息，相(xiang)當于一種利率(lv)固定為10%的永(yong)久(jiu)性(xing)債券(quan)，最大(da)風險(xian)是(shi)這幾(ji)家(jia)公(gong)司倒閉，巴菲特購買(mai)的優先股將一錢不值。

另一(yi)個(ge)關鍵理(li)由是(shi)，巴菲(fei)特堅信“大(da)而(er)不能倒”，從而(er)押注(zhu)那些不太可(ke)能申請(qing)破產保(bao)(bao)護的標志性公司。以高(gao)盛為例，這家華(hua)爾(er)街(jie)最(zui)頂尖的投資銀行曾是(shi) “大(da)而(er)不能倒”的典型，布什和保(bao)(bao)爾(er)森把最(zui)豐厚(hou)的援助給(gei)了高(gao)盛，令(ling)其鳳凰涅槃。相比之下，雷(lei)曼兄弟因被政(zheng)府拋棄，從而(er)結束了158年的歷(li)史。

作為一個職業投(tou)資人，巴(ba)菲特也非常明白行(xing)(xing)業的(de)趨勢，比如在金(jin)融危機發生后，雖然銀行(xing)(xing)業遭遇重(zhong)創，銀行(xing)(xing)股(gu)股(gu)價普遍被腰斬，但隨著(zhu)美(mei)聯儲天量流動(dong)性的(de)注(zhu)入，最先受(shou)益的(de)又往往是這些銀行(xing)(xing)。這個時候(hou)，資金(jin)又會去買入那些極其(qi)便宜的(de)銀行(xing)(xing)股(gu)。

熟悉巴(ba)菲(fei)特(te)的(de)人都可以說(shuo)出一(yi)(yi)些他的(de)投(tou)資哲學(xue)，比如(ru)要看未(wei)來(lai)，巴(ba)菲(fei)特(te)預測公(gong)司(si)未(wei)來(lai)發展的(de)一(yi)(yi)個方(fang)法(fa)是，計算公(gong)司(si)未(wei)來(lai)的(de)預期現(xian)金收入在今天值(zhi)多少錢，然后尋找那些嚴重偏離這一(yi)(yi)價(jia)(jia)值(zhi)、低價(jia)(jia)出售(shou)的(de)公(gong)司(si)。

又如堅持投資(zi)(zi)能(neng)對競爭者構成巨(ju)大(da)“屏障”的公司，巴菲特(te)不愿(yuan)投資(zi)(zi)科(ke)技股(gu)，這是(shi)因為看(kan)不出哪個公司具有(you)足(zu)夠的長期競爭優(you)勢，所以盡管巴菲特(te)與(yu)喬布斯保持不錯(cuo)的私人交情(qing)，但也(ye)沒有(you)投資(zi)(zi)蘋果股(gu)票。

長遠的投資視野

巴菲(fei)特最令人敬佩的品質是具備長(chang)遠眼光，這(zhe)令他能(neng)在(zai)牛熊市轉換之間幸(xing)存下來。1968年，美國股市進入大(da)牛市，日均(jun)交易達到瘋狂的地步，但巴菲(fei)特卻宣布(bu)解散他的私募(mu)基(ji)金，他表示，“我無法適應這(zhe)種市場環境，同(tong)時也不希望試圖去(qu)參加一種不理(li)解的游戲。”

事實證明巴菲(fei)特當初(chu)的(de)決定是理(li)智的(de)，到1970年(nian)5月(yue)，股票交易所的(de)平(ping)均每(mei)一種股票都較1年(nian)前跌了50%。

1972年(nian)，美國股(gu)市(shi)(shi)迎來第二(er)波大牛市(shi)(shi)，當時幾乎所有(you)基金都集中在(zai)一些市(shi)(shi)值規模大、企業名聲顯赫的成長(chang)股(gu)上，如柯達、雅芳(fang)等，它們平均市(shi)(shi)盈(ying)率超過(guo)80倍。

由于股(gu)(gu)價太瘋狂，巴菲特始(shi)(shi)終無(wu)法找(zhao)到股(gu)(gu)價合(he)理(li)的股(gu)(gu)票(piao)，非常苦(ku)惱，1972年(nian)，伯克希爾開始(shi)(shi)大量拋售股(gu)(gu)票(piao)，只(zhi)保留(liu)了(le)16%的資金(jin)在(zai)股(gu)(gu)票(piao)上，其余全部放(fang)在(zai)了(le)債券上。

1974年，這(zhe)些高(gao)市盈率的(de)股(gu)票(piao)大幅下(xia)跌(die)，當年10月(yue)，道瓊斯指數(shu)從1000點狂(kuang)瀉至580點，美國幾乎每只股(gu)票(piao)的(de)市盈率都是個位數(shu)，沒人(ren)想再(zai)持(chi)有(you)任(ren)何股(gu)票(piao)。

如(ru)今，巴(ba)菲特恐怕比(bi)過去(qu)任何時(shi)期都更鎮定和(he)沉著，除了杰出的(de)(de)投(tou)資技巧外，他還擁有過人的(de)(de)話(hua)語權，這可以保(bao)證他在(zai)和(he)高盛等(deng)公司進行談判時(shi)擁有一定優勢，比(bi)如(ru)對認購權的(de)(de)把(ba)握(wo)等(deng)。

看好新能源前景

最近幾年，由(you)于(yu)伯克希爾現金(jin)充裕，巴菲(fei)特進行了一系列(lie)的(de)大型(xing)收購(gou)，但(dan)其(qi)方向仍主要以能源為主。

本(ben)月，巴(ba)(ba)菲(fei)特旗下中美(mei)能(neng)源宣布以56億美(mei)元現金收購美(mei)電力與天然氣供應商NVEnergy，后者正從傳統的煤炭發(fa)電向天然氣和新能(neng)源發(fa)電轉變，與傳統火電比，天然氣優勢明顯，如成本(ben)更低(di)、利潤率更高等，表明巴(ba)(ba)菲(fei)特看(kan)好新能(neng)源整合前景。

2009年(nian)，巴菲特還斥資340億(yi)美(mei)元(yuan)收購(gou)全美(mei)第二(er)大(da)鐵路公司BNSF，這一收購(gou)令當時(shi)很多投(tou)資者(zhe)大(da)為不解(jie)，BNSF的(de)利(li)潤(run)率不高，還屬(shu)于傳統行業(ye)，為何巴菲特花大(da)價(jia)錢(qian)買下？

最終(zhong)的答案令所有人驚訝(ya)，原來(lai)“股神”看好的竟是頁(ye)巖(yan)油(you)盛景。BNSF計(ji)劃在(zai)今(jin)年將(jiang)原油(you)日運輸(shu)量提升(sheng)40%，具體做法是將(jiang)更(geng)多北達科他州Bakken頁(ye)巖(yan)層油(you)田產(chan)出的原油(you)運送至煉油(you)廠，而隨著美國頁(ye)巖(yan)油(you)產(chan)業(ye)興旺發展，因(yin)煤炭運送量大幅下降帶(dai)來(lai)的沖擊將(jiang)得以彌補。

而對于(yu)衍(yan)生品(pin)，巴菲特仍持謹慎態度，他曾表(biao)示，伯克希爾旗下一些(xie)業務(wu)，像(xiang)公用事業，需(xu)要使用衍(yan)生品(pin)對沖，但在(zai)他退(tui)休前，衍(yan)生品(pin)不太可能在(zai)伯克希爾的(de)利(li)潤(run)或虧損中占據(ju)較大(da)比重(zhong)。

目前，巴菲特旗下伯克希爾持(chi)(chi)有(you)的金融股最多，其(qi)次是必須消費(fei)品、信息科(ke)技、非(fei)必須消費(fei)品、能源、醫療和工業。從個股看，前五大持(chi)(chi)倉依次是富國(guo)(guo)銀行、可口可樂、IBM、美國(guo)(guo)運通和寶(bao)潔。

作(zuo)者(zhe)為海外研究室研究員